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lunes, 18 de abril de 2016

INFORME DIARIO - 18 de Abril de 2016 -


En el informe de hoy podrá encontrar:
Bolsas: “La falta de acuerdo en Doha complica la semana a las bolsas
ESTA SEMANA, el precio del petróleo sufrirá una fuerte caída como consecuencia de la falta de acuerdo en la reunión de los 16 principales productores en Doha este domingo. Arabia Saudí pide que Irán se sume al acuerdo, algo en lo que desde Teherán no están por la labor. La realidad del sector es que la demanda crece lentamente (+0,3% YTD) y a un ritmo inferior al registrado por la oferta (+0,6%) por lo que la sobreoferta actual de crudo es de 1,5 Mbarr/d así que tras el reciente “rally” vivido en el precio del petróleo, esta semana volverán las caídas, factor que complicará la evolución de las bolsas, sobre todo a comienzos de semana y de las divisas ligadas a materias primas. Los terremotos en el sur Japón no ayudan ya que la
actividad industrial acusará el parón. En China la evolución de los precios inmobiliarios pone de manifiesto que la triple burbuja (inmobiliaria/deuda/bolsa) sigue su curso (los precios inmobiliarios suben en 66 ciudades de un total de 70 (vs 47 ciudades en febrero) aunque la principal preocupación de los mercados es que el cambio de modelo hacia una economía con mayor peso del sector servicios impacte lo menos posible en el crecimiento global y en las materias primas. En este sentido, cabe recordar que el FMI ha revisado a mejor sus perspectivas de crecimiento para China hasta +6,5% en 2016 (vs +6,3% anterior). En este entorno, lo razonable es que las bolsas sufran al compás de las caídas del petróleo y el dinero se refugie en bonos y en el Yen. A medida que avance la semana la atención de los mercados se centrará más en los resultados empresariales sobretodo en EE.UUen la macro y en la comparecencia Mario Draghi tras la reunión del BCE (jueves). En lo que se refiere a los resultados empresariales, publican gran cantidad de compañías entre las que destacan (Goldman Sachs, Intel, Yahoo, General Electric, etc..) y la cuenta de P&G pondrá de manifiesto la dificultad del entorno (debilitamiento del comercio global, estrechamiento de márgenes, etc…) pero es poco probable que los resultados defrauden en base (la caída esperada en el BPA para el S&P 500 es elevada -9,2%). En el frente macro, los indicadores de confianza (Zew en Alemania y del consumidor en la UEM) y de actividad (PMI en la UEM) deberían mostrar cierta mejoría mientras que el Presidente del BCE volverá a lanzar un mensaje de política monetaria acomodaticia insistiendo en la disposición de la institución para actuar nuevamente si las condiciones del entorno se deterioran o se produce un “schock” externo.


Bonos: “Respaldo por la caída del petróleo”

Los bonos soberanos se mantuvieron soportados en líneas generales, a pesar de que la semana positiva para los activos de riesgo provocó un aumento puntual de la TIR del Bund hasta niveles levemente superiores a 0,15%. Esta semana, la caída del precio del petróleo derivada de la falta de acuerdo en Doha provocará una caída de las bolsas y los activos de riesgo y debería favorecer a los bonos, que se verán asimismo respaldados por un mensaje continuista de Draghi tras la reunión del BCE. Las emisiones de bonos de Alemania (miércoles) y España (jueves) se colocarán con una buena demanda en el mercado y la TIR del Bund se mantendrá en un rango estimado semanal : 0,08% / 0,13%.

Divisas: “
Yen fuerte tras G20 e incertidumbre
Eurodólar (€/$).- Últimamente el euro estaba actuando como refugio y con la mejora de los mercados ha experimentado un movimiento de vuelta. Así, el eurodólar ha caído de 1,142 a 1,128. Después de este notable retroceso deberíamos ver una fase de consolidación, máxime con la caída del crudo. No obstante, el cruce tiene margen para seguir cayendo hacia 1,115 si la macro sigue mejorando y el BCE refuerza su política monetaria ultraexpansiva. Rango estimado (semana): 1,120-1,135.
Euroyen (€/JPY).- Tras la reunión del G20 y la falta de acuerdo en Doha el yen se mantendrá apreciado durante los próximos días. La incertidumbre y la volatilidad seguirán aumentando su atractivo como activo refugio, factores que podrían elevar la presión sobre el BoJ para que lance nuevos estímulos en su próxima reunión (27/28 abril). No obstante, durante los próximos días el JPY seguirá fortaleciéndose. Rango estimado (semana): 119,1/122,8.
Eurolibra (€/GBP).- Tras el respiro de la semana pasada, para esta esperamos que volvamos a ver debilidad en la libra. A las noticias de Brexit se unirá una macro debil. En particular, las Peticiones de Desempleo (miércoles) y las Ventas Minosristas (jueves). Rango estimado (semana): 0,790/0,810.
Eurosuizo (€/CHF): Tendencia lateral del cruce la semana pasada. Durante los próximos días el euro podría verse impulsado por la publicación de unos sólidos datos macro (ZEW y PMIs preliminares de abril) en un contexto en el que no estimamos nuevos anuncios por parte del BCE.  Rango estimado (semana): 1,09/1,10.
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1. Entorno económico

SECTOR PETROLERO/DOHA: En la cumbre de países productores de petróleo celebrada ayer en Doha no se alcanzó ningún acuerdo. El ministro de Energía e Industria de Catar, (presidente de turno de la OPEP), aseguró que se necesitan llevar a cabo más consultas. El escollo ha venido por Irán y Arabia Saudí. Irán y su objetivo de incrementar su producción en1Mbrr/d antes de fin de año. Desde enero ha incrementado la producción en 300.000brr/d y, a muy corto plazo, lo hará en 100.000brr/d adicionales. Por otro lado, Arabia Saudí y su deseo de alinear a todos los países en congelar la producción a fecha de enero 2016. Si no hay sorpresas, la próxima reunión de la OPEP será el 2 de junio en Viena, en la cumbre periódica de mitad de año. OPINIÓN: La subida del crudo de las últimas dos semanas reflejaba un escenario por el cual el mercado descontaba que la producción se congelaba. Sin embargo, al no producirse, lo lógico es que veamos cómo el crudo pierde parte de la revalorización hasta niveles de aprox. 35$/brr en el corto plazo. Por último, se vuelve a poner de manifiesto, la falta de cohesión que hay dentro del seno de la OPEP. En mercado asiático, el crudo viene con caídas del -4,5% (Brent a 41,32$/brr y el WTI a 38,57$/brr) llegando a caer un -6%.
ESPAÑA.- El Mº de Economía en funciones ha presentado el nuevo cuadro macroeconómico para España que recoge unas menores estimaciones de crecimiento y empleo. Ahora estima una expansión de +2,7% en 2016 vs +3,0% anterior, y +2,4% en 2017 vs +2,9% anterior como consecuencia de la desaceleración global. En cuanto a la creación de empleo, estima unos 900.000 puestos de trabajo. Estas cifras son algo inferiores a nuestras previsiones (+2,8% en 2016 y +2,6% en 2017) que ya reflejaban una ralentización por el fin de factores de estímulo externos así como por la incertidumbre política, algo que también se iba a notar en la creación de empleo. Con estos números el Gobierno en funciones irá negociando con Bruselas una nueva senda de reducción del déficit público ahora que el objetivo de -2,8% del PIB para 2016 resulta imposible después de haber cerrado 2015 con un déficit de -5% del PIB.
BRASIL.- La Camara de Diputados aprobó con 367 diputados a favor, 137 en contra y siete abstenciones el inicio de un juicio político para destituir a Dilma Rousseff. De esta manera habría obtenido los dos tercios requeridos para poder iniciar un proceso por presunta responsabilidad en el maquillaje del déficit presupuestario y por utilizar fondos públicos para financiar programas de Gobierno. Una vez aprobado por la Cámara de Diputados será necesario que sea aprobado también por mayoría simple del Senado. En caso de que esto se produzca, probablemente será sustituida por Michel Temer, Vicepresidente actual, hasta que finalice su mandato en 2018. Este movimiento se ubica en un contexto de grave crisis económica (acumula varios trimestres consecutivos de crecimiento de PIB negativo) y de elevada inflación, lo que ha obligado a su banco central a elevar en varias ocasiones el tipo de interés de referencia hasta superar el 14%. Además el Gobierno está envuelto en casos de corrupción política, como el relacionado con Petrobras.
EE.UU.- James Bullard, presidente de la Fed de St. Louis con voto este año en el FOMC y perfil dovish, afirmaba el viernes pasado que unos datos de crecimiento débiles en el primer trimestre del año otorgan a la Fed más margen de maniobra antes de implementar nuevas subidas de tipos. Aunque los factores que pesan sobre el crecimiento podrían ser estacionales son, en cualquier caso, preocupantes e implican que la Fed puede ser paciente y actuar de manera muy gradual. Eso sí, Bullard negaba que el referéndum sobre el Brexit sea un obstáculo para que la Fed pueda decidir subir tipos en su reunión de junio. A este respecto, afirmaba que la Fed no puede permitirse esperar a que no exista ningún problema en el mundo para tomar la mejor decisión de política monetaria para EE.UU.
REINO UNIDO.- Después de que el propio Banco de Inglaterra advirtiera sobre el impacto negativo que la incertidumbre sobre el Brexit está provocando en la actividad económica (sobre todo sobre el mercado inmobiliario y las decisiones de inversión), nuevos datos apuntan en este mismo sentido. Por un lado, los contratación en el sector financiero cayó el mes pasado un 21% a/a. Por otro lado, los precios inmobiliarios están viéndose penalizados por el retraso de inversiones ante el riesgo de que finalmente el Brexit salga adelante. En este sentido, una encuesta de la European Business Awards (EBA) muestra que más de un quinto de las 370 compañías encuestadas prefiere no tomar decisiones de inversión por el momento en Reino Unido, siendo las compañías alemanas las más pesimistas al respecto.
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2.- Bolsa española
CAIXABANK (Neutral; Cierre: 2,67€; Pr.Obj.: 4,10€): Lanza OPA sobre 100% de BPI a 1,113€/acc., sin prima.- Isabel Dos Santos (18,6% de BPI) ha roto unilateralmente el acuerdo cerrado hace apenas una semana con CaixaBank que habría permitido a esta última subir su participación en BPI desde 44,1% hasta 64% y posteriormente lanzar una OPA amistosa sobre el 100%. La cuestión de fondo es que el BCE considera que BPI tiene una excesiva exposición de riesgo a Angola (BPI tiene el 50,01% del Banco de Fomento de Angola), donde la supervisión no es equivalente a la europea, riesgo que quiere se reduzca o desaparezca. Para ello se había acordado con el BCE que Isabel Dos Santos (hija del Presidente de Angola y considerada la mujer más rica de África) comprase el 50,01% que el BPI mantiene en BFA con los fondos recibidos por la venta de su participación en BPI a CaixaBank. La OPA sobre BPI es en efectivo a 1,113€/acc. (cotización media ponderada de los últimos 6 meses) vs 1,191€/acc de cierre el viernes y está condicionada a la eliminación del límite de derechos de voto de BPI (20% actualmente, independientemente de la participación que se tenga), a alcanzar más del 50% del capital y a la obtención de las autorizaciones regulatorias aplicables. CaixaBank estima los siguientes desenlaces en términos de coste de la operación según sea el grado de aceptación de la OPA: (i) Si alcanza el 51%, desembolso de 112M€, coste de -97 p.b. sobre CET1 (fully loaded) y dilutivo en BPA durante 2 años, mejorando el BPA’18 en +4,9%. (ii) Si alcanza el 70%, desembolso de 420M€, coste de -116 p.b. sobre CET1 (fully loaded) y dilutivo en BPA durante 2 años, mejorando el BPA’18 en +8,9%. (iii) Si alcanza el 100% desembolso de 906M€, coste de -146 p.b. sobre CET1 (fully loaded) y dilutivo en BPA durante 2 años, mejorando el BPA’18 en +15,2%. OPINIÓN: Entendemos que se trata de una operación que CaixaBank quiere llevar adelante más bien por razones estratégicas (está condicionada por tener ya un 44,1% de BPI) que por el atractivo que pueda tener por sí misma, ya que el coste en términos de consumo de capital no es despreciable y probablemente provocará una dilución del BPA durante los 2 próximos años. Isabel Dos Santos se resiste a vender porque siempre ha defendido una valoración superior, pero esto parece difícil de justificar, ya que BPI no mantiene una posición de liderazgo en Portugal, sino más bien es el 4º o 5º banco dependiendo de la magnitud que se tome para medirlo y, además, su cotización viene siendo castigada porque el mercado descuenta que el BCE forzará la venta de BFA, que es una filial (Angola) muy rentable. CaixaBank lanza la OPA sin prima (1,113€ vs 1,191€ de cierre el viernes) porque es consciente de esto y porque sabe que puede forzar la situación ante las presiones del BCE sobre BPI para que se deshaga (¡de una vez!) de BFA. BPI cotiza a un PER’16e de 10,7x vs 11,5x de CaixaBank, pero el PER del primero sería mucho más elevado al excluir BFA, por lo que la operación es dilutiva a corto plazo para CaixaBank a corto plazo y prácticamente en cualquier escenario, por lo que parece improbable una mejora de la oferta. La situación y el desenlace son confusos, pero cualquiera que sea no creemos que impulse la cotización de CaixaBank esta semana, sino que más bien podría pesar sobre ella, aunque no demasiado debido a que el tamaño de la operación es modesto.
ACS (Neutral; Pr. Objetivo: 34,50€; Cierre: 27,53€): Posibles ofertas por Urbaser. Podría haber recibido diversas oferta de inversores y fondos de capital riesgo (Fosun, de Cheung Kong Infraestructure (CKI), Beijing Enterprises Holding, Apollo, EQT y Brookfield) para hacerse con Urbaser por un importe de 2.300M€, lo que supondría pagar un EV / Ebitda ligeramente superior a 8,1x. OPINIÓN: Aunque la venta de Urbaser se ha planteado como una operación destinada a reducir el apalancamiento de la compañía y obtener fondos con los que fortalecer su posición en Hochtief por encima de la participación directa actual de 66,5%, la reducción de la deuda durante el 4T15 hasta un ratio de Deuda Neta / Ebitda = 1,09x reduce sustancialmente la necesidad de esta operación y mejora la posición negociadora de ACS de cara a esta hipotética desinversión.
3.- Bolsa europea
No hay noticias relevantes.
4- Bolsa americana y otras. 
S&P por sectores.-
Los mejores: Utilities +0,66%; Consumo Básico +0,58%; Materiales +0,38%.
Los peores Energía -1,26%; Tecnología -0,46%; Financieras -0,29%.
El VIERNES publicó (compañías más relevantes, BPA 1T frente a consenso de mercado): Citigroup (1,10$ vs. 1,032$).
HOY publican (hr. / BPA estimado): Pepsico (12:30h; 0,812$); Morgan Stanley (13:00h; 0,467$); Netflix (22:05h; 0,037$); IBM (al cierre; 2,091$).
S&P 500, SALDO DE RESULTADOS 1T PUBLICADOS: Con 35 compañías publicadas, el BPA medio ajustado recoge una caída de -8,43% vs -9,2% estimado para el total del S&P 500 (-8,5% excluyendo financieras) y compara con el retroceso de -1,8% (vs -6,7% estimado para dicho trimestre justo antes de iniciar la campaña) en el 4T15 y con el -2,3% en el 3T (aunque se esperaba -6,9%). Hasta el momento, el 71,4% ha batido estimaciones, el 14,3% no ha ofrecido sorpresas ajustándose a las estimaciones y el 14,3% ha decepcionado.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) URBAN OUTFITTERS (31,43$; +3,4%) cuya cotización se vio impulsada por la revisión al alza de la valoración por parte de una casa de análisis apoyada en las mejores previsiones de ventas comparables anunciadas por de la compañía. (ii) ELECTRONIC ARTS (66,84$; 2,9%) al comunicar sus planes para lanzar el segundo paquete de contenido gratuito y que debería aumentar el número de usuarios. Además, incentivará la frecuencia de los juegos durante los fines de semana asignando doble puntuación y la posibilidad de jugar sin conexión a internet.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) VERTEX PHARMACEUTICALS (81,75%; -6,1%) tras saltar las alertas del sistema NVIDIA que lo sitúan entre las compañías con mayor gap entre su cotización y el precio objetivo del consenso de analistas. (ii) SEAGATE TECHNOLOGY (25,59$; -5,6%) después de que Fitch mantuviera su rating en BBB- y mejorase el outlook desde negativo a estable.
CITIGROUP (44,92$; -0,13%): Presentó cifras débiles del 1T¿16 pero superando estimaciones.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 17.555M$ (-11,4%) vs. 17.497,5M$ estimado; BNA 3.500M$ (-27%) y BPA 1,10$ (-27%) vs. 1,032$ estimado. La entidad justifica la debilidad de estas cifras por el mal comportamiento de la actividad de banca de inversión (ingresos 875M$, -27%) y de renta fija (ingresos 3.090M$; -11%). En el lado positivo destacan el crecimiento tanto en préstamos como en depósitos y una reducción de los gastos de -3% hasta 10.500M$. Estos resultados recogen el mayor descenso de los beneficios entre los bancos que han presentado hasta este momento (Morgan Stanley presenta hoy y Goldman Sachs lo hará mañana).

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