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viernes, 29 de abril de 2016

INFORME DIARIO - 29 de Abril de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Subidos en una montaña rusa
Tras la no-actuación del BoJ, el arranque de la sesión europea fue muy negativo. En España los bancos tumbaron al Ibex por debajo de los 9.100. Además, el PIB americano se quedó por debajo de lo previsto (+0,5% vs +0,7% esperado). Parecía que la sesión no remontaría y sin embargo, la apertura americana revertió la tendencia e incluso algunas plazas europeas cerraron en positivo. Luego este impulso apoyado en los primeros resultados empresariales se fue desinflando y las tecnológicas provocaron el cierre en negativo de EE.UU. El Bund comenzó el día con considerables subidas (TIR desde 0,30% hasta 0,22%), pero después corrigió parte del movimiento. El Yen continuó apreciándose hasta 107,3¥/$ y 122,7¥/€.
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Hoy: "De nuevo veremos caídas La sesión de hoy será similar a la de ayer. Japón está cerrado, por lo que no penalizará al mercado, pero Europa abrirá a la baja, después de corroborar que el impulso americano de ayer no era suficiente. Además, la macro europea no acompañará ya que se esperan nuevas caídas de la inflación y del PIB (11h). En Estados Unidos el escenario también será frágil: los resultados más relevantes (Exxon y Chevron) se esperan malos. Además, los probablemente flojos datos americanos que se publican a mediodía podrían pesar negativamente en la sesión. Parece que la semana lamentablemente cerrará con un saldo negativo por la falta de acción de los bancos centrales (BoJ) y de unos resultados empresariales deseablemente mejores. Pero pensamos que la recogida de beneficios de ayer y probablemente de hoy también, es algo táctico y que podremos gozar de cierta tranquilidad en las próximas semanas.

1. Entorno económico

ESPAÑA.- (i) El PIB 1T publicado hoy a las 9h ha sido mejor de lo esperado: +3,4% vs +3,3% esperado por el consenso (Bloomberg) vs +3,2% adelantado por el BdE hace unos días y frente a +3,5% en 4T. (ii) La Tasa de Paro repuntó ligeramente en el 1T hasta 21,0% desde 20,9% (ant. y est.) coincidiendo con nuestras estimaciones. (Estimaciones BK: 21,0% en 1T¿16; 20,2% en 2T¿16; 19,6% en 3T¿16 y 19,5% en 4T¿16). Este aumento se explicaría, por un lado, porque la población activa se redujo en -52.700 personas, aunque la Tasa de Actividad se mantuvo estable (59,3% vs. 59,4% el 4T¿15). Por otra parte el número de parados se incrementó en +11.900 desempleados pero supone un -12% respecto al incremento del año pasado. Atendiendo a la generación de empleo (variación del número de personas que están trabajando) disminuye en -54.600 empleados que supone una sutil mejora (+3,29%) respecto al 1T¿15. Los datos no serían positivos ya que reflejan un parón en la tendencia positiva con un incremento del número de parados después de tres trimestres de creación de empleo. Podríamos interpretar que la elevada inestabilidad política que vivimos en España ya está dejándose notar y de momento, ha lastrado las contrataciones. (iii) El IPC preliminar de abril publicado ayer aumentó menos de los esperado, hasta +0,7% vs. +1,1% esperado. La inflación interanual empeoró hasta -1,1% desde -0,8% anterior vs -0,7% esperado.
FRANCIA.- (i) El PIB 1T publicado hoy a las 7:30AM ha batido expectativas, acelerando frente al 4T’15: +0,5% intertrimestral vs +0,4% esperado vs +0,3% en 4T, animado por una inversión empresarial más dinámica (+1,6%, su mayor crecimiento en 2 años) gracias, en nuestra opinión, a los recortes de 40.000M€ aplicados en impuestos a lo largo de los últimos 4 años y a una nueva norma contable transitoria que permitirá amortizar aceleradamente activos en 2016. La tasa interanual desacelera ligeramente hasta +1,3% desde +1,4% anterior, pero es mucho mejor de lo esperado (+1,0%). El Consumo Privado también ha evolucionado positivamente al aumentar +1,2%, lo cual supone una segunda sorpresa positiva en este PIB. Esta mejora es coherente con nuestro mensaje de que probablemente la economía europea esté evolucionando mejor de lo que generalmente se piensa y también encaja con unareducción del paro superior a lo esperado que tuvo lugar en marzo y que se publicó el martes 26: -60.000 parados, hasta 3,53M, y que se trató del mayor descenso mensual del paro desde sept.2000. Aunque no se publicó la tasa de paro (no coinciden en Francia la publicación de ambos datos), esta se encuentra en el 10,0%. Se trata de una buena noticia para la economía europea. (ii) El IPC preliminar de abrilpublicado hoy a las 8:45h ha sido +0,1% en términos intermensuales (m/m), como esperado, frente a +0,7% en marzo. En tasa interanual (a/a) ha sido -0,2% vs -0,1% esperado y anterior. Como la tasa que mejor refleja la realidad de precios es la a/a y ésta ha sido inferior a lo esperado, adentrándose un poco más en la deflación (es el tercer mes consecutivo en negativo), podría decirse que esta evolución respalda la política monetaria no ortodoxa y extremadamente proactiva del BCE.
EUROZONA.- (i) Mejoró la Confianza en la Eurozona: Confianza Económica, 103,9 vs 103,4 e. y 103 ant. (ii) Clima Empresarial, 0,13 vs 0,14 est. y 0,12 ant. (revisado desde 0,11). Atendiendo al desglose por componentes se apreció una mejora en términos de precios y de economía a futuro, mientras que empeoran la percepción de ahorro y de empleo. En cuanto al sentimiento económico, mejoró la visión en prácticamente todos los sectores y empeoró ligeramente el sector retail, hasta 1,3 desde 1,9.
ALEMANIA.- (i) Las Ventas Por Menor de marzo publicadas hoy a las 8AM han sido francamente flojas y peores de lo esperado: m/m -1,1% vs +0,4% esperado vs 0% febrero (aunque revisado a mejor desde -0,4% preliminar). En tasa interanual (a/a) la desaceleración es relevante y preocupante: +0,7% vs +2,7% esperado vs +5,5% febrero. Es probable que el mercado europeo acuse negativamente a la apertura este mal dato, aunque probablemente será parcialmente compensado por el buen PIB francés. (ii) El IPC preliminar de abril publicado ayer retrocedió -0,2% intermensual, coincidiendo con unas estimaciones que ya venían revisadas a la baja, vs. +0,8% ant. Este retroceso hace que la tasa interanual se reduzca hasta +0,1% desde +0,3%, también en línea con lo esperado. Todos los landers registraban caídas.
ITALIA.- Ayer colocó bonos a 5 y 10 años más caros que hace un mes. Vendió en total 7.750 M€ en tres vencimientos: (i) Bonos a junio 2021 en 0,49% vs 0,34% anterior, con un ratio bid to cover de 1,5x vs 1,4anterior (ii) Bonos a junio 2016 en 1,51% vs 1,24% con ratio bid to cover de 1,3x vs 1,4anterior. (iii) Bonos flotantes a julio 2023 en 0,44%, igual que en marzo, con ratio bid to cover de 1,4x vs 1,6x.Leer más en la web:



2.- Bolsa española

TELEFÓNICA (Neutral; Pr. Objetivo: 11,1€; Cierre: 9,94€; Var. Día: -0,32%): Resultados 1T16 por debajo de lo estimado y con aumento de deuda, impacto negativo. El tema clave sigue siendo O2.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 10.784M€ (-6,6% en términos reportados) por debajo de los 10.848M€ esperado, OIBDA 3.376M€ (-6,7%) prácticamente en línea con 3.369M€ esperados; Margen OIBDA 31,3% (0%); BNA 776M€ (-56,9%) vs. 788M€ estimado y BPA 0,14€ (-60,9%) vs. 0,18€ estimado.OPINIÓN: Resultados que quedan por debajo de las estimaciones y que se ven muy castigados por la mala evolución en Latam y la depreciación de las divisas de la región. En concreto, los ingresos procedentes de Brasil caen un -13% y los de Hispanoamérica un -16,7%, asunto con un impacto muy relevante ya que Latam representa alrededor del 55% de los ingresos totales del grupo. Además, preocupa la caída de ingresos (-2,3%) también en Alemania, una de las regiones (junto a España) que había sido responsable en 2015 de la mejora operativa de la compañía. Los resultados de Telefónica Deutschland defraudaban expectativas, incluso las más conservadoras, ante un aumento de los costes de marketing asociados a la promoción de la su marca O2 y los costes de integración de E-Plus (adquirida a KPN en 2014). Por el lado positivo, los ingresos en España continúan la tendencia de mejora: crecen +8,6% vs. +6,0% en el 4T15 y +3,2% en el conjunto de 2015. Sin embargo, esto no consigue contrarrestar la mala evolución en el resto de las geografías ni trasladarse al OIBDA. De hecho, nos preocupa la caída en todas las regiones del OIBDA, siendo especialmente acusada en Hispanoámerica (-23,2%). En cuanto al balance, la deuda financiera neta sigue superando los 50.210M€, aumentando en el trimestre alrededor de 290M€. Por tanto, el nivel de endeudamiento sigue siendo elevado con un ratio de DFN sobre OIBDA superior a las 4,5x. Además, pese a que la compañía ha reiterado sus objetivos para 2016, entre ellos el dividendo (0,75€ en efectivo, lo que implica una rentabilidad por dividendo de 7,5% a cierre de ayer), este tema está estrechamente ligado al cierre de la venta de O2. Igual que la reducción del endeudamiento hacia un ratio más cercano a 2,5x y el mantenimiento del rating en grado de inversión (actualmente Baa2/BBB/BBB+). Por ello, será a este asunto al que prestemos especial atención en la conference call que celebrará la compañía hoy con analistas e inversores (14:00h). Como venimos advirtiendo, un fracaso en esta venta nos llevaría a recortar nuestro precio objetivo hasta el entorno de los 9€ y a fijar nuestra recomendación en Vender, tal y como explicamos en nuestra última Nota sobre el valor.
BANKIA (Neutral; P.Obj.: 1,05€; Cierre: 0,84€): El CET-I alcanza el 12,52% y la morosidad mejora pero el margen de explotación cae un -17,5% y el ROE desciende hasta el 8,2%. Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses: 577 M€ (-12,4% vs 585 M€ esperado) Margen Bruto: 853 M€ (-10,6% vs 870 M€ esperado); Margen de Explotación 454 M€ (-17,5%); BNA 237 M€ (+2,1% vs 245 M€ esperado). OPINION: La cuenta de P&G continúa negativamente afectada por la menor rentabilidad de la cartera de bonos SAREB que se aprecia especialmente en la evolución del Margen de intereses (cae -12,4%; -6,9% ex – SAREB) y la gestión de los costes (-1,2%) no es suficiente para compensar la caída del Margen Bruto. En la parte baja de la cuenta de P&G, la caída en el coste del riesgo (las provisiones descienden -41,4) permite que el BNA crezca +2,1% hasta 237 M€ M€. En relación a la calidad de los activos, cabe destacar la favorable evolución del saldo de dudosos (desciende hasta 12.600 M€ vs 13.000 M€ en 4T¿15 vs 14.100 M€ en 3T¿15) lo que permite la mejora en la ratio de mora hasta el 10,5% (10,8% en 4T¿15 vs 11,4% en 3T¿15) y la tasa de cobertura mejora hasta el 60,5% (vs 60,0% en 4T¿15 vs 61,7% en 3T¿15). La ratio de capital CET 1 (“fully loaded”) mejora hasta el 12,52% (vs 12,26% en 4T¿15 vs 11,73% en 3T¿15) pero el ROE se sitúa en el 8,2% (vs 9,0% en 4T¿15 vs vs 9,9% en 3T¿15).
BANCO POPULAR.- (Neutral; Cierre: 2,49€; Pr.Obj. 3,65€): Los resultados del 1T¿16 cumplen con las expectativas y el CETI “fully loaded” alcanza el 11,1%.- Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses 551,4M€ (-1,9%) vs 547,6 M€ esperado; Margen Bruto 830,6 M€ (-10,5% vs 824 M€ esperado); Margen de Explotación 416,6 M€ (-17,6%); BNA 93,8 M€ (+2,6% vs 91 M€ esperado. OPINION: El Margen bruto (ingresos totales) desciende un -10,5% debido a la fuerte caída de los ROF¿s (-47,3%) ya que el margen de intereses apenas cae un -1,9%. El control de gastos operativos (-1,9%) y la caída en el coste del riesgo (las provisiones descienden -19,2%) permiten que la parte baja de la cuenta de P&G registre un aumento del +2,6%. En relación a la calidad de los activos, cabe destacar que la morosidad continúa mejorando (desciende hasta el 12,68% vs 12,86% en 4T¿15 vs 13,12% en 3T¿15) aunque la tasa de cobertura se reduce hasta el 40,20% (vs 42,50% en 4T¿15 vs 41,6% en 3T¿15) y continúa entre las más bajas del sector. La ratio de capital CET 1 “fully loaded” mejora hasta el 11,1% (vs 10,86% en 4T¿15 vs 10,60% en 3T¿15) y el ROTE alcanza el 4,15% (vs 3,97% en 1T¿15). El banco ha anunciado además la compra a través de BancoPopular-e (participado en un 49,0% por Banco Popular) del negocio de tarjetas de Barclays en España y Portugal. Esta operación permitirá al banco consolidarse como líder en el segmento de tarjeras “revolving” en España (cuota de mercado del 30,0% post-adquisición) y Portugal (cuota de mercado del 31,0%). El negocio adquirido tiene una rentabilidad elevada (ROTE del 28,0%) y se ha realizado a unos múltiplos de valoración razonables (PER de 10,7 x) aunque tendrá un consumo de capital para el banco de -29 pb que Popular espera recuperar mediante generación orgánica.
IAG (Comprar; Pr. Obj: 10,2€; Cierre 7,091€).- Resultados del 1T¿16 baten en ingresos pero no en BPA. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 5.078M€ (+7,9% a/a) vs. 4.974M€ y BPA 0,049€ (-0,02€ en 1T¿15) vs. 0,865€ estimado. Principales Indicadores Operativos: Asientos por Km Ofertados (AKO) 66,1M (+11,9%), Coeficiente de Ocupación 78,9 vs. 77,7%; Ingreso por asiento ofertado (Ingreso/AKO) 0,675€ (3,5% a/a), Coste Unitario excluido el combustible/AKO 0,564€ (+1,3% a/a). La deuda neta ajustada (incluye coste arrendamiento operativo de la flota) disminuyó casi -3% desde dic.15 hasta 8.264€, la tesorería aumenta +17% hasta 6.824M€. De manera que el apalancamiento (DFN/Ebitdar) disminuye hasta 1,8x desde 1,9x. OPINIÓN: A primera vista los resultados no parecen malos aunque queden bastante lejos de las estimaciones de consenso en BPA pero supone una importante mejora respecto al año pasado cuando se encontraba en terreno negativo (BPA 1T¿15: -0,02€). Además, las cuatro aerolíneas registraron una mejora del coeficiente de ocupación. En principio estas cifras responden a un retroceso de -3,5% en el 1T¿16 de los ingresos unitarios por pasajero - afectados por los atentados en Bruselas que impactaron negativamente en los ingresos de marzo y de Semana Santa - y a un incremento de +1,3% de los costes unitarios (ex - fuel). Los costes unitarios de combustible antes de partidas excepcionales disminuyeron -23,4% gracias al menor coste del queroseno. De manera que los ingresos totales se incrementaron casi +8% y el coste total por AKO se reduce -6%. De cara al 2T¿16 prevén que los resultados seguirán estando penalizados por la amenaza terrorista en Europa, así como por el debilitamiento de la demanda global que ha llevado a la aerolínea a moderar sus planes de crecimiento en términos de capacidad (AKOs) en el corto plazo. Por el lado de los costes esperan reducir los costes unitarios (ex – combustible) en torno a -1% este año. No obstante, esperan para el conjunto del año un crecimiento similar al del año pasado. Parece probable que estos resultados no tengan buena acogida en el mercado, acostumbrado a que en los últimos trimestres las cifras de IAG hayan sido brillantes. Después del call con la compañía ampliaremos la información en una Nota formal.

3.- Bolsa europea 
SANOFI (Comprar; Cierre: 76,19€; Var. Día: -1%): Resultados del 1T¿16 mixtos y mantiene guidance.- Principales cifras del conjunto de 2015 comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos 8.543M€ (-3%) vs. 8.713M€ estimado; Margen Bruto 6.005M€ (+1,6%); EBITDA 1.154M€ (-11%); BNA 987M€€ (-24%); BPA 1,340€ (+1,84%) vs 1,669€ estimado. Desglose de ventas por divisiones: Genzyme (Specialty Care) 1.169M€ (+20,5%); Diabetes & Cardiovascular 1.499M€ (-5.8%); General Medicines & Emerging Markets 4.490M€ (-4.3%); Vacunas 625M€ (+8,2%) y Salud Animal 760M€ (+17,5%). OPINIÓN: Sanofi ha confirmado guidance esperando un crecimiento estable respecto a 2015. Los ingresos se han visto negativamente afectados por el deterioro de las ventas de su medicamento estrella para la diabetes (Lantus) que retrocedieron -11% en el 1T por el recorte de precios en EE.UU. A primera vista estos resultados parecen algo débiles a pesar de logra batir en BPA. Se publican un día después de que Sanofi anunciase que estudia la compra de Medivation (especializada en medicamentos contra el cáncer) por 9.300M$ para impulsar el crecimiento.4- Bolsa americana y otras. 
S&P por sectores.-

    Los mejores: Consumo básico +0,0%, Utilities -0,1%; Salud -0,6%.
    Los peores: Tecnología -1,4%; Energía –1,4%; Consumo Discrecional -1,1%.

AYER publicaron resultados: Bristol-Myers (0,74$ vs. 0,653$e); Dow Chemical (0,89$ vs. 0,819$e); ConocoPhillips (-0,96$ vs. -1,046$e); Celgene (1,32$ vs. 1,275$e); Time Warner (1,81$ vs. 1,744$e); MasterCard (0,86$ vs. 0,850$e); AbbVie (1,15$ vs. 1,133$e); Ford (0,68$ vs. 0,466$); UPS (1,27$ vs. 1,219$e); Viacom (0,76$ vs. 0,749$e); Colgate-Palmolive (0,63$ vs. 0,629$); Western Digital (1,21$ vs. 1,277$e); Amgen (2,90$ vs. 2,616$e); Gilead (3,03$ vs. 3,148$e); Amazon (1,07$ vs. 0,568$e);
HOY publican (BPA estimado): Antes de la apertura del mercado: Chevron (0,85$); Moody’s (1,06$). A las 13:00h: Phillips 66 (0,883$). A las 14:00h: Exxon Mobil (0,288$).
S&P 500, SALDO DE RESULTADOS 1T¿16 PUBLICADOS: Con 289 compañías publicadas, el BPA medio ajustado recoge una caída de -7,1% vs -9,2% estimado al inicio de la temporada y compara con el retroceso de -1,8% (vs -6,7% estimado) en el 4T15 y con el -2,3% en el 3T (aunque se esperaba -6,9%). Hasta el momento, el 74,2% ha superado las expectativas, el 7,7% ha estado en línea con las estimaciones y el 18,1% ha decepcionado.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) ST JUDE MEDICAL (77,79$; +25,6%). La compañía fabricante de dispositivos médicos y marcapasos será adquirida por Abbott, que pagará 46,75$ en efectivo y 0,87 acciones de Abbott por cada acción de St. Jude, lo que equivale a 85$ por acción, una prima de +37% con respecto al cierre del miércoles. (ii) FACEBOOK (12,65$; +10,2%) que recogió en la jornada de ayer el rebote en el after-trading del miércoles tras haber presentado excelentes resultados (+84%) por el aumento de la publicidad en vídeos a través de la app de Facebook para móviles.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) HARMAN (77,07%; -13,3%). La compañía fabricante de equipos electrónicos y sistemas de audio se vio penalizada tras recortar guidance para el conjunto del año 2016 con un BPA de 6,20$ frente a 6,46$ estimado por el consenso y 6,50$ comunicado anteriormente por la compañía. (ii) APPLE (94,83; -3,1%) fue la compañía del Dow Jones que registró la mayor caída tras haber presentado unos resultados -el martes al con el mercado cerrado- que defraudaron en todas las líneas: ventas, márgenes, beneficio por acción y unidades vendidas.
FORD (14,09$; +3,15%): Supera ampliamente expectativas en 1T16.- La compañía presentó un BPA de 0,68$ frente a 0,48$ estimado, con un beneficio antes de impuestos de 3.800 M.$, lo que supone el mejor trimestre de la historia. A pesar de que la cifra de ingresos de 35.200 M.$ fue levemente inferior a las expectativas, el beneficio se vio impulsado por un aumento del margen hasta un máximo histórico de 12,9%, favorecido por las mayores ventas de pick-ups y SUV, que ya suponen el 70% de las ventas en EE.UU. Además, el mercado dio una buena acogida a la mejora de los resultados en Europa (434 M.€ frente a pérdidas de 42 M.$ en 1T15) y a los planes de la compañía de desarrollar una gama de vehículos eléctricos para competir con Tesla.
AMAZON (602,00$; -0,75%): Magníficos resultados impulsados por el servicio prime y la división de cloud computingLa cotización reflejará hoy el rebote de +13% en el after-trading, después de que la compañía batiera ampliamente expectativas con un BPA de 1,07$ frente a 0,568$ estimado, por un incremento de +28% en ingresos. Destacan positivamente el aumento de usuarios de su servicio Amazon Prime y el crecimiento de +64% en su división de cloud-computing. En conjunto, los resultados ponen de relieve el éxito en la estrategia de Jeff Bezos y la capacidad de la compañía para mejorar sus resultados a la vez que invierte en desarrollo de nuevas tecnologías. Amazon es una compañía incluida en nuestra cartera americana TOP Selección USA.
UPS (104,91$; -1,46%): Bate expectativas pero la cotización cae por un posible cargo extraordinario de 3.800 M.$. Presentó resultados superiores a las expectativas del mercado con un BPA de 1,27$ vs. 1,219$e. y un aumento de +10% en el beneficio neto hasta 1.130 M.$, gracias al incremento del volumen transportado tanto de forma convencional como en los envíos en el plazo de un día por vía aérea en EE.UU. No obstante, la cotización retrocedió después de que la compañía anunciara que podría tener que hacer frente en un escenario adverso a costes de 3.800 M.$ en el caso de que el Tesoro aprobara un recorte de las prestaciones en planes de pensiones a los que se acogieron empleados de UPS.

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