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martes, 19 de julio de 2016

INFORME DIARIO - 19 de Julio de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Las bolsas europeas se desinflan.” 
Las bolsas europeas registraron ligeras pérdidas en una sesión escasa de referencias macro. El mercado de bonos “core” se estabilizó y la libra consolidó posiciones a la espera de una política monetaria más laxa por parte del BoE a pesar que Martin Weale, miembro del Comité de Política Monetaria, considera que es necesario tener más información sobre el impacto del “Brexit” antes de tomar decisiones (¿bajar tipos?).

Hoy: "La macro y el mercado se deterioran"
La sesión tendrá un tono negativo y nuestro razonamiento es el siguiente: (i) el flujo de noticias no mejora y la inestabilidad en Turquía continúa. Así el índice de referencia de la bolsa turca (BIST 30) retrocedió un -6,7%, la rentabilidad del bono a 10 años superó el 9,4% (+55 pb) y BBVA, especialmente expuesto al país lideró las pérdidas en el sector bancario con una caída del -2,8%, (ii) los últimos datos de actividad en la UEM han defraudado las expectativas (producción industrial en Alemania, Francia y España) y los índices de confianza empezarán a deteriorarse a partir de ahora ya que los últimos indicadores no han reflejado la incertidumbre generada por el “Brexit”. Hoy es el turno del Zew alemán que pondrá de manifiesto un deterioro notable de la situación actual y de las expectativas para los próximos meses y el FMI revisará a la baja sus perspectivas de crecimiento global, (iii) en el frente empresarial, el “guidance” de las compañías se centrará en el recorte de costes para mantener/incrementar el BPA lo que pone de manifiesto la dificultad del entorno actual.
1. Entorno económico

ESPAÑA.- La CE no impondrá ninguna multa económica por el incumplimiento del objetivo de déficit fiscal 2015 (-5,1% vs -4,2% comprometido como objetivo) y anteriores, pero considera insuficientes las medidas propuestas para reconducir el déficit y, aunque la decisión definitiva se conocerá el 27 de julio, parece decidido que suspenderá una parte de las ayudas europeas de 2017 como medida coercitiva, que suponen unos 1.300M€ (como referencia, España recibirá unos 38.000M€ de fondos comunitarios a lo largo del periodo 2014/20) y que se destinarían básicamente a infraestructuras e I+D. Sin embargo, en la decisión del día 17 la CE establecerá las medidas adicionales que deberán cumplir España para efectivamente recibir esos 1.300M€ en juego y, si las cumpliese, terminaría recibiéndolos. Por ahora, España ha ofrecido un ajuste de 8.500M€ (aprox. 0,8% s/PIB): 1.500M€ de menos intereses por la deuda, 1.000M€ por mejora en la lucha contra el fraude fiscal y, sobre todo, 6.000M€ de adelanto del Impuesto Sobre Sociedades de grandes empresas. Parece probable que, si se realizan las gestiones adecuadas, el coste termine siendo cero. 
BONOS/TIPOS.- El Canadian Imperial Bank of Commerce colocó ayer 1.250M€ en bonos con vencimiento 2022 a -0,009%, convirtiéndose así en el primer banco no europeo en emitir en negativo.
EE.UU.- El índice que mide el sentimiento económico en el sector de la construcción (NAHB) descendió una décima en el mes de julio hasta 59 puntos vs 60 esperado, aunque continúa en zona de expansión.
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2.- Bolsa española
ENAGÁS (Comprar; Pº Objetivo: 29,8€; Cierre: 26,99€): Resultados en línea que dejan buen sabor de boca.- Cifras principales de 1S’16 comparadas con el consenso de Bloomberg (BB): Ingresos 606,5M€ (-0,4%); EBITDA 440,0M€ (-4,1%) vs 436,5M€ e. BB; EBIT 302,6M€ (-3,0%) vs 298,6M€ e.; Rdo. Puesta en Equivalencia 26,3M€ (+8,2%), BNA 214,2M€ (+0,5%). La Deuda Financiera Neta se reduce -196M€ hasta 4.041M€ (4,6x EBITDA, 4,2x EBITDA ajustado por los dividendos de las filiales) y su coste medio cae de 2,7% a cierre de 2015 hasta 2,3% actual. Las inversiones del período ascienden a 193,1M€ (30,1M€ en España y resto internacional). OPINIÓN: Al igual que en el trimestre anterior, los ingresos por actividades reguladas caen -1,9% (566,7M€) y se han visto desfavorecidos por el retroceso de la demanda de gas natural del mercado nacional si bien repunta ligeramente frente al trimestre anterior (pasa de -1,4% a -1,3% a/a; 158,9TWh). Por su parte, los gastos operativos suben +10,8% por la mayor contratación de personal y una diferente calendarización de otros gastos de explotación. Con esto, el EBITDA retrocede -4,1%. Por otro lado, las amortizaciones disminuyen -6,4% de forma que el retroceso del EBIT queda en -3,0%. El resultado financiero empeora (-49,4M€ vs -47,1M€ en 1S’15) a pesar del menor coste de la deuda, por lo que se explicaría por aspectos no recurrentes. En cuanto al resultado de las participadas, sube +8,2% a 26,3M€, impulsado principalmente por la aportación de los nuevos brownfields adquiridos en 2015 así como el 1,64% adicional de TgP que empezó a contribuir a las cuentas desde el pasado mes de abril. Finalmente, el BNA consigue subir +0,5%, en línea con el objetivo marcado para el conjunto del año. Teniendo en cuenta esto y que todas las partidas mejoran su evolución respecto a lo registrado en el 1T’16, valoramos positivamente los resultados. A las 9h habrá un conference call donde explicarán las cuentas y seguramente den alguna aclaración sobre el nuevo enfoque de su estrategia de internacionalización a raíz de las últimas compras (Quintero). En principio nuestra recomendación es Comprar por la estabilidad del negocio y la atractiva rentabilidad por dividendo (5,1% a los precios actuales).
LINGOTES ESPECIALES (Comprar; Pr. Objetivo: 12,0€; Var. Día: +6,0%): Avance de los resultados del 1S16, cifras muy positivas: Las cifras principales presentadas por Lingotes son: ingresos 49,6M€ (+29,7%), EBITDA 10M€ (+59,8%), BAI 7,8M€ (+87,2%). OPINIÓN:Resultados muy positivos que continúan la tendencia de crecimiento experimentada a lo largo de los trimestres anteriores. De hecho, las ventas aumentan tanto las dirigidas al territorio nacional (+32,4% hasta 13,9M€) como a exportación (+28,7%, hasta 35,7M€). La estrategia de especialización de la compañía enfocada a aumentar su producción de piezas con mayor valor añadido está dando sus frutos. Prueba de ello es el aumento del margen EBITDA hasta 20,2% vs. 16,4% en el 1S15. En definitiva, la compañía sigue sorprendiéndonos positivamente trimestre tras trimestre. Por todo ello, ponemos en revisión nuestro precio objetivo, ahora mismo fijado en 12,0€, y mantenemos nuestra recomendación en Comprar. Link directo al avance de resultados de Lingotes.
BBVA (Neutral; Cierre: 5,19€; Pr.Obj.: 6,5€): La inestabilidad política en Turquía y la depreciación de la lira turca (-4,0% frente al euro en el conjunto del año) penalizan la cotización del banco.- OPINIÓN: El incremento de la inestabilidad política en el país y el deterioro de los fundamentales macro (el déficit por cuenta corriente se sitúa en torno al -4,5% y la inflación supera el 7,6%) están propiciando un aumento de la volatilidad y del riesgo percibido sobre el país que impacta negativamente sobre la cotización de BBVA a corto plazo. En este sentido, cabe recordar que Turquía representa en torno al 14,0% del BNA y el 12,3% de los activos totales del banco.
BANCOS ESPAÑOLES: (i) La Tasa de Mora (dato provisional) descendió en mayo hasta 9,89%.- OPINIÓN: La morosidad continúa dando signos de mejora en un entorno marcado por el desapalancamiento de los hogares y empresas. Así, mientras el crédito al sector privado descendió -5,2% en mayo hasta 1.231.716 M€, el saldo de dudosos experimentó una caída del – 18,3% hasta 121.865 M€. (ii)Según El Confidencial el BdE quiere aprovechar la entrada en vigor de la Circular 4 de Provisiones el 1 de octubre de este año para que el sector realice un ajuste medio de aprox. un 30% adicional en las valoraciones de los activos inmobiliarios no productivos en balances: 25% sobre las viviendas, 40% sobre suelo y 35% sobre terciario (oficinas, naves y locales). Este ajuste de valor adicional, en forma de provisiones, se cargaría en las cuentas de los bancos antes del cierre de 2016. Para cuantificarlo, el propio Informe de Estabilidad Financiera del BdE de mayo establece en su pág. 37 que la suma dudosos más adjudicados (activos improductivos) era 213.000M€ en Dic.’15, de los cuales unos 84.000M€ inmobiliarios: 37,6% suelo, 25% inmuebles terminados, 5% inmuebles en construcción y 22,3% viviendas adjudicadas (y 10,1% otros activos). OPINIÓN: Aparenta ser un enfoque más severo por parte del BdE, pero puede que no sea así y, en todo caso, la información no es oficial aún. En una primera aproximación supondría tener dotados unos 21.000M€ en conjunto, pero gran parte de ese importe - si no todo - está ya provisionado por la industria. B. Popular sería el principal afectado con un saldo de unos 20.000M€ en activos improductivos (estimación propia), con el 23,8% del total de la industria y eso equivaldría a una exigencia de 5.000M€ en provisiones (y en grandes números) por esta clase de activos al cierre de 2016. Sin embargo, estimamos que, aun siendo la entidad con más impacto, ya ha realizado unos 8.000M€ en provisiones que probablemente se consideraría cubren las provisiones por activos improductivos exigidas para el cierre de 2016 y, por tanto, no tendría que realizar un esfuerzo adicional para el cierre de cuentas de este año. En el resto de entidades pueden darse situaciones parecidas o menos complicadas de gestionar. En cualquier caso, creemos que esta información sobre la aplicación de la Circular 4 sobre provisiones deberá ser confirmada (o no) antes de que pueda darse por definitiva, a pesar de lo cual las cotizaciones de los bancos podrían sufrir hoy por una interpretación confusa sobre esta noticia.

3.- Bolsa europea 


S&P por sectores.-
Los mejores: Tecnología +0,73%; Materiales +0,69%; Financieras +0,36%
Los peores: Consumo básico -0,16%; Industriales -0,12%; Energía -0,06%.
AYER publicaron (compañías más relevantes, BPA 2T¿16 frente a lo esperado por el consenso del mercado según Bloomberg): Bank of America (0,37$ vs. 0,329$e); IBM (2,95$ vs. 2,89$e); Yahoo (0,09$ vs. 0,091$e); Netflix (0,09$ vs. 0,027$e).
HOY publican (BPA esperado por el consenso según Bloomberg). Antes de la apertura del mercado americano: United Health (1,887$e);Goldman Sachs (3,052$e); Johnson&Johnson (1,68$); Philip Morris (1,198$); Lockheed Martin (2,926$e). A las 22:00: Microsoft(0,582$e).
Hasta la fecha han publicado 44 compañías del S&P500 registrando una variación de su BPA de -4,1% vs -5,6% estimado al inicio de la temporada.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) WYNN RESORTS (96,66$; +4,8%), que rebotó con fuerza después de que un tribunal de Nevada desestimara una demanda presentada por algunos accionistas contra la compañía por haber realizado una donación de 135 M$ a una fundación de la Universidad de Macao. (ii) SEAGATE (30,15$; +4,3%), que continuó repuntando tras anunciar la semana pasada una mejora de su guidance para su 4T fiscal, en el que estima obtener unos ingresos de 2.650 M$ frente a 2.300 M$ anterior y un margen bruto de 25,8% frente a 23% previsto anteriormente.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) HASBRO (79,82$; -6,6%). La compañía fabricante de juguetes experimentó la peor caída de los últimos 9 meses tras presentar unos resultados decepcionantes debido al escaso crecimiento de los ingresos en juguetes para niños (+4,3% en 2T16 frente a +24% en 1T16), debido a las escasas ventas de juguetes de Transformers, debido a que no se estrenará una nueva película de la serie hasta el próximo año. (ii) MONSTER BEVERAGES (155,54$; -3,8%), sufrió la mayor caída de los últimos 5 meses tras la rebaja en la recomendaciones de algunos analistas que cubren la compañía debido a la previsión de unas ventas más débiles en 2T16, el retraso en el lanzamiento de nuevos productos y una entrada más lenta de lo esperado en el mercado chino.
Los resultados empresariales más relevantes presentados ayer fueron:
BANK OF AMERICA (14,11$; +3,29%).- Los resultados del 2T16 batieron expectativas con un BPA de 0,37$ vs. 0,329$e debido fundamentalmente al buen comportamiento de su división de trading (12% en ingresos frente a +8% / +9% estimado por la compañía). Además, el recorte de -3,3% en los costes ha permitido compensar en parte el descenso de -12% en el margen de intereses debido a los bajos tipos de interés.
YAHOO (37,95$; +0,61%): Anunció ayer resultados del 2T’16 frente a consenso Bloomberg.- Ventas 1.308M$ (+5,2%) vs 1,080M$ esperado; Ebitda 172,4M$ (-34,3%) vs 149,1M$ esperado; Beneficio Operativo 39,1M$ (vs 7,35M$ esperado); Resultado Neto: -440M$ (vs -22M$ en 2T’15). BPA ajustado 0,09$ (vs 0,10$ esperado). Los resultados incluyen un impairment por importe de 395M$. Continúa la reducción de plantilla hasta situarse en 8.800 trabajadores (-19,3%). A futuro, la compañía reafirmó sus objetivos para 3T’16: Ventas 1.0275M$ y 1.325M$. Ventas ajustadas exTac: 840M$/880M$ (vs 856,8M$ esperado); Ebitda 190M$/220M$ (vs 195,6M$ esperado) y Beneficio Operativo entre 65M$/95M$. Para el ejercicio consolidado estiman: Ebitda entre 700M$ y 800M$, beneficio operativo entre 175M$ y 275M$ (vs 196M$ esperado). Resultados por debajo de lo esperado.
IBM (159,86; +0,05%).- La compañía batió expectativas con un BPA de 2,95$ frente a 2,89$ y unos ingresos de 20.200 M$ frente a 20.100 M$ estimados por el consenso. La cotización reflejará hoy el repunte de ayer en el after-market, ya que el mercado ha acogido de forma favorable el incremento de +3,5% en los ingresos de su división de “soluciones cognitivas”, que incluye los nuevos negocios decloud computing, movilidad y software de seguridad y análisis de datos en los que la compañía está centrando su estrategia. El margen bruto se redujo desde 49,9% hasta 47,9%, aunque debería estabilizarse en próximos trimestres tras el incremento de costes en I+D durante 2T16.
NETFLIX (98,81$; +0,43%).- A pesar de que los resultados batieron expectativas con un BPA de 0,09$ frente a 0,027$ estimado, la cotización sufrió una caída de -17% en el after-market después de que la compañía consiguiera 1,68 millones de nuevos suscriptores en 2T16, una cifra significativamente inferior a sus propias estimaciones (la compañía esperaba obtener 2 millones de nuevos suscriptores tan solo en mercados internacionales). La cotización reflejará hoy un severo retroceso, ya que los resultados publicados ayer generan mayor cautela acerca del crecimiento de la compañía, que se ha visto lastrado por un incremento de precios a los suscriptores más antiguos que ha provocado un mayor número de cancelaciones.

4.- Bolsa americana y otras


S&P por sectores.-
Los mejores: Materiales +0,40%; Utilities +0,30%; Telecos +0,16%.
Los peores: Consumo cíclico -0,455; Financieras -0,17%; Tecnología de la información -0,16%.
El viernes publicaron (compañías más relevantes, BPA 2T¿16 frente a lo esperado por el consenso del mercado según Bloomberg): Wells Fargo (1,01$ vs 1,007$); Citigroup (1,24$ vs 1,101$).
HOY publican (hora; BPA esperado por el consenso según Bloomberg): Bank of America (12:45h; 0,329$); IBM (22h; 2,89$); Yahoo (22h; 0,091$); Netflix (22:05h; 0,024$).
Hasta la fecha han publicado 36 compañías del S&P500 registrando una variación de su BPA de -4,33% vs -5,6% estimado al inicio de la temporada.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) HERBALIFE (65,25$; +9,9%), gracias al acuerdo que cerró con el regulador americano (Federal Trade Commission) que fijó un pago de 200M$ y que reestructure sus operaciones en EEUU para así no ser declarada como esquema piramidal. El pago lo realizará el inversor Carl Icahn que pasará así que a hacerse con el 35% de la compañía frente al 18,3% actual.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) WELLS FARGO (47,71$; -2,5%), cuyos resultados no convencieron a pesar de cumplir con las expectativas: BNA 5.200M$ (-3,5%), BPA 1,01$ como esperado. La caída del BNA se explica por el incremento de las provisiones para hacer frente a posibles pérdidas en el futuro. (ii) PRICELINE (1.330,6$; -1,2%), DELTA AIRLINES (39,98$; -2,4%), por el temor de que el atentado de Niza frente el turismo hacia Europa y por ende, los ingresos del operador de viajes y de la aerolínea.

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