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viernes, 20 de mayo de 2016

INFORME DIARIO - 20 de Mayo de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Jarro de agua fría de la Fed”

El cambio de expectativas en relación a la Fed no sentó nada bien al mercado, como era de esperar. En España la sorpresa la dieron los bancos que subieron a contrarriente sin que hubiese ningún catalizador para ello. En EEUU, los retrocesos fueron más moderados porque ya habían puesto en precio las Actas de la Fed y porque los resultados de Wal-Mart batieron las expectativas. En relación a los bonos, la TIR del Bund siguió a la del TNote y llegó a subir +5 p.b. para corregir después quizá por su condición de refugio un día en que Europa se volvía a conmocionar por la tragedia de EgyptAir. Las rentabililidades de los periféricos se mantuvieron estables (primas de riesgo sin cambios) y el eurodólar consolidó niveles próximos a 1,12.
. Hoy: “Mejor tono, mirando a la Fed de reojo”Probablemente el mercado seguirá sin una dirección clara si bien la jornada de hoy arranca con mejor tono gracias a la sesión alcista en Asia (salvo China). Después, se publicarán las ventas de vivienda de segunda mano en EEUU y si no decepcionan (nos inclinamos por esto) el mercado seguirá poniendo en precio la posibilidad de que la Fed suba tipos en junio. Esto frenará a las bolsas pero seguramente consigan cerrar en positivo para compensar parcialmente los retrocesos de ayer. Vemos difícil que la Fed vaya a tensionar su política monetaria unas semanas antes del Brexit pero parece que quiera hacerlo así que hay que barajar dicha opción (si lo hiciera, los emergentes y materias primas volverían a verse castigados).
Volviendo al mercado, la jornada será relativamente tranquila, con algo de movimiento quizá por los vencimientos de futuros. Los bonosconsolidarán niveles (Bund hacia 0,20%) y el eurodólar podría intentar romper 1,120 a la baja.
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1. Entorno económico

UEM.- Las actas del BCE sonaron algo más optimistas al afirmar que los riesgos relacionados con el crecimiento se habían moderado y que de momento no parecían necesarias nuevas medidas. Además, todos los miembros del Consejo de Gobierno están de acuerdo en reafirmar la independencia del BCE una vez ha sido “atacado” por autoridades de un país miembro, en clara alusión a las declaraciones de Schaeuble (M. Finanzas alemán). Link a la nota:
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=ASES&subs=IMAS&nombre=ActasBCE_190516.pdf
REINO UNIDO.- Las ventas minoristas aumentaron +4,3% a/a en abril vs +2,5% estimado y +3,0% anterior. Excluyendo gasolinas subieron +4,2% a/a vs +2,0% estimado y +2,6% anterior.
ESPAÑA.- El Tesoro colocó 1409M€ en bonos a 2019 con tipo marginal 0,019% vs 0,116% anterior, 560M€ a 2024 con tipo 1,166% y 484M€ a 2030 con tipo 2,059% vs 2,65% anterior.
FRANCIA.- Colocó 2.982M€ en bonos a 2019 con tipo medio -0,36% y 3.234M€ en bonos a 2021 a -0,15%. Además de 1.600 en bonos ligados a la inflación a varios plazos.
EEUU.- (i) El desempleo semanal se situó en 278K vs 275K estimado y 294K anterior. El desempleo de larga duración batió expectativas al situarse en 2.152K vs 2.163K estimado y 2.161K anterior (revisado desde 2.165K). (ii) El indicador de la Fed de Filadelfia se situó por debajo de expectativas en mayo al caer de -1,6 a -1,8 vs +3,5 estimado. (iii) El indicador adelantado sorprendió al alza al subir de +0,2% a +0,6% en abril vs +0,4% estimado. Link a la nota:
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=ASES&subs=IMAS&nombre=EEUU_Indicadoradelantadoabril16.pdf
(iv) Dudley (Fed de NY, con voto permanente) dijo que la economía americana podría ser lo suficientemente fuerte como para justificar una subida de tipos en junio o julio, y que estaba satisfecho con el hecho de que el mercado haya aumentado la probabilidad de una pronta subida de tipos. Por su parte, Lacker (Fed de Richmond, sin voto en 2016) señaló que la opción de subir tipos en junio podría ser muy fuerte. Sin embargo, estos comentarios no aumentaron la probabilidad implícita en los futuros de los Fed Funds que descendió ligeramente de 32% a 28%.
ALEMANIA.- Los precios de producción subieron +0,1% m/m en abril dejando la tasa interanual en -3,1% vs -3,0% estimado y -3,1% anterior.
JAPÓN.- Las ventas en grandes almacenes cayeron -3,8% a/a en abril vs -2,9% anterior. En Tokio la variación queda en -1,5% vs -1,1% anterior.
CHINA.- El informe “Panorama global macroeconómico 2016-2017” de Moody’s señala a China como uno de los mayores riesgos para la economía global, visión que compartimos. Según la agencia la ralentización de su economía será más pronunciada de lo esperado y tendrá mayor impacto en el resto del mundo, sobre todo en las economías emergentes. Moody’s estima un crecimiento para China de 6,3% este año vs 6,9% en 2015, similar al 6,4% de nuestras estimaciones.
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2.- Bolsa española


OHL (Vender; Pr. Objetivo: 8,0€; Cierre: 5,11€) Propondrá a la Junta General de Accionistas un recorte de -86% en el dividendo.- La propuesta a los accionistas contempla un dividendo bruto de 0,0465€ por acción, lo que supone una reducción de -86% con respecto al dividendo del año pasado e implica una rentabilidad por dividendo de 0,91%. Se trata de la segunda reducción consecutiva del dividendo, después de que en 2015 fuera recortado en un 48%. La Junta General de Accionistas se celebrará el 21 de junio. OPINIÓN: El recorte del dividendo tendrá un impacto levemente bajista en la cotización, afectada en las jornadas más recientes por un flujo de noticias negativo entre los que destacan el retraso en los pagos de certificaciones de obra en el AVE La Meca-Medina por parte de Arabia Saudí y las restricciones al tráfico de un 20% por elevada contaminación en las autopistas de Ciudad de México, que generan el 89% de los ingresos de OHL México, que a su vez aportaron en 1T16 un 61% de los ingresos de la división de Concesiones y un 6,5% de los ingresos totales de OHL.

3.- Bolsa europea

BAYER (Cierre: 88,51€; Var. Día: -7,91%): Posible oferta sobre Monsanto. Reducimos desde Comprar a Neutral.- Bayer admitió ayer estar preparando una oferta por su competidor Monsanto por un importe que se especula podría superar los 40.000M$, sin que se hayan hecho públicas las condiciones concretas (ecuación de canje, etc.) de la posible operación. OPINIÓN: Reducimos nuestra recomendación desde Comprar hasta Neutral porque creemos que, en una primera aproximación, esta operación sería severamente dilutiva para los accionistas de Bayer. La cotización de la Compañía está siendo penalizada (ayer -8%) por los siguientes motivos: (i)Como ya comentamos en el informe diario del 13/04, Bayer estaría comprando caro, ya que Monsanto cotiza a un PER de 22x vs 17x Bayer. A efectos prácticos esto significa que la operación sería dilutiva para los actuales accionistas de Bayer. Este es el motivo fundamental para las caídas de Bayer. (ii) Sigue sin conocerse información clara del precio de la operación. Se baraja una cifra superior a 40.000M$, importe que ya capitalizaba Monsanto a principios de marzo cuando surgieron los primeros rumores sobre las negociaciones (capitalización en marzo de aprox. 40.200M$ vs 43.924M$ ayer). (iii) En cuanto a la financiación de la compra, Bayer tiene Deuda Financiera Neta (dic.15) de 17.310M€, lo que supone un ratio DFN/Ebitda de 1,66x y un ratio DFN/PN de 0,68x, que son niveles de apalancamiento más bien cómodos. Sin embargo, no podría abordar una operación de este importe solo mediante incremento de deuda porque sendos ratios se elevarían hasta 5,5x y 2,25x, que serían niveles “intolerables”, tanto desde el punto de vista operativo y de gestión, como con respecto al rating crediticio. Por tanto, tendría que realizar una ampliación de capital para abordar esta operación, lo cual es inevitable que castigue la cotización teniendo en cuenta que sería dilutiva según los diferenciales de PER, como hemos comentado en el punto (i) anterior. (iv) Se especula que el interés de Bayer reside en potenciar su división de CropSciences (con un peso del 26% de los ingresos en 1T¿16) y después realizar un spin off del negocio agro-químico. Muchos inversores identifican Bayer con el sector farma y Healthcare, de manera que esta operación estaría generando cierta desconfianza, sobre todo ante la falta de información clara. Además, Monsanto produce semillas modificadas genéticamente, que permite modificar cultivos g, cuestión que les enfrenta con ecologistas que advierten de los peligros de consumir dichos organismos. En definitiva, la operación está rodeada de una gran especulación y poca definición, frustrando el objetivo de Bayer en convertirse el líder mundial en productos farmacéuticos y productos químicos. Cualquier acuerdo potencial deberá incorporar una oferta mejorada (lo que financieramente no será valorado por los accionistas). Esta es la tercera vez que Monsanto rechaza una oferta, desde que en 2011 cuando no acepto la de Syngenta, que acaba de ser comprada por ChemChinaSALIDAS A BOLSA: Coca Cola European Partners (CCEP) empezará a cotizar la primera semana de junio (probablemente el día 2) mediante el sistema de listing, que supone la salida a bolsa directa, mediante la admisión a cotización directa (sin OPV, ni OPS), de un determinado porcentaje del capital o nº de acciones previamente identificadas y que probablemente en este caso será el 66% del capital (34% de Coca Cola Iberian Partners + 48% de Coca Cola Enterprises, compañía que a su vez cotiza en NY). CCEP integra el negocio embotellador de los productos de Coca Cola en 9 países europeos, entre los que se encuentran Reino Unido, Francia, Alemania y España. Cifras 2015: Ventas 12.185M€. Ebitda 2.041M€. Deuda Financiera Neta 7.500M€. Ratio DFN/Ebitda 3,67x. Rating S&P BBB+.
TECHNIP (Cierre 49,3€; Var. Día: +6,3%): Se fusiona con la americana FMC Technologies.- La capitalización conjunta de ambas compañías se estima que alcanzará los 13.000M$. OPINIÓN.- ¿Por qué esta fusión? es razonable que este tipo de operaciones corporativas ganen momentum, en un contexto como el actual en el que las empresas de infraestructuras de petróleo se ven muy afectadas por la caída en el precio del petróleo. Esto es así básicamente porque las petroleras reducen sus inversiones en este tipo de compañías. Como referencia, este año Technip (principal compañía de infraestructuras de petróleo europea) ha realizado un profit warning y ha anunciado el despido de 6.000 empleados. El argumento principal para la fusión es que la operativa conjunta permitirá un ahorro de costes en torno a 400M$ anuales desde 2019, lo que supone aprox. el ahorro del 3% de la base de costes conjunta. Pero además de eso, y lo que ha podido tener aún más peso en esta decisión de fusión, es que la base de operaciones pasa a situarse en Londres. Esto implica que la tasa impositiva pasará a situarse en el 20%, frente aprox. el 39% en EE.UU. y aprox. 33% en Francia. Este acuerdo podría cerrarse a comienzos de 2017, pero tiene que ser todavía aprobado por las autoridades de la competencia. Después de conocerse la noticia, Technip rebotaba con fuerza hasta 49,3€ (+6,3%), mientras que FMC caía -4,7% hasta los 23,7$/acc. Entendemos que Técnicas Reunidas debería verse beneficiada a corto plazo ya que aumenta el interés de integración en el sector y cotiza a unos múltiplos atractivos (PER 2017 de 10,6x) en relación a sus competidores directos (el PER 2017 de Technip se sitúa en 15,8 x).


4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Utilities +0,9%; Consumo +0,8%; Materiales +0,4%.
Los peores: Industriales -0,9%; Financieras -0,9%; Salud -0,8%.AYER publicaron (compañías más relevantes, BPA 1T¿16 frente a lo esperado por el consenso del mercado según Bloomberg): Wal - Mart (0,98$/acc. vs 0,881$/acc.); Autodesk (-0,10$/acc. vs -0,138$/acc.) y GAP (0,32$/acc. vs 0,317$/acc.).
HOY publican (hora; BPA esperado por el consenso según Bloomberg): Campbell (13:15h; 0,644$).
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN experimentaron ayer destacan compañías que presentaron sus cuentas correspondientes al 1T¿16. Muchas de ellas fueron retailers y en general batieron expectativas, lo que fue muy bien acogido por el mercado porque se esperaba que fueran más bien débiles, después de que algunas compañías como Macy¿s hubieran decepcionado con sus cuentas durante el trimestre. Entre los principales ascensos destacamos: (i) URBAN OUTFITTERS (28,01$; +13,9%), rebotó con fuerza después de presentar unas cuentas 1T¿16 que batieron ampliamente las estimaciones del mercado. Las ventas en tiendas comparables aumentaron +1% vs -0,5% estimado por el mercado. (ii) WALMART (69,2$; +9,6%) rebotó después de presentar unas cuentas que batieron expectativas. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado: Ventas 155.904M$ vs 113.337M€ estimado; BPA 0,98$/acc. vs 0,881$/acc. estimado. Es una noticia muy positiva puesto que Walmart es un buen “termómetro” de la evolución del consumo en EE.UU. (iii) CISCO (27,6$; +3,2%) tras presentar unas cuentas al cierre del día 18/05 que batieron expectativas. (iv) DICK¿S SPORTING GOODS (41,4$; +8,6%) después de anunciar un incremento de ventas a lo largo del 1T¿16. Para el conjunto del año, la compañía estima que los beneficios se situarán en un rango de 2,6$/2,9$, lo que se situó por debajo de las estimaciones del mercado, 2,95$/acc. A pesar de situarse por debajo, el mercado estima una mejora de su cadena “Golf Galaxy” y son optimistas con el hecho de que la compañía pueda aumentar su cuota de mercado después de la liquidación de su principal rival, Sports Authority. (v) GAP (17,3$; +1,1%) presentó sus resultados 1T¿16, que batieron expectativas en términos de BPA, pero se situaron ligeramente por debajo en términos de ingresos. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 3.438M$ vs 3.440M$ estimado; BPA 0,320$/acc. vs 0,317$/acc.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN se encontraron compañías como: (i) FMC TECHNOLOGIES (27,3$; -4,7%) después de anunciarse la fusión con Technip (mirar sección noticias europeas). (ii) L. BRANDS (60,6$; -4,95%) tras la presentación de sus resultados 1T¿16 que se situaron por debajo de expectativas, afectados por tipo de cambio y por un aumento de los costes.

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