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miércoles, 11 de mayo de 2016

INFORME DIARIO - 11 de Mayo de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Los mercados estuvieron animados.“
Ayer tocaron ganancias en las bolsas en este mercado errático. Los índices europeos estuvieron muy animados a primera hora pero fueron perdiendo fuerza a medida que avanzaba la sesión. Finalmente el Eurostoxx50 acabó en +0,78%, el DAX +0,65% y el Ibex35 +1,32% impulsado por sus principales valores (Telefónica, Repsol, Santander, BBVA,…). En Estados Unidos la sesión también nos dio un respiro y sus principales índices acabaron en positivo (S&P +1,25%, DowJones +1,26%).En renta fija lo más significativo fue que elrally en precio de los bonos griegos después de las buenas perspectivas creadas por la Eurogrupo para la renegociación de su deuda. La TIR cayó en la sesión desde 8,27% hasta 7,48% al cierre. En divisas el Yen siguió su camino apreciatorio contra el USD, iniciado hace dos sesiones, cerrando en 109,28$ y 124,26€. Tras los datos de balanza comercial la Libra se apreció acabando en 0,787€. En commoditites el barril de Brent anotó +4,33% en su cotización al contado, otra vez por encima de los 45$.
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Hoy: Bolsas: “Sin referencias habrá inestabilidad. "El fondo de mercado parece no justificar nuevas caídas pero con un día sin referencias ni macroeconómicas, ni empresariales y dada la elevada inestabilidad de los mercados las últimas sesiones, no podemos asegurar al 100% que no volvamos a ver recortes… En Europa han publicado el 70% del total de compañías (el 60% ha batido expectativas) y hoy hay pocos nombres relevantes (Gas Natural, Vivendi,…). En la sesión podría cobrar especial relevancia los inventarios de crudo que se publicarán a las 16:30. Las estimaciones apuntan a una nueva subida del stock de petróleo pero en esta ocasión el incremento será menor porque los incendios de Canadá han parado parte de la producción. Si el mercado lee el dato de forma negativa podría ser la excusa perfecta para que el mercado vuelva a gotear a la baja. El resto de factores hoy no deberían interceder en subidas moderadas de las bolsas.
1. Entorno económico
JAPÓN.- Se ha publicado hace unos minutos el Indicador Adelantado para marzo que asciende por encima de lo esperado a 98,4 vs. 96,3 esp. y 98,9 del dato del mes de febrero.
ESTADOS UNIDOS.- Los Inventarios al por mayor repuntaron en el mes de marzo +0,1%, igual que lo esperado, desde -0,6% del dato anterior. Las ventas al por mayor crecieron +0,7% en marzo después de caer -0,2% en mes anterior. El ratio inventarios/ventas continua sin variaciones en 1,36.
ESPAÑA.- (i) Emitió Letras con mayor demanda y más caras que la subasta anterior. Colocó 400M€ en Letras a 6 meses vs. 530M€ de la anterior subasta. El tipo fue -0,264% vs. -0142% anterior y el Bid to Cover de 7,6 vs. 5,3 anterior. Además, Colocó 4.010M€ en Letras a 12 meses vs. 4.080M€ de la anterior subasta. El tipo ha sido -0,154% vs. -0,076% anterior y el Bid to Cover de 2.0 vs. 1.9 anterior.(ii) La Comunidad de Madrid emitió ayer 700M€ de bonos s 5 años con un diferencial de 27 p.b. sobre el Tesoro equivalente. (ii) España planea emitir un bono sindicado con referencia a 50 años.
REINO UNIDO.- La Balanza Comercial mostró un reducción del déficit en marzo hasta -3.830M£ desde -4.301M£, mejorando así el esperado por el consenso de mercado en -4.200M£. Tanto las exportaciones como las importaciones subieron ligeramente respecto al mes anterior. Por países, de los que más importó fuero Estados Unidos y China seguidos de Alemania y Francia. En sus exportaciones el país de destino principal fue Estados Unidos seguido de Alemania y Holanda. Analizando más detalle, vimos que la partida más importante, en valores absolutos, fue la de importaciones desde los 28 países de la UEM frente a exportaciones o importaciones de otros países de fuera de la Unión. Esto cobra especial relevancia a la hora de valorar los efectos del Brexit.Leer más en la web:



2.- Bolsa española

GAS NATURAL (Neutral; Pr. Obj.: 22,7€; Cierre: 17,82€): Resultados débiles pero foco en el Plan Estratégico.- Ha presentado sus cuentas de 1T’16 (principales cifras comparadas con el consenso de Reuters): Ingresos 5.954M€ (-16,9%), EBITDA 1.216M€ (-9,9%) vs1.238M€ estimado, EBIT 724M€ (-15,2%), BNA 329M€ (-18,6%) vs 339M€ estimado. Las inversiones caen -6,1% hasta 276M€. La DFN se sitúa en 15.817 vs 15.648M€ a cierre de 2015, lo que supone 3,1x EBITDA. Por negocios, el EBITDA de Distribución de Gas cae -7% por Latam ya que España mejora +7%, Distribución de Electricidad sube +1% a 319M€ gracias a España (+0,5%), Gas se desploma -30% a 226M€ por las actividades de Aprovisionamiento y Comercialización (-40%) y Electricidad retrocede -7% a 267M€ tanto por España (-4%) como por GPG (-15%). OPINIÓN: El complicado entorno macro y energético ha penalizado sus cuentas del trimestre. Así, recogen un impacto de -52M€ a nivel de EBITDA por la depreciación del real brasileño y del peso colombiano. El EBITDA de las actividades internacionales disminuye -20% vs -0,1% de las operaciones en España (57% del total). Por otro lado, su división de Gas refleja la caída del precio de las materias primas con un retroceso del EBITDA de Aprovisionamiento y Comercialización de gas de -40%. Son unos resultados débiles pero seguramente pasarán a un segundo plano con la presentación de su nuevo Plan Estratégico (PE). Hoy celebrará unconference call a las 9h donde desarrollará este resultado y presentará su nuevo PE a 2020 que se ha ido posponiendo hasta tener mayor claridad en relación a la evolución de las materias primas. Con esta información elaboraremos una nota pero hasta la fecha nuestra recomendación sigue siendo Neutral. Link a los resultados de la compañía.
ABERTIS (Neutral; P.Obj.: 15,6€; Cierre: 14,42€): Realiza una emisión de bonos a 10 años por importe de 1.150 M€ con un cupón de 1,375%.- La demanda de inversores institucionales (internacionales en un 95%) duplicó la oferta. OPINIÓN: Esta emisión permitirá reducir el coste medio de la deuda de Abertis, que en 1T’16 se situó en 5% tras haber aumentado el volumen de deuda neta hasta 13.680 M€ como consecuencia de la compra y consolidación de la deuda de Autopista Central en Chile. La emisión amplía además el plazo medio de vencimiento de la deuda (5,9 años al cierre de 1T16) y otorga a la compañía mayor flexibilidad financiera para acometer las inversiones de 2.000 M€ necesarias para construir las ampliaciones de las autopistas A4 y A31 en Italia, condicionadas a la firma de un acuerdo de extensión del plazo de concesión de ambas infraestructuras. A medida que el pasivo actual se vaya refinanciando (2.876 M€ vencen en 2016 y 2017), es previsible que el coste medio de la deuda de Abertis pueda seguir reduciéndose, ya que la TIR de la deuda corporativa con grado de inversión (BBB según S&P y BBB+ según Fitch en el caso de Abertis) se verá presionada a la baja por el programa de compra de activos del BCE.
NH HOTELES (Neutral; Cierre: 4,22€; Var. Día: -0,12%): Resultados del 1T¿16 mejoran pero siguen siendo débiles, además se aviva el conflicto en el consejo de administración por Mobus.- Principales cifras del 1T 2016 comparadas con el consenso de Bloomberg): Ingresos 301,8M€ (+8,5%) vs. 299M€ estimado; Ebitda -3,6M€ vs. -4,2M en 1T¿15; BNA -37,7M€ vs pérdidas de -28,2M€ en 1T¿15 y BPA -0,10€ vs -0,08€ en 1T¿15 y -0,035€ estimado. Principales indicadores operativos del 1T: RevPar 50,6 (+6,5%); ADR 83,9 (+3,4%); Ocupación 60,3% vs. 58,6% en 1T¿15. y habitaciones medias 44.570 (+1%). Mantiene guidance 2016: crecimiento de ingresos 7%/9% y situar el Ebitda en 190M€ (€200M en criterio comprable). OPINIÓN: Estos resultados mejoran ligeramente respecto al 1T 2015, sin embargo siendo claramente débiles sin lograr abandonar las pérdidas, ya que además desde el 4 de marzo de 2015, consolida con la cadena Hoteles Royal. Los ingresos aumentan casi 9% en total, pero en perímetro comparable (LFL) el incremento es menor +7,4%, de los que +4,6% es por nuevas aperturas. Las cuentas se han visto negativamente afectadas por el efecto divisa en países como como Argentina, Colombia y México (Peso Argentino -63%; Colombiano -29% y Mexicano -19%). Excluyendo el tipo de cambio los ingresos habrían aumentado +12,2%. Por regiones destaca positivamente la evolución de España, Italia y Latinoamérica (en divisa local). Sin embargo, en nuestra opinión, la cadena hotelera sigue teniendo un problema de márgenes y queda muy alejado de cumplir las estimaciones previstas (consenso) que situaban el BPA muy próximo a cero (casi sin pérdidas), aunque sí logra batir en ingresos. Esto se explica por la estrategia de precios (se han incrementado +3,4% en 1T¿16) al reemplazar las tarifas menos rentables tras el cambio de segmentación que se puso en marcha en 2015. La ocupación también mojara, a pesar de la estacionalidad del negocio (la ocupación en 1T¿16 es -8 p.b inferior a la ocupación media de los tres trimestres previos de 2015). Con ello han logrado una mejora del RevPar (ingresos por habitación disponible) de +6,5%, correspondiendo el 52% al aumento de precios. Por el lado positivo, la Deuda Financiera Neta se mantiene prácticamente estable, 868M€, supone un leve incremento de +1% desde diciembre, gracias al cumplimiento del plan de desinversiones. El objetivo de desinversión de 2016 es de 140M€, habiendo alcanzado ya el 37% y esperan materializar el 50% a finales de mayo por la venta de activos no estratégicos. Mantenemos nuestra recomendación en Neutral y ampliaremos esta nota con la información del conference call con la compañía. Si bien, pensamos que a la debilidad de estas cifras se une el aumento de tensión en el consejo de administración por la destitución del representante del grupo chino HNA y primer accionista de NH (decisión que ahora se ha trasladado a la junta de accionistas), ambos factores pesarán negativamente sobre la cotización del valor. Link a los resultados de la compañía.
TALGO (Vender; Pº Objetivo: en revisión; Cierre 4,25€)/Consorcio Ave Medina-La Meca.- Arabia Saudí concede más plazo para la realización del proyecto y sí abonará los retrasos. Buenas noticias para el consorcio español.- Al parecer, SRO (Saudi Railway Organization) habría aceptado pagar los retrasos que acumula desde el pasado mes de noviembre y amplía el plazo para completar las obras en 14 meses (la fecha fijada inicialmente era enero 2017). Este anuncio se realiza inmediatamente después de que el Ministro de Transportes saudí haya sido reemplazado tras una restructuración del Gobierno. Los retrasos en los pagos se han producido en un contexto en el que Arabia Saudí se está viendo muy afectada por la caída en el precio del petróleo, ya que aproximadamente el 80% de sus ingresos fiscales proceden del crudo. Como referencia, el presupuesto del contrato de todo el consorcio (no sólo de Talgo) asciende a 6.700M€. OPINIÓN: Es una noticia positiva para las compañías integrantes del consorcio, principalmente Talgo, OHL e Indra. En el caso de Talgo este contrato supone una gran parte de su cartera de pedidos: en torno al 76% de su libro de órdenes procede del exterior y Arabia Saudí es su principal cliente, con aprox. 1.600M€. El pasado día 05/06 tras conocerse que SRO había dejado de pagar las certificaciones de obra del consorcio, redujimos nuestra recomendación a Vender, al considerar que el valor iba a verse afectado por la incertidumbre derivada de este asunto y también por el deterioro de expectativas con respecto al contrato con Renfe en España (estimamos unos 2.600M€, aunque aún no hay una cifra precisa; Talgo espera ser uno de los principales adjudicatarios, algo que ahora ya no está tan claro). A pesar de que el valor se pueda ver beneficiado en el corto plazo por este anuncio, mantenemos nuestra recomendación en Vender al menos hasta que no haya más información sobre el contrato con Renfe en España y porque seguimos considerando que el hecho de que la mayor parte de su cartera de pedidos se centre en Arabia Saudí fundamentalmente, y en Kazajistán en menor medida, ha pasado a ser más un riesgo que una oportunidad debido a que la capacidad de pago y de contratación de ambos países queda sujeta a una elevada incertidumbre ante el abaratamiento del petróleo. Creemos que el valor de la Compañía podría situarse en el entorno de los 5€ (nuestro último precio objetivo fue 5,50€), pero la complejidad del escenario de negocio que enfrenta hace que no compense, por ahora, el riesgo implícito en el valor.
LIBERBANK (Cierre: 0,99€; Var. Día: +2,3%): El banco estudia un ajuste de plantilla de 600 empleados.- OPINIÓN: El ajuste representa en torno al 11,0% de la plantilla total a cierre de 2015 y tiene el objetivo de mejorar la eficiencia (la ratio de eficiencia incluyendo amortizaciones se sitúa en el 47,6%) y aumentar la rentabilidad (el ROE se sitúa en torno al 5,6%).
LINGOTES ESPECIALES (Comprar; Pr. Objetivo: 12,0€; Var. Día: 0%): Resultados del 1T16 muy sólidos: Las cifras principales presentadas por Lingotes son: ingresos 22,3M€ (+17,5%), EBITDA 4,5M€ (+63,5%), BNA 3,4M€ (+96%) OPINIÓN: Resultados muy positivos que continúan la tendencia de crecimiento experimentada a lo largo de los trimestres anteriores. Además, la estrategia de especialización de la compañía ha ayudado a la mejora de los márgenes: margen EBITDA 20,1% vs. 14,5% en el 1T15. Todo ello viene acompañado por un incremento relevante del patrimonio neto, +16% hasta 39,2M€. Por tanto, cifras sólidas que nos han sorprendido positivamente y que respaldan nuestra recomendación de Comprar y Precio Objetivo 12,0€.

3.- Bolsa europea
E.ON (Comprar; Cierre: 8,496€; Var. Día: +1,14%): Bate expectativas y mejora sus previsiones.- Principales cifras 1T’16 comparadas con el consenso de Reuters: EBITDA 3.100M€ (+8%) vs 2.910M€ estimado, BNA subyacente 1.310M€ (+30%) vs 1.220M€ e. La DFN se sitúa en 26.600M€ vs 27.700M€ al cierre del trimestre anterior. Las inversiones ascienden a 697M€ (+4%). Además, mejora sus previsiones para el conjunto del año. Ahora estima un EBITDA dentro del rango 6.400/6.900M€ vs 6.000/6.500M€ anterior y un BNA subyacente de 1.500/1.900M€ desde 1.200/1.600M€ anterior. OPINIÓN: Sus cuentas baten expectativas si bien la principal mejora radica en un one off: en un acuerdo alcanzado con Gazprom para el abaratamiento de los suministros de gas que le ha permitido liberar provisiones (unos 400M€). Sin este efecto, el EBITDA habría caído ligeramente por la mala evolución del negocio de Generación. Pensamos que el impacto global de estas cifras será moderadamente positivo. En cualquier caso, el evento clave para la compañía es su próximo spin off entre E.ON y Juniper que debería ver la luz verde en la próxima JGA del 8 de junio. Link a los resultados de la compañía.
BANCOS EUROPEOS: El comité de Basilea pretende exigir nuevos requerimientos de capital a las entidades financieras por los activos gestionados fuera de balance.- OPINIÓN: El organismo internacional pretende mitigar así el riesgo de rescate de productos financieros entre los que se encuentran los fondos de inversión y/o de titulizaciones, que aun estando fuera del balance de los bancos conllevan según Basilea un riesgo reputacional ya que estos productos suelen estar gestionados por sociedades gestoras que habitualmente son filiales de las entidades financieras. Basilea reconoce que los bancos no están obligados a rescatar estos fondos pero entiende que el riesgo reputacional puede incentivar un rescate voluntario por parte de las entidades por lo que pretende implementar nuevas exigencias de capital aunque todavía se desconoce el importe. Si la propuesta de Basilea se implantase, lo más probable es que los requisitos de capital se establecieran en función del volumen de activos gestionados así como del riesgo de estos activos. Desde nuestro punto de vista, las entidades más afectadas serían las que tienen una mayor exposición al negocio de gestión de activos comoUBS, Credit Suisse, Deutsche Bank, BNP, SocGEn e Intesa. De momento en torno a 32 entidades entre las que se encuentran Santander y BBVA han manifestado su disconformidad con la propuesta de normativa alegando entre otros aspectos la reducida probabilidad de se produzca un rescate así como la posibilidad de revisar la relación jurídica existente entre las gestoras de fondos y las entidades financieras

4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Petróleo & Gas +1,8%; Materiales +1,7%; Industriales +1,7%
Los peores: Utilities +0,1%; Salud +0,8%; Consumo Básico +1,0%
AYER publicaron (compañías más relevantes, BPA 1T¿16 frente a consenso de mercado): Allergan (3,04$ vs 3,01$) y Walt Disney (1,360$ vs 1,40$).
HOY publican (hora; BPA estimado): Macy’s (antes de la apertura; 0,361$).
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) ELECTRONIC ARTS (64,54$; +0,03%) batió expectativas en sus cifras anuales 2015/16 (cierre fiscal en marzo), con un BPA de 0,50$ vs 0,42$ esperados, gracias a la buena acogida del juego “Star Wars Battlefront” (ventas +18,3%). Aunque ha adelantado que las cifras de su 1T’16 serán flojas (ventas 640M$ vs 739M€ esperados y BPA de -0,05$ vs +0,18$ esperados), esto ha quedado compensado por la confirmación de su guidance 2016/17 (año completo) en base al lanzamiento de 2 videojuegos para los que espera buena acogida: Battlefield 1 y Titanfall 2. En el mercado fuera de hora el valor subía +6,8%, hasta 68,85$, ya que el impacto de estos resultados no se recogió durante la sesión al haber publicado después del cierre. (ii)AMAZON (703,07$; +3,4%) fue el valor que más subió ayer, tanto del S&P500 como del Nasdaq, después de que un bróker americano fijara su precio objetivo en 1.000$, lo cual es un nuevo record. (iii) ALLERGAN (225,00$; +5,3%) publicó cifras trimestrales batiendo expectativas (BPA recurrente de 3,04$ vs 3,01$ esperados) gracias a una menor inversión en I&D y anunció un programa de recompra de acciones por hasta 10.000M$ (se compromete a comprar 4.000M$/5.000M$ en los próximos 4/6 meses y podría duplicar ese importe si las condiciones de mercado fueran favorables), que representa nada menos que el 11,8% de su capitalización actual. Las Ventas en EE.UU., que representan el 60% del total, aumentaron +27,3%, a pesar de lo cual las Ventas Totales quedaron algo por debajo de expectativas (3.800M$, +48%, vs 3.950M$ esperados). Además, cerrará en junio la venta de su negocio de genéricos a Teva Pharma por 40.000M$, de los cuales empleará 8.000M$ a cancelar deuda. Recordamos que el regulador americano bloqueó recientemente la compra de Pfizer por Allergan debido a que la compañía fusionada habría trasladado su sede social a Irlanda y reducido las ventas de Pfizer, lo que ha provocado que el valor (Allergan) haya retrocedido -23% este año.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) WALT DISNEY (106,60$; +1,2%) publicó resultados trimestrales por debajo de expectativas (BPA recurrente 1,36$ vs 1,40$ esperados; Ingresos 12.970M$ (+4,0%) vs 13.190M$ esperados) debido a unos flojos ingresos por publicidad, a un debilitamiento del tráfico de visitantes en los parque temáticos (a pesar de lo cual los ingresos por este concepto aumentaron +4,5%), a unos costes de preapertura del parque temático de Shanghai superiores a los presupuestados y a un retroceso en las nuevas suscripciones al canal deportivo ESPN. El valor retrocedió aprox. -5% en el mercado fuera de hora. (ii) GAP (19,30$; -11,5%) publicó su 5º trimestre consecutivo de retroceso de ventas debido a la mala evolución de sus marcas Banana Republic (ventas comparables -11%) y Old Navy (ídem -6%) - aunque las de la propia marca GAP también retrocedieron (-3%) -, lo cual a su vez se debe a una puesta en mercado (en tiendas) de colecciones poco acertadas y de forma más lenta que sus competidores. Las Ventas Comparables de la Compañía hasta el 30 de abril retrocedieron -5% vs -2,6% esperado, mientras que las Ventas Netas (contables del grupo consolidado) se contrajeron -6%, hasta 3.440M$ vs 3.540M$ esperados. Además, realizó un profit guidance para el 2T’16, hasta un BPA de 0,31/0,32$ vs 0,44$ esperados por el consenso. Publicará sus cifras 1T’16 completas el 19/5, ya que lo publicado ayer fue un adelanto de las ventas.

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