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jueves, 14 de abril de 2016

INFORME DIARIO - 14 de Abril de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Modo risk-on activado.”
Cierre positivo ayer en bolsas europeas, ¡por cuarta sesión consecutiva!. Iniciamos la sesión con los buenos datos de la Balanza Comercial China y la continuamos con la sorpresa positiva que ofrecían los resultados de JP Morgan. Además, el crudo iba frenando sus retrocesos conforme avanzaba la sesión (ignorando el aumento de inventarios y el informe de la OPEP que se publicó ayer) mientras las hard commodities subían con fuerza. Ni siquiera los flojos datos macro de EE.UU. consiguieron frenar la sesión. Como tampoco pesaban sobre el dólar, que se apreció frente al euro hasta situarse por debajo de 1,13. El modo risk-on se impuso también en los bonos, que registraban subidas de precio generalizadas, y más profundas en los periféricos que en los core.
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Hoy: “Sesión de más a menos.”
La apertura vendrá hoy marcada por las nuevas medidas expansivas implementadas por el banco central de Singapur. Estas medidas han desencadenado las subidas generalizadas en los mercados asiáticos e impondrán el buen tono en la apertura europea, que además capitalizará el tono más positivo del Beige Book publicado ayer tras el cierre. A partir de entonces la sesión irá perdiendo fuelle por varios motivos. Por un lado, la macro no servirá como catalizador. En Europa destaca la reunión del BoE, en la que no esperamos cambios, y el IPC de la UEM de marzo, que al ser final no sorprenderá. En EE.UU. se publica el IPC de marzo que probablemente aumentará (hasta +1,1% desde +1,0% previo), dando alas a los halcones de la Fed para seguir advirtiendo sobre futuras subidas. Por otra parte, el frente de resultados vendrá cargado y no precisamente de buenas noticias. Presentarán sus cifras compañías como BlackRock, Bank of America, Delta o Wells Fargo, y se espera que el saldo sea negativo (sólo se estima que aumente el BPA de Delta). Todo ello nos hace anticipar una sesión de más a menos en bolsas, con los bonos soportados y el euro permaneciendo por debajo de 1,13.

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13/04/2016
1. Entorno económico

SINGAPUR.- El banco central del país, Monetary Authority of Singapore, ha anunciado de manera inesperada nuevas medidas expansivas centradas en frenar la apreciación de su divisa. En concreto, ha fijado en el 0% la banda de apreciación del dólar de Singapur frente a las divisas de sus principales socios comerciales. Se trata de medidas que el MAS utilizó por última vez en 2008 y que están dirigidas a impulsar el crecimiento económico del país, que está muy ligado al comercio internacional. Estas medidas siguen el anuncio del PIB del 1T16 que en términos intertrimestrales quedaba plano (0%), en línea con expectativas, y muy por debajo del +6,2% anterior. En términos interanuales el registro igualaba el dato previo al quedar en +1,8% vs. +1,7% estimado. OPINIÓN: Reacción muy positiva en los parqués asiáticos tras el anuncio de estas medidas. Este anuncio contribuye a alentar las expectativas de nuevas medidas de estímulo por parte de otros bancos centrales con el fin de estimular el crecimiento económico una vez que las probabilidades de subidas por parte de la Fed se han moderado de manera considerable. Además, esta madrugada los comentarios del gobernador del Banco de Japón seguían la misma línea. Kuroda afirmaba que el banco central está preparado para actuar de nuevo si la debilidad de la inflación persiste.
EE.UU.- (i) Las Ventas Minoristas del mes de marzo mostraban una débil evolución: -0,3% cuando se estimaba un avance de +0,1%. Eso sí, el dato anterior se revisaba ligeramente al alza hasta 0,0% desde -0,1%. Excluyendo autos avanzaban +0,2%, por debajo del +0,4% estimado y vs. 0,0% previo (revisado al alza desde -0,1%). Excluyendo además de autos, petróleo, aumentaban +0,1% vs +0,3% estimado y +0,6% anterior (revisado desde +0,3%). En cuanto al Grupo de Control, el indicador defraudaba expectativas al quedar en +0,1% vs. +0,4% estimado y +0,1% anterior (revisado a mejor desde 0,0%). (ii) los Precios de Producción volvían a terreno negativo en marzo:-0,1% desde 0,0% anterior y vs. +0,3% estimado. (iii) Los Inventarios Empresariales de EE.UU. no ofrecían sorpresas en febrero: -0,1%, en línea con lo estimado, y con el dato del mes anterior (-0,1% revisado a la baja desde +0,1% anterior). En esta misma línea, el ratio de inventarios sobre ventas quedaba inalterado en 1,41. (iv) El Beige Book ofrecía una visión optimista de la economía estadounidense que sigue respaldada por unos sólidos niveles de consumo y por un mercado laboral que se mantiene en niveles realmente fuertes. Además, mejoraba la visión sobre el sector manufacturero que en los últimos meses se había presentado como uno de sus principales puntos de debilidad. De hecho, esta visión coincide con la mejora experimentada por indicadores adelantados como el ISM Manufacturero, que volvía a terreno de expansión en marzo tras cinco meses consecutivos por debajo del umbral de 50. Una vez superada la mala climatología, que pesó sobre algunos sectores al inicio de año, se observa una mejora del mercado inmobiliario o de industrias con un peso importante en la economía como la de autos. Otro factor de apoyo sin duda ha venido de la mano de la depreciación del dólar, que supone un importante catalizador para la industria estadounidense. La nota negativa la ponían de nuevo el sector de la energía y el minero, algo ya conocido y nada sorprendente a la luz de los bajos precios de las materias primas (ver nota anexada a este informe).
Link directo a la nota de Ventas Minoristas:
ESPAÑA.- (i) El IPC acumula tres meses consecutivos registrando tasas negativas al situarse el dato final de marzo en -0,8% (vs -0,8% esperado vs -0,8% anterior). Sin embargo, la tasa subyacente, que excluye el precio de la energía y los alimentos frescos (componentes más volátiles), mejoraba una décima hasta +1,1% (vs +1,0% esperado vs +1,0% anterior). Link directo a la nota:https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=ASES&subs=IMAS&nombre=ESP_IPC_marzo2016.pdf
(ii) El FMI ha recomendado a España en su informe semestral Fiscal Monitor que realice un ajuste fiscal considerable de forma gradual para controlar el déficit público. A pesar de que la cifra de déficit calculada por el FMI para España es el 4,5% del PIB (frente a la cifra de 5% comunicada por el gobierno), el FMI afirma que España debe implementar un plan de medio plazo para controlar su deuda y un progresivo ajuste fiscal, de forma que se aproveche una coyuntura favorable de crecimiento económico (+2,6% estimado por el FMI para 2016) y bajos tipos de interés para reducir el déficit.
UEM.- La Producción Industrial (ajustada) desaceleraba en febrero hasta +0,8% vs +1,3% esperado y +2,9% anterior (revisado desde +2,8%). En tasa intermensual descendía hasta -0,8% vs -0,7% esperado y +1,9% anterior (revisado desde +2,1%). La caída intermensual se explicaba fundamentalmente por el sector de la energía (-1,2% m/m vs +3,1% anterior), aunque los bienes de capital también descendieron -0,3% m/m (vs +2,9% anterior) y los productos de consumo duradero -0,4% (vs +0,2% anterior).
SECTOR PETROLEROi) Informe mensual (abril) de la OPEP: a) La demanda mundial de crudo (marzo) se sitúo en 93,1Mbrr/d (+0,1%) y para 2016 la sitúan en 94,18Mbrr/d (+1,29%). Esto supone un incremento de demanda para 2016 de +1,20Mbrr/d ligeramente inferior a la estimación anterior de +1,25Mbrr/d. La menor demanda procede de China y de LatAm. b) La oferta mundial de crudo(marzo) ascendió a 95,68Mbrr/d (+0,63% respecto a dic.) incrementándose en +0,17Mbrr/d en el mes. c) La oferta de crudo de la OPEPse situó en 32,25Mbrr/d (+1,26% respecto a dic.’15 y +0,047% respecto a feb.’16.). El mayor productor continúa siendo Arabia Saudí 10,22Mbrr/d (=). Irán ya habría puesto en mercado 300.000brr/d del 1Mbrr/d previsto para dic.'16; ii) Inventarios semanales (EIA) de crudo de Estados Unidos: a) Crudo: +6,63Mbrr (vs 1,85Mbrr esperado). b) Destilados: +0,5Mbrr (vs +0,28Mbrr esperado). c) Gasolina: -4,23Mbrr (vs -1,39Mbrr esperado). CONCLUSIÓN: Con los datos de la OPEP, el exceso de oferta es de +2,58Mbrr/d. La demanda sigue débil mientras que la oferta (Irán en particular) sigue fuerte. Estas noticias deberían penalizar al crudo que seguirá pendiente de la decisión de Doha de este domingo para congelar la producción. Pensamos que hasta entonces el crudo seguirá cayendo.
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2.- Bolsa española

BANCO SABADELL (Neutral; Pr. Obj. 1,80€; Cierre: 1,57 €): Vende el 21,0% que mantenía en Dexia Sabadell por 52,4 M€.- OPINIÓN: La venta de esta participación tiene sentido estratégico ya que la entidad, especializada en la concesión de préstamos a las entidades públicas tiene limitada su actividad debido a que su matriz (Dexia) tuvo que ser recapitalizada por el Estado Belga durante la crisis financiera. Tras esta operación, Sabadell podría registrar una plusvalía idéntica al precio de venta (52,4 M€) ya que el valor contable de la participación en el balance de Sabadell sería cero. La plusvalía representa el 7,3% del BNA obtenido en 2015, pero esperamos que el banco destine dicho importe a provisiones genéricas.
SECTOR ELÉCTRICO.- La comisaria europea de Competencia publicó ayer un informe provisional sobre su investigación de los mecanismos de capacidad en el sector eléctrico y señala que en cuatro de los once países estudiados, especialmente en España, el mecanismo de compensación podría ser inadecuado. OPINIÓN: En España el esquema actual de pagos por capacidad está basado en un esquema administrativo con dos pagos diferenciados: incentivo a la inversión y pago por disponibilidad que en 2015 supuso unos 700M€ (4% del total de los costes del sistema). En opinión de la CE estos pagos estarían siendo excesivos por lo que podrían llevar a una revisión del sistema y búsqueda de alternativas. Habría que desarrollar un esquema de pagos por capacidad basado en mecanismos competitivos así como ganar en transparencia. No obstante, en el corto plazo no esperamos cambios ahora que el sistema ha acabado con el déficit de tarifa, por lo que la noticia no debería tener demasiado impacto negativo en la cotización de las eléctricas.
3.- Bolsa europea
BANCOS ITALIANOS: El ejecutivo italiano estudia reformar la ley de quiebras del país.- OPINIÓN: La actual ley dificulta sobremanera la gestión de préstamos morosos y la recuperación de fallidos ya que conforme a los plazos actuales una ejecución hipotecaria puede llegar a tardar hasta 15 años. Además de las bajas ratios de capital de varias entidades financieras de tamaño mediano, el otro gran reto que afronta el sistema financiero italiano es la reducción de los activos no-rentables (NPA¿s). En este sentido la reforma de la ley actual facilitaría que las entidades financieras pusieran en marcha estrategias de venta de activos en el mercado mayorista, para mejorar así el coste de financiación y la rentabilidad del sistema.
DEUTSCHE BANK (Neutral; Cierre 15,36€; Var. +9,9%): El departamento de auditoría interna identifica fallos en los controles del banco. OPINIÓN: Los fallos identificados están relacionados con transacciones realizadas entre los años 2012 y 2014 por la división del banco en Rusia y en EE.UU. Estas operaciones estarían siendo analizadas también por las autoridades competentes por lo que aumenta el riesgo nuevas sanciones para la entidad.
NESTLE (Cierre: 71,20CHF; Var.Día: +1,5%): Avance de ventas de 1T’16, mejores de lo esperado.- Avance de las ventas del 1T’16, frente a consenso (Bloomberg): Ventas 20.934MCHF (+0,076%) vs 21.100MCHF esperado. Crecimiento orgánico +3,9% (vs +3,6% esperado) siendo el desglose: +3,0% de crecimiento interno real y +0,9% de efecto precios. Por desglose geográfico: +5,5% en América; +3,0% EMEA y +2,3% Asia, Oceanía and sub-Sahara Africano. Por otro lado, la compañía confirmo las previsiones para 2016 que estará en línea al de 2015. A su vez, vendrá acompañado de una ligera mejora de márgenes y de BPA a moneda constate. OPINIÓN: Muy buena evolución de ventas que debería reflejarlo positivamente la cotización.
UNILEVER (Cierre: 40,41€; Var.Día: +1,72%): Avance de ventas del 1T’16, mejores de lo esperado.- Avance de Ventas del 1T’16 frente a consenso (Bloomberg): 12.500M€ (-2,0%) vs 12.800M€ esperado. Crecimiento de ventas orgánico +4,7% (vs +4,6% esperado), destacando el crecimiento de segmento de Mercados Emergentes (+8,3%). El crecimiento en ventas, procede por efecto volumen (+2,6%) y por precio (+2,0%). Estas ventas se ven afectadas negativamente (-7,1%) por la divisa. Anunció el dividendo trimestral que se sitúa en 0,3201€/acc (+6%), con lo que el Div ’16 esperado debería situarse en 1,28€/acc (+6%). Rentabilidad por dividendo: +3,17%. Para 2016, esperan un crecimiento de las ventas entre +3%/+5%. OPINIÓN: Ventas trimestrales mejores de lo esperado al igual que el dividendo. Es de esperar un buen comportamiento para el valor en la sesión de hoy.
4- Bolsa americana y otras. 
S&P por sectores.-
Los mejores: Telecos -1,0%; Consumo Básico +0,62%; Utilities -0,65%.
Los peores: Financieras +2,25%; Tecnología +1,37%; Industriales +1,37%.
AYER publicaron (compañías más relevantes, BPA 1T frente a consenso de mercado): JP Morgan (1,41$; 1,254$ e).
HOY publican (hr. / BPA estimado): BlackRock (antes de la apertura; 4,3$e); Delta Air Lines (antes de la apertura; 1,295$e); BoA (12:45h; 0,205$e) y Wells Fargo (14:00h; 0,974$e).
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) TENET HEALTHCARE (31,73$; +9,3%) por la mejora de perspectivas de una casa de análisis en basando en un plan de inversión más conservador en la cadena de hospitales que mejorará la generación de flujos de caja. (ii) LEGG MASON (34,05$; + 5,8%) tras anunciar que había completado la adquisición de una participación del 82% de Clarion Partners. (ii)JP MORGAN (61,79$; +4,2%) por unos resultados que batieron estimaciones. El BNA descendió hasta 5.520 M$ (-6,7% a/a) y el BPA se situó en 1,35 $/acc (1,26$ esperados) en un trimestre marcado por el aumento de provisiones para hacer frente al debilitamiento de las compañías relacionadas con el petróleo.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) REYNOLDS AMERICAN (49,15$; -4,1%) y el resto de compañías tabaqueras se vieron penalizadas por las restricciones regulatorias que amenazan el sector a favor de productos alternativos como los cigarrillos electrónicos.(ii) TYSON FOODS (65,63$; -4,0%) en particular por el recorte de perspectivas de una casa de análisis y en general, como otras compañías de consumo (KRAFT 77,4$; -1,2%) de perfil más defensivo quedaron ayer en terreno negativo en un escenario de menor volatilidad y por los buenos resultados de la Balanza Comercial de China (tanto exportaciones como en importaciones) que provocaron un desplazamiento del flujo inversor hacia otros sectores.
JP MORGAN (61,79$; +4,2%)Resultados 1T¿16.- La cuenta de P&G pone de manifiesto la dificultad del entorno (tipos de interés) y el aumento en la volatilidad de los mercados. Los ingresos totales (Margen Bruto) caen -3,4% (vs +0,6% en 4T¿15) y el Margen de Explotación experimenta un retroceso del -7,9% (vs +13,4% en 4T¿15). El incremento en el coste del riesgo (actualmente en 90 pb vs 60 pb en 4T¿15) está estrechamente relacionado con la situación del sector energético dificultando la evolución de la parte baja de la cuenta de P&G (el BNA cae -6,7% vs +10,2% en 4T¿15). Nuestra visión: Los principales factores que explican la pérdida de tracción en los resultados son principalmente dos: (i) el aumento en la volatilidad de los mercados de capitales junto con el deterioro en las perspectivas económicas se reflejan en la caída de ingresos de la división de banca corporativa y de inversión (-15,1% a/a) cuyo BNA experimenta un descenso del -22,0% hasta 1.979 M$ (representa el 35,8% del BNA del grupo) y (ii) un mayor esfuerzo en provisiones en banca comercial donde las provisiones por insolvencias alcanzan 304 M$ (cuatro veces más a las registradas hace 12 meses). En este entorno, cabe destacar la favorable evolución del negocio “Retail” (“Consumer & Community Banking”) cuyo BNA alcanza 2,490 M$ (+12,2%). A pesar del deterioro observado en los resultados, esperamos una recuperación de la acción a corto plazo ya que el BPA (1,35 $/acc) es notablemente superior a lo esperado por el mercado (1,25 $/acc).

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