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miércoles, 6 de abril de 2016

INFORME DIARIO - 06 de Abril de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

 05/04/2016
Ayer: "Batería de datos poco alentadores"
Sesión de retrocesos a ambos lados del Atlántico motivados por los siguientes factores: (i) el crudo arrancó con nuevos descensos que se fueron aminorando a lo largo del día hasta recuperar el terreno positivo. (ii) La macro europea con sesgo negativo por la revisión a la baja de los PMIs del conjunto de la Eurozona y, particularmente, de Alemania y de Francia. (iii) Las declaraciones de Lagarde del FMI sobre la fragilidad de la recuperación económica y su extensión temporal (consultar Entorno Económico). (iv) En EE.UU. el déficit comercial aumentó por cuarto mes consecutivo a pesar de que las exportaciones mantuvieron una tendencia positiva. En este contexto, el eurodólar permaneció en torno a 1,13 y la volatilidad repuntó de nuevo (VIX 15,4% vs. 14,1%), impulsando el atractivo de activos refugio como el oro (+1,3%), el JPY (125,6; +1,2%) y el Bund (TIR 0,09%). Los periféricos fueron los más castigados (la prima de riesgo se amplió +7 p.b.; 140 p.b.).
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Hoy: "Sin catalizadores… rumbo errático"
Hoy cabría esperar un descanso de los números rojos pero tampoco hay ningún catalizador que justifique una mejora. A las 20.00h, con el mercado europeo cerrado, se publican las Actas de la última reunión de la Fed, que despiertan interés por lo siguiente: se aprecia cierta contradicción entre el mensaje oficial en cuanto a la intención de avanzar con la normalización de la política monetaria en EE.UU. y la postura claramente dovish de Yellen en cada una de sus últimas intervenciones. De manera que las Actas podrían dar algo más de luz sobre este asunto. La madrugada asiática tampoco ha sido muy halagüeña (Nikkei -0,1% y CSI 300 -0,2%), mientras que la Producción Industrial de Alemania (8.00h) ha mejorado más de lo estimado. En definitiva, la ausencia de factores dinamizadores y la elevada volatilidad, invitan a pensar que el mercado seguirá confuso, errático y con sesgo bajista. Abrirá rebotando pero con poca consistencia e irá perdiendo fuerza a lo largo de la sesión. El euro sin grandes cambios (1,13). Los bonos periféricos podrían recuperar algo de terreno y los core seguir soportados (¿TIR 0,10%?).
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1. Entorno económico

EMERGENTES.- Según el IIF (Institute for International Finance), en marzo entraron 36.800M$ de inversores internacionales en bolsas (17.900M$) y bonos (18.900M$) de economías emergentes, que es el flujo neto más elevado desde junio 2014. Como referencia, el promedio mensual de entrada de fondos en emergentes para 2010/14 fue 22.000M$. A partir de la segunda mitad de 2014 empezaron a sufrir serias salidas de fondos debido a la puesta en evidencia de la pérdida de impulso de su crecimiento económico y al abaratamiento de las materias primas, aunque ambos factores están íntimamente relacionados. Geográficamente, de esos 36.800M$, 20.600M$ corresponden a Asia y 13.400M$ a LatAm. En febrero los emergentes también recibieron entradas netas positivas de fondos (5.400M$, de los cuales 5.200M$ bonos y 200M$ bolsas), pero hasta enero el flujo había sido negativo (-7.500M$ bolsas y -8.800M$ bonos). OPINIÓN: Creemos que 3 factores básicos explican este flujo de fondos positivo hacia emergentes desde febrero. (i) Pérdida de atractivo de los bonos de las economías desarrolladas al reducirse significativamente sus TIR de mercado (precios al alza). (ii) Reenfoque “dovish” por parte de la Fed, lo que reduce el riesgo sobre los emergentes (por la parte de sus deudas en USD, principalmente). (iii) Valoraciones atractivas al haber caído mucho los precios desde que empezó el sell-off de emergentes hacia mediados de 2014, en combinación con la expectativa de que tengan lugar ciertos cambios políticos (en Brasil, sobre todo) que ayudarían a reconducir estas economías.
CHINA.- PMI Servicios (Caixin) de marzo mejoró hasta 52,2 desde 51,2 anterior y el Compuesto hasta 51,3 desde 49,4 anterior.
JAPÓN.- Indicador Adelantado de febrero (preliminar) en línea con estimaciones retrocedió hasta 99,8 desde 101,8 anterior.
FMI.- Lagarde, directora del FMI, hizo ayer un llamamiento al crecimiento global ante el aumento de los riesgos a la baja. Enfatizó que la recuperación de la crisis financiera mundial 2007/2009 es demasiado frágil y larga. Especificó que se trata de una pérdida de impulso del crecimiento y considera que la situación es de alerta, que no es lo mismo que de alarma. Estas declaraciones se producen dos semanas antes de la Reunión de Primavera del FMI y del Banco Mundial (14/15 abril en Washington) donde se evaluará la salud de la economía mundial. Lagarde anticipó que valoran positivamente la recuperación de EE.UU. y algunos mercados emergentes como México. Mientras que Europa y Japón quedan por debajo de expectativas. Insistió en acelerar las reformas económicas y estructurales, aumentar el apoyo fiscal y continuar la política monetaria acomodaticia.
ESPAÑA.- (i) Emitió 4.606M€ en letras a 6 y 12 meses a tipos ligeramente por debajo del secundario. El grueso de la emisión se concentró en las letras a 1 año con un importe emitido de 4.075M€ a tipo medio -0,076% (-0,073% tipo marginal) vs. -0,07% en secundario y -0,066% en la anterior subasta. El ratio de sobredemanda aumentó hasta 1,89x desde 1,45x en la anterior. En letras a 6 meses se colocaron 531M€ a tipo medio -0,142% (-0,136% tipo marginal) vs. -0,12% en secundario y -0,114% en la anterior subasta con muy buena acogida que duplica el ratio de sobredemanda (5,33x desde 2,62x en la anterior). (ii) Los PMI preliminares de marzo empeoraron ligeramente respecto al mes anterior pero superaron estimaciones manteniéndose holgadamente en zona de expansión: el de Servicios retrocedió hasta 55,3 (vs 54,5 estimado) desde 54,1 anterior y el Compuesto hasta 55,1 (vs 54,2 estimado) desde 54,5 anterior.
UEM.- (i) Los PMI finales de marzo se revisaron a la baja cuando se espera que no hubiera cambios: el de Servicios hasta 53,1 desde 54,0 preliminar y 53,3 anterior. De manera que empora dos décimas cuando se esperaba que mejorase siete, siendo el peor dato desde ene¿15. Respecto al Compuesto se revisó a peor hasta 53,1 desde 53,7 preliminar vs. 53,0 en febrero. Lo que supone una mejora intermensual de una décima. La componente más penalizó al índice ha sido los Nuevos Pedidos al retroceder hasta 52,6 desde 53 en febrero. Es el peor nivel desde feb¿16, después de haber mantenerse 16 meses consecutivos en terreno de expansión (>50). (ii) Las Ventas Minoristas de febrero batieron expectativas con un tímido de rebote en tasa m/m de +0,2% cuando se esperaba que permanecieran planas desde +0,3% en enero (revisado a peor desde +0,4%). Destaca la mejora la partida de alimentos, bebidas y tabaco (+0,5% m/m y +2,9% a/a). La tasa interanual mejora hasta +2,4% desde +2,0%, superando las estimaciones. (+1,9% e). Destacó positivamente España con una mejora de las ventas de +4,2% a/a vs. +3,6% anterior, acumulando tres meses consecutivos con avances.
ALEMANIA.- (i) Los PMIs finales de marzo fueron revisados a la baja: El de Servicios 55,1 (55,5 estimado) vs. 55,5 preliminar y 55,3 anterior. El Compuesto: 54,0 (54,1 estimado) vs. 54,1 preliminar y anterior. (ii) Los Pedidos a Fábrica retrocedieron en febrero m/m -1,2% (vs, +0,3% estimado). El registro de enero se revisó a mejor desde -0,1% hasta +0,5%. (iii) La Producción Industrial a/a +1,3% vs. +0,4% estimado y +1,8% anterior (revisado desde +2,2%). m/m -0,5% vs. -1,8% estimado y +2,3% anterior (revisado desde +3,3%).
FRANCIA.- Los PMIs finales de marzo fueron revisados a la baja, abandonado la zona de expansión: El de Servicios hasta 49,9 (vs 51,2 estimado) desde 51,2 preliminar y 49,2 ant. El Compuesto hasta 50,0 (vs 51,1 estimado) desde 51,1 preliminar y 49,3 anterior.
ITALIA.- Los PMIs (dato preliminar) de marzo arrojaron un saldo mixto: El de Servicios emporó hasta 51,2 (vs 53,9 estimado) desde 53,8 anterior. El Compuesto avanzó ligeramente hasta 54,7 desde 53,7 anterior.
REINO UNIDO.- Los PMIs (dato preliminar) de marzo mejoraron batiendo expectativas: El de Servicios emporó hasta 53,7 (vs 53,5 estimado) desde 52,7 anterior. El Compuesto avanzó hasta 55,6 (53,4 estimado) desde 52,7 anterior.
EE.UU.- (i) El Déficit Comercial aumentó en febrero -47.100M$ (vs. -46.200M$ estimado) desde -45.900M$ en enero (revisado a peor desde -45.700M$). Las exportaciones volvieron a ser la causa de este mal dato aunque mantuvieron la tendencia de mejora iniciada en nov.¿15. En febrero retrocedieron -4,2% a/a mientras que las importaciones logran situarse tímidamente en terreno positivo. En tasa intermensual las exportaciones abandonaron el terreno negativo por primera vez en seis meses (+1% vs. -2,2% anterior) y las importaciones +1,3% vs. -1,2% en enero. (ii) ISM No Manufacturero de marzo batió expectativas al pasar de 53,4 a 54,5 vs 54,2 estimado con una mejora en casi todas las partidas.
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2.- Bolsa española
BANKIA (Neutral; P.Obj.: 1,05€; Cierre: 0,79€): S&P mejora el rating de la entidad hasta BB+ desde BB.- OPINIÓN: La agencia de calificación crediticia valora positivamente la mejora en la posición de liquidez del banco, la evolución de las ventas de activos improductivos y la menor dependencia de la financiación del BCE (actualmente en 19.500 M€ vs 74.300 M€ en 2012). Además de subir un escalón la calificación crediticia, S&P mantiene la perspectiva positiva sobre la entidad y valora positivamente los resultados obtenidos en 2015. En relación a la rentabilidad esperada, S&P estima que el banco mantendrá un ROE comprendido entre el 8,0% y el 9,0% a pesar de que la rentabilidad operativa del banco puede verse negativamente afectada por los bajos tipos de interés y la menor aportación de la cartera de bonos.
BANCO SABADELL (Neutral; Pr. Obj. 1,80€; Cierre: 1,47€): El principal accionista del banco ha reducido su participación un 2,5% y podría vender el 5,0% restante que mantiene en la entidad.- OPINIÓN: Jaime Gilinski, principal accionista del banco ha reducido su participación durante el último año un 2,5% hasta el 5,0% que mantiene actualmente, aunque se desconoce el precio de venta. La venta de Gilinski no es una buena noticia para Sabadell ya que se especula con la posibilidad de que venda el resto de las acciones que posee actualmente. De ser así, lo más probable es que la operación se realizase mediante una colocación acelerada entre inversores institucionales que exigirían un descuento sobre la cotización actual.
SACYR (Vender, Cierre 1,58€; Var. Día: -9,2%): Se plantea la venta de un 2% de Repsol y emitir bonos convertibles en acciones de la petrolera.- La venta de ese 2% le permitiría obtener unos 270 M.€ considerando la cotización de Repsol al cierre de ayer, con los que podría reducir parte de la deuda de 1.613 M.€ vinculada a la participación del 8,5% que la compañía tiene actualmente en Repsol. La intención de Sacyr sería permanecer como accionista de referencia en Repsol, por lo que se plantearía una emisión de bonos convertibles en acciones de Repsol, reservándose el derecho de amortizar la emisión, canjear las acciones al precio fijado y posteriormente recomprar los títulos más baratos en bolsa con el objetivo de mantener su participación del 8,5% en la petrolera. OPINIÓN: Esta operación contribuiría a reducir en un primer momento la deuda de Sacyr vinculada a Repsol (que vence en 2018) y la hipotética emisión de bonos convertibles permitiría a Sacyr destinar a sus planes de expansión e internacionalización los fondos obtenidos por el 22% de la venta de Testa a Merlin Properties (316 M.€) que se completará este año. Sin embargo, esta operación deberá aplazarse buscando un contexto de mercado más favorable para la cotización de la petrolera ya que la venta de ese paquete del 2% Repsol a los precios actuales implicaría una minusvalía de -182 M.€ para Sacyr (frente a un BNA estimado para 2016 de 120 M.€), ya que tiene valoradas las acciones de Repsol a 15,66€ por acción. Además, esta noticia es un factor de presión bajista sobre la cotización de Repsol, que podría sufrir un retroceso en la jornada de hoy.
3.- Bolsa europea
H&M (Neutral; Cierre: 265,20; Var.: -2,0%): Rdos. 1T’16 (cierra en Nov.) en línea o algo mejores de lo esperado, igual que sucedió en el 4T’15, y Ventas de marzo +2%.- Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Bloomberg): Ventas 43.691MSEK (+8,5%) vs 43.900MSEK esperados, aunque estas cifras ya las había adelantado la Compañía en marzo, como siempre hace con las ventas mensuales. Beneficio Bruto 22.699MSEK (+2,2% vs +5,3% en 4T’15). Margen Bruto 52,0% vs 51,5% esperado, pero compara mal con el 55,2% del 1T’15 y con otros trimestres inmediatamente anteriores: 57,0% de 2015 (año completo), 57,5% en el 4T estanco... BAI 3.327MSEK (-30%) vs 3.370MSEK esperados. BNA 2.545MSEK (-30%) vs 2.510MSEK esperados. BPA 1,54SEK (-29%). La Compañía ha adelantado que las Ventas de marzo (mes aislado) subieron +2%, que es un registro más bien débil, a pesar de que la campaña de invierno haya sido climatológicamente adversaOPINIÓN: Son cifras en línea o algo mejores de lo esperado, sobre todo teniendo en cuenta la fortaleza del USD durante este 1T fiscal de la Compañía (Dic./Feb.), cuya cotización media frente al euro fue 1,0956 vs 1,1784 en 1T’15 (Dic.’14/Feb.’15). La Compañía ya había admitido en enero que la fortaleza del USD seguiría perjudicando sus márgenes al elevar los costes, ya que el 80% de sus proveedores están en Asia, cuyas divisas normalmente mantienen un tipo de cambio semifijo con respecto al USD. Además, una demanda final más débil, ya conocida, ha forzado la aplicación de mayores descuentos, lo que también se nota en los márgenes… aunque menos de lo que se temía. Como ejercicio de análisis sobre los márgenes, según nuestros cálculos (rápidos, puesto que la Compañía ha publicado hoy a primera hora), esos 320 p.b. de Margen Bruto que se han perdido (55,2% en 1T’15 – 52,0% en 1T’16) equivalen a unos 1.400MSEK, que es el importe “perdido” que explica que el BAI retroceda -30%, desde 4.723MSEK en 1T’15 hasta 3.327MSEK en 1T’16. Lo bueno de todo esto es que la depreciación del USD que ha tenido lugar a partir de mediados de marzo (1,127) y la aparente normalización de las temperaturas permiten pensar que el 2T ya será mejor en ventas y márgenes. De todas formas, en tanto las cifras no ofrezcan mejor visibilidad mantenemos nuestra recomendación en Neutral.
GLENCORE (Cierre: 141,9GBp; Var. Diaria -5,3%): Interesado en vender una parte de su negocio de agricultura.- Según un rumor, estaría en conversaciones avanzadas para la venta del 40% de su negocio de agricultura al Fondo de Pensiones de Canadá. Se estima que esta participación estaría valorada en 6M$. OPINIÓN.- Esta noticia, de confirmarse, sería positiva para Glencore, ya que le permitiría reducir deuda, que es uno de sus principales objetivos. Además, forma parte de sus planes de vender activos no estratégicos para hacer frente a la fuerte caída sufrida por el precio de las commodities. Como referencia, la deuda financiera neta en 2015 cerró en 25.900M$, el Ebitda en 8.694M$ y los Fondos Propios en 41.245M$. Durante el ejercicio obtuvo unas pérdidas de -4.964M$.
4- Bolsa americana y otras. 
S&P por sectores.- Cierre en negativo de todos los sectores del índice
Los mejores: Industriales -0,57%; Telecos -0,60%; Consumo Básico -0,67%
Los peores: Utilities -1,9%; Financiero -1,4%; Salud -1,2%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) NEWMONT MINING (27,3$; +3,8%), los avances del oro ayer (+1,31% hasta 1.231$ la onza) tras dos días de retrocesos, impulsaban al valor. (ii) PFIZER (31,36$; +2,08%), ante la retirada de su oferta de compra porALLERGAN (236,5$; -14,8%). Ayer, los cambios regulatorios anticipados por el Tesoro de EE.UU., dirigidos a limitar los beneficios fiscales que se generan en operaciones corporativas internacionales, provocaban dudas sobre la fusión entre Pfizer y Allergan. Finalmente, Pfizer ha confirmado que retira su oferta de compra, por lo que Allergan volverá previsiblemente a retroceder durante la sesión de hoy mientras la acción de Pfizer podría verse de nuevo respaldada. Recordemos que este acuerdo se cerró a finales de 2015 y establecía la compra de la irlandesa Allergan por parte de Pfizer por 160.000M$, lo que suponía pagar una prima de +29,9% sobre el precio de cierre de Allergan justo antes del anuncio de la operación. A través de esta operación Pfizer habría visto reducida su carga fiscal de manera considerable al permitirle fijar su domicilio fiscal en Irlanda. Ahora, a la vista de la nueva normativa por parte de las autoridades de EE.UU. para evitar las llamadas “inversiones fiscales”, Pfizer ha decidido retirar su oferta de compra. (iii) PULTEGROUP (17,6$; +2,0%), el martes las noticias sobre la sustitución del actual CEO, Richard Dugas, provocaban importantes retrocesos (-6,6% al cierre) en el valor. Ayer la acción conseguía avanzar ante la declaración de apoyo del Consejo de Administración a Richard Dugas y a su gestión al frente de la compañía. Ahora se abre un periodo de unos dos años en los que la compañía iniciará una sucesión ordenada dirigida a continuar su actual estrategia.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ALLERGAN (236,5$; -14,8%), tal y como comentábamos más arriba, la acción se veía muy penalizada por la retirada de la oferta de compra de PFIZER (31,36$; +2,08%). (ii) SOUTHWESTERN ENERGY (7,8$; -8,2%),deshacía las subidas de la sesión anterior. La compañía ha conseguido ganar cierta flexibilidad financiera a través de diferentes maniobras que le permitirán aumentar su nivel de emisiones en los próximos meses. Sin embargo, la caída continuada del precio de las materias primas pesará de manera significativa sobre sus resultados. En este sentido, la compañía tiene como objetivo generar un EBITDA de 475M$ este año pero para ello asume un precio medio del gas natural de 2,35$, un precio muy superior al de su cotización actual (1,94$). (iii) BAXALTA (38,5$; -7,4%), los cambios en la regulación dirigidos a reducir los beneficios fiscales que se generan en operaciones corporativas internacionales, obstaculizan una nueva oferta de compra de SHIRE (4.049 GBp; -3,6%).

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