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miércoles, 20 de julio de 2016

INFORME DIARIO - 20 de Julio de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer:“Continúa el goteo a la baja.” Cesiones generalizadas en bolsas europeas y repunte del precio de los bonos, sobre todo periféricos (tir bono 10 años español -5,5 p.b. hasta 1,18% mientras la del Bund -1,4 p.b. hasta -0,03%), ante: (i) la publicación de unZEW realmente negativo, que reflejaba el empeoramiento de expectativas económicas tras el Brexit; (ii) el recorte de estimaciones para el crecimiento mundial del FMI, también influido por la materialización del Brexit; (iii) las decepciones con algunos resultados empresariales, mientras el mercado parecía ignorar las sorpresas positivas (Goldman Sachs) y (iv) la caída de las materias primas(WTI –0,9% y Brent –0,4%).
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Hoy: "Sesión de más a menos.”
Tenemos principalmente dos focos de referencia. En primer lugar, la macro: en Europa se publicará la Confianza del Consumidor. Al igual que el ZEW, al corresponder al mes de julio, ya reflejará de lleno el impacto del Brexit y, por tanto, profundizará su caída a terreno negativo. En segundo lugar, los resultados empresariales en Europa y, especialmente, en EE.UU. (Halliburton, Morgan Stanley, AmEx, Intel…). En Europa ya han publicado SAP y ASML con saldo positivo. En España Iberdrola ha presentado unas cifras positivas a primera vista. En EE.UU., si se cumplen las expectativas, las cifras en conjunto reflejarán cierta debilidad. Por tanto, no tendremos demasiado respaldo desde este frente. Además, en plena driving season los inventarios de crudo se estiman de nuevo flojos. Con todo ello, ¿qué esperamos para hoy? Un arranque de sesión ligeramente alcista en bolsas que podría ir frenándose a lo largo de la sesión mientras los bonos seguirán soportados. En cualquier caso, en ausencia de grandes catalizadores pensamos que las bolsas conseguirán en el mejor de los casos lateralizar en las próximas semanas. Al final, es indudable que las perspectivas económicas se han deteriorado, sobre todo en Europa, post Brexit mientras que en EE.UU. los resultados empresariales no lograrán tasas de crecimiento positivas hasta el próximo trimestre.

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1. Entorno económico

ALEMANIA.- (i) Precios de Producción de junio -2,2% a/a vs. -2,4% estimado y -2,7% anterior. (ii) La encuesta ZEW empeoraba considerablemente en julio. Tras la inesperada materialización del Brexit ambos componentes del índice caían de manera importante, destacando el retroceso de las expectativas. En concreto, la componente de expectativas caía a terreno negativo, hasta -6,8 desde 19,2 anterior y frente 9,0 estimado. Se trata del peor registro desde noviembre de 2012.La componente de situación actual también caía con fuerza hasta 49,8 desde 54,5 previo y vs. 51,8 estimado. OPINIÓN: Éste es el primer indicador de confianza que ya recoge el impacto esperado del Brexit y claramente anticipa un empeoramiento de las perspectivas económicas tras este desenlace. Si bien los mercados financieros han logrado estabilizarse tras el 23-J, esto es debido a la expectativa de nuevos estímulos por parte de los bancos centrales y no a que la situación no haya cambiado tras el referéndum. En nuestra opinión, el mercado irá progresivamente poniendo en precio el nuevo escenario y ante esto las bolsas deberían (en el mejor de los escenarios) tener un comportamiento lateral en las próximas semanas.Link directo a la Nota completa.
ESPAÑA.- El Tesoro colocó ayer 3.052M€ en letras a 3 y 9 meses vs. el objetivo de colocación de 2.500M€/3.500M€. En concreto: (i) 581M€ en letras a 3 meses (vs. 1.006M€ en la subasta anterior) a un tipo medio de -0,327% (vs. -0,145% anterior y -0,31% en secundario). El ratio bid-to-cover aumentaba considerablemente hasta 4,51 desde 2,61. (ii) 2.471M€ en letras a 9 meses (vs. 2.755M€ en la subasta previa) a un tipo medio de -0,209% (vs.. -0,086% en la subasta anterior y -0,19% en secundario). El ratio de cobertura aumentaba hasta 2,19 (desde 1,74 previo). Por tanto, resultado satisfactorio: se reducían los tipos a la vez que aumentaba la demanda. Además, colocaba 6.000M€ en un bono sindicado a 10 años con una demanda muy elevada, 28.000M€, con una tir de 1,31% vs. 1,30%/1,35% estimada.
REINO UNIDO.- (i) El IPC de junio aumentaba más de lo estimado: +0,5% en tasa interanual vs. +0,4% estimado y +0,3% anterior. En cuanto a la subyacente, que excluye los elementos más volátiles como alimentos y energía, el mismo patrón: +1,4% a/a vs. +1,3% estimado y +1,2% anterior. (ii) La Comisión Europea recorta sus estimaciones de crecimiento para el país hasta +1,3%/+1,6% este año (vs. +1,8% anterior) y +1,1% en 2017 (vs. +1,9% anterior) en el escenario más optimista y -0,3% en el más pesimista.
EE.UU.- Las Viviendas Iniciadas aumentaron en junio hasta 1.189k desde 1.135k anterior (revisado a la baja desde 1.164k previo) y vs. 1.165k esperado. Esta tasa supone un aumento de +4,8% m/m, muy superior al +0,2% esperado y el -1,7% previo. Por su parte, losPermisos de Construcción seguían el mismo patrón y anticipan que los datos de nuevas viviendas seguirán creciendo en los próximos meses. En concreto, en junio quedaban en 1.153k vs. 1.150k estimado y 1.136k anterior (revisado a la baja desde 1.138k). Por tanto, el aumento intermensual era del +1,5% vs. +1,2% esperado y +0,5% anterior. Link directo a la Nota completa.
TURQUÍA.- Tal y como se estimaba el Banco Central de Turquía, decidía ayer mantener el tipo director (el de repo) en 7,50% pero recortaba el tipo de préstamo hasta 8,75% desde 9,0% anterior.
FMI.- Revisó ayer ligeramente a la baja su estimación para el crecimiento mundial hasta +3,1% en 2016 y +3,4% en 2017, esto es un recorte de -0,1% en ambos años respecto a su previsión de abril. Entre las principales causas, el organismo citaba la mayor incertidumbre y peores perspectivas para la inversión una vez que se ha producido el Brexit. De hecho, afirmaba que habría mejorado sus estimaciones al alza para el crecimiento global de no haberse producido este desenlace en base a las mejoras en la UEM y Japón. En cuanto al desglose de previsiones por países: (i) EE.UU: +2,2% en 2016 y +2,5% en 2017, esto es un recorte de -0,2% este año y sin cambios en 2017; (ii) Área Euro: +1,6% en 2016 y +1,4% en 2017, esto es un ajuste de +0,1% y -0,2% respectivamente; (iii) España: +2,6% en 2016 y +2,1% en 2017, sin cambios y -0,2% en 2017; (iv) Reino Unido: +1,7% en 2016 y +1,3% en 2017, -0,2% y -0,9% respectivamente; (v) Japón: +0,3% en 2016 y +0,1% en 2017, -0,2% y +0,2%. (vi) China: +6,6% este año y +6,2% en 2017, +0,1% y sin cambios; (vii) Brasil: -3,3% 2016 y +0,5% en 2017, +0,5% al alza ambos e India: +7,4% en 2016 y 2017, ambos a la baja -0,1%. Linkal informe completo del FMI.
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2.- Bolsa española
IBERDROLA (Comprar; Pº objetivo: 6,9€; Cierre: 5,99€): Buenos resultados a pesar del Brexit.- Principales cifras 1S’16 comparadas con el consenso de Reuters: Ingresos 14.898M€ (-7,6%), Margen Bruto 6.776M€ (+2,1%), EBITDA 3.892M€ (+1,4%) vs 3.815M€ e.; EBIT 2.254M€ (+3,9%) vs 2.231M€ e., BAI 1.971M€ (+12,3%), BNA 1.457M€ (-3,3%) vs 1.438M€ estimado. La Deuda Financiera Neta se sitúa en 27.978M€ vs 28.067M€ a Dic’15 (aumenta por la consolidación de UIL pero con la depreciación de la esterlina cae en 576M€). Las inversiones netas alcanzan 1.859M€ en el período, concentrándose en el negocio de Renovables y Redes (81% del total). OPINIÓN:Después de un comienzo de año algo débil, los resultados se han recuperado a lo largo del 2T y además han conseguido batir expectativas. El BNA termina cayendo frente al aumento del beneficio operativo como consecuencia del aumento en el IS ya que en el 1S’15 se contabilizó la reversión de una provisión fiscal de 220M€. Por negocios, sólo el EBITDA de Redes logra aumentar en el período (1.895M€ vs 1.816M€) mientras que Generación (1.226M€ vs 1264M€) y Renovables (837M€ vs 862M€) caen. Hay que tener en cuenta que se trata del primer semestre completo de consolidación de UIL en EEUU, lo que impacta en el negocio de Redes en dicho país. Además, Redes España también incorpora el incremento de la remuneración del 2,5% que compensa el efecto de las reliquidaciones positivas del 1T’15, mientras que en el Reino Unido cae por el impacto del nuevo marco regulatorio y por la devaluación de la esterlina. En Brasil también cae impactado por la devaluación del real. El negocio Liberalizado en España se ve afectado por la caída en los resultados del negocio del gas que se compensa con las mejoras en Generación, en el Reino Unido cae por la devaluación de la libra y en México también retrocede por un deterioro en los márgenes. En cuanto a Renovables, el negocio empeora ya que los aumentos de producción en España y EEUU no son capaces de compensar el deterioro en el Reino Unido. Dicho esto, parte de las caídas en el EBITDA se ven compensadas con las coberturas de tipo de cambio que, unidas a una mejora del resultado financiero (el coste financiero se reduce -69 p.b. a 3,51%), provocan que el BAI aumente 12%. A las 9:30h tendrá lugar un conference call a analistas donde explicarán estas cuentas y seguramente expliquen también el impacto que tendrá el Brexit en la compañía (supuso el 28% del EBITDA’15).

3.- Bolsa europea 

SAP (Comprar; Cierre 71,65€; Var. Día -0,11%): Resultados 2T’16.- Resultados del 2T’16 frente a consenso Bloomberg. Ventas 5.239M€ (+5,4%) vs 5.220M€ esperados; Beneficio Operativo 1.516M€ (+8,8%); Margen operativo 28,9% (vs 27,6%). BPA 0,82€ (+2,5%) vs 0,87€ esperados. Los resultados de Cloud continúan evolucionando muy favorablemente: ventas 721M€ (+29,9%) y bookings 255M€ (+28,1%). La compañía confirma los objetivos comunicados en el 1T’16 para el futuro. Beneficio operativo para 2016 hasta el rango 6.400M€/6.700M€ (vs 6.350M€ 2015). Respecto a su división de cloud, espera unos ingresos entre 2.950M€ y 3.050M€ (vs 2.300M€ en 2015). Con relación al 2017, estiman unas ventas entre 23.000M€/23.500M€ (vs 22.800M€ esperado por los analistas) frente a una estimación anterior de la compañía entre 21.000M€ y 22.000M€; Beneficio Operativo 6.700M€/7.000M€ (6.950M€ esperado por los analistas) siendo su estimación anterior 6.300M€/7.000M€. La división de cloud generará unos resultados entre 3.500M€ y 3.600M€. A muy largo plazo, mantiene los objetivos marcados para 2020. OPINIÓN: Buenos resultados a nivel de ventas y márgenes aunque defraudan ligeramente a nivel de BPA. Estos resultados pensamos que tendrán un impacto neutro en la cotización. Acceso directo a los resultados.
ASML (Precio: 94,52€; Var. Día: +1,63%): Resultados 2T’16.- Ha publicado esta mañana resultados del 2T’16 frente a consenso Bloomberg. Ventas 1.739,6M€ (+5,2%). Margen bruto 42,6% (vs 42,7% esperado); Cartera de Pedidos 3.370M€; BNA ajustado 354M€ (vs 337M€ esperado). Por otro lado, prevé para el 3T’16 unas ventas de 1.740M€ (vs 1.720M€ esperado); Margen bruto en 47% (vs 45,7% esperado). Y por último, estiman que las ventas de 2016 superarán las de 2015. OPINIÓN: Resultados buenos aunque en línea con lo esperado. Estos resultados deberían tener poco impacto en la cotización. Acceso directo a los resultados.
FIAT CHRYSLER (Cierre: 5,99$; Var. Día: -3,4%): Investigada en EE.UU. por posible manipulación en las cifras de ventas: El departamento de Justicia y la SEC están investigando a la compañía por posible manipulación de sus cifras de ventas. La compañía podría haber basado las cifras de ventas recogidas en sus resultados trimestrales y anuales no en las ventas a clientes finales sino en las cifras reportadas por sus concesionarios, a los que habría pagado para que informaran de cifras superiores a las realmente realizadas.OPINIÓN: La investigación está en una fase muy inicial y, por tanto, no existen más detalles sobre este asunto. En cualquier caso, el impacto de la noticia sobre el valor fue ayer, y será hoy, claramente negativo no sólo por las posibles multas que podrían derivarse sino también por el daño reputacional que implica una manipulación de esta envergadura.
SECTOR AUTOMÓVIL EUROPEO.- La CE multa con 3.000M€ a los principales fabricantes de camiones.- En 2014 la Comisión inició una investigación contra los principales fabricantes de camiones por fijación de precios y acuerdos para retrasar nuevas tecnologías de control de emisiones. Finalmente, la multa se impone a DAF, Daimler, Iveco y Volvo. MAN ha evitado la multa porque es la compañía que ha facilitado la información para la investigación de la CE. OPINIÓN: El mercado ya barajaba la imposición de una multa record, y lo ha sido puesto que ésta es la mayor sanción impuesta por las autoridades europeas para penalizar este tipo de conducta. Por compañías imponen 1.000M€ a Daimler, que ya tiene provisionados 600M€ y el importe restante supone un 4,7% de su BNA estimado para 2016; 753M€ a DAF, pero la compañía ya tiene provisionado el importe; 670M€ a Volvo, con provisiones dotadas por 396M€, el resto supone un 18% de su BNA 2016 y 495M€ a Iveco, que tiene prácticamente dotado todo el importe. En resumen, se trata de noticias negativas para el sector que contribuirá a la incertidumbre que pesa sobre el mismo y tendrá un impacto negativo en la cotización de las compañías, especialmente Volvo y Daimler que aún no tiene cubierto todo el importe vía provisiones.
DEUTSCHE BANK (Vender; Cierre 12,7€; Var. -2,7%): S&P rebaja la perspectiva del banco a negativa desde estable.- OPINIÓN: La agencia de calificación revisa a la baja su perspectiva sobre la entidad aunque mantiene en BBB+ el rating de la deuda a largo plazo. S&P alerta sobre una posible rebaja del rating si la entidad no cumple con su plan estratégico 2016-2020. Cabe recordar que los principales retos del banco son la venta de activos no estratégicos y la reducción de costes. S&P apunta al riesgo de pérdidas por litigios y al deterioro de activos como posibles detonantes para rebajar el rating.
BAYER (Vender; Cierre: 91,78€; Var. Día: -1,21%): Monsanto rechaza la última oferta mejorada hasta 125$/acc. desde 122$/acc.- La última oferta supone valorar Monsanto 54.700M$ desde 53.290M$ (+2,5% respecto a la de mayo) e incluía 1.500M$ en caso de que la operación se frustrase. Monsanto sigue considerando la oferta insuficiente y financieramente inadecuada. Ambas partes se muestran abiertas a continuar con las negociaciones. OPINIÓN.- Como indicamos el pasado mes de mayo, una OPA sobre Monsanto sería dilutiva para el accionista de Bayer. Además, el aumento del endeudamiento elevaría los ratios de apalancamiento hasta niveles comprometidos y la operación se enfrentaría a obstáculos regulatorios por parte de competencia que harían sufrir al valor hasta que se autorizase. De manera que reiteramos nuestra recomendación de no estar en el valor hasta que se conozca el desenlace de esta operación. Lo mejor para los accionas de Bayer sería que finalmente se retirase y no incrementase más su apuesta, ya que requerirá una ampliación de capital que restaría valor para el accionista. Manteniendo las mismas condiciones de la oferta anterior, es decir, que la financiación se llevase a cabo mediante una operación combinada de deuda y capital (Bayer estimaba que la parte correspondiente a capital sería cerca del 25% del valor de la transacción y preveían unas sinergias totales cercanas a 1.500M$ a partir del tercer año), la mejora de la oferta supondría una mayor dilución para el accionista de Bayer, al menos durante los dos primeros año. Según nuestras estimaciones, la dilución del BPA – a priori - podría aumentar hasta el rango -8%/-10% en 2016 (vs. 7%/-9% estimado en mayo) y -4% /-6% en 2017. Adjuntamos el link a la NOTA especial sobre la OPA que publicamos el 25 de mayo de 2016.

4.- Bolsa americana y otras


S&P por sectores.-

    Los mejores: Financieras +0,08%; Industriales +0,06%; Tecnología -0,1%;
    Los peores: Materiales -0,7%; Energía -0,52%; Telecomunicaciones -0,4%

AYER publicaron (compañías más relevantes, BPA 2T¿16 frente a lo esperado por el consenso del mercado según Bloomberg): United Health (1,96$ vs. 1,887$e); Goldman Sachs (3,72$ vs. 3,052$e); Johnson&Johnson (1,74$ vs. 1,68$e); Philip Morris (1,15$ vs. 1,198$); Lockheed Martin (3,32$ vs. 2,926$e); Microsoft (0,69$ vs. 0,582$e).
HOY publican (BPA esperado por el consenso según Bloomberg). Antes de la apertura del mercado americano: Halliburton (-0,18$e); Morgan Stanley (0,598$e); Abbott (0,53$e). A las 22:00: American Express (1,954$e); Intel (0,535$e); eBay (0,421$e); Mattel (-0,047$e). Tras el cierre del mercado: Qualcomm (0,974$e)
Hasta la fecha han publicado 61 compañías del S&P500 registrando una variación de su BPA de -3,6% vs -5,6% estimado al inicio de la temporada. Un 67,2% de las compañías que han publicado resultados ha superado las expectativas, un 21,3% ha presentado cifras inferiores a las estimaciones y un 11,5% ha estado en línea con las expectativas del consenso.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacó F5 NETWORKS (96,66$; +4,8%). La compañía tecnológica centrada en el software y la gestión de contenidos y el tráfico de datos a través de Internet rebotó con fuerza debido al incremento de las ventas a los centros de almacenamiento de datos en cloud computing y a que podría ser objeto de una OPA por parte de la firma de capital riesgo Thoma Bravo.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentra NETFLIX (85,84$; -13,1%), cuya cotización reflejó ayer la caída del lunes en el after-market tras presentar un aumento del número de suscriptores inferior a las expectativas.
Otras variaciones significativas en las cotizaciones están relacionadas con los resultados empresariales publicados ayer, cuyos aspectos más relevantes detallamos a continuación:
GOLDMAN SACHS (161,41$; -1,18%).- Los resultados del 2T16 batieron expectativas con un BPA de 3,72$ vs. 3,05$e. El beneficio neto ascendió a 1.820 M$ (+73%) debido a las menores provisiones (126 M$ frente a 1.450 M$ en 2T15) y a unos ingresos superiores a lo estimado en las áreas de trading de renta fija (1.930 M$ frente a 1.800 M.$ estimado) y emisiones de deuda (724 M$ frente a 550 M$ estimado). Sin embargo, la cotización retrocedió porque los costes no se redujeron lo suficiente al situarse en 5.470 M$ frente a 5.340 M$ estimado y el dividendo por acción se mantuvo en 0,65$ cuando se esperaba un incremento hasta 0,70$.
MICROSOFT (53,09; -1,61%).- La compañía batió expectativas con un BPA de 0,69$ vs. 0,582$e. Tras la caída de ayer, la cotización reflejará en la jornada de hoy el repunte superior a +4,5% ayer en el after-market después de que se hicieran públicos sus resultados trimestrales, que destacan positivamente por los siguientes factores: (i) Ingresos superiores a las estimaciones del consenso (22.600 M$ frente a 22.100 M$ estimado). (ii) Los ingresos generados por las versiones de Office 365 para empresas basadas en cloud computingaumentaron +54%. (iii) Los ingresos futuros por contratos de uso a largo plazo de sus programas aumentaron hasta 33.900 M$ frente a 30.880 M.$. estimado.
JOHNSON & JOHNSON (125,25$; +1,7%).- Los resultados superaron las expectativas con un BPA de 1,74$ vs. 1,68$ estimado y unos ingresos de 18.480 M$ (+3,9%) frente a 17.890 M$ estimado. Los resultados se vieron impulsados por una evolución positiva en los ingresos generados por medicamentos y equipo médico, que han permitido compensar las menores ventas de la división de consumo y productos infantiles. Además, la compañía ha mejorado su guidance para el conjunto del año tanto en ingresos (hasta el rango 71.500 M$ / 72.200 M$ frente a 71.200 M$ / 71.900 M$ previsto anteriormente) como en BPA (hasta el rango 6,63$ / 6,73$ frente a 6,53$ / 6,68$ anterior).

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