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martes, 15 de marzo de 2016

INFORME DIARIO - 15 de Marzo de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Sesión positiva en bolsas pese al crudo”.
Sesión positiva ayer en bolsas pese a las caídas del petróleo (WTI -4,4% y Brent -3,14%, al cierre europeo). El crudo se vio penalizado por el retraso de la reunión de la OPEP, que hacía pensar en la falta de acuerdo para un recorte de producción, y por las propias advertencias de la OPEP sobre el exceso de oferta, que continuará a lo largo de este año. En este entorno, y gracias a las medidas del BCE, los bonos soberanos periféricos continuaban soportados: Bund +0,9 p.b. y 10A español –2,0 p.b. Por su parte, el euro se debilitaba frente al dólar acabando la sesión alrededor de 1,110 desde 1,116.
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Hoy: “El BCE da soporte al ciclo y a los mercados: subimos exposición a renta variable”

Subimos exposición en 10 puntos en los perfiles más conservadores y 15 en los más dinámicos (detalle en la página 2). El BCE arriesgó y, en nuestra opinión, acertó en sus medidas que, no sólo favorecen a los bancos, sino que suponen un apoyo decisivo para la economía y, con ello, para los mercados. Esto nos lleva además a replantearnos nuestra estrategia (i) sectorial: mejoramos nuestra recomendación sobre Bancos (a Comprar desde Vender) y sobre Seguros y Turismo (a Comprar desde Neutral) y (ii) por tipo de activo: recomendamos comprar bonos soberanos periféricos, corporativos europeos y bolsas. 
En el inmediato corto plazo, esta madrugada se ha reunido el Banco de Japón que, tal y como se esperaba, ha decidido mantener sin cambios su política monetaria. En cuanto al resto de la sesión, hoy en EE.UU. se publicará una batería de datos macro que en conjunto resultará simplemente aceptable y no logrará dar demasiado apoyo a la sesión. De hecho, destacan las Ventas Minoristas del mes de febrero que se estima que moderen su crecimiento hasta +0,2% desde +0,6% anterior. Con todo esto, estimamos una sesión negativa para bolsas, con los bonos soberanos periféricos soportados y el euro cotizando alrededor de 1,110 frente al dólar mientras esperamos la que es la clave de la semana: la reunión de la Fed del próximo miércoles.
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1. Entorno económico

La batería de medidas implementada el jueves pasado por el BCE no sólo mejora las perspectivas para la banca sino que además tendrá un impacto sustancialmente positivo en el ciclo y, en consecuencia, sobre los mercados financieros. A partir de ahora, el apoyo de los bancos a la economía será más sólido y directo. Además, el nuevo programa de compra de bonos corporativos no bancarios en grado de inversión será un claro catalizador para este tipo de activo e irá calando hacia otros similares (como los bonos high yield), aunque este proceso llevará más tiempo. Por su parte, el aumento del volumen de compras en el programa de compra de activos (hasta 80.000M€ desde 60.000M€) junto con la intención de no recortar, por el momento, en mayor medida el tipo de intervención impactará positivamente en los bonos soberanos de los países periféricos. Ante esto tomamos las siguientes decisiones:
Aplicamos los siguientes aumentos de exposición (a bolsas) según perfiles de riesgo, siendo idénticos para el Inversor Local y el Global:
Perfil Agresivo: 75% vs 60%.
Perfil Dinámico: 60% vs 45%.
Perfil Moderado: 45% vs 30%.
Perfil Conservador: 25% vs 15%.
Perfil Defensivo: 15% vs 5%.
Por sectores, pasamos a Comprar desde Vender Bancos; a Comprar desde Neutral Seguros y Turismo; a Neutral desde Vender al sectorIndustrial y Autos.
Por tipo de activo, implementamos los siguientes cambios: recomendamos Comprar bonos europeos soberanos periféricos (desde Neutral), bonos europeos corporativos (desde Vender) y bolsas (desde Neutral). Además, nuestra recomendación pasa a ser Neutral sobre bonos corporativos estadounidenses (desde Vender) y sobre bonos high yield (desde Vender). Por su parte, mantenemos en Neutral los bonos soberanos europeos core y en Vender los bonos soberanos de EE.UU.
UEM.- La Producción Industrial de la UEM del mes de enero sorprendía a mejor al avanzar +2,8% a/a vs. +1,6% estimado. Además, el dato anterior se revisaba también a mejor: hasta -0,1% desde -1,3%. Éste resultaba ser el mejor dato para este indicador desde agosto de 2011. El desglose mostraba la mejora de todos los componentes: bienes intermedios +1,9% (vs. +1,0% anterior), energía -3,7% (v.s -6,0% anterior), bienes de capital +4,6% (vs. -0,4% previo), duraderos +3,2% (+1,0% anterior) y no duraderos +7,3% (vs. +2,6% previo). En términos intermensuales el dato también resultaba muy positivo al avanzar +2,1% vs. +1,7% estimado y -0,5% anterior (revisado también al alza desde -1,0%).
JAPÓN.- (i) La reunión del Banco de Japón se saldaba sin cambios. El banco central mantiene el tipo director en -0,1% y el programa de compra de activos en 80.000BnJPY. En la rueda de prensa Kuroda ha afirmado que la economía japonesa sigue recuperándose de manera moderada, que las expectativas de inflación se han debilitado recientemente pero insiste en que la inflación llegará al 2% en el primer semestre fiscal de 2017. Finalmente, insiste en que tomarán más medidas de estímulo si es necesario; (ii) La Utilización de la Capacidad Productiva de enero aumentaba hasta +2,6% desde -1,0% anterior; (iii) La Producción Industrial final de enero quedaba en -3,8% a/a coincidiendo con el dato preliminar y vs. -1,9% en diciembre.
CHINA.- Rumores acerca de que el banco central podría estar preparando una nueva batería de medidas orientadas a fijar un impuesto sobre las transacciones en divisa con el fin contener la depreciación del yuan.
SECTOR PETROLERO.- Caídas del crudo ayer (WTI –3,43% y Brent –2,13%) tras conocerse: A) Reunión Países Productores de Crudo: tres países de la OPEP han confirmado que la reunión de productores de crudo (OPEP y no OPEP) se retrasa a mediados de abril en Doha (Qatar). Esta reunión estaba prevista para este domingo. Creemos que el motivo es la falta de consenso ya que Irán incrementará su producción en 1Mbrr/d antes de final de año y a partir de ahí "congelar" su nivel de producción. B) Informe Mensual (marzo) de la OPEP: ayer la OPEP publicó el informe mensual de marzo donde destaca: i) Demanda mundial de crudo en 2015: creció en +1,54Mbrr/d hasta los 92,98Mbrr/d; ii) Demanda mundial de crudo en 1T’16: 93,3 Mbrr/d (+0,32% respecto 4T’15); iii) Demanda media de crudo 2016: 94,2Mbrr/d (+1,2%) aunque mejorará en el 4T’16 en 1,25mbrr/d hasta 95,23Mbrr/d, sin cambios desde el pasado informe; iv) Producción de la OPEP (febrero): 32,28Mbrr/d (-0,53% respecto enero’16 y +0,21% respecto dic.’15). Cuota oficial: 30Mbrr/d; v) Producción de crudo a nivel mundial (febrero): 95,73Mbrr/d (-0,21% respecto a enero); vi) Inventarios OCDE: 3.023Mbrr (+1,2% respecto a dic.’15 y +12,2% sobre la media histórica). Esta media representa 65,3 días de consumo (6,8 días por encima de su media histórica). Inventarios China 380,8Mbrr (-0,8% respecto a enero). CONCLUSIÓN: Según la OPEP continúa existiendo exceso de oferta de 2,43Mbrr/d y éste será menor en el 4T’16 a raíz de una mejora de la demanda global. Se aprecia que el shale oil tendrá una menor producción, pero esta será compensada por Irán. Con este escenario de exceso de oferta vs demanda y, con unos inventarios a niveles máximos desde que se tienen serie históricas, el crudo continuará presionado a la baja.
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2.- Bolsa española
AMADEUS (Neutral; Pr. Obj. 40,10€; Cierre: 37,25€). Absorción de minoritarios.- Amadeus IT Holding (valor cotizado) anunció que realizará una absorción de los minoritarios de Amadeus IT Group, mediante canje de acciones. Ecuación de canje: 1 acc. de Amadeus IT Holding por cada 11,31 accs de Amadeus IT Group. Como máximo, Amadeus IT Holding canjeará 393.748 accs de Amadeus IT Group. Aplicando la ecuación de canje, implica que Amadeus IT Holding emitirá 34.814 accs (0,0079% del capital actual de AMS). AMS propondrá a la JGA que estas 34.814 acss se compren a mercado (0,14% del volumen medio diario de los últimos 6 meses). OPINIÓN: Noticia que apenas tendrá impacto en la cotización.
BANCO SANTANDER (Neutral; Cierre: 4,51€; Pr.Obj. 4,35€): Obtiene autorización del BCE para calcular el riesgo operacional en Brasil mediante modelos internos. OPINIÓN: Con el visto bueno del supervisor, Santander reducirá el riesgo operacional y como consecuencia los APR¿s (activos ponderados por riesgo) en 7.836 M€. Esta medida permitirá mejorar la ratio de capital CET I “Fully loaded” del grupo Santander en +14 pb hasta el 10,19%.
AENA (Comprar; Pr. Objetivo: 118,5€; Cierre: 108,05€): El tráfico de pasajeros aumenta +16,3% a/a en febrero.- El número de pasajeros en aeropuertos de la red se situó en 13,3 millones de pasajeros. Los 2 principales aeropuertos de la red presentan cifras muy positivas, con incrementos del tráfico de +15,6% en A.S. Madrid Barajas y +20,4% en Barcelona-El Prat. El número de pasajeros en términos acumulados de los 2 primeros meses del año asciende a 26,3 millones de pasajeros, un incremento de +14,3% con respecto al mismo período de 2015. OPINIÓN: Se trata de cifras muy positivas, que deberían tener continuidad en los próximos meses por los bajos precios del petróleo y la inestabilidad en destinos turísticos competidores del verano. Con las cifras de febrero, Aena ya acumula 25 meses consecutivos de incremento del número de pasajeros, lo que tiene un impacto positivo en los negocios comercial y off-terminal.
ABERTIS (Neutral; P.Obj.: 15,6€; Cierre: 14,12€): Podría pujar por la autopista M6 del Reino Unido.- Abertis es una de las compañías interesadas en la compra de M6 Toll, una autopista de peaje de 40 kms. de longitud en Birmingham cuya valoración podría situarse en unos 2.000 M.€. El interés de Abertis por este activo se debe a que el plazo de explotación de este activo vence en 2053, lo que permitiría a la compañía ampliar el plazo medio de concesión de sus activos, que constituye una debilidad de la compañía que 2 de sus principales activos españoles como Acesa y Aumar (que generan un 17,7% de los ingresos totales de la división de autopistas del grupo) vencen en 2021 y 2019 respectivamente. OPINIÓN: A pesar de que la compra de este activo ampliaría el plazo medio de explotación de la cartera de concesiones de Abertis, la adjudicación de esta autopista no sería positiva para la cotización de Abertis por las siguientes razones: (i) La autopista M6 no está cumpliendo las estimaciones de tráfico iniciales (48.000 usuarios diarios actuales frente a 55.000 en su máximo y 70.000 estimado inicialmente), lo que provocó una reestructuración de su deuda de 1.900 M.GBP en 2013. (ii) La sociedad cerró el año 2014 con unos ingresos de 72 M.GBP y unas pérdidas de -28,6 M.GBP. Un precio de adquisición hipotético de 2.000 M.€ equivaldría a pagar un múltiplo de 21,5x Ingresos, lo que pone de relieve que se está produciendo una situación de sobrevaloración de activos concesionales debido al interés de los inversores por activos con rentabilidades superiores a la renta fija y la competencia no sólo de compañías gestoras de infraestructuras sino también de inversores institucionales y fondos soberanos.
MERLIN PROPERTIES (Comprar; Precio Objetivo: 11,80€; Cierre: 10,17€): Compra dos inmuebles en Lisboa por 103 M.€.- Los inmuebles adquiridos son un edificio de oficinas alquilado íntegramente a Galp y el edificio Monumental, situado en la plaza Duque de Saldanha, en la zona central de Lisboa, que combina oficinas y espacios comerciales y está ocupado en un 89%. La rentabilidad bruta inicial de ambos inmuebles es 7,4%. OPINIÓN: El impacto en la cotización debería ser positivo ya que ambos inmuebles se encuentran ya ocupados, lo que permite obtener ingresos por alquiler desde el principio. Además, el potencial de reducción de yields o cap rates en Portugal es superior al de otros mercados inmobiliarios en los que opera la compañía como Madrid o Barcelona.
3.- Bolsa europea

H&M (Cierre: 293,30; Var.: +1,20%): Las ventas se aceleran en febrero.- Ha comunicado que las ventas de febrero han crecido +10% a/a en febrero (vs +11% del consenso) vs +15% en febrero del año pasado y eso que la cifra se ve positivamente afectada por un día más de ventas por el 29 de febrero que aporta un +2%. OPINIÓN: La cifra supone una aceleración desde el +7% registrado en enero pero al haberse quedado por debajo de lo estimado y ser una cifra inferior a la de febrero del año pasado a pesar del impacto positivo del año bisiesto pensamos que podría tener un ligero impacto negativo en la cotización.

4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Consumo discrecional +0,39%; Utilities +0,09%; Tecnología de la información +0,07%.
Los peores: Materiales -0,65%; Energía -0,62%; Financieras -0,42%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) STARWOOD HOTELS (75,93$; +7,8%), después de que la china Anbang lanzara una oferta de compra por 12.800M$ en efectivo. Starwood ya había aceptado la OPA de Marriot lanzada el noviembre pasado pero ésta podría verse obligada a mejorarla ya que su oferta es en caja y acciones y actualmente implica un precio de 63,74$ vs los 76$ ofrecidos por Anbang; (ii) GW PHARMACEUTICALS (84,71$; +120%), gracias al éxito de un fármaco basado en el cannabis para el tratamiento de un tipo raro de epilepsia. El estudio de Epidiox ha superado la primera de cuatro pruebas de la Fase III y de llegarse a comercializar podría impulsar sus ventas +1.100M$ hacia 2021; (iii) FRESH MARKET (28,39$; +23,5%), después de llegar a un acuerdo con la firma de capital riesgo Apollo Global Management para su adquisición. Apollo ofrece 28,50$ (prima del +24% respecto al cierre del viernes) y tendrá que dar un giro a la compañía, algo que ya hizo con Sprouts en 2011.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran títulos energéticos como SCHLUMBERGER (73,44$; -2,1%), CHESAPEAKE (4,38$; -6,8%) y BAKER HUGHES (43,88$; -4,2%), a raíz de la caída del precio del crudo una vez se ha cancelado la reunión del 20 de marzo donde se suponía se iba a tomar alguna medida para estabilizar el precio del crudo.

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