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miércoles, 18 de mayo de 2016

INFORME DIARIO - 18 de Mayo de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: "El mercado nos torea de nuevo.“
AEn la sesión de ayer volvimos a ver cómo el mercado no define su tendencia y nos manda señales contradictorias. Europa comenzó con alzas considerables para después perder todo lo ganado e incluso acabar en negativo. Los buenos datos macroeconómicos de EEUU, publicados antes de la apertura, deberían haber impulsado la recuperación pero el mercado los leyó de forma negativa ya que las perspectivas de subidas de tipos para julio aumentaron desde un 19% a un 23%. En Renta Fija vimos cómo los periféricos caían en TIR a principio de la sesión para luego ser acompañados por el resto de países a medida que las bolsas caían. El Petróleo se mantuvo en sus máximos en torno a los 49$ y en divisas las divisas de commodities (AUD, NZD) se apreciaron frente al resto.
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Bolsas: "
Sin empuje positivos hasta la Fed.”
La sesión viene sin fuerza. A pesar de los buenos datos de PIB publicados en Japón esta madrugada (+1,7% 1T anualizado) Asia acumula pérdidas. Después de esto la macro europea no será muy relevante: conoceremos la tasa de paro de Reino Unido, que se espera repita en +5,1%, y el IPC de la Eurozona que pasará sin pena ni gloria ya que seguirá en negativo y repitiendo con el dato anterior en -0,2%. A las 12:00h la Comisión Europea podría sancionar a los países imcumplidores de reducción del déficit (España y Portugal) pero parece que Juncker se inclina por la no sanción a España a pesar de que Marian Rajoy ha anunciado nuevas rebajas de impuestos. A las 20:00h tendremos Actas de la Fed de la reunión mantenida los días 26 y 27 de abril. Esperamos un mensaje más ambiguo que en ocasiones anteriores ya que algunos miembros se han mostrado a favor de subir tipos en Junio. Esto no significa que el mensaje vaya a cambiar pero que la divergencia de opiniones respecto a las subidas se podrían hacer más latentes. El precio del petróleo tomará protagonismo después de que ayer se avivaran los incendios en la región de Alberta (Canada) y se suspendiera por precaución la producción de las principales empresas petrolíferas que en conjunto suponen alrededor del 1% de la producción mundial.
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1. Entorno económico

JAPON.- PIB anualizado trimestral (dato preliminar) ha repuntado hasta +1,7% desde -1,7% del dato anterior mientras se esperaba +0,3%. Japón se escapa así del crecimiento negativo del último trimestre de 2015 impulsado por el consumo gubernamental y privado que han compensado la caída en inversión empresarial.
SECTOR PETROLERO: El incendio Fort McMurray (Alberta) se ha reactivado afectando de nuevo a la producción de crudo en aprox. 1Mbrr/d (1,04% de la oferta mundial) de los 4,8Mbrr/d (5% de la oferta mundial) que produce Canadá. El nuevo foco alcanza ya 355.000 hectáreas (vs 285,000 hectáreas el lunes). Suncor y Shell ha vuelto a evacuar trabajadores cerrando instalaciones de exploración y producción. Esta noticia añadirá más presión al alza al crudo que, en las últimas 2 sesiones, se ha incrementado un +4,5%. Esta menor oferta se dejará notar en los datos de reservas semanales (EIA) de EE.UU. que conoceremos hoy (16:30h). Se espera que recorten en -2,83Mbrr/d (vs -3,41Mbrr/d la semana pasada). De esta forma, la menor oferta de Canadá, está haciendo que el exceso de producción existente en el mercado se reduzca a aprox. a 0,3Mbrr/d (vs 1,35M/brr antes del incendio). Hoy el crudo viene subiendo +0,3%.
CHINA.- Aceleración del precio de la vivienda en abril: el precio medio de las casas nuevas vendidas en las 70 principales ciudades subió +6,2% vs +4,9% en marzo, la tasa más intensa desde abril 2014. Tuvieron lugar subidas de precios en 46 de las 70 ciudades que conforman esta estadística vs 40 en marzo. En términos generales, los precios en las ciudades Tier 1 y 2 (1º y 2ª categoría por tamaño) intensifican sus subidas, mientras que las Tier 3 regresan a tasas positivas desde negativas. Las referencias más extremas (y probablemente también los desequilibrios más evidentes) son las ciudades de Shenzhen y Shanghai, con subidas de precios de +62,4% y +28,0% interanuales respectivamente. OPINIÓN: A pesar del endurecimiento de algunas condiciones de crédito en determinadas ciudades/regiones (mayor porcentaje exigido como pago inicial en las segundas residencias y veto a la compra por parte de no residentes) y de que el encarecimiento de los precios inmobiliarios es uno de los problemas inmediatos más graves que enfrenta el Gobierno, los precios siguen subiendo debido a que la economía china sigue teniendo como principal factor impulsor la entrega de crédito. Pensamos que el Gobierno no puede cambiar esto porque se arriesga a ralentizar peligrosamente la economía, cuyo PIB ya se expande por debajo de +7%. Como referencia, el apalancamiento de la economía es hoy 237% del PIB (excluyendo “deuda en la sombra”) vs 164% en 2008, al principio de la crisis financiera. Insistimos en que, en nuestra opinión, China sufre una triple burbuja que se retroalimenta: crédito – inmobiliaria – bolsas.
ALEMANIA.- Hoy emite alrededor de 4.000M€ en bonos a 10 años.
ESTADOS UNIDOS.- (i) Tasa de Inflación: Después del retroceso del mes de marzo, en abril el IPC volvió a repuntar. La tasa general experimentó el mayor incremento mensual desde 2013 (+0,4% m/m) para dejar la tasa interanual en +1,1% vs +0,9% anterior y +1,1% estimado. Por su parte, la tasa subyacente, que excluye alimentos y energía, también coincidió con lo estimado al situarse en +2,1% a/a vs +2,2% en marzo. (ii) Las Viviendas Iniciadas aumentaron hasta 1.172k desde 1.099k (revisado a mejor desde 1.089k) y por encima de 1.125k estimado. Esto implica un aumento intermensual de +6,6% vs. +3,3% estimado y -9,4% anterior (revisado desde -8,8%). Con este dato, el indicador volvía a la tendencia de mejora que experimenta desde finales del año pasado y que fue interrumpida en el mes de marzo. (iii) los Permisos de Construcción crecieron aunque menos de lo estimado: 1.116k vs. 1.077k previo (revisado a la baja desde 1.086k) y 1.136k estimado. Este dato implica un crecimiento intermensual de +3,6% vs. -7,3% anterior (revisado desde -7,7%) y +5,5% estimado. (iv) La Producción Industrial repuntó a +0,7% desde -0,9% (revisado desde -0,6%) mientras se esperaba +0,3% después de dos meses en negativo. El total de la producción fue de 3.658,5 Bll$. Por grupos industriales fueron lasUtilities, en especial la demanda de electricidad, que se ha incrementado a su máximo de nueve años, la que ha impulsado el índice. El mes pasado caía -3,3% y este mes repunta +5,8%.(v) La Utilización de Capacidad Productiva también se publicó al alza hasta 75,4% vs. 75,0% esperado y venía de 74,9% (revisado desde 74,8%).
EUROZONA.- La Balanza Comercial para el mes de Marzo reflejó un superávit de 22.300M€ mientras se esperaba 22.000M€ y el dato anterior quedó en 20.600M€ (revisado desde 20.200M€). Los productos más exportados fueron la maquinaria pesada y automóviles (que decrecieron -4% interanualmente) seguidos por los productos químicos. En cuanto al desglose por países, durante el mes compramos a China y Estados Unidos mayoritariamente y exportamos a Estados Unidos y China (en este orden).
REINO UNIDO.- (i) La tasa de inflación cayó interanualmente para el mes de abril a +0,3% desde 0,5% dato anterior y esperado. El dato mensual quedó en +0,1% desde +0,4% anterior y +0,3% esperado. La inflación subyacente también desciende a +1,2% desde +1,5% del dato anterior y +1,4% del dato esperado. Observando el desglose vimos que la partida causante de la caída fue el precio del combustible que descendió -8,1% en el mes. (ii)El consenso que elabora Bloomberg sobre el posible desenlace del Brexit favorece la permanencia según las encuestas más recientes: Bremain(permanecer) sube desde 41,4% el 8 mayo hasta 46,4% frente a Brexit (salir) desde 40,7% hasta 38,9%. OPINIÓN: Creemos que la confianza en estos cambios de tendencia en el corto plazo es reducida. De hecho, a mediados de abril el Brexit contaba con 50,8% vs 39,6% Bremain, pero unos días después, el 3 de mayo, el saldo era 40,1% frente a 41,4%... La encuesta más reciente publicada por la prensa británica se publicó en The Guardian y la realizó la consultora ICM entre el 13 y el 15 de mayo con un resultado de 47% Bremain vs 39% Brexit, pero esa misma consultora realizó casi simultáneamente una encuesta estrictamente online y el resultado fue 47% Brexit vs 43% Bremain. Todo esto pone de manifiesto la volatilidad de las encuestas, la inexistencia de una corriente de voto predominante, la relevancia de los indecisos (entre el 15% y el 25%) y, por tanto, que cualquier desenlace es posible. Por eso venimos defendiendo que el principal riesgo del mercado a corto plazo es el Brexit, ya que la confianza de predecir su desenlace es muy baja. Por tanto, seguimos defendiendo que el mercado (fundamentalmente las bosas) permanecerá bloqueado al menos hasta junio, puesto que en ese mes tienen lugar 4 acontecimientos clave (aunque el más relevante, sin duda, sea el referéndum sobre el Brexit): (1) El BCE empieza a comprar bonos corporativos (aunque una parte importante de este efecto ya está descontado por el mercado). (2) El día 2 reunión ordinaria de la OPEP. (3) El día 23 referéndum sobre el Brexit. (4) El día 26 elecciones en España.
ESPAÑA.- Colocó 1.970M€ en rentabilidades mínimas históricas para los dos plazos colocados. Vendió 410M€ en Letras a 3 meses vs. 360M€ de la subasta anterior con Bid to Cover de 5,3 vs. 5,7 de la anterior y a una rentabilidad de -0,394% vs. -0,274% anterior. En Letras a 9 meses se colocaron 1.560M€ vs. 2.700M€ de la subasta anterior con un Bid to Cover de 3,7 vs. 2.1 de la anterior. La rentabilidad media fue de -0,199% vs. -0,092% anterior.
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2.- Bolsa española


CAIXABANK (Neutral; Cierre: 2,40€; Pr.Obj.: 2,75€): El Consejo de BPI considera que el precio de la OPA lanzada por Caixabank es bajo.- OPINION: Cabe recordar que Caixabank lanzó una OPA sobre el capital que no posee en el banco portugués BPI (en torno al 55,6%) a un precio de 1,113 €/acc (en línea con la cotización actual) lo que implica un múltiplo de valoración de 0,68 x en relación a su valor en libros. La valoración orientativa realizada por el Consejo de BPI ascendería a 1,54 €/acc, es decir un 38,0% superior a la oferta realizada por Caixabank. Esperamos una reacción negativa de Caixabank en bolsa a corto plazo porque entendemos que aumenta el riesgo de que finalmente decida incrementar el precio de la OPA. De ser así, se reduciría el atractivo de la operación (el P/VC a pagar sobre BPI ascendería a 0,73 x) y penalizaría aún más las ratios de capital, factor que aumentaría la probabilidad de que la operación fuese financiada mediante una ampliación de capital. En este punto, cabe recordar que con el precio actual de la OPA la ratio de capital CET-I “fully loaded” de Caixabank (actualmente en 11,6%) se vería reducido en torno a -115pb/145 pb (dependiendo del porcentaje de aceptación de la OPA).
TALGO (Vender; Pº Objetivo: en revisión; Cierre 4,26€)/Concurso Renfe España.- Bombardier ha decidido no presentar su candidatura, quedando así a la espera de una respuesta por parte del Tribunal Administrativo de Recursos Contractuales (TARC), después de haber denunciado una vulnerabilidad de los principios de no discriminación, proporcionalidad y libre competencia. Si el Tribunal admite la denuncia, el contrato podría ser suspendido temporalmente hasta que haya una solución. La respuesta definitiva podría demorarse en torno a 20/30 días. Siguiendo los pasos de Bombardier, Hitachi también ha decidido retirar su candidatura. OPINIÓN.- después de que tanto Bombardier como Hitachi hayan decidido retirarse del contrato, son cuatro los fabricantes que pujarán por el concurso: Alstom, Talgo, CAF y Siemens. El hecho de tener dos competidores menos, es una buena noticia para los cuatro candidatos. El contrato asciende a 2.640M€ e incluye 30 trenes nuevos y el servicio de mantenimiento durante 40 años. Además el pedido se divide en una parte técnica 35% y una de precio, 65%. En el caso concreto de Talgo lo realmente importante es saber qué parte exactamente de este contrato le va a ser designada, puesto que en un primer momento parecía que iba a ser la parte principal al ser el único fabricante español, pero esto ya no es así puesto que también puja CAF. Además el hecho de que Renfe pueda favorecer la producción española es uno de los motivos que ha llevado a Bombardier a retirar su candidatura, al supuestamente atentar contra la libre circulación de mercancías. Consideramos que la incertidumbre acerca de la parte correspondiente del contrato que será designada a Talgo es elevada, y a este hecho se une que desarrolla la mayor parte de su actividad en Arabia Saudí y Kazajistán, ambos muy dependientes del petróleo, motivos por los cuales mantenemos recomendación en Vender.
TELEFÓNICA (Vender; Pr. Objetivo: 8,9€; Cierre: 9,3€; Var. Día: +1,1%): S&P recorta la perspectiva a estable desde positiva pero mantiene el rating en BBB.- OPINIÓN: Esta acción se une a la ya anunciada por Moody’s hace unos días (que recortó perspectiva a negativa desde estable y mantuvo el rating en Baa2) y responde al bloqueo de la operación de venta de O2. Telefónica tendrá ahora más dificultades para reducir endeudamiento y ésta es la razón principal tras estos recortes. Esta decisión está en línea con nuestro racional para rebajar recomendación y precio objetivo al valor. De hecho, en nuestra última nota de los tres motivos fundamentales que citábamos para tomar esta decisión mencionábamos el alto endeudamiento y la posibilidad de que éste llevara a un recorte de rating (y al consiguiente aumento del coste de financiación).
CIE AUTOMOTIVE (Comprar; Pr. Objetivo: 17,2€; Var. Día: -0,2%): Completa la compra de CPI.- CIE ya ostentaba una participación del 65% en esta compañía y ahora ha ejercido la opción de compra del 35% restante por 60,8M€. OPINIÓN: Se trata de una noticia que no nos sorprende puesto que encaja en la estrategia anunciada por la compañía de crecimiento tanto orgánico como a través de la integración de compañías que le den acceso a nuevas tecnologías de producción. Este aspecto se da en este caso puesto que CPI es una compañía norteamericana de fabricación de piezas para coches mediante la inyección de plástico. Ahora bien, al no disponer de datos financieros de CPI, no podemos valorar los múltiplos que implica esta compra.
CAF (Cierre: 277€; Var. Día: +1,5%)/ ACS (Neutral; Pº Objetivo 34,50€/acc. Cierre: 27,8€): Formalizan un contrato en Camberra por 386M€.-CAF suministrará 14 trenes y realizará el mantenimiento. ACS, mediante Cimic, realizará el patrocinio, diseño, construcción, operación, mantenimiento e inversión. OPINIÓN: es una noticia positiva, porque se formaliza el contrato, no obstante el impacto será reducido puesto que la noticia ya fue anunciada el pasado febrero. En cualquier caso, ambas compañías consiguen elevar su presencia en Australia.

3.- Bolsa europea

BANCOS PORTUGUESES: El Gobernador del Banco de Portugal valora positivamente la creación de un banco malo en Portugal.- Carlos Costa, Gobernador del BdP considera que Portugal debería crear una solución sistémica similar a la adoptada recientemente en Italia para que las entidades financieras puedan reducir el peso de los activos improductivos. OPINIÓN: La creación de un vehículo de inversión (banco malo) permitiría que las entidades financieras redujeran el elevado volumen de activos dudosos cuyo saldo estimado asciende a 33.000 M€ (en torno al 18,0% del PIB) lo que implica una ratio de mora del 12,0%. El objetivo principal de este tipo de vehículos es que las entidades financieras reduzcan el peso de los activos improductivos, mejorando así las ratios de rentabilidad y solvencia. La principal dificultad es que para que la CE (Comisión Europea) no considere este vehículo como ayuda de Estado se requiere la participación del sector privado como ha sucedido en Italia donde las entidades financieras, gestoras de fondos y compañías de seguros participan en el capital del vehículo. En este punto el principal problema para que las entidades quieran participar/invertir se encuentra en la valoración de los activos improductivos que son traspasados desde el balance de las entidades financieras.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Energy +0,2%; Materiales -0,4%; Industriales -0,5%
Los peores: Consumo Básico -1,9%; Utilities -1,7%; Consumo Discrecional -1,15%
AYER publicaron (compañías más relevantes, BPA 1T¿16 frente a lo esperado por el consenso del mercado según Bloomberg): Home Depot (1,44$/acc. vs 1,352$/acc. anterior).
HOY publica (hora; BPA esperado por el consenso según Bloomberg): Target (antes de la apertura; 1,192$), Cisco (al cierre; 0,552$), Urban Outfitters (al cierre; 0,248$), Salesforce (al cierre; 0,233$) y Staples (sin concretar; 0,163$).
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan compañías del sector energía como (i) SOUTHWESTERN ENERGY (12,26$; +6,9%) o (ii) FREEPORT - McMORAN (11,5$; +4,26%). (iii) PANDORA (10,59$; +6,1%) después de conocerse que un inversor estaría estudiando una posible venta de la compañía.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) LENDING CLUB (3,6$; -8,6%) después de reconocer que podría estar siendo investigado por el Departamento de Justicia americano por una posible actividad ilegal. (ii) HOME DEPOT (132$; -2,5%) a pesar de que los resultados 1T¿16 batieron expectativas y de que mejorara guidance. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 22.762M$ (+9%) vs 22.387M$ estimado; BPA 1,44$/acc. vs 1,352$/acc. estimado. Además mejoró guidance para el conjunto del año al considerar que el comienzo de año ha sido más fuerte de lo que estimaban. El motivo de este retroceso fue que las ventas comparables aumentaron +4,3%, lo que supone una reducción con respecto al incremento de +6,7% alcanzado en marzo y a +10,2% de febrero. (iii) NORDSTROM (37,65$; -2,3%) después de presentar los resultados correspondientes a 1T¿16 que se situaron por debajo de expectativas.
SUZUKI (Cierre: 2.622JPY; Var. Día: -9,1%): Reconoce irregularidades en sus métodos de medición de emisiones.- OPINIÓN: La compañía se une así a Volkswagen y Mitsubishi que ya han reconocido irregularidades en las emisiones de diésel de sus vehículos. Tras este anuncio, el valor llegó a caer un 15%, su mayor caída intradía de los últimos 16 años, y cerró la sesión con un recorte superior al 9%. Ahora la compañía debe dar más detalles sobre este asunto al gobierno japonés y asumir posibles multas e indemnizaciones. Por tanto, el valor seguirá bajo presión, al igual que el sector auto ya que este tipo de noticias aumentan la incertidumbre sobre cuántos fabricantes podrían haber usado métodos irregulares durante los últimos años.

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