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jueves, 3 de marzo de 2016

INFORME DIARIO - 02 de Marzo de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:


Ayer: “La macro impulsó a las bolsas”
Sesión positiva para bolsas que encontraron apoyo en la macro publicada tanto en Europa (PMI Manufacturero y Tasa de Paro de la UEM) como en EE.UU. (ISM Manufacturero) y en las expectativas de nuevos estímulos por parte del BCE (ver Entorno). De hecho, los parqués conseguían aguantar en positivo pese a los vaivenes del petróleo durante la sesión. En este entorno, los bonos periféricos se comportaban mejor que los core y la prima de riesgo española estrechaba 4 p.b. (hasta 133,7 p.b.). Finalmente, el euro continuaba su tendencia depreciatoria frente al dólar pero con caídas mucho más ligeras que las del lunes (cerraba la sesión europea en torno a 1,085).
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Hoy: “Sesión de más a menos”. 

Una vez terminada la temporada de resultados en Europa la atención se centrará en tres asuntos: (i) tras el positivo cierre en EE.UU., las bolsas asiáticas han registrado subidas importantes (Nikkei y CSI 300 +4,1%) que animarán la apertura europea. (ii) Sin embargo, el petróleo registra un saldo mixto tras los avances de las últimas dos sesiones, (iii) y la macro no acompañará demasiado: la Variación de Parados en España resultará peor que en los meses de febrero de 2015 (-13.538) y 2014 (-1.949), el Empleo ADP quedará por debajo de 200k (cifra promedio en 2015) y el Beige Book mostrará una visión más moderada de las condiciones económicas por parte de los agentes económicos consultados. Por cierto, en EE.UU. estaremos atentos a la comparecencia de Williams (de la Fed de San Francisco) después de que ayer Dudley (de la Fed de Nueva York) aludiera a una mayor incertidumbre para el crecimiento mientras la caída de las materias primas podría señalar mayores presiones deflacionistas. Comentarios que invitan a pensar en un retraso en el proceso de subidas de tipos de la Fed. En conjunto, esperamos una sesión de más a menos para bolsas mientras los bonos continuarán soportados a la espera de que el BCE anuncie nuevas medidas el 10 de marzo.

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1. Entorno económico

EE.UU.- (i) El ISM Manufacturero aumentaba más de lo estimado en febrero pese a la apreciación del dólar y al deterioro que están sufriendo las compañías del sector petrolero. En concreto, quedaba en 49,5 vs. 48,5 estimado y 48,2 anterior. Se trata del mejor registro desde septiembre de 2015 que lleva al indicador a acercarse al nivel de expansión (> 50). (ii) El ISM de Precios Pagados de febrero aumentaban de manera significativa hasta 38,5 desde 33,5 anterior y frente al 35,0 estimado. (iii) Finalmente, el Gasto en Construcciónaumentaba también con fuerza en enero: +1,5% vs. +0,3% estimado y +0,6% anterior (revisado desde +0,1%). Éste es el mayor avance desde mayo de 2015. (iv) El Supermartes se salda con la victoria de Donald Trump en el frente republicano y de Hilary Clinton en el demócrata. Aún no ha finalizado el recuento pero todo apunta a que Trump conseguía imponerse en 7 de los 13 estados disputados mientras Clinton lo hacía en 7 de 11 estados. Link a la nota del ISM Manufacturero: 
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=ASES&subs=IMAS&nombre=EEUU_ISM_Febrero2016.pdf
UEM.- (i) El PMI Manufacturero final de febrero sorprendía ligeramente a mejor: 51,2 vs. 51,0 estimado pero muy por debajo del 52,3 publicado en el mes de enero. (ii) La Tasa de Paro del mes de enero resultaba mejor de lo estimado al caer hasta 10,3% vs. 10,4% estimado y anterior. Por tanto, registro positivo que confirmaba la tendencia descendente en este indicador desde mediados de 2014. De hecho éste es el menor nivel desde agosto de 2011.
BCE.- Mario Draghi afirmaba ayer que los riesgos para el crecimiento han aumentado dada la mayor incertidumbre sobre las previsiones de crecimiento de los mercados emergentes, la volatilidad en los mercados financieros y en las materias primas y los mayores riesgos geopolíticos. Además, advertía que en este entorno las perspectivas de inflación se han debilitado más de lo estimado inicialmente. Todo esto contribuía a aumentar las expectativas de que la institución anuncie nuevas medidas de estímulo en su reunión del 10 de marzo.
ALEMANIA.- La Variación de Parados en Alemania del mes de febrero no ofrecía sorpresas: quedaba en -10k vs. -10k estimado y -19k anterior (revisado al alza desde -20k). Ésta es la quinta caída consecutiva en el número de parados, lo que ha llevado al total de desempleados a situarse en 2,72M, y muestra que el mercado laboral alemán sigue una tendencia favorable en un contexto de moderado crecimiento económico.
SUIZA.- El PIB del 4T15 resultaba mejor de lo estimado: +0,4% a/a vs. +0,1% estimado y +0,8% anterior.
CHINA.- Moody’s ha empeorado el outlook otorgado al rating soberano del país (Aa3/P-1) hasta situarlo en negativo desde estable. La agencia de calificación alude al creciente endeudamiento del país mientras cuestiona la capacidad del gobierno para implementar nuevas reformas de calado lo que podría suponer un crecimiento menor al estimado. Además, advierte de la importante caída de las reservas de divisas del banco central: alude a una caída de 762.000M$ en los últimos 18 meses hasta dejarlas en 3,2Bn$. Esta acción está en línea con nuestras advertencias acerca del desequilibrado modelo de crecimiento del país que está desacelerando de manera importante en un contexto de triple burbuja (crédito – inmobiliario – bolsas).
AUSTRALIA.- El PIB del 4T15 ha sorprendido al alza: +3,0% a/a vs. +2,5% estimado y el dato anterior revisado a +2,7% desde +2,5%.
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2.- Bolsa española


ACCIONA (Comprar, Pº Objetivo: 79,7€; Cierre: 70,17€): Foco en el crecimiento con un 2016 algo gris.- En el conference call de resultados de ayer, la compañía dijo que tiene una previsión moderadamente optimista si bien el EBITDA podría quedarse plano en 2016 por la división de energía en España afectada por los bajos precios de la electricidad. Las inversiones se incrementan notablemente hasta 600M€ vs 223M€ en 2015 (centradas en el área de Energía) con una deuda cuyo ratio DFN/EBITDA se mantendría dentro del rango 4,0/4,5x. El dividendo de 2015 propuesto queda en 2,5€/acción (+25%) y a partir de ahora estiman un crecimiento moderado y sostenible del mismo. En relación a posibles operaciones corporativas, ha creado la filial Acciona Real Estate que aglutina las viviendas, edificios y suelo para alquiler (GAV 630M€ con una DFN de 199M€). En cuanto a la fusión de AWP y Nordex, esperan cerrar la operación en abril. OPINIÓN:Después del incremento de +8% este año ver un EBITDA plano en 2016 parece algo pobre pero no descartamos que se supere (sin tener en cuenta el efecto de la desconsolidación de AWP que se verá compensado con la integración global de ATLL). El esfuerzo inversor muestra una compañía que ha dejado atrás la fase de ajuste y que empieza a normalizarse y a centrarse en crecer. También valoramos positivamente cierta concreción en la remuneración al accionista (aunque no hay ningún compromiso de aumento del mismo). Por último, la operación de venta de Acciona Real Estate podría ser un impulso si se realiza a múltiplos atractivos como ha ocurrido en varias operaciones durante el año pasado (en este punto la incertidumbre política no ayuda).
BME (Comprar; Cierre: 29,14€; +0,48%): Aumenta el interés de concentración en el sector.- Intercontinental Exchange (ICE) anunció ayer que estudia presentar una oferta para adquirir la LSE (London Stock Exchange). OPINIÓN: La compañía norteamericana tiene una capitalización bursátil de 27.590 M$ (25.353 M€) y cotiza con un PER 2016 de 16,6 x (inferior al PER de 22,8 x al que cotiza la LSE). Desde un punto de vista estratégico, ICE estaría especialmente interesada en la cámara de compensación de la bolsa británica para impulsar el negocio de derivados. Cabe recordar que recientemente la bolsa de Fráncfort (Deutsche Boerse) y la de Londres (LSE) anunciaron que mantienen conversaciones avanzadas para sellar su fusión, pero tras conocerse el interés de ICE por la City de Londres, la LSE registró una subida del +7,2%. Entendemos que aunque BME es un operador de menor tamaño (capitalización bursátil de 2.440 M€), cotiza con unos múltiplos de valoración (PER 2016 de 13,76 x) muy atractivos en relación a sus competidores europeos mientras que el flujo de noticias de concentración en el sector debería favorecer un buen comportamiento de la compañía española en bolsa.

3.- Bolsa europea

GLENCORE (Cierre: 130,5 GBp; Var. Día: -2,06%): Resultados débiles lastrados por las materias primas pero baten estimaciones.-Principales cifras de 2015 comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 170.497 M$ (-23%) vs. 162.311,8 M€ estimado. Ebitda 8.694M$ (-32%);BNA antes de extraordinarios 1.342M$ (-69%); Pérdida Neta (sin extraordinarios) -4.964M$ vs. BNA 2.308M€ en 2014 y BPA 0,1$ vs. 0,083$ estimado. OPINIÓN: Los resultados baten estimaciones pero arrojan unas fuertes pérdidas y un acusado retroceso de las ventas. Estas cifras no sorprenden teniendo en cuenta el desplome del precio de las materias primas. La deuda empieza a convertirse en un problema para la compañía. En 2015 logra reducir la DFN -15% hasta 25.889M$ pero el apalancamiento sigue siendo muy elevado y sigue aumentado (DFN/Ebitda 2,9x vs. 2,39x en 2014). Entre sus principales objetivos se encuentra implementar un programa para rebajar la deuda neta hasta 17.000/18.000M$ este año. Para ello venderán activos, como su filial de infraestructura agrícola, por la que espera ingresar 5.000M$. En cuanto al dividendo (cuyo pago se suspendió el año pasado) prevé poder reanudarlo en 2017. En definitiva, el valor seguirá penalizado mientras el precio las commodities no se estabilice.
AIRBUS (Comprar; Cierre 60,8€; Var: +1,7%): El tráfico aéreo se duplicará hasta 2030, con un crecimiento medio de +4,3%.-Estiman este crecimiento a pesar de la desaceleración de los emergentes y particularmente de China, ya que consideran que el crecimiento de India será muy fuerte y podrá compensar esta pérdida de inercia china. De hecho anuncian que el tráfico aéreo en enero aumentó +6,7% en todo el mundo y en el caso de los emergentes aumentó +8,7%. Las perspectivas son buenas en el sector: se estima que los beneficios en el conjunto de aerolíneas en 2016 aumentarán +6,5%, lo que implicaría un incremento de los márgenes operativos. En esta mejora desempeñan un papel determinante los efectos positivos de la caída en el precio del petróleo, ya que suponen un 25% de sus costes. OPINIÓN: buena noticia para el sector y particularmente para Airbus ya que las previsiones son alentadoras. Además la posición de Airbus está mejorando considerablemente con respecto a Boeing que es su principal competidor. En 2015 obtuvo un 58% de la cuota de mercado y un 56% de las ventas y su cartera de pedidos alcanzó los 952.000M€ para los próximos cinco años. Además, en el año 2015 el nivel de ocupación de los aviones sobrepasó por primera vez el 80%.

4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Financieras +3,4%; Tecnología +3,1%; Consumo discrecional +2,6%
Los peores: Utilities -0,49%; Consumo básico +1,04%; Telecomunicaciones +1,3%.
La bolsa americana experimentó su mejor sesión del último mes y repuntó hasta máximos desde el 6 de enero, con avances en todos los sectores excepto Utilities. Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan las grandes compañías de los sectores que experimentaron mayores repuntes como Financieras y Tecnología. Fueron especialmente relevantes las subidas de (i) BANK OF AMERICA (13,19$; +5,35%); (ii) JP MORGAN (59,2$; +5,2%) (iii) APPLE (100,53$; +4,0%). Por otra parte, destacaron de forma positiva las compañías del sector del automóvil. Aunque los datos totales de ventas en febrero se situaron por debajo de expectativas (17,43 millones vs. 17,7 millones estimado y 17,46 millones anterior), los fabricantes locales registraron datos positivos, apoyados en las promociones del Día del Presidente. (iv) FORD (13,09$; +4,64%) obtuvo un incremento de ventas interanual de +20,2% frente a +12,6% y lideró las ventas en todas las categorías (coches, SUV y pick-ups). Las ventas de (v) FIAT CHRYSLER (7,34$; +7,15%) aumentaron +11,8% en tasa a/a frente a +9,2% estimado, por lo que el fabricante acumula ya 71 meses consecutivos de incremento de ventas. Por el contrario, las ventas de (vi) GENERAL MOTORS (30,01$; +1,94%) descendieron -1,5% a pesar de que se estimaba un incremento de +5,1%, debido a las menores operaciones con empresas de alquiler.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) PEPCO HOLDINGS (22,81$; -12,9%). La compañía distribuidora de electricidad y gas natural experimentó un retroceso después de que las autoridades municipales de Washington D.C. se hayan opuesto a la oferta de compra presentada por su competidora Exelon con el objetivo de proteger los intereses de los consumidores. (ii) EQUITY RESIDENTIAL (68,62; -7,9%). La compañía, uno de los 3 mayores REITS residenciales de EE.UU., está reorientando su cartera desde activos en zonas periféricas de mercados inmobiliarios secundarios hacia activos en áreas más centrales de ciudades costeras, con el objetivo de obtener mayor crecimiento de rentas y estabilidad en los yields durante período de crisis. La cotización retrocedió porque el consenso de mercado considera que un menor volumen de activos reducirá en el corto plazo los ingresos, los dividendos y la posibilidad de obtener economías de escala.

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