INFORME DIARIO - 29 de Junio de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “¿Ha pasado el susto?”

Ayer la sesión se posicionó en contra del Brexit con subidas generalizadas de bolsas en Europa cercanas a +3,5% y en Estados Unidos alrededor de +1,6%, apoyadas por una buena macro. La libra detuvo su caída y cotizó lateral, hacia 0,829€, peleando el nivel 0,83. Volvieron las compras a los bonos periféricos en detrimento de los “core” (Alemania, Francia…) y el B10A español siguió por debajo del italiano gracias al mejor aspecto de la política. La prima de riesgo estrechó hacia 142 vs 156,0 anterior. En definitiva, una sesión dominada por la afinidad a los activos de riesgo en detrimento de los activos más conservadores.

Hoy: “Un rebote no significa que todo haya pasado ya, pero sí es un buen síntoma.”

La macro acompañará hoy, pero no determinará. A las 11:00h se publicará la Confianza del Consumidor en la Eurozona. Es el dato de Junio pero solo incorpora las dos/tres primeras semanas de mes, por lo que no veremos grandes caídas con el cambio de situación después del Brexit; el consenso espera que repita en -7,3. A las 14:30h conoceremos el Deflactor del PIB americano, para el que tampoco se esperan sorpresas: +1%; es decir, sin impacto.

No creemos que la sesión de ayer sea representativa de lo que veremos en los próximos días. Esperamos un goteo neto a la baja de unas bolsas que continuarán dominadas por la incertidumbre durante cierto tiempo. Probablemente los rebotes serán poco consistentes, pero indudablemente los habrá. El mercado podría interpretarlos como oportunidades para vender algo a mejores precios porque parece pronto para que todo haya pasado. Tiene lugar un cambio de contexto y lo más probable es que las bolsas sufran algo más, seguramente en forma de goteo, de lluvia fina, antes de estabilizarse. Por eso los rebotes (ayer, tal vez hoy) seguirán siendo poco fiables, al menos por ahora.

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1. Entorno económico

JAPON.- Las Ventas Minoristas interanuales para el mes de mayo descienden a -1,9%, peor de lo esperado en -1,6%, y desde el dato anterior que ha sido revisado a la baj una décima hasta -0,9%. Mensualmente el dato no presenta variaciones en 0,0% tal y como se esperaba pero el dato anterior también ha sido revisado a la baja una décima en -0,1%. El mal dato no acompaña las subidas de bolsa que a estas horas se registran en la bolsa nipona.

BCE.- Según el Banco Central Europeo el crecimiento del PIB de la Eurozona se frenará -0,5% en tres años por el efecto negativo del Brexit. Partiendo de las estimaciones hechas el pasado día 2 de junio, el crecimiento quedaría -1,6% en 2016, +1,7% en 2017 y +1,7% en 2018. Las declaraciones las realizó ayer Draghi en la cumbre de líderes de la UE en Bruselas.

ESPAÑA.- (i)Las Ventas Minoristas retrocedieron en mayo -0,9% frente a +0,5% anterior en tasa m/m ajustada por estacionalidad, lo que supone el primer descenso desde noviembre de 2015. En el mes de mayo se produjeron descensos significativos en equipo personal (-2,0%) y alimentación (-1,8%). La tasa interanual ajustada por estacionalidad y efectos de calendario se ralentiza hasta +2,3% frente a +4,0% anterior, lo que supone el menor ritmo de crecimiento de todo el año. En la tasa interanual, destacó positivamente el crecimiento de las ventas de equipo del hogar (+4,7%) y otros bienes (+3,8%). Además, el comercio creció tanto en pequeños comercios como en grandes cadenas y superficies. (ii)El Banco de España, en su informe mensual, estimó el crecimiento del PIB en +0,7% para el segundo trimestre. La evolución favorable del mercado de trabajo y la mejora de las condiciones financieras han sustentado el consumo de los hogares sin embargo para el segundo trimestre la inversión empresarial se ha ralentizado y en el sector de la construcción se han detectado ciertas debilidades.

ESTADOS UNIDOS.- (i)El PIB en 1T16 (dato final) fue revisado al alza hasta +1,1% en tasa t/t anualizada, frente a +1,0% est. y +0,8% publicado de forma preliminar. Esta revisión al alza permite que la tasa interanual acelere de forma modesta hasta +2,1% frente a +2,0% en 4T15. Este mayor ritmo de crecimiento con respecto al dato preliminar se produjo como consecuencia de una evolución menos negativa de lo previsto de la inversión y exportaciones netas. La inversión ex-vivienda descendió menos de lo publicado en el dato preliminar (-4,5% vs. -6,2%) y la contribución del sector exterior fue menos negativa: las exportaciones crecieron +0,3% frente al dato preliminar de -2,0%. Además, los beneficios empresariales crecieron +0,3%, aunque acumulan un descenso de -4,3% a/a. La revisión al alza de las cifras de inversión y exportaciones permitió compensar la decepción del consumo, cuyo crecimiento se revisó a la baja desde +1,9% hasta +1,5%(el más bajo en 2 años), como consecuencia de una menor demanda de servicios y bienes duraderos. Por último, el deflactor del PIB fue inferior a las expectativas (+0,4% vs. +0,6% est.), con una tasa subyacente de 2,0% frente a 2,1% estimado. Link a la nota. (ii) Elíndice S&P/Case-Shiller registró en abril un incremento interanual de +5,44% vs. +5,41% estimado. Esto supuso una ligera caída de cuatro décimas respecto al mes anterior, si bien el dato previo fue revisado al alza desde +5,43% hasta +5,48% estimado (+5,41%). Linka la nota. (iii) la Confianza del Consumidor se ha recuperó en junio, y además, lo hizo con fuerza, recuperando niveles que no se veían desde octubre del año pasado. En concreto, subió de 92,4 a 98,0 vs 93,5 estimado. Tanto la componente de Expectativas como la de la Situación Actual mejoraron, especialmente la primera (de 78,5 a 84,5). Link a la nota.

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2.- Bolsa española

AENA (Neutral; Pr. Objetivo: 129,4€; Cierre: 114,60€; Var. Día: +6,6%): Revertirá provisiones por importe de 446 M€.- El Tribunal Supremo ha desestimado la retasación de varios terrenos expropiados para la construcción de la T4 del aeropuerto de Madrid-Barajas, lo que permitirá a Aena revertir 446 M.€ en provisiones, de los cuales 351,4 M.€ corresponden al valor asignado a los terrenos y el resto a los intereses de demora. El importe de 446 M€ es prácticamente el 50% de los más de 900 M€ que Aena dotó por expropiaciones a principios de 2015, antes de su salida a bolsa. La compañía estima que los tribunales también emitirán sentencias favorables por otros terrenos, que permitirían a la compañía liberar 517 M€ adicionales. OPINIÓN: A pesar de que la liberación de provisiones no implica una mejora en el flujo de caja obtenido por la compañía, sí tendrá un impacto relevante en los resultados, ya que el importe de las provisiones revertidas después de impuestos equivale a un 35% del BNA estimado para 2016 previo a dicha sentencia favorable a Aena. Teniendo en cuenta que Aena tiene un payout del 50%, el DPA podría aumentar (de forma no recurrente) hasta un nivel superior a 4,2€ por acción, equivalente a una rentabilidad por dividendo superior a 3,5%.

ABERTIS (Neutral; P.Obj.: 15,6€; Cierre: 12,89€; Var. Día: +3,49%) / OHL (Vender; Cierre: 3,51; Var. Día: -0,82%): OHL vende el 7% de su participación para reducir deuda.- OHL ha vendido la mitad de su participación en Abertis a un precio de 11,75€ por acción, lo que supone un descuento de -8,8% con respecto a la cotización de Abertis en la jornada de ayer. El objetivo de esta operación es realizar una amortización anticipada parcial de por importe de 421,2 M€ del crédito otorgado con garantía de Abertis, la amortización anticipada del crédito otorgado con la garantía de una participación del 29,96% en OHL México y obtener financiación para sus concesiones recientemente adjudicadas en Chile, Colomibia y Perú. Tras la venta, OHL mantendrá una participación del 7% en Abertis. OPINIÓN: El impacto debería ser negativo en ambas compañías. Por una parte, la cotización de Abertis podría recoger en la jornada de hoy parte del descuento con el que OHL ha vendido parte de su participación, por lo que podría experimentar un retroceso en el rango -2% / -3% (flow-back). En el caso de OHL, la operación permite aflorar unas plusvalías de 100 M€ (equivalente a un 60% del BNA 2016e) porque las acciones de Abertis están valoradas en libros a 10,3€ y reducir deuda, pero la interpretación del mercado no será positiva ya que la venta reducirá el beneficio que Abertis aporta a OHL en forma de resultado por puesta en equivalencia y el flujo de caja recurrente en forma de dividendos (que se reducirán en unos 50 M.€ en 2016). Por otra parte, el hecho de que la venta de la participación se haya producido tras la ampliación de capital de 1.000 M€ completada a finales de 2015 y en un momento poco propicio (la cotización de Abertis descendió más de un 9% en las 2 jornadas posteriores al Brexit) podría indicar que OHL ha vendido parte de su participación obligada por las condiciones contempladas en las garantías de la deuda vinculada a la participación en Abertis.

RED ELÉCTRICA (Comprar; Pº Objetivo: 84,4€; Cierre: 76,10€): Anuncia un split de sus acciones.- El próximo 11 de julio hará un splitde sus acciones en la proporción de cuatro acciones nuevas por cada una antigua. Por tanto, el valor nominal de sus acciones pasará de 2€ a 0,50€. OPINIÓN: El precio de la acción es de los más altos entre las compañías del Ibex (sólo superado por Aena) por lo que puede tener sentido un split. Así, probablemente dé mayor liquidez a los títulos y quizá impulse también su cotización por la ilusión de un precio más “barato”.

3.- Bolsa europea 
VOLKSWAGEN (Vender; Cierre: 107,8€; Var. Día: +1,6%): Se confirma la multa de más de 15.000M$ en EE.UU.- Finalmente la compañía anunciaba ayer que la sanción impuesta en EE.UU. incluirá 10.030M$ destinados a cubrir los costes de recompra de vehículos afectados por el exceso de emisiones (cerca de 500.000), 2.700M$ de pago a la EPA, 2.000M$ en inversión en tecnologías dirigidas a reducir emisiones y 603M$ en pagos a diferentes estados del país que habían presentado demandas civiles también contra el grupo.OPINIÓN: Tal y como indicamos ayer, se trata de malas noticias para Volkswagen. Por un lado, hasta el momento se barajaba una sanción máxima en EE.UU. de 10.000M$. Por otro, esta cantidad queda muy cerca del importe provisionado por la compañía, 17.900M$ (16.200M€), cuando aún están abiertas múltiples demandas en otras áreas geográficas como Europa. Sin olvidar que este proceso es independiente de cualquier demanda criminal que se pueda interponer contra la compañía y tampoco cierra todas las demandas civiles interpuestas en EE.UU. En cualquier caso, este anuncio no es más que la confirmación de diferentes especulaciones surgidas ayer en mercado por lo que el impacto de esta noticia en el valor hoy será neutral.

4.- Bolsa americana y otras


S&P por sectores.-

Los mejores: Energía +2,64%; Financieras +2,47%; Tecnología de la Información +2,03%

Los peores: Telecomunicaciones +0,29%; Utilities +0,32%; Consumo Estable +0,59%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) Buena evolución de las compañías del sector petrolero tras la subida del crudo (+3,28% el WTI) ayer: ENDO INTERNATIONAL (16,19$; +18,26%); SOUTHWESTERN ENERGY (13,89$; +11,84%), MARATHON PETROLEUM (35,70$; +8,41%); CABOT OIL (14,78$; +8,20%). (ii) LENDING CLUB (4,61$; +7,21%), tras comunicar cambios en la cúpula directiva de la compañía (nuevo Presidente y Consejero Delegado). A su vez, informó que recortará plantilla: 179 trabajadores de los 1.545 que forma la empresa. Por último, todos estos cambios vendrán acompañados por un crecimiento positivo en ventas y Ebitda en el primer semestre de 2017. En 2015 generó un BNA de -3,5M$ y en el 1T’16 un +4,3M$.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) DOW CHEMICAL (48,50$; -2,94%), tras comunicar que aceleraba el programa de reducción de costes tras la adquisición de Dow Corning. Prevé reducir 2.500 trabajadores (4% de la plantilla) incrementado sinergias por un importe de 500M$. (ii) EI DU PONT (62,75$; -2,08%), tras conocerse que un banco de inversión anglosajón revisaba a la baja la recomendación sobre el valor bajando el precio objetivo a 64$ vs 73$ anterior.

NIKE (53,09$; +2,31%) publicó ayer resultados del 4T’16: Ventas: 8.240M$ (vs 8.280M$ esperada); Margen Bruto: 45,9% (vs 46,7% esperado); BNA 8.240M$ (vs 8.280M$ esperado) y BPA 0,49$ (vs 0,48$ esperados). Resultados ligeramente mejores de lo esperado a nivel de BPA aunque flojos en márgenes. Sin embargo, en el after market viene cayendo un -7,4% tras comunicar en la reunión con analistas que las ventas globales proveniente de pedidos futuros se sitúan en +11% (vs +13% esperado). Por áreas geográficas: América +6,0% (vs +9,0% esperado); China +24,0% (vs +23,0% esperado).

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