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viernes, 18 de marzo de 2016

INFORME DIARIO - 18 de Marzo de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Rally en bonos, tras los bancos centrales”.
Tras el cóctel de bancos centrales de los últimos diez días (BCE, BoJ, Fed, BoE), ayer el Banco de Noruega se sumó a la corriente de recorte de tipos de interés. Las bolsas europeas dejaron un saldo mixto y el flujo de capitales se trasladó a la renta fija provocando unrally tanto en los bonos core como en los periféricos. 
Al otro lado del Atlántico, en Wall Street, se impusieron las compras animadas por tono dovish de Yellen. El principal catalizador fue la depreciación del dólar (1,13 desde 1,12), tras el enfriamiento de expectativas de subidas de tipos este año, impulsando, no sólo el precio del crudo (WTI +4,5% y Brent +3%), sino del resto de commodities (Bloomberg Commodities Index +2,1%) y de las compañías vinculadas (industriales, mineras y energéticas).
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Hoy: “Cuádruple hora bruja y toma de beneficios”

La madrugada asiática nos ha dejado un saldo mixto en bolsas (China: CSI300 +1,8% y Japón: Nikkei -1,2%) y el crudo comienza el día con ligeros retrocesos. Con estos antecedentes, los avances de ayer en EE.UU. y en una jornada en la que la única referencia macro es la Confianza de la Universidad de Michigan, lo más probable es que las bolsas mantengan un tono bajista y con cierta erraticidad. Hoy, además, vencen opciones y futuros sobre índices y acciones (la famosa “cuádruple hora bruja”) que suele elevar la volatilidad en todos los activos vinculados a ellas: bolsas, divisas y commodities.
En definitiva, esperamos una sesión de toma de beneficios en renta variable. Los bonos seguirán soportados, con mejor tono los de los países periféricos y el eurodólar en el entorno de 1,125.
Ayer publicamos la Estrategia Trimestral 2T¿16 (link directo) mejorando nuestra visión sobre Europa y un enfoque risk-on. Priorizando bolsa europea y, en segundo término, la americana. Japón pasa al tercer lugar pero sin ningún entusiasmo. Continuamos desaconsejando emergentes y permanecer al margen de Reino Unido y España por factores políticos. En bonos, favorecemos los soberanos europeos periféricos y corporativos. Mantenemos la selección de fondos de retorno absoluto ya recomendada en el informe trimestral anterior y que hemos ido completadando a lo largo del trimestre.
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1. Entorno económico

CHINA.- Los precios de la vivienda nueva subieron en 32 de las 70 principales ciudades en febrero vs 25 en enero, mientras que en el caso de las casas usadas subieron en 41 vs 40. En circunstancias normales esto debería interpretarse positivamente, pero China no atraviesa por circunstancias normales (sobreapalancamiento, desaceleración del crecimiento, erraticidad del yuan, etc), de manera que no se extraen conclusiones necesariamente positivas de estas cifras por 2 razones: (i) Tiene lugar una divergencia cada vez más acusada entre los precios inmobiliarios (residencial) en las ciudades de 1ª categoría (denominadas Tier 1, que son las más grandes, como Pekín, Shanghai o Shenzhen), donde siguen subiendo, y las ciudades de 2ª y 3ª categoría (Tier 2 y 3), en las cuales los precios caen, en algunos casos con cierta fuerza. Esto lleva a la creación de burbujas de precios aún más acusadas según qué ciudad. (ii) A pesar del enfriamiento de la economía, no tiene lugar un ajuste de los precios inmobiliarios acorde con la situación debido a que las caídas de la bolsa China (CSI 300 –15% en lo que llevamos de año, después de +5,6% en 2015 y nada menos que +52% en 2014) y la bajada de los tipos de interés ofrecidos por los bancos chinos (el tipo director estaba en el 6,00% en Oct.’14 y ahora está en 4,35%) dirige a los inversores locales hacia el inmobiliario, lo que supone un incremento de los riesgos por valoración de activos. Es decir, la burbuja inmobiliaria china estaría ganando dimensión en las ciudades Tier 1. Por ejemplo, en el caso de Shenzhen el precio de la vivienda ha subido +57% interanual y +3,5% intermensual (febrero), mientras que en Shanghai +21% y +2,4% respectivamente y en Pekín +13% y +1,6%. Por eso estas cifras que indican que siguen subiendo los precios en las grandes ciudades no tienen necesariamente una interpretación positiva.
ESPAÑA.- El Tesoro emitió 2.857M€ (rango previsto 2.000M€/3.000M€) en bonos a 3, 10 y 15 años: (i) Bonos con vencimiento 2019: emitió 1.159M€ con un tipo medio de 0,111% frente a 0,252% de la anterior emisión y un ratio de sobredemanda de 2,3x. (ii) Bonos con vencimiento 2026: emitió 1.027M€ con un tipo medio de 1,484% frente a 1,781% de la anterior emisión y un ratio de sobredemanda de 1,96x. (iii) Bonos con vencimiento 2032: emitió 671 M€ emitidos con un tipo medio de 2,059% frente a 2,097% de la anterior emisión y un ratio de sobredemanda de 2,54x.
UEM.- (i) El IPC (dato final) de febrero confirmó el dato preliminar -0,2% en tasa interanual. La tasa interanual subyacente, que excluye el efecto de los precios de la energía y los alimentos repuntó una décima hasta +0,8% frente a +0,7% estimado. (ii) La Balanza Comercial (ajustada a estacionalidad) estrechó el superávit en enero hasta 21.200b€ vs. 19.500b€ estimado desde 22.500b€ anterior (revisado desde 21.000b€).
ALEMANIA.- Los Precios de Producción de febrero empeoran: a/a -3,0% vs. -2,6% estimado y -2,4% anterior. m/m -0,5% vs. -0,1% estimado y -0,7% anterior.
REINO UNIDO.- El BoE mantuvo el tipo de interés en 0,50% y su programa de compra de activos en 375 M.GBP. Ambas decisiones estuvieron alineadas con las estimaciones de mercado y se tomaron de forma unánime. Los aspectos más destacados del comunicado fueron los siguientes: (i) Considera que su política monetaria actual es adecuada para elevar la inflación hasta el objetivo del 2,0% en un plazo de 2 años. Los bajos precios de la energía y los bienes importados continúan provocando que la inflación sea baja, aunque los salarios comienzan a repuntar. El BoE insistió en que el escenario más probable es que el próximo movimiento de tipos sea al alza, aunque no ofrece ninguna referencia temporal concreta y reitera que el ritmo de subida será más lento que en anteriores ciclos. (ii) A pesar de que el BoE afirmó que pretende mantener una posición de neutralidad acerca del Brexit, el comunicado expresaba claramente que la incertidumbre ha aumentado, lo que está provocando el aplazamiento de algunas decisiones de gasto y puede frenar el crecimiento en el corto plazo.
EE.UU.- (i) Paro semanal se aumentó menos de lo esperado hasta 265K vs. 268K estimado desde 258K anterior (revisado desde 259K). El Paro de larga duración, totalmente en línea con estimaciones, se situó en 2.235K vs. 2.227K anterior (revisado a peor desde 2.225k). (ii)Indicador de febrero avanzó +0,1% quedando una décima por debajo lo estimado. Sin embargo, vuelve al terreno positivo que abandonó en diciembre. La tasa interanual mejoró hasta +2,3% desde +2,1% en enero. https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=ASES&subs=IMAS&nombre=EEUU_Indicador_adelantado_marzo16.pdf
NORUEGA.- El Norges Bank recortó su tipo de interés de referencia desde 0,75% hasta 0,50%, en línea con el consenso de mercado. El Norges Bank ha afirmado que podría seguir bajando los tipos (estiman que podría llegar hasta 0,2% en el primer trimestre de 2017). El Banco Central ha venido bajando los tipos desde diciembre de 2014, cuando decidió el primer recorte desde 1,50% hasta 1,25%. Esta política monetaria expansiva tiene como objetivo proporcionar estímulos a una economía cuyo crecimiento se ha desacelerado (PIB interanual de +0,4% en 4T’15) como consecuencia de la caída del precio del petróleo.
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2.- Bolsa española
BANCOS ESPAÑOLES: El Banco de España recomienda a las entidades financieras que no devuelvan dinero en las hipotecas con tipos negativos. OPINIÓN: La recomendación del BdE se habría realizado de manera informal, ya que no se ha publicado ninguna circular o recomendación por escrito aunque entendemos que si el Euribor continúa bajando (el Euribor 12 meses cotiza actualmente en -0,003%) el BdE terminará realizando una recomendación por escrito. Lo más importante es que el BdE recuerda a las entidades financieras que el precio de un producto financiero debe estar en función de su riesgo. Así, el hecho de que el índice de referencia (Euribor) al que está ligado el producto financiero se encuentre en negativo no elimina el riesgo asociado a dicho producto. En consecuencia, el BdE entiende que las entidades deben seguir cobrando por el riesgo que sigue existiendo, independientemente de la situación de los tipos de interés. El BdE también recuerda que el prestatario está obligado a devolver el principal del préstamo, de manera que la cuota nunca podrá ser negativa. Además de los argumentos técnicos esgrimidos por el BdE entendemos que también hay argumentos jurídicos que soportan esta visión, ya que es imposible justificar que las entidades paguen a sus clientes por prestarles un servicio o facilitarles un producto financiero. Desde nuestro punto de vista, se trata de una noticia muy positiva para el sector - aunque estas conclusiones eran obvias - ya que reduce significativamente la incertidumbre surgida al respecto. Además entendemos que las medidas recientemente adoptadas por el BCE y, en concreto el lanzamiento del programa de financiación T-LTRO 2 mediante el cual las entidades financieras podrían llegar a cobrar del BCE hasta un 0,40% si aumentan el volumen de préstamos a familias y empresas, suponen un cambio importante a mejor sobre la perspectiva del sector financiero. En este sentido, cabe recordar que recientemente hemos actualizado nuestra recomendación sobre el sector hasta Comprar desde Vender. Ver informe de estrategia trimestral publicado ayer: link directo al informe:https://broker.bankinter.com/stf/plataformas/broker/analisis/analisis_bankinter/estrategia_trimestral/estrategia_inversion_trim.pdf
TÉCNICAS REUNIDAS (Vender, Pº Objetivo: En Revisión; Cierre 26€; Var. Día: +1,7%): Pemex le adjudica un proyecto por 800M$.-Realizará la segunda fase de un proyecto diésel ultra bajo azufre en Minatitlán. Realizará entre otras cosas la ingeniería, aprovisionamiento, construcción y puesta en marcha de dos nuevas unidades de refino. El contrato se inició bajo la modalidad de “libro abierto” y se desarrolla en dos etapas. Técnicas participó en una primera fase en un proyecto por 50M$ y en la que realizó la ejecución del diseño, estimación del coste de la inversión y la compra de algunos equipos. La segunda fase es bajo la modalidad llave en mano y se ejecutará a lo largo de los próximos 36 meses. Técnicas Reunidas ya había trabajado previamente con Pemex en dos proyectos en esta misma refinería. OPINIÓN.- es una noticia muy positiva que debería impulsar al valor a lo largo de la sesión de hoy. El importe del proyecto es muy elevado: 800M$. Como referencia cerró 2015 con una Cartera de Pedidos de 12.136M€ y unos ingresos de 4.187M€. Este contrato se une al anunciado ayer, en el que realizará una nueva planta de generación de energía en Finlandia por 270M€.

3.- Bolsa europea

GENERALI (Vender; Cierre 13,9€; Var. Día: +0,22%): Resultados de 2015 por debajo de lo estimado: Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 91.961M€ (+4,2%) vs. 86.578M€ estimado, primas netas 68.507M€ (+6,5%), resultado operativo 4.800M€ (+6,1%) por debajo de los 4.971M€ estimados, BAI 3.407M€ (+15,3%), BNA 2.030M€ (+21,5%) vs. 2.249M€ estimado y BPA 1,33€ (+21,5%) por debajo de 1,46€ estimado. El dividendo queda fijado en 0,72€ (+20%), lo que supone una rentabilidad por dividendo de 5,2% y supera las estimaciones que apuntaban a un dividendo de 0,70€. OPINIÓN: Resultados que, pese a mostrar avances significativos en las partidas principales de la cuenta de pérdidas y ganancias, quedan por debajo de lo estimado y, por tanto, deberían tener un impacto negativo en el valor hoy. Por el lado positivo, destaca la mejora del ratio de Solvencia I hasta 164% (+8%) mientras que el nuevo ratio fijado según los principios de Solvencia II alcanza también niveles sólidos (202% vs. 196% a finales del tercer trimestre).
EDF (Cierre: 9,763€; Var. Día: +0,68%): Podría recibir una inyección de capital por parte de Francia.- El Gobierno galo señaló ayer que podría realizar una inyección de capital en la compañía con el objeto de seguir adelante con el plan de construcción de unos reactores nucleares en el Reino Unido (Hinkley Point). OPINIÓN: El Ministro de Economía francés ha dicho que si la compañía necesita recapitalizarse, lo harán (el 82% de EDF está en sus manos). El proyecto se anunció en 2013 y originariamente EDF sólo iba a tomar una participación minoritaria, siendo Areva y la china CGN los socios mayoritarios. Pero ahora, como Areva ha sido rescatada, el grueso recae sobre EDF (2/3 ya que CGN ha dicho que sólo tomará un tercio del proyecto) lo que le obliga a consolidar la deuda del proyecto. Se trata de 18.000MGBP que supondría una carga inasumible para EDF que ya cuenta con una DFN de 37.400M€ a cierre de 2015 (EDF capitaliza 18.800M€ después de haber caído -28% en el año). Con este panorama, la compañía ha suspendido el dividendo y seguramente tendrá que ampliar capital si sigue adelante con el proyecto de Hinkley Point, algo que responde principalmente a intereses políticos.

4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Materiales +2,20%; Industriales +2,0%; Energía +1,43%.
Los peores: Salud -1,05%; Consumo cíclico +0,28%; Tecnología de la información +0,46%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) FEDEX (160$; +10,9%), gracias a los resultados que presentó (BPA 3T fiscal 2,51$ vs 2,34$ estimado) y a las buenas perspectivas que dio ya que espera que su beneficio de 2016 aumente +20/+22%. (ii) FREEPORT-MCMORAN (10,9$; +6,7%), que subió a raíz del repunte del precio del cobre, algo que también ocurrió entre las petroleras como (iii) HALLIBURTON (36,4$; +2,6%) o CONOCOPHILLIPS (43,0$; +2,7%)(iv) CATERPILLAR (75,9$; +2,1%),que también se vio impulsada por el repunte de las mineras cuando en principio dio malas noticias, ya que anunció unas estimaciones para el 1T’16 inferiores a lo previsto. No obstante, reafirmó sus objetivos para el conjunto del año. Para hacernos una idea del ajuste en el sector minero, un directivo de la compañía señaló ayer que en 2012, en el pico del ciclo, vendían 1.600 camiones especializados mientras que en 2016 estarán contentos si llegan a los 150. Así, la facturación de dicha división rondará los 7.000M$ en 2016 vs los 20.000M$ en 2012. En total esperan una ventas de 9.300/9.400M$ en el 1T’16 vs 10.300M$ del consenso de analistas y un BPA ajustado de 0,65/0,70$ vs 0,97$ estimado.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ENDO INTERNATIONAL (29,68$; -12,5%), después de que diera unas previsiones inferiores a lo estimado: Ingresos 1T’16e 928/972M$ vs 1.010M$ estimado, BPA 1,02/1,08$ vs 1,15$ estimado. (ii)GUESS (18,51$; -13,2%), ya que adelantó pérdidas en su 1T’16 fiscal por el impacto de la apreciación del dólar y unos mayores costes de publicidad y marketing.

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