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lunes, 16 de mayo de 2016

INFORME DIARIO - 16 de Mayo de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Bolsas: "volatilidad y erraticidad hasta junio. La macro en EE.UU. despega."

Esta volatilidad y la falta de rumbo claro probablemente serán el común denominador de las próximas semanas. Al menos hasta que no exista un desenlace claro sobre los tres factores clave de medio plazo: la reunión de la OPEP, el referéndum sobre el Brexit y las elecciones en España. En lo referente al Brexit, la pasada semana M. Carney  (BoE) realizó unas declaraciones en las que aludió al severo impacto que tendría en la economía británica un hipotético Brexit. Llegó a mencionar incluso “recesión técnica” y aludió a que la política monetaria no sería suficiente para compensar los efectos de una salida de Reino Unido de la economía europea. Esta semana el rumbo de las bolsas vendrá marcado por tres factores principales: cifras macroeconómicasresultados empresariales y
Actas tanto del BCE como de la Fed. En el primer caso, las bolsas podrían encontrar soporte en unos datos americanos que se estiman mejores que las referencias previas: sobre todo en lo que refiere al Indicador Adelantado y a la Producción Industrial. También se publican datos del Sector Inmobiliario (Ventas de Vivienda de Segunda Mano, fuertes). En segundo lugar, a pesar de que prácticamente ha finalizado la temporada de resultados, todavía algunas compañías importantes tienen que presentar sus cuentas. En el caso de Europa es el turno de Merck o Vodafone, mientras que en EE.UU. destacarán Home Depot o Walmart. Este último es especialmente relevante puesto que es un buen indicador de cómo evoluciona el consumo en EE.UU. En este sentido, creemos que los resultados podrían ser más bien débiles, si tenemos en cuenta que varias retailers americanos han decepcionado con sus cuentas, como es el caso de Macy¿s. Finalmente tendremos que poner el foco en los bancos centrales, aunque no creemos que las variaciones en sus respectivos mensajes vayan a ser relevantes. Por un lado, el BCE reiterará en sus Actas que la política monetaria seguirá siendo acomodaticia hasta el “infinito”, mientras que en las Actas de la Fed, probablemente la institución vuelva a enviar un mensaje ambiguo, dejando la puerta abierta a subidas de tipos pero sin concretar cuándo procederá a endurecer su política monetaria. Por lo tanto, las Actas de ambos bancos centrales no deberían ser determinantes para el mercado esta semana.En definitiva, en los próximos días creemos que la volatilidad y la erraticidad van a seguir siendo una constante. No obstante, si la macro americana realmente es mejor que los datos previos y los resultados empresariales muestran un saldo ligeramente positivo, deberíamos ver un cierre semanal moderadamente alcista. El mercado de bonos probablemente se mantendrá soportado, porque se publicarán cifras de inflación que se esperan bastante débiles en Europa y porque el mensaje del BCE en sus Actas seguirá siendo acomodaticio.  Bonos: "Respaldados por los bancos centrales"Los bonos soberanos se vieron favorecidos la semana pasada por el limitado atractivo de los activos de riesgo y los flojos datos macro. La TIR del Bund se redujo aún más y España colocó una emisión sindicada a 50 años con buen nivel de demanda.  Esta semana, la principal referencia será la emisión de bonos de España del jueves. Los bonos soberanos core se mantendrán claramente soportados porque las Actas de la Fed no insinuarán una subida de tipos en junio, mientras que las Actas del BCE reiterarán su intención de seguir aplicando una política monetaria expansiva. En consecuencia, la TIR del Bund oscilará en un rango estimado semanal 0,10% / 0,15%.Divisas: ”USD fortalecido por macro sólida"

Eurodólar (€/USD).- Asistiendo a movimientos de ida y vuelta como la semana pasada, sobre todo el viernes tras unas Ventas Por Menor muy buenas que apreciaron el USD de golpe desde 1,135 hasta 1,132…  Esta semana probablemente la macro americana será más bien sólida, lo que podría traducirse en una consolidación por debajo del nivel 1,130: IPC +1,1% desde +0,9% y alentaría subidas de tipos; serán buenas la Producción Industrial (+0,3% vs -0,6%) y el Grado de Utilización de la Cap. Prod. (75,0% vs 74,8; el Indicador Adelantado del viernes también podría ofrecer un tono mejor (+0,4% vs +0,2%). Rango estimado para la semana: 1,134/1,127.Euroyen(€/JPY).- Con el tono algo más benigno del mercado, el euroyen rebotó durante la semana pasada de 122,0 a niveles de 124,0. No obstante, pensamos que este rebote no tendrá continuidad ya que el mercado seguirá errático lo que potenciará el papel del yen como refugio. Así, vemos una vuelta en el cruce sobre todo si el PIB nipón cumple las expectativas y repunta en el 1T. Rango estimado (semana): 122,2/124,2.EuroLibra(€/GBP).- Esta semana podríamos ver a la Libra apreciándose contra el Euro ya que el martes y miércoles se esperan datos de inflación y empleo. La mejora no será apreciable pero tan solo manteniéndose en los niveles actuales sería diferencial de la economía Euro. Rango estimado semanal: 0,790/0,783.Eurosuizo (€/CHF): El franco se ha apreciado ligeramente frente al euro gracias a la mejora en la dinámica de los precios en Suiza donde el IPC se sitúo en abril en -0,4% (vs -0,9% anterior). Esta semana, los datos macro confirmarán cierta mejora en los precios de producción en Suiza y el deterioro de la inflación en la UEM por lo que esperamos que el franco se aprecie ligeramente. Rango estimado (semana): 1,104/1,098..

1. Entorno económico
CHINA.- (i) Producción Industrial (a/a) de abril +6% vs +6,5% estimado vs +6,8% anterior. Fue un dato débil lastrado por la reducción de la demanda exterior, por la caída de la actividad en la minería y por la sobrecapacidad existente en varias industrias como la del acero. Por otra parte, la inversión privada se redujo hasta un mínimo desde 2012 y además mantiene una tendencia de desaceleración que se inició a comienzos de año. (ii) Ventas Minoristas (a/a) se situaron en el mes de abril en 10,1% vs +10,6% estimado y +10,5% anterior. Esta menor actividad en términos de ventas minoristas se debe en parte a una caída de las ventas de automóviles, las cuales durante el mes ascendieron hasta +5,1% vs +12,3% anterior. (iii) Los nuevos préstamos en yuanes se situaron en el mes de abril en 751BCNY vs 1.300BCNY estimado y 2.236BCNY anterior. Fue el dato más reducido desde octubre de 2015.
JAPÓN.- (i) Precios de Producción (a/a) de abril -4,2% vs +3,7% estimado vs -3,8% anterior. En términos intermensuales también fue un dato inferior a lo que se estimaba: -0,3% vs +0,2% estimado y -0,1% anterior. (ii) Pedidos de Herramientas (a/a) de abril –26,4% vs -21,2% anterior.
EE.UU.- (i) Los Precios de Producción fueron ligeramente más débiles a lo estimado en el mes de abril: +0,2% vs +0,3% estimado y -0,1% anterior. Se trata del primer incremento en tres meses favorecido por la pérdida de fuerza del dólar y por el repunte del precio del crudo y de los metales industriales. Este repunte hace que la variación interanual abandone el terreno negativo (-0,1% en marzo) al situarse en 0,0% en abril, aunque se esperaba que rebotase hasta +0,3% (estimado). (ii) Las Ventas Minoristas ascendieron a +1,3% vs. +0,8% esperado desde -0,3% del dato anterior revisado desde -0,4%. Esta cifra es el mayor incremento desde marzo del 2015. Las Ventas Minoristas del Grupo de Control también mejoraron la estimación del consenso de mercado: +0,9% vs. +0,4% esperado vs. +0,2% del dato anterior (fue revisado al alza una décima). LINK (iii) El Indicador de Confianza según la Universidad de Michigan ascendió a 95,8 vs. 89,5 esperado y 89,0 del dato anterior. El índice de expectativas ascendió a 87,5 vs. 78,0 esperado y 77,6 anterior. El indicador que mide la situación actual ascendió a 108,6 vs. 106,0 esperado y 106,7 anterior. Fue un dato positivo, el mejor desde junio de 2015 y las expectativas sobre la situación futura fueron las más elevadas desde mayo de 2006.
UEM.- El PIB 1T¿16 se revisó ligeramente a la baja hasta +1,5% vs +1,6% preliminar (a/a). La tasa (t/t) también se revisa una décima a la baja hasta +0,5%. Entre todos ellos destaca positivamente Alemania, ya que acelera el ritmo de expansión hasta +0,7% (t/t).
SECTOR PETROLERO: Informe mensual de mayo de la OPEP: Sin grandes variaciones respecto al informe anterior.- i) Demanda:Mantienen sin cambios la estimación del mes anterior de demanda mundial de crudo para 2016: 94,18Mbrr/d (+1,29%), lo que supone un incremento de demanda para el ejercicio de +1,20Mbrr/d. Desglose trimestral: Demanda1T’16: 93,08Mbrr/d (+0,10%); Demanda 2T’16: 93,26Mbrr/d (+0,19% respecto 1T’16); demanda 3T’16: 95,16Mbrr/d (+2,04% respecto 2T’16) y demanda 4T’16: 95,17Mbrr/d (+0,01% respecto 3T’16). Llamativo el incremento de demanda estimado para el 3T’16. ii) Oferta: La oferta mundial de crudo se sitúa en 95,5Mbrr/d (+0,42%). Respecto a la de la OPEP se incrementó en 188.000brr/d hasta 32,44Mbrr/d (+0,56%). Respecto a Irán, la producción del mes de abril asciende a 3,45Mbrr/d (+6,09% respecto a marzo’16), lo que supone un incremento de +198.000brr/d; iii) Exceso de oferta: Se sitúa en 1,32Mbrr/d sin grandes variaciones respecto al mes anterior. OPINIÓN: Sin grandes variaciones respecto al mes anterior lo que confirma el exceso de oferta. Irán, poco a poco, continúa incrementando producción hasta su objetivo 4Mbrr/d (vs 3,45Mbrr/d en abril) para dic.’16. Este informe, junto a lo elevado de los inventarios de crudo (EIA) debería seguir presionando la cotización del petróleo a la baja.
INDIA.- (i) Rajan (Gobernador del b.c.) ha realizado unas declaraciones en las que aludía a que la política monetaria acomodaticia aplicada por los bancos centrales de los países desarrollados es excesiva y, aunque no lo reconozcan, podrían estar quedándose sin munición.
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2.- Bolsa española

TÉCNICAS REUNIDAS (Neutral, Pº Objetivo: 26,6€; Cierre 29,2€; Var. Día: +1,4%). Resultados 1T¿16 en línea con lo esperado. Fuerte reducción del BNA.- TRE ha presentado sus cuentas correspondientes al 1T¿16, cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 1.051M€ (+16%) vs 1.052M€ estimado; Ebitda 47,1M€ (-4%); BNA 30,2€/acc.(-20%); BPA 0,415€/acc. vs 0,54€/acc. estimado. Por otra parte, el margen Ebitda se sitúa en 3,8%, nivel considerablemente inferior a 5,4% del mismo trimestre del año anterior. El margen Ebit también se reduce hasta el 4% desde 5% anterior. Adicionalmente, la posición de caja neta se sitúa en 541M€, por lo que consigue mejorar su posición con respecto a los 348M€ del 3T¿16, pero todavía lejos de los 664M€ del 4T¿14. OPINIÓN.-Resultados algo débiles, aunque es algo que el mercado esperaba. Se produce una mejora en términos de ventas, pero destaca negativamente la fuerte caída que se ha producido en el beneficio de la compañía, afectado por un menor resultado financiero neto, el cual habría pasado desde prácticamente 5M€ en 1T¿15 hasta 0,2M€ este trimestre. Esta reducción se explica por el efecto negativo del tipo de cambio y porque la remuneración de su caja se ha minorado considerablemente. El reducido nivel de beneficio en relación a su nivel de ventas (30M€ vs 1.051M€) es uno de los principales riesgos que identificamos en la compañía, ya que hace que su cuenta de resultados esté sujeta a un elevado riesgo, como ya ocurrió en Canadá cuando uno de sus contratos fue cancelado. En sentido contrario y positivo, en un contexto de ciclo y negocio favorable, una mejora de márgenes permitiría un aumento de los beneficios considerablemente superior. En definitiva, se trata de resultados débiles, aunque en línea con expectativas. Como es razonable la compañía se ve muy afectada por la fuerte caída que se ha producido en el precio del petróleo, lo que reduce la inversión de las compañías petroleras en empresas de infraestructuras de crudo. A pesar de que el entorno no es el más apropiado para el desarrollo de su actividad, consigue alcanzar un ligero incremento de su cartera de pedidos gracias a dos adjudicaciones obtenidas en México y en Finlandia. En este contexto mantenemos nuestra recomendación en Neutral y Precio Objetivo en 26,6€/acc. tal y como expusimos en la nota publicada el pasado 31/03.Link directo a los resultados.
FERROVIAL (Comprar; Pr. Objetivo: 24,6€; Cierre: 18,01€): Se interesa por los aeropuertos de Niza y Lyon.- La compañía ha confirmado la presentación, junto al fondo de infraestructuras francés Meridiam, de una oferta conjunta por el 60% de los aeropuertos de Niza y Lyon. OPINIÓN: Aún no ha transcendido ningún detalle económico sobre esta puja en la que Ferrovial se enfrentará a otros grupos como el formado por Vinci, la aseguradora Predica y la Caisse des Depots. De hecho, los interesados tienen hasta el próximo jueves para presentar sus ofertas y, si pasan el primer corte, tendrán hasta el 4 de julio para presentar la oferta final. En cualquier caso, nos parece interesante la operación para Ferrovial ya que con ella conseguiría diversificar sus ingresos, muy concentrados en Reino Unido (alrededor de un 36% de sus ingresos totales proceden de este país). Algo que gana relevancia si tenemos en cuenta que la amenaza del Brexit está cada vez más cerca y no podemos descartar ningún desenlace a la luz de lo igualadas que están las encuestas actualmente.

3.- Bolsa europea
VOLKSWAGEN (Vender; Cierre: 129,2€; Var. Día: +1,3%).- Nuevas demandas en el horizonte.- El fondo soberano de Noruega ha confirmado su intención de unirse a una de las demandas colectivas contra la compañía por la falsificación de los datos de emisiones.OPINIÓN: Malas noticias para Volkswagen que se enfrenta a un importante número de pleitos tanto en EE.UU. como en Europa y a posibles sanciones derivadas del escándalo de las emisiones. De hecho, cada vez existen más dudas acerca de si las provisiones dotadas para cubrir los costes asociados a este asunto serán suficientes. Y todo ello pese a que la compañía las elevó recientemente hasta 16.200M€ desde 6.700M€ inicialmente dotados. En este contexto, reiteramos nuestra recomendación de Vender sobre el valor.


4.- Bolsa americana y otras
Los mejores: Salud -0,2%; Tecnología -0,3%; Utilities -0,5%
Los peores: Financieras -1,3%; Energía -1,2%; Consumo Básico -1,2%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) NVIDIA (40,9$; +15,2%), tras presentar unos muy buenos resultados trimestrales tras el cierre del jueves pasado: ventas 1.305M$ (+13,4%) por encima de 1.264M$ estimados y BPA 0,46$ (+39,4%) vs. 0,41$ esperados. (ii) ENDO INTERNATIONAL (14,05$; +4,5%), tras el inicio de una investigación sobre diferentes alianzas con compañías incluidas dentro del sistema de beneficios por prescripciones médicas, todo parece indicar que Endo conseguirá salir indemne. (iii) ALLERGAN (223,3$; +3,4%), tras la mejora de recomendación por parte de un importante banco de inversión.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) NORDSTROM (39,2$; -13,4%), penalizada por los malos resultados trimestrales que presentó tras el cierre del jueves: ingresos 3.250M$ (+1,06%) por debajo de los 3.286M$ estimados por el consenso y BPA 0,36$ (-45,5%) por debajo de 0,46$ estimados. (ii) INGEVITY (25,03$; -6,8%), penalizada tras completarse su separación de WestRock ante las dudas sobre el desarrollo futuro y en solitario de la compañía. (iii) FREEPORT-MCMORAN (10,4$; -5,6%), tras anunciar la venta de su participación en la congoleña Tenke a CHINA MOLYBDENUM (1,56 HKD; +9,1%) por 2.650M$, las autoridades del Congo afirman que abrirán una investigación para comprobar el verdadero precio de la venta (ponen en duda que sea por los 2.650M$ publicado) y las posibles cargas fiscales que ésta implica.
AYER publicaron (compañías más relevantes, BPA 1T¿16 frente a lo esperado por el consenso del mercado según Bloomberg): el viernes pasado no publicó ninguna compañía del S&P500.
HOY publica (hora; BPA esperado por el consenso según Bloomberg): Agilent Technologies (tras el cierre; 0,39$) y Urban Outfitters (sin hora confirmada; 0,251$).
S&P 500, SALDO DE RESULTADOS 1T¿16 PUBLICADOS: Con 458 compañías publicadas, el BPA medio ajustado retrocede -7,0% vs -6,4% hasta el día 10/5 (441 compañías publicadas hasta entonces) vs -9,2% estimado al inicio de la temporada. Hasta el momento, el 71,8% de las compañías ha superado las expectativas vs 72,3% hasta el día 10/5, el 7,2% ha estado en línea con las estimaciones vs 7,1% y el restante 21,0% ha decepcionado vs 20,6%. Por tanto, en los últimos días se ha producido un ligero deterioro en la tendencia, y el balance, de los resultados presentados para este trimestre.

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