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lunes, 4 de julio de 2016

INFORME DIARIO - 04 de Julio de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Bolsas: "Esta semana será una especie de test de consolidación. Veremos...”
Las primeras estimaciones indican que el Brexit no dará lugar a ningún desenlace extremo en términos de coste económico  y parece que el mercado está asumiendo este desenlace como válido. La macro ha dejado de tener importancia porque cualquier cifra que se publique estos días recogerá una situación pre-Brexit. Las compañías, salvo contadas excepciones como IAG, todavía no han publicado los impactos esperados de este asunto y parece probable que pase algún tiempo más antes de tener estimaciones de beneficios actualizadas. Eso nos deja un cierto vacío en cuanto a factores por los que orientarnos. Por eso el miércoles 29 publicamos sin retraso nuestra Estrategia de Inversión 3T’16, en la que cuantificamos el coste de Brexit, en primera aproximación, como doloroso para Reino Unido, asumible para el conjunto de la UEM y
testimonial para el resto. Sin embargo, no parece razonable creer que, en lo que a bolsas se refiere, este evento solo vaya a costar una fuerte caída (el viernes 24/6), otra suave después (lunes 27/6) y nada más, con repuntes y estabilización posterior. Con primas de riesgo superiores (aunque gracias al BCE esto no lo reflejen los bonos) y expectativas de beneficios más modestas  - que irán publicándose poco a poco -  parece difícil creer que la realidad post-Brexit no será peor que la pre-Brexit. En esas estamos. Por eso esta semana representará una especie de “test de consolidación” para las bolsas y más con Wall Street cerrado hoy lunesSi lateralizasen sería muy buen síntomaEl siguiente evento relevante por el cual guiarse es la reunión del BoE del 14 de julio. Si no introduce ese día una parte de los 250.000M GBP adicionales que ha anunciado tener disponibles, entonces muy probablemente lo hará en su reunión siguiente, el 4 de agosto. Con la libra a 0,84/€ podría esperar hasta agosto. Aunque el mercado no va a sufrir un desenlace extremo, la estabilidad actual resulta muy poco fiable. El Brexit debe interpretarse como una gran oportunidad perdida para las bolsas, ya que sin él este verano habría sido “su turno”. Tras haberse revalorizado, incluso en exceso, los bonos y lo suficiente el inmobiliario, lo lógico hubiera sido que, superadas las incertidumbres de junio y sin Brexit, las bolsas hubieran empezado a recuperar parte de lo perdido en el primer semestre al presentarse como el único activo capaz de ofrecer visibilidad por valor y una rentabilidad suficiente en un entorno de tipos cero o negativos. Por eso esta semana es muy importante: una hipotética lateralidad sería un desenlace muy bueno, pero también es posible que se convierta en un anticipo de la “lluvia fina” que podrían soportar las bolsas este verano a medida que se vayan publicando las revisiones a la baja del crecimiento económico y de los beneficios esperados. Los rebotes de estos días parecen demasiado optimistas si consideramos que la realidad post es claramente peor que la realidad prey que será inevitable que las cotizaciones reciban el impacto de revisiones de PIBs y beneficios empresariales a la baja a lo largo del verano. Los bancos centrales están estabilizando la situación hasta tal punto que los bonos periféricos no sólo no han sufrido nada, sino que incluso han mejorado. Eso está expulsando al dinero hacia las bolsas, ya que son el único activo que no ha “corrido” y que ofrece aún una rentabilidad atractiva (rentabilidades por dividendo: ES-50 4,18% e  Ibex 4,75%), pero su calidad no es la misma y conviene tener cuidado con esto. Por eso, incluso si las bolsas sufrieran solo modestos retrocesos a lo largo de esta semana debería ser interpretado como un buen indicio de lo que puede ser el verano. Veremos. 


Bonos: "Lateralidad tras el rally" 

Los bonos soberanos tuvieron un comportamiento espectacular durante la semana pasada: la TIR del Bund se consolidó por debajo de -0,10% y la prima de riesgo española se estrechó -50 p.b. hasta 130 p.b. Tras este recorrido lo lógico sería ver cierta lateralidad. Se publican las actas del BCE y de la Fed pero perderán relevancia ya que corresponden a reuniones previas al Brexit. Así, el dato más importante serán los payrolls (creación de empleo en EEUU) que sí podría mover algo la rentabilidad del T-Note. En cualquier caso, el foco seguirá en las declaraciones en relación al Brexit y las posibles medidas de los bancos centrales. Rango estimado TIR Bund: -0,15%/-0,10%. 


Divisas: ”Estabilización transitoria en la libra" 

Eurodólar (€/$).- Aunque ya se ha sumido que la Fed no subirá tipos en 2016, la mejora estimada en las cifras de creación de empleo ofrecerá cierto respaldo al dólar, que además se puede ver favorecido por el interés de los inversores en activos refugio menos vinculados a la incertidumbre del BrexitRango estimado (semana): 1,095/1,120.
Euroyen (€/JPY).- El yen cotizó en la parte alta del rango (108/115) que habíamos estimado para la primera semana post-Brexit. Esta semana la macro ofrecerá poco valor con información antigua (pre-Brexit) y el mercado se muestra aparentemente más estabilizado. Por tanto, esperamos que el yen dibuje un movimiento lateral o, incluso, podría depreciarse ligeramente. Rango estimado (semana): 112,5/117,3
Eurolibra (€/GBP).- Tras la brusca depreciación en las jornadas posteriores al referendum del Brexit, la libra debería estabilizarse de forma transitoria. El nivel de 0,85 puede ser un soporte a corto plazo, gracias al respaldo de los planes de recorte del impuesto de sociedades anunciados por Osborne y las medidas de estímulo de la inversión que pueda presentar Carney (BoE) este martes. Rango estimado (semana): 0,82/0,850.
Eurosuizo (€/CHF): El compromiso por parte del SNB de intervenir en el mercado para frenar la apreciación del franco y la recuperación de los mercados de capitales, han permitido que el cruce del franco frente al euro se estabilice. Esta semana los datos de inflación y empleo en Suiza deberían permitir que el franco consolide los niveles actuales. Rango estimado (semana): 1,076/1,094. 
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1. Entorno económico

CHINA (3:45 a.m).- El PMI manufacturero (dato oficial) descendió una décima en el mes de junio hasta 50,0 puntos (vs 50,0 esperado) aunque el PMI manufacturero por Caixin se mantuvo en zona de contracción al situarse en 48,6 puntos (vs 49,2 esperado vs 49,2 anterior). El deterioro del sector industrial fue parcialmente compensado por la mejora del sector servicios (el PMI no-manufacturero se sitúa en 53,7 puntos vs 53,1 anterior).
JAPON (1:30 a.m).- La tasa de paro se mantuvo estable en el 3,2% en el mes de mayo y pero el gasto de los hogares descendió en mayo -1,1% (vs -1,1% esperado vs -0,4% anterior) en un entorno marcado por la caída en la tasa de inflación (-0,4% en mayo vs -0,3% anterior). El IPC subyacente que excluye los alimentos y los productos energéticos se mantuvo en positivo al registrar en mayo un aumento de +0,6% (vs +0,6% esperado vs +0,7% anterior).
UE.- S&P ha bajado su rating desde AA+ hasta AA debido al Brexit, aunque con Perspectiva Estable al entender que el resto de los estados miembros mantendrán en el futuro sus compromisos con el presupuesto comunitario a pesar del abandono de R.U. Los argumentos principales de S&P para bajar el rating es que el Brexit “disminuye la flexibilidad fiscal”, supone un “debilitamiento de la cohesión política” y complicará las negociaciones sobre el marco presupuestario y financiero 2021/27, cuando estas tengan lugar, debido a una mayor incertidumbre sobre la planificación de los ingresos. Es previsible que los grandes contribuidores al presupuesto comunitario (Alemania 21%, Francia 13%...) se vean forzados a incrementar sus aportaciones futuras debido al abandono de R.U., que en 2016 fue el 2º principal contribuidor (16% sobre el presupuesto bruto, que no el neto debido al Cheque Británico que recibe a finales de cada año).
REINO UNIDO.- (i) El PIB aumentó en línea con las expectativas +2,0% (sin cambios) y +0,4% t/t en 1T¿16 (vs +0,4% t/t del dato preliminar) gracias al dinamismo del consumo interno (+0,7% t/t) y al aumento del gasto público (+0,5% t/t). Destaca negativamente el descenso de la inversión empresarial (-0,1% t/t) en un entorno marcado por la incertidumbre sobre el “Brexit” aunque los datos de los próximos trimestres serán previsiblemente peores. (ii) Tal y como defendemos en nuestro Informe de Estrategia Trimestrallas consecuencias del Brexit sobre el mercado inmobiliario de Londres podrían ser considerables. En un mercado que ya había ofrecido síntomas de recalentamiento, un escenario más volátil podría traducirse en una ralentización de la demanda de viviendas y oficinas en áreas “premium” de Londres. Ante esta situación, los bancos del Sudeste Asiático han decidido tomar medidas en el asunto. El United Overseas Bank (entidad de Singapur que es el tercer mayor banco por activos del Sudeste Asiático) ha decidido suspender la concesión de hipotecas para la compra de viviendas en Londres mientras que otras entidades han lanzado advertencias a sus clientes sobre los riesgos de adquirir propiedades en estos momentos en Reino Unido. De momento, estas decisiones dejan fuera las propiedades comerciales pero las entidades afirman seguir muy de cerca la evolución de la situación política y económica por si hubiera que tomar medidas adicionales.
ALEMANIA.- Las ventas al por menor aumentaron en mayo +2,6% vs +2,5% esperado vs +2,7% anterior (revisado desde +2,3%)y la tasa de paro se mantuvo en mínimos históricos al descender el número de parados en junio en 6.000 hasta 2.690.000 de personas. La evolución del número de parados ha sido ligeramente mejor de lo esperado aunque desciende menos que en el mes anterior (-6 k vs -10 k anterior).
EE.UU.- Las peticiones semanales de desempleo se situaron en 268k (vs 267k esperado) vs 258k anterior (revisado desde 259k) y el paro de larga duración aumentó hasta 2.210k (vs 2.151k esperado) vs 2.140k anterior (revisado a la baja desde 2.142k).

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2.- Bolsa española
No hay noticias relevantes.

3.- Bolsa europea BANCOS ITALIANOS: El Primer Ministro Matteo Renzi estudia recapitalizar con fondos públicos los bancos con problemas si fuese necesario.- OPINIÓN: El ejecutivo italiano quiere avanzar en la recapitalización del sistema financiero pero necesita la aprobación de la Comisión Europea (CE) para que una hipotética inyección de capital a los bancos que podría alcanzar 40.000 M€ no sea considerada como ayuda de Estado. La nueva normativa europea exige que los acreedores y no los contribuyentes asuman las pérdidas que un proceso de recapitalización conlleva. A pesar de ello, el ejecutivo italiano parece desmarcarse de las nuevas normas de unidad bancaria europea al plantearse inyectar los fondos necesarios para asistir a los bancos en dificultades si, llegado el caso, fuera necesario. Se trataría de una asistencia directamente estatal, al margen del Atlante (el fondo liderado por el estado, pero con dinero de los propios bancos), lo que pondría en riesgo la unidad bancaria y las normas adoptadas para nuevas crisis en la UEM. Se estima que sólo los cuatro grandes bancos italianos tienen unos 85.000M€ en créditos morosos y que la cifra de activos improductivos del conjunto del sistema roza los 250.000 M€ lo que representa en torno al 12,0% del PIB italiano. Estimamos que la incertidumbre sobre el importe efectivamente necesario para sanear a las entidades con problemas y el mecanismo utilizado para ello perjudicarán la cotización de los bancos italianos a corto plazo.

4.- Bolsa americana y otras


S&P por sectores.-
Los mejores: Consumo discrecional +0,20%; Telecomunicaciones +0,67%; Salud +0,57%
Los peores: Financieras -0,53%; Consumo Estable –0,31%; Utilities -0,05x%
Hoy permanecerá cerrado Estados Unidos por la festividad del 4 de julio: Día de la Independencia.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) HARLEY-DAVIDSON (54,25$; +19,76%), ante los rumores de que KKR podría lanzar una OPA a niveles de 65$/acc. Potencial de revalorización:+19,8%. (ii) CHESAPEAKE (4,59$; +7,24%), TRANSOCEAN (12,75$; 7,23%); DIAMOND OFFSORE (25,42$; +4,48%) y MARATHON OIL (15,68$; +4,46%).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MICRON TECHNOLOGY (125,50$; -9,16%), tras comunicar que espera pérdidas (profit warning) en los resultados de este trimestre y afirmar que la estrategia de comprar competidores en EE.UU., Japón, Europa y Taiwan, no ha sido la adecuada. Confirma que el mercado está muy débil presionando los precios a la baja, incluso por debajo de costes de producción. Esta noticia arrastró a otrs compañías del sector tipo WESTERN DIGITAL (46,47$; -1,67%). (ii)WILLIAMS (20,56$; -4,95%), tras comunicar la dimisión de Frank T MacInnis, como Presidente del Consejo, siendo sustituido por Kathleen Cooper.
BANK OF AMERICA (13,10$; -1,28%) podría cancelar la venta/subasta de su división de tarjetas de crédito MBNA en Reino Unido (cuota de mercado 11%) valorada inicialmente en 7.000MGBP. El motivo sería el menor interés de los inversores, en particular el capital riesgo, tras conocerse el resultado del referéndum de Reino Unido. A su vez, los que siguen interesados en la operación habrían recortado el precio ofertado entre -20% y -30%. De ente las instituciones que siguen interesado es Lloyds Banking Group.

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