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jueves, 26 de mayo de 2016

INFORME DIARIO - 26 de Mayo de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Mercado alcista, parecen otros tiempos.

El optimismo se impuso ayer en las bolsas lideradas por el sector bancario, gracias al acuerdo alcanzado con Grecia (sobre todo al haberse unido el FMI al rescate y al compromiso de establecer las bases para una futura reestructuración de la deuda) y al sector energético por el repunte del crudo (+2%; Brent 49,7$ y WT 49,5$). En este contexto de mejora de confianza y con una mayor probabilidad de Bremain 50% vs. 38% Brexit y 11% de indecisos, el oro retrocedió por sexto día hasta el nivel más bajo desde el 6 abril. En el mercado bonos, las TIR europeas descendieron de manera generalizada (sobre todo la griega -5,1 p.b. hasta 6,9%). Mientras que la del T-Note aumentó +4 p.b. descontando la subida de tipos en EE.UU., manteniendo al dólar apreciado a pesar de que el indicador IFO de confianza alemana batió ampliamente expectativas.
. Hoy: “Vuelta a la realidad: toma de beneficios."

Las claves que hoy concentrarán la atención son las tres siguientes: (i) La reunión del G7 en la que se debatirán diversos asuntos (la desaceleración china, el riesgo de un Brexit, la crisis de refugiados, la sobreoferta de acero, la evasión fiscal...) pero se focalizará en la devaluación competitiva de las divisas. La opinión es unánime en cuanto a que no debería utilizarse como instrumento de política monetaria. Sin embargo, Japón, en contra de la opinión de EE.UU., aboga por su derecho a debilitar el yen para amortiguar el impacto sobre su economía de la elevada volatilidad (en parte provocada por un monetarismo ilimitado) pero parece difícil que logre su objetivo. De manera que el yen podría apreciarse y Abe (PM) verse forzado a retrasar nuevamente la subida del IVA (prevista en 2017). (ii) El saldo de la macro apunta a ser más bien bueno, sobre todo de la americana (Bienes Duraderos de abril han sido revisados al alza hasta +1,3% desde +0,8% y se espera otro rebote de +0,5% en mayo). (iii) Por último, habla Bullard de la Fed que podría introducir ruido dado que el mercado no tiene del todo descontado (le otorga 38% de probabilidad) una hipotética subida de tipos en junio. 

Con estas variables, el crudo en 50$/br. y tras los ascensos de estos días, esperamos toma de beneficios en bolsas y los bonos soportados. En dividas, el dólar seguirá apreciado (si la macro no decepciona) y especial atención al yen que podría fortalecerse. 

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1. Entorno económico

ESPAÑA.- (i) Los precios de producción retrocedieron m/m -0,1% en abril desde +0,7% anterior (revisado desde +0,6%). Así, la tasa interanual descendió hasta -6,1% desde -5,6% revisado desde -5,4%. (ii) El BdE prevé una posible moderación en el crecimiento del segundo trimestre. El consumo privado posiblemente seguiría impulsando la expansión económica durante abril y junio, pero hay otros indicadores que presentan un comportamiento dispar. Así, mientras el PMI de bienes de consumo subió, los datos confianza de los consumidores y comercios minoristas se situaron por debajo de la media del primer trimestre.
ALEMANIA.- (i) Emitió 821M€ en bonos a 2044, a tipo medio 0,88% vs. 1,030% anterior subasta y ratio bid to cover 1,4x vs 1,6x en anterior subasta. (ii) El indicador IFO mostró recuperación y batió estimaciones. El clima empresarial en Alemania mejoró en mayo hasta situarse en 107,7 desde 106,7 (dato revisado a mejor desde 106,6) cuando se esperaba 106,8. El desglose del indicador fue muy positivo ya que ambas componentes mejoraron más de lo esperado: La percepción de la situación actual, más optimista que en abril, subió hasta 114,2 (vs. 113,3 estimado) desde 113,2. En cuanto a las expectativas superaron ampliamente el nivel de abril al situarse en 101,6 desde 100,5 (revisado a mejor desde 100,5) y cuando se estimaba 100,8. Link a la NOTA
REINO UNIDO.- El WTO (World Trade Organization) ha advertido que si el Brexit finalmente se materializara, Reino Unido debería renegociar su pertenencia a esta organización. El país se unió al WTO como miembro de la UE y gracias a las negociaciones de Bruselas. Por tanto, en caso de dejar de ser miembro de la UE debería volver a renegociar su pertenencia a esta organización que aglutina a 161 países. Según estimaciones del propio WTO, si dejaran de aplicarse los acuerdos de comercio vigentes entre Reino Unido y estos 161 países, el coste vía tarifas en importaciones y exportaciones para el país británico podría elevarse a 14.500MGBP.
BCE.- (i) Las compras de deuda corporativa (comienzan en junio, comprando bonos con un rating en grado de inversión, ex - financieras) irán aumentando de manera progresiva. EL BCE planea empezar a bajo ritmo con el objetivo inicial de atraer a nuevos emisores para elevar gradualmente el volumen mensual de las compras dentro del rango 5.000/10.000M€, pero sin objetivos mensuales. La dificultad estriba en que el mercado este tipo de emisiones es muy estrecho (600.000M€) y está limitado sobre todo a grandes grupos empresariales que ya disfrutan de un fácil acceso a la financiación. De manera que el BCE espera que la liquidez poco a poco vaya llegando a emisores más pequeños en los distintos países de la eurozona para los que el acceso al crédito es todavía un problema. (ii) Praet ayer reafirmó que el BCE necesita mantener los tipos por debajo de cero, especialmente para acelerar la inflación. De manera que los tipos negativos seguirán siendo una alternativa para el BCE y esperan que permanezcan en su actual nivel o por debajo de cero por un período prolongado, mucho más allá del horizonte de las compras netas de activos por parte de la entidad.
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2.- Bolsa española



BANCO POPULAR: (Vender; Cierre: 2,35€; Pr.Obj.: en revisión): Bajamos recomendación a Vender desde Neutral porque amplía capital por hasta 2.500 M€ (ecuación de canje 13 nuevas x 14 viejas).- La ampliación de capital se realizará a 1,25 €/acc., lo que supone un descuento superior al 45,0% sobre la cotización de ayer. Su objetivo es mejorar las ratios de solvencia (el CET I “fully loaded” se encuentra actualmente en el 11,1%; 10,81% tras comprar el negocio de tarjetas a Barclays) y poder hacer frente a potenciales requerimientos regulatorios adicionales o a la posibilidad de tener que reforzar los niveles de cobertura de morosidad(actualmente en 40,2%) para igualar la media sectorial en España (en torno al 50,0%). OPINIÓN: La cotización sufrirá hoy un severo retroceso, ya que, lógicamente, el precio de referencia que tomará el mercado será el de la ampliación (1,25€). Las dotaciones adicionales estimadas por la propia entidad para colocar su ratio de cobertura de morosidad en línea con la media del 50% de la industria serían 4.700 M€, importe superior en 2.200M€ a la ampliación de capital. Es decir, esta ampliación no es suficiente como para situar su tasa de cobertura en línea con el 50% de media sectorial, lo que lleva a pensar que B.Popular gana tiempo con esta operación, pero nada garantiza que no tenga que volver a apelar al mercado en el futuro. Como referencia, su BNA 2015 alcanzó 105 M€ y nuestras estimaciones para 2016 se situaban (antes del anuncio de esta ampliación) en 375 M€, pero estas cifras son lo de menos porque lo realmente importante, según nuestra opinión, para el Banco es la dimensión de los activos improductivos (estimamos aprox. 23.000M€ vs Fondos Propios de 10.107M€) y la inferior calidad crediticia: tasa de mora 12,7% vs 9,9% media del sistema, equivalentes a 3.921M€ según nuestras estimaciones en términos de déficit de provisiones, entendiendo por este déficit a la diferencia de dotaciones que haría falta para reducir la tasa de mora hasta el 9,9% de media de la industria. Entendemos, por tanto, queesta ampliación de capital (que representa el 24,7% de los fondos propios actuales del banco) supondrá un severo golpe para la cotización y que no termina de resolver las dificultades del Banco en términos de calidad crediticia, de manera que consideramos improbable que el mercado dé por completado el saneamiento de su balance con esta operación, por lo que parece muy probable que la cotización se vea presionada a la baja hoy bruscamente y durante un periodo extendido de tiempo. Ante esta perspectiva, a la cual de alguna forma y de manera indirecta aludíamos en nuestra nota sobre el Banco publicada ayer (y en la que recortábamos significativamente nuestro precio objetivo desde 3,6€ hasta 2,4€ y manifestábamos nuestra profunda preocupación sobre el valor),reducimos nuestra recomendación desde Neutral hasta Vender y creemos que la cotización tenderá a converger con el precio de la ampliación (1,25€), aunque puede que termine estabilizándose algo por encima. Probablemente se suspenderá la cotización y la caída en el día no será inferior al 25%, aunque esto no es posible calcularlo con precisión.
COLONIAL (Neutral; Cierre: 0,677€; Var. Día: +1,5%): Ampliará capital en 265 M.€ para financiar inversiones por 400 M.€ en oficinas de Madrid y Barcelona y adquirir un 4,4% de SFL.- La ampliación de capital, sujeta a aprobación en la Junta de Accionistas del próximo 28 de junio, se realizará mediante la emisión de 289 millones de acciones a 0,70 € por acción, un precio superior en +3,4% a la cotización de ayer. Los activos en los que invertirá la compañía son la adquisición por 106 M.€ de un 4,4% de su filial francesa SFL, en la que alcanzará una participación del 57,5%, unos terrenos en el distrito 22@ de Barcelona (Parc Glories) donde construirá un edificio de oficinas (con un volumen de inversión total incluyendo la construcción de 77 M.€) y 3 edificios de oficinas en Madrid, situados en José Abascal, Serrano 73 y Santa Hortensia 26-28 (actual sede corporativa de IBM) por un importe total de 237 M.€. La ampliación implica elevar la capitalización bursátil a niveles superiores a 2.400 M.€ y el valor bruto de los activos (GAV) de la compañía en España en +19%.OPINIÓN: La compañía no ha facilitado los datos concretos de ingresos brutos por alquiler de cada uno de los activos para valorar con mayor precisión el efecto en el BNA de la ampliación de capital, aunque Colonial estima que la operación permitiría incrementar los ingresos brutos por alquileres en +28% bajo la hipótesis de plena ocupación de los activos incluyendo la inversión total en desarrollo y la comercialización de Parc Glories y aumentar el BPA en +20% considerando los niveles de rentas actuales. De forma preliminar, la operación tiene sentido desde el punto estratégico y debería tener un impacto moderadamente positivo en la cotización, ya que el aumento de participación en SFL permite tener mayor exposición al mercado de oficinas de París con un precio de adquisición atractivo (descuento de -15% sobre valor neto de activos o NAV de SFL). Además, se amplía la cartera de activos en Madrid con un edificio ocupado al 100% (Sta. Hortensia) y 2 edificios situados en el Central Business District (CBD) de Madrid. A pesar de que los yields de entrada son ajustados y el potencial de compresión de cap rates es ya limitado (4% en Serrano 73 y 6,2% en Santa Hortensia), los activos ubicados en el CBD tienen menores tasas de disponibilidad, lo que presiona al alza las rentas.
FCC (Neutral; Pr. Objetivo: 8,2€; Cierre 7,589€): El Consejo solicita autorización a la CNMV para lanzar la OPA de exclusión sobre Cementos Portland a 6,0€ por acción.- OPINIÓN: La OPA de exclusión sobre CPV ya fue anunciada como consecuencia de la OPA de Carlos Slim sobre FCC, por lo que esta noticia no debería tener ningún impacto sobre las cotizaciones de FCC ni Cementos Portland. Mantenemos nuestra recomendación de aceptar la oferta sobre Cementos Portland.

3.- Bolsa europea
No hay noticias relevantes.


4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-
Los mejores: Energía +1,515; Materiales +1,17%; Financieras +1,03%.
Los peores: Utilities -0,30%; Consumo básico +0,16%; Telecos +0,40%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN experimentaron ayer destacan: (i) Los bancos como BANK OF AMERICA (14,92$; +1,63%), JPMORGAN (65,52$; +1,52%) y CITIGROUP (46,94$; +2,35%), que siguieron rebotando al hilo de la expectativa de subidas de tipos por parte de la Fed ya que esto les permitirá ir mejorando su margen de intereses. (ii) CHEVRON (29,46$; +8,7%), y la petroleras en general gozaron de una buena sesión gracias al rebote en el precio del crudo tras unos datos de inventarios más débiles de lo esperado. (iii) COMPUTER SCIENCES (47,9$; +34,5%) y HEWLETT-PACKARD ENTERPRISE (17,35$; +6,77%), que pusieron en precio el anuncio realizado la víspera sobre el spin-off de la unidad de servicios IT de HPE (valorada en unos 8.500M$) para fusionarla con Computer Sciences.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN registraron destacan compañías como: (i) ALIBABA (77,34$; -4,7%), después de que trascendiera que estaba siendo investigada por la Comisión de Valores de EEUU (SEC) por si sus prácticas contables violaran las leyes federales. La investigación no debería considerarse como una señal de que Alibaba haya violado las leyes de valores pero levanta sospechas al respecto. Se estaría estudiando la información contable de su unidad de logística Cainiao Network así como los datos de operaciones del evento de compras Single’s Day. (ii) YAHOO (36,49$; -2,8%), al verse contagiada por la noticia ya que posee una participación del 15% en Alibaba. (iii) TIFFANY (63,89$; +0,06%), tras los decepcionantes resultados presentados y la rebaja de estimaciones. El menor flujo de turistas y la fortaleza del dólar serían los responsables de la mayor caída de sus ventas en seis años. Principales cifras: Ventas 891,3M$ (-7,3% a/a), BNA 87,5M$ (-16,6%), BPA 0,69$ vs 0,68$ estimado.
FEDEX (164,22$; -0,10%) ha cerrado la compra de la logística TNT Express por 4.400M€ en efectivo (8€/acción). La operación se anunció en abril de 2015 y supuso pagar una prima de 33%. La idea es excluir a TNT de la bolsa de Holanda por lo que se extenderá el plazo para que los minoritarios puedan vender sus acciones. Con esta operación Fedex gana tamaño para hacer frente a los líderes del sector, UPS y DHL. La compra tiene sentido ya que le habría sido muy difícil ganar eses tamaño de forma orgánica. En cuanto a la estrategia comercial, en principio se mantendrán las dos marcas.

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