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miércoles, 15 de junio de 2016

INFORME DIARIO - 15 de Junio de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "El Bund hace historia y entra en negativo."

El mercado siguió cotizando únicamente incertidumbre a diez días del referéndum sobre el Brexit. El dato de Ventas Minoristas en EE.UU. que desaceleró menos de lo esperado, no sirvió para amortiguar los descensos y las bolsas permanecieron penalizadas por quinta sesión consecutiva en Europa y cuarta en EE.UU.

Los activos refugio fueron los ganadores. Y un buen reflejo de ello fue la escalada del bono alemán a 10A que ayer entró en terreno negativo por primera vez en la historia (Tir Bund -0,005%), el yen siguió apreciándose hasta máximos de 118,5/euro, el oro acumuló una revalorización de +4,2% en la última semana y la volatilidad en Europa (medida por el índice V2X) ha pasado en las últimas 5 sesiones de 23,5 a 38,3 (+14%), mientras que el crudo retrocedió otro -1%.
.Hoy: “Hay Fed pero sólo preocupa el Brexit."
Hoy esperamos que continúe la aversión al riesgo de las últimas sesiones auqneu con un tono más moderado, por lo que se podría pasar por alto la amplia batería de datos macro: Paro en R.U., Balanza Comercial de la UEM y la macro más relevante del lado americano: destacando unas cifras de Producción Industrial y Utilización de la Cap. Productiva que se esperan flojas. Hoy podría ser el día de los Bancos Centrales ya que parece que el BCE y el Banco de Inglaterra preparan programas de inyección de liquidez ilimitada ante el desenlace incierto del Brexit y el miedo al euroescepticismo. En cuanto a la Fed, se han enfriado completamente las expectativas de aumento de tipos en el corto plazo (al menos hasta dentro de seis meses). De hecho la probabilidad de que suba tipos hoy es 0% (el viernes pasado todavía el consenso de Bloomberg le asignaba un 2%) y tenemos que irnos hasta la reunión de enero de 2017 para que se aproxime al 50% (en concreto sólo llega hasta 48,9%). En esta ocasión en la reunión de la Fed cobra especial relevancia la actualización de estimaciones macro, diagrama de puntos de tipos y la comparecencia de J.Yellen. .

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1. Entorno económico

JAPÓN.- Los Pedidos Maquinaria de Herramienta para el mes de mayo, dato final, mejoran respecto al dato de abril hasta -24,7% desde -26,3% mientras se esperaba -25.0%. La partida más castigada interanualmente han sido los pedidos de maquinaria de productos de metal que desciende un -65,0% desde -4,0% del dato anterior. Por países los pedidos desde Europa han aumentado +12,9% mientras que los procedentes de China han caído -52,4% y los de América -14,8%.
CHINA.- Finalmente la bolsa china no entrará a formar parte del índice MSCI World. Es la tercera vez que se le deniega la entrada en este índice por no cumplir los requisitos de transparencia. Después de las actuaciones en el mercado por parte del Gobierno chino el año pasado para sostener el yuan y la bolsa china se cuestiona la manipulación e intervencionismo sobre la cotización de las acciones chinas. Los reguladores volverán a estudiar su inclusión en el MSCI en 2017.
ESPAÑA.- (i) El IPC (doto final) de mayo se confirmó, como se esperaba, en -1,0% a/a acumulando cinco meses en negativo y la inflación subyacente se mantuvo en +0,7%, el menor nivel de los últimos ocho meses. En cuanto al desglose, las partidas que influyeron en la subida del IPC fueron: Vivienda (-6,5%) motivada por el incremento de los precios de la electricidad frente al descenso del año pasado; Ocio y Cultura (-1,9%) debido a que los precios de los viajes organizados han bajado menos este año de lo que lo hicieron en mayo'15; y Transporte (-4,9%), ya que los carburantes subieron este mes más que en mayo'15. En el lado opuesto, Comunicaciones y Alimentos fueron las partidas con mayor influencia negativa. Link a la nota. (ii) El Tesoro emite 5.022M€ levemente por encima de su objetivo (el punto medio de una horquilla de entre 4.500 y 5.500 millones) y a tipos negativos récord (prácticamente en línea con la subasta anterior) y con buena demanda: 1) Emitió 921m€ vs. una demanda de 2.117M€ en letras a 6 meses con tipo marginal del -0,137% vs -0,136% subasta anterior (el 5 de abril). 2) 4.101M€ frente a peticiones por 5.664M€ en letras a 12 meses con tipo marginal del -0,072% vs -0,073% subasta anterior. Tras la colocación, la prima de riesgo española se amplió hasta los 156 p.b. frente a los 152 p.b. de la apertura, debido a que el Bund entró en terreno negativo (TIR -0,022%) y la TIR del español a 10A aumentó + 4,7 p.b. (hasta 1,55%).
UEM.- La Producción Industrial de abril subió +1,1% m/m vs +0,8% estimado y -0,7% anterior. La tasa interanual quedó en +2,0% vs +1,4% estimado y +0,2% anterior.
REINO UNIDO.- El IPC de mayo repunto menos de lo esperado (m/m 0,2% vs. +0,3% estimado y +0,1% anterior). Así, la tasa interanual se estabilizó en quedó en +0,3% vs +0,4% estimado y +0,3% anterior. La inflación subyacente tampoco varió, quedando en +1,3% a/a vs +1,4% estimado.
EE.UU.- (i) Las Ventas Minoristas desaceleraron en el mes de mayo hasta +0,5% desde +1,3% aunque algo menos de lo esperado (+0,3% estimado). Ex automóviles, en línea con lo esperado, las ventas se frenaron hasta +0,4% desde +0,8%. El Grupo de Control (ex automóviles, ex materiales de construcción y ex estaciones de servicio) también batió ligeramente estimaciones habiendo registrado un incremento de +0,4% (vs. +0,3% estimado) pero quedando lejos de +1% de abril (dato revisado una décima al alza). Link a la nota (ii) Precios de Importación rebotaron con fuerza en mayo hasta m/m +1,4% vs. +0,7% estimado y +0,7% anterior (revisado desde +0,3%). La tasa interanual se situó en -5,0% vs. -5,9% estimado y -5,3% anterior (revisado desde -5,7%). (iii) Los Inventarios Empresariales +0,1% vs. +0,2% estimado y +0,3% anterior (revisado desde 0,4%).
BRASIL.- Las Ventas Minoristas en línea con lo esperado aumentaron en mayo m/m +0,5% desde -0,9%. La tasa interanual cae hasta -6,7% vs. -6,6% estimado y -5,7% anterior.Leer más en la web:



2.- Bolsa española

INDITEX (Comprar; Pr. Obj.: 36,60€; Cierre 27,98€): Rdos. 1T’16 algo inferiores a lo esperado por nosotros, aunque baten las expectativas del consenso (que creemos estaba algo bajo).- Principales cifras comparadas con lo esperado por nosotros (BKT) y por el consenso (Reuters = R): Ventas 4.879M€ (+11,5% y +17% a tipos de cambio constantes vs +15,4% en 2015) vs 5.030M€ (+15,0%) BKT vs 4.826M€ (+10,3%) R. Ventas a tipo de cambio constante +15% desde el 1/5 hasta el 13/6, que es el mismo ritmo de avance que los publicados con los resultados de los 2 trimestres anteriores para esta misma magnitud (esta cifra es un adelanto del ritmo de ventas en los primeros días del siguiente trimestre)... por lo que debería interpretarse que la debilidad de las ventas contables de este trimestre (+11,5%) ha supuesto un bache pasajero. Será posible comprobar si esto es así en la publicación de las ventas del 2T’16 fiscal (Inditex empieza su ejercicio fiscal en febrero). Margen Bruto 58,1% vs 57,8% 2015 vs 59,4% en 1T’15 vs 58,5% BKT. EBITDA 955M€ (+6,7% vs +14,5% 2015 vs +22,3% en 1T’15) vs 1.012M€ (+13,1%) BKT vs 937M€ (+4,7%) R. EBIT 705M€ (+6,2% vs +15,0% 2015 vs +25,3% en 1T’15) vs 757M€ (+14,0%) BKT. BNA 554M€ (+6,3% vs +15,0% 2015 vs +28,3% en 1T’15) vs 604M€ (+16,0%) BKT vs 541M€ (+3,8%) R; BPA 0,178€ (+6,6% vs +14,9% 2015). La posición de caja neta positiva disminuye hasta 5.016M€ desde 5.300M€ en Dic.’15, aunque esto responde a una razón estacional y por eso no nos preocupa: pago del DPA’15 a cuenta (0,30€), que detrae 934M€ (DPA’16 total confirmado en 0,60€ - salvo que la JGA no lo aprobase -, habiéndose pagado 0,30€ el 3/5/16 y pagándose los otros 0,30€ el 2/11/16). No obstante, estos 5.016M€ comparan con los 4.106M€ al cierre del 1T’15 (+910M€ en 12 meses móviles), consecuencia de la propia generación de fondos. OPINIÓN: Cifras aparentemente y en una primera aproximación no demasiado buenas, al contrario de lo que es habitual en Inditex. Es probable que respondan a razones climáticas (inicio de la primavera frío y retraso de las temperaturas más suaves), pero la elevada diversificación geográfica de la Compañía debería haber suavizado este efecto. Un incremento de Ventas de +11,5% no parece generoso, ni tampoco estar a la altura de trimestres previos (+16,7% en 1T’15, +15,4% en 2T’15 y +15,6% en todo 2015, por ejemplo) y los márgenes parecen estrecharse (ya el 4T’15 nos dejó algo fríos en este frente): Margen Bruto 58,1% vs 59,4% en 1T’15, aunque 57,8% en 2015) como es habitual en Inditex. En cuanto a la línea final de la P&G, un incremento del BNA (Beneficio Neto Atribuible) de tan solo +6,3% no es suficiente para los parámetros de Inditex. Creemos que esta pérdida de vigor puede tener su origen en la suave climatología, pero ya vimos algo de esto en las cifras del 4T’15, que no nos dejaron del todo tranquilos y no descartamos la posibilidad de que o bien esté teniendo lugar una demanda final menos firme, o bien un posible estrechamiento de márgenes por presiones competitivas… o bien ambos efectos simultáneamente. Es cierto que las cifras publicadas baten ligeramente el consenso de estimaciones (Reuters), pero creemos que es igualmente cierto que dicho consenso era excesivamente conservador. De momento nos reafirmamos en nuestra actual valoración (36,60€) y creemos que cualquier cotización inferior a 30€ sigue siendo atractiva para tomar posiciones, aunque en los próximos días visitaremos la Compañía para contrastar a fondo los aspectos comentados y extraer conclusiones más sólidas.
IBERDROLA (Comprar; Pº objetivo: 6,9€; Cierre: 5,67€): Desinversión en Italia y posible multa en EEUU.- Por un lado, su filial Iberdrola Renovables Italia ha vendido a CEF3 Wind Energy su participación en las sociedades italianas SER (ostentaba el 100%) y SER 1 (poseía el 4% y el 96% restante estaba en manos de SER) por 193,7M€, en varios pagos hasta mayo’17. Incluyendo la deuda el importe supone 415M€, lo que implica un multiplicador EV/MW de 1,69x (SER y SER1 poseen 245MW de eólica en Italia). Por otro lado, parece que el organismo que supervisa el comportamiento de los precios en EEUU, la FERC, estudia una sanción a Iberdrola y Shell Energy por una posible manipulación de precios en el estado de California. La multa ascendería a 371M$ y responde a unos hechos acaecidos entre 2000 y 2001 por parte de una filial de Scotish Power, compañía adquirida por Iberdrola en 2007. OPINIÓN: En cuanto a la venta de los parques eólicos en Italia, tiene sentido ya que la compañía está centrándose en los países del Atlántico. El precio es bastante elevado en relación a otras operaciones del sector, si bien se irá pagando en distintos plazos. En cualquier caso, la operación apenas genera plusvalías y no tendrá un impacto significativo en la cuenta de resultados. En cuanto a la noticia de la posible multa en EEUU, es negativa ya que de confirmase equivaldría al 11% del BAI’16e, pero hay que tener en cuenta que podría ser recurrida y responde a unos hechos realizados por una empresa adquirida por Iberdrola, no por Iberdrola misma. No obstante, es fácil que la compañía se siga viendo presionada a la baja, por esto y por las incertidumbres que plantea un posible Brexit.
FCC (Neutral; Pr. Objetivo: 8,2€; Cierre 7,578€): Slim ejerce una opción de compra sobre un 2,5% adicional de FCC.- Carlos Slim ha comprado un 2,5% de FCC por 61 M.€ a 6,47€ por acción, un precio superior al de la ampliación de capital (6,0€ por acción) pero inferior a los 7,6€ de la OPA. Esta opción de compra se había firmado como parte del acuerdo de financiación concedido a Esther Koplowitz para que pudiera suscribir la ampliación de capital y mantener su participación en la compañía. Tras esta adquisición, Slim pasa a tener una participación directa del 35,5% en la compañía y consigue reducir su precio promedio de adquisición, ya que su entrada en FCC se produjo con la compra de una participación del 25,6% en la ampliación de capital de finales de 2014 a un precio de 9,75€ por acción. OPINIÓN:Slim continúa consolidando su posición de dominio, que se materializará formalmente una vez que la CNMV dé el visto bueno a la OPA lanzada por el 100% de la compañía y que Slim cuente con la mayoría en el Consejo tras el nombramiento de nuevos consejeros que deberá ser aprobado en la Junta General de Accionistas del día 28 de junio. El impacto de esta noticia no debería ser relevante en la cotización.

3.- Bolsa europea
No hay noticias relevantes.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-
Los mejores: Telecos +0,54%; Utilities +0,53%; Consumo básico +0,27%.
Los peores: Financieras -1,45%; Materiales -0,77%; Consumo cíclico -0,26%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) PERRIGO (108,13$; +9,2%), a raíz de los rumores en torno a su posible compra por una empresa británica por unos 20.000M$ vs 14.200M$ de su capitalización del lunes pasado. (ii)NEWFIELD EXPLORATION (40,82$; +3,5%), gracias a la mejora de recomendación de una importante casa de análisis. (iii) SYMANTEC (18,77$; +3,1%) ya sigue subiendo gracias al anuncio de la compra de Blue Coat por unos 4.650M$ en efectivo.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) SYNCHRONY FINANCIAL (26,45$; -13%) y otras compañías del sector de tarjetas como AMERICAN EXPRESS (61,10$; -4,1%) y CAPITAL ONE (64,43$; -6,6%) después de que Synchrony (fruto de un spin-off de GE en 2014) advirtiera de que espera un repunte en la morosidad durante el próximo año, motivo por el que va a empezar a realizar provisiones. Su coste del riesgo subirá unos 20/30 p.b. de forma gradual durante los próximos doce meses. Desde luego es una mala noticia para un sector que había estado creciendo fuertemente durante los últimos años ya que podría ser síntoma de un punto de inflexión en el ciclo de la financiación al consumo.

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