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lunes, 29 de febrero de 2016

INFORME DIARIO - 29 de Febrero de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Bolsas: "El petróleo ayuda, pero es un amigo poco fiable. El G-20 decepciona, como esperado.

ESTA SEMANA las bolsas cuentan con el respaldo de 3 amigos, pero son poco fiables: petróleo, G-20 y la expectativa sobre la reunión del BCE el jueves de la semana
próxima. La probabilidad de que Venezuela consiga una reunión con A.Saudí y Rusia de la que salga algún acuerdo de recorte de producción es, en la práctica, remota. Apostar por lo contrario significaría desconocer los antecedentes. Teniendo en cuenta que la demanda de los emergentes es menor, parece inevitable que el petróleo se estabilice en niveles claramente inferiores a 30$/b. Por eso el petróleo es un amigo poco fiable de las bolsas. Por otra parte, esperar que los gobiernos del G-20 adopten medidas de estímulo distintas a las de política monetaria  - ya agotadas a estas alturas -  es  esperar demasiado. Aún no está lo suficientemente preocupados con respecto a la desaceleración del ciclo económico, sus intereses no coinciden y, en todo caso, se resistirán hasta donde puedan a actuar con Política Fiscal (es decir, bajar impuestos) y Política Presupuestaria (disminuir el gasto corriente y aumentar el de inversión). Es obvio que hacer eso significaría asumir unos riesgos a los que no están dispuestos… ni lo estarán hasta que la situación empiece a ser realmente preocupante con respecto a la pérdida de momentum del ciclo… de manera que llegarán tarde. Por último, hay demasiada ilusión depositada en la reunión del BCE de la semana próxima, pero ya está descontado que subirá el QE desde 60.000M€ hasta aprox. 80.000M€ y que reducirá el tipo de depósito desde -0,30% hasta -0,50%. Pero precisamente por eso no tendrá casi ningún impacto. Cuidado con la decepción, aunque la ilusión pueda durar esta semana. Draghi sólo conseguirá cierto impacto si aplica alguna medida nueva, no descontada. Eso parece realmente improbable.
Por lo demás, en el frente macro de esta semana destacan los datos de empleo americanos, que podrían no ser malos porque esta es una variable retrasada que tarda en ofrecer indicios de cambio, al igual que el PIB. Mejor fijémonos en la probable aproximación  - de nuevo -  a la deflación en Europa (hoy podría salir un IPC en 0% vs +0,3% anterior), en la debilidad de las Ventas Por Menor europeas del jueves (+0,1% vs +0,3% Dic.) o en el contenido cualitativo del Beige Book de la Fed del miércoles, que seguramente ofrecerá síntomas adicionales de pérdida de ritmo en la economía americana. Sólo por el aumento de riesgo y la mayor inseguridad con que reacciona el mercado ya está justificado ser más conservadores. De hecho, China ha retrocedido aprox. -4% esta noche ante la ausencia de alguna medida concreta por parte del G-20  - lo cual era de esperar -  y arrancaremos la semana en negativo tras esta (previsible) decepción.

Bonos: "Anticipando riesgo y acción del BCE"

Los bonos soberanos core volvieron a experimentar una caída de su TIR durante la semana pasada, a pesar del buen comportamiento de las bolsas, de forma que la TIR del Bund  se redujo hasta un mínimo de 0,13% y el T-Note se mantuvo estable en 1,75%. Esta semana deberíamos asistir a una estabilización en estos niveles de precios, debido a que los datos macro no serán lo suficientemente brillantes como para provocar un sell-off de bonos y el mercado europeo continuará descontando el anuncio de nuevos estímulos monetarios por parte del BCE en su reunión del 10 de marzo. En consecuencia, la TIR del Bund se mantendrá en un rango estimado semanal 0,12% / 0,20%. 

Divisas: ”El dólar recupera su fuerza"

Eurodólar (€/$).- Unos PMIs europeos débiles unidos al PIB americano más fuerte de lo esperado empujaron el cruce de 1,115 a 1,092 durante la semana pasada. Esta fortaleza del dólar podría extenderse durante los próximos días si las cifras de empleo americanas cumplen con las expectativas. Rango estimado semanal: 1,08-1,10.

Euroyen (€/JPY).- El yen logró depreciarse al final de la semana descontando un posible QE según declaraciones de Kuroda. Esta madruga la macro japonesa ha seguido confirmando el deterioro de su economía (la Producción Industrial ha retrocedido  -3,8% en línea desde -1,9% anterior). Si la volatilidad lo permite, esta semana debería seguir debilitándose, cotizando la expectativa de nuevos estímulos. Rango estimado semanal: 123,92/126,2.

Eurolibra (€/GBP): La evolución de la libra seguirá estando influenciada por las noticias relacionadas con el referéndum. Sin embargo, tras la mala evolución de las últimas semanas, con una fuerte depreciación, así como unas cifras macroeconómicas que conoceremos esta pensamos, pensamos que ambas variables tendrán un efecto positivo por lo que es razonable esperar una ligera apreciación. Rango estimado semanal: 0,775/0,795.

Eurosuizo (€/CHF): El franco se apreciaba con fuerza al inicio de la semana pasada favorecido por el aumento de la volatilidad en mercado. Para los próximos días estimamos que el cruce mantendrá un saldo lateral hasta el miércoles, cuando un PIB débil (+0,1% a/a en el 4T15 vs. +0,8% anterior) podría llevar al franco a testear niveles por encima del 1,10.  Rango estimado semanal: 1,08/1,105.

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1. Entorno económico
JAPÓN (00:50h).- Saldo de cifras mediocres o débiles publicadas esta madrugada, salvo alguna excepción puntual, todas de enero, como esperado: (i) Producción Industrial -3,8% vs -3,8% esperado vs -1,9% anterior. (ii) Ventas Por Menor –1,1% vs +0,1% vs -0,3% dic.(iii) Ventas en Grandes Almacenes y Supermercados +1,0% vs -0,2% esperado vs 0% anterior. (iv) Casas Iniciadas +0,2% vs -0,3% esperado vs -1,3% Dic. (v) Pedidos de Construcción (a/a) -13,8% vs +14,8% anterior.
EE.UU./S&P 500.- Según un artículo del FT de hoy (p.15) las estimaciones de los analistas (consenso Factset) para los resultados del S&P500 en el 1T’16 se han revisado sustancialmente a la baja con respecto al consenso de diciembre: Ingresos -0,6% desde +2,6% y beneficios nada menos que -7,4% desde +0,6%. Este es un cambio notable de perspectiva, coherente con nuestra visión más conservadora tanto sobre el ciclo económico como sobre los resultados empresariales.
G-20, CONCLUSIONES.- Las reuniones de ministros de finanzas y banqueros centrales terminaron el sábado 27 y se emitió un comunicado, como es habitual.- Se admite que, aunque la recuperación económica continúa, se ha vuelto inestable y carece del impulso suficiente para satisfacer la ambición de los miembros del G-20. La vulnerabilidad y los riesgos a la baja se han incrementado debido a la volatilidad de los flujos de capitales, a la caída de los precios de las materias primas (petróleo especialmente) y a las tensiones geopolíticas (Siria, pero también Mar de China, etc). Estiman que la actividad económica continuará expandiéndose a un ritmo moderado en los desarrollados y que el crecimiento en los emergentes clave continuará siendo fuerte. A pesar de ello, admiten que deben hacer algo más para alcanzar los objetivos de crecimiento, para lo cual dicen que emplearán todas las herramientas disponibles: política monetaria, fiscal y reformas estructurales. Pero admiten que la política monetaria no puede por sí sola continuar estimulando el crecimiento, de manera que dicen emplearán las políticas fiscal y presupuestaria (es decir, impuestos y gasto público) en favor del crecimiento económico. También se alude a las reformas estructurales para ese mismo objetivo. Se renuncia a cualquier tipo de proteccionismo y a las devaluaciones competitivas para promover el crecimiento. El comunicado original y oficial completo puede consultarse aquí. OPINIÓN:Como es habitual, lo más importante no se encuentra en el comunicado, sino en las declaraciones tras las reuniones. (i) China ha tenido que insistir en que no devaluará el yuan. Esto resulta difícil de creer a estas alturas y, sobre todo, tras las 3 devaluaciones consecutivas de agosto. El mercado acogerá estas declaraciones con escepticismo. (ii) Lagarde (FMI) ha afirmado que la política monetaria tiene cada vez menos impacto. Esto es algo que todo el mundo sabe y una de las principales causas de la debilidad de las bolsas desde finales de 2015, pero es particularmente importante que lo diga claro porque así la presión recae aún más directamente sobre los gobiernos (para que apliquen políticas fiscales, presupuestarias y reformas estructurales procíclicas). (iii) Lo más importante - y en absoluto positivo - esque la probabilidad de que estas declaraciones se materialicen en políticas coordinadas es casi nula(iv) También se ha aludido informalmente y en varias ocasiones al riesgo que supone el Brexit, así como a la crisis de los refugiados, pero de forma descriptiva y sin medidas concretas. Se echa de menos una alusión a la desaceleración de China y a la manipulación del yuan (devaluaciones en agosto y posterior respaldo a la divisas mediante el consumo rápido de reservas), pero no cabía esperar nada puesto que era la anfitriona. En cuanto a opiniones individuales que merezcan cierta atención, Schauble (Alemania) defiende que el abuso de la política monetaria puede incluso tener consecuencias contraproducentes sobre el crecimiento y particularmente sobre los bancos (lo cual tiene mucho sentido por las posibles consecuencias a medio plazo de los tipos de interés negativos), mientras que Dijsselbloem (Presidente del Eurogrupo) dijo estar preocupado por las políticas aplicadas por Japón (probablemente se refiera tanto a su intento de depreciar el JPY por vías no convencionales, como a la reciente subida de impuestos y a la intención de aplicar otra más). Lo más importante de estas reuniones es lo que no está: medidas coordinadas concretas para reconducir un ciclo económico que pierde impulso. Si algún impacto este G-20 tuviera hoy para el mercado, éste sería más bien negativo por la frustración de expectativas de los más “ingenuos”.
UEM.- Los indicadores de confianza publicados el viernes ofrecieron retrocesos en casi todos los componentes: (i) Confianza Económica: 103,8 vs 104,3e y 105,1 anterior (revisado desde 105). (ii) Indicador Clima Empresarial: 0,07 vs 0,27e y 0,29 ant. (iii) Confianza Industrial: -4,4 vs -3,6 e y -3,1 anterior (-3,2 anterior). (iv) Confianza del Sector Servicios: 10,6 vs 11,4 e y 11,5 ant. (revisado desde 11,6). (v) Confianza del Consumidor: -8,8, igual que el dato anterior. Las principales caídas por componentes correspondieron a Futuro Económico (-9 vs -3,8 ant.), Pasado Económico (-14,5 vs -11,3), Compras futuras (-17,5 vs -17,4 ant.). Se aprecia un repunte significativo en Empleo (hasta 19,2 desde 15,9) y de los precios futuros (hasta 3,7 desde 2,3). En el caso de España, las componentes ofrecieron diferencias significativas, aunque es cierto que el dato es mejor tomado aisladamente que en el conjunto de la Eurozona (-1,4 vs -8,8).
ALEMANIA.- El IPC preliminar alemán de febrero publicado el viernes quedaba plano en términos interanuales (a/a) vs +0,1% estimado y +0,5% anterior. Con este registro la tasa vuelve a situarse en niveles no vistos desde septiembre de 2015. En términos intermensuales (m/m) el indicador también aumentaba menos de lo previsto al quedar en +0,4% vs. +0,5% esperado y -0,8% anterior.
ESPAÑA.- El IPC preliminar de febrero publicado el viernes caía más de lo esperado: 0,8% a/a vs -0,5% estimado y -0,3% anterior. Éste es el menor nivel desde septiembre 2015. En términos intermensuales (m/m) sucedía lo mismo y la tasa quedaba en -0,3% vs +0,1% estimado y -1,9% anterior. Ofrece la misma tendencia que mostraba ayer el IPC final de enero de la UEM, que caía más de lo estimado en términos interanuales hasta +0,3% desde +0,4% esperado y anterior. Por tanto, ofrece más argumentos al BCE para que aumente sus estímulos en la próxima reunión del 10 de marzo.
EE.UU.- Los datos publicados el viernes por la tarde ofrecieron un tono más bien bueno o incluso inesperadamente bueno. Especialmente el PIB. (i) La primera revisión del PIB4T’15 sorprendió positivamente al elevar la tasa de crecimiento (intertrimestral anualizada) hasta +1,0% vs +0,7% preliminar, cuando se esperaba una revisión a la baja hasta +0,4%. Por tanto, el PIB americano se habría expandido +2,4% de media en 2015, igual que en 2014. Volviendo al registro del 4T'15, el crecimiento se explica por el Consumo Privado ya que el resto de las partidas detraen crecimiento. En concreto, el Consumo Privado aportó +1,38 p.p., el Gasto Público restó -0,01 p.p., la Inversión vuelvió a restar por segundo trimestre consecutivo, -0,12 p.p. esta vez, si bien se explicaría por la variación de inventarios (-0,14 p.p.). Por último, el Sector Exterior sigue restando al crecimiento prácticamente en el mismo grado que el trimestre pasado (-0,25 p.p.). En definitiva, se trata de un buen dato ya que ha batió claramente las expectativas. Dicho esto, supone una desaceleración en relación al crecimiento del 3T (+2,0%) y no responde a un patrón demasiado equilibrado ya que sólo se explica por el consumo de los hogares, estando el resto de las partidas en negativo. Link a la nota completa. (ii) El Deflactor del Consumo aumentó +0,1% en tasa m/m en enero frente a +0,0% estimado y -0,1% anterior. Este tímido aumento, junto con el efecto comparativo con un enero 2015 caracterizado por el recorte de precios (-0,5% m/m), eleva la tasa interanual hasta +1,3% frente a +1,1% estimado y desde +0,7% anterior. La tasa interanual subyacente se situó en +1,7% frente a +1,5% estimado y anterior, por lo que el deflactor del consumo ya se sitúa en niveles similares a las estimaciones de la Fed (+1,6% a/a) para 2016. Link a la nota completa. (iii) Los Gastos e Ingresos Personales también aportaron sorpresas positivas el viernes por la tarde. El incremento de +0,5% en los Gastos Personales fue la sorpresa más positiva, ya que superaba la cifra estimada de +0,3% y supone el mejor dato de los últimos 8 meses. La reducción del desempleo y los bajos precios de la energía comienzan a tener un reflejo positivo en el consumo. Además, los Ingresos Personales aumentardno +0,5% frente a +0,3% estimado y +0,1% anterior y la renta disponible aumentó +0,4% por segundo mes consecutivo, una evolución lógica si tenemos en cuenta la aceleración de las ganancias medias por hora en tasa m/m: +0,3% en Ene.’16 vs. +0,2% en Dic.’15 y +0,1% en Nov.’15. El aumento simultáneo de Ingresos y Gastos Personales ha permitido que la tasa de ahorro se mantenga estable en 5,2%.
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2.- Bolsa española


GRIFOLS (Neutral; Pr. Obj: 23,7€; Cierre: 19,805€): Presenta resultados prelimares de 2015 débiles y por debajo de estimaciones de beneficios: Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 3.934M€ (+17%) vs. 3.880M€ estimadoEbitda 1.162M€ (+11%) vs. 1.160M€ estimado, Margen Ebitda 29,5% vs. 31,2% en 2014; Ebit 970M€ (+13,1%); BNA 532,1M€ (+13,2%) vs. 550M€ estimado y BPA 0,78€ (+13%) vs. 0,799€ estimado. Este BPA aplica el split de sus acciones 2x1 que se hizo efectivo el 4 de enero de 2016. Atendiendo a los Ingresos por Divisiones de negocio: Bioscience 3.032M€ (+26%, +4,8% tipo cambio constante), Diagnostic 691M€ (+11,5%, -0,9% tipo cambio constante), Hospital 96M€ (+1,5%, -0,2% tipo cambio constante) y Materias Primas y otros 114M€ (-9,7%, -22% tipo cambio constante). OPINIÓN: Estas cifras ofrecen los resultados preliminares de 2015, cuando publiquen los datos definitivos auditados publicaremos una Nota ampliada con revisión del precio objetivo de la compañía. La primera impresión de estos resultados sugiere, como esperábamos, debilidad. Los puntos más destacados son los siguientes: (i) Las cifras baten en ingresos pero quedan por debajo de estimaciones en cuanto a beneficios. Los ingresos se han visto favorecidos por la fortaleza del dólar (aproximadamente el 80% de su ventas se generan en dólares). (ii) La lectura negativa del tipo cambio es que gran parte de la deuda de Grifols está referenciada en dólares. De manera que su apreciación aumenta el principal de su deuda (DFN 3.710M€; +14%) y genera mayores intereses. Por este motivo, a pesar de que la liquidez aumenta (efectivo y otros 1.142M€; +5,9%) el apalancamiento también lo hace. Así, el ratio DNF/Ebitda se sitúa en 3,2x desde 3,0x en 2014.(iii) Por último, el estrechamiento de márgenes sigue pareciendo preocupante: el Mg. Bruto se reduce hasta 49,1% desde 50,6 en 2014 y el Mg. Ebitda se contrae hasta 29,5% desde 31,2% alejándose cada vez más objetivo de estabilización de Mg. Ebitda en torno a 31%/33%).
MERLIN PROPERTIES (Comprar; Precio Objetivo: 11,8€; Cierre: 9,62€): Obtiene un rating preliminar de BBB por parte de S&P y anuncia un dividendo de 0,43 € por acción (rentabilidad por dividendo de 4,46%). La compañía ha presentado resultados 2015 en línea con nuestras estimaciones: Ingresos 214,5 M.€ vs. 216 M.€ estimado; Ebitda 161,2 M.€ vs. 168 M.€ estimado, con un Ebitda recurrente excluyendo gastos atípicos de 186,7 M.€. Uno de los aspectos más destacados es el aumento en el valor de los activos de la cartera hasta 6.052,6 M.€ (+5,1% en términos comparables o like-for-like), que se produce tanto por revalorización en los activos de Merlin (+164 M.€) como en los de Testa (+70 M.€) y en los activos adquiridos a lo largo de 2015 (+17 M.€). La revalorización de activos permite que la rentabilidad media de la cartera de activos se haya situado en 5,3%, lo que supone una compresión de 43 p.b. a lo largo del año. Por último, la compañía ha obtenido un rating preliminar BBB por parte de S&P y ha anunciado un dividendo de 0,43€ por acción íntegramente en efectivo con cargo a los resultados de 2016. OPINIÓN: Esperamos un impacto positivo en la cotización de Merlin Properties debido a la revalorización de su cartera de activos, el dividendo de 0,43 € por acción (implica un dividend yield de 4,46%) que ofrecerá soporte a la cotización y un rating BBB que coloca a la compañía en una situación más ventajosa para diversificar sus fuentes de financiación y reducir su coste.
FCC (Vender; Pr. Objetivo: 6,0€; Cierre 6,37€): Presenta resultados inferiores a las expectativas y cierra 2015 con pérdidas de -46,3 M.€.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Reuters) y nuestras propias estimaciones: 6.476,0 M.€ (+2,2%) vs. 6.533 M.€ est. y 6.622 M.€ (Análisis Bankinter); Ebitda 814,6 M.€ (+1,3%) vs. 811,7 M.€ est. y 821 M.€ (Análisis Bankinter); Ebit 323,8 M.€ vs. 390,9 M.€ estimado; Beneficio Neto Atribuible -46,3 M.€ vs. 23,2 M.€ est. y 6 M.€ (Análisis Bankinter). El aumento de los ingresos se debe a mayor actividad en las áreas de Servicios Medioambientales (+1,8%), Agua (+8,3%) y Cemento (+6,9%), que compensan la caída de ingresos en el área de Construcción (-4%). Los resultados de la compañía se ven lastrados por unos costes financieros de 353,4 M.€, todavía elevados a pesar de la reducción de -5,7% con respecto a 2014 y las pérdidas de -89,3M.€ en el resultado de operaciones interrumpidas por el deterioro de valor de Cemusa en el año de su venta. La deuda neta se sitúa en 5.473,6 M.€ (equivalente a 6,7x Ebitda), aunque este importe debería reducirse hasta un importe inferior a 4.800 M.€ (5,9x Ebitda) una vez se complete la ampliación de capital por importe de 709,5 M.€. OPINIÓN: El impacto de estas cifras debería ser negativo para la cotización por los siguientes factores negativos: (i) los resultados operativos son inferiores tanto a las expectativas del consenso como a nuestras estimaciones. (ii) El margen Ebitda se reduce desde 12,7% hasta 12,6%; (iii) Las 2 áreas de negocio con crecimiento del grupo ralentizan su expansión con respecto a 9M15 (+8,3% vs. +10,9% ant. en Agua y +1,8% frente +3,1% en Servicios Medioambientales). (iv) A pesar de que los ingresos aumentan en mercados como EE.UU. y Canadá (+26,0%) y Reino Unido (+10,4%), el crecimiento se concentra en mercados de mayor riesgo como Oriente Medio y Norte de África (+80,2%), que junto con Iberoamérica ya suponen el 17% de la facturación del grupo. No obstante, la caída de la cotización no debería ser brusca, puesto que el precio de 6,0€ por acción fijado en la ampliación de capital puede suponer un soporte a corto plazo.
TALGO (Neutral; Pº Objetivo 5,5€; Cierre 4,7€; Var. Día 0%): Resultados 2015 fuertes, pero elevada dependencia de países productores de petróleo (Arabia Saudí).- Talgo presenta resultados 2015 y las principales referencias son las siguientes: Ventas 521M€ (+36%); EBITDA ajustado (costes IPO y Plan compensación equipo directivo, fundamentalmente, total 16,3M€) 121M€ (+34%); Margen Ebitda 23%; BNA ajustado 75,2M€ (+33%). La DFN cierra el año en 123M€, lo supone una reducción desde 176M€ en junio de 2015. Este nivel supone 1x Ebitda. La cartera de pedidos asciende a 3.117M€ (6,1x s/ingresos) de los cuales el 76% corresponde a la actividad de mantenimiento. Esta cartera se ha reducido desde los 3.692M€ a cierre de 2014. Es llamativo el aumento del working capital, lo que es razonable en un contexto de aumento de actividad de fabricación, por lo que no hacemos una mala lectura de ello. Talgo mantieneguidance 2016, con una ejecución de la cartera de pedidos de 30%-35% 2015-2016, márgenes Ebitda en el entorno de 20% y un ratio de DFN/Ebitda en torno a 1x. OPINIÓN.- Resultados fuertes que deberían ser recogidos positivamente a lo largo de la sesión de hoy. De cara a los próximos meses el principal catalizador será la posibilidad de que le sea adjudicado el proyecto presentado por Renfe, de un importe aproximado de 2.600M€ y de los cuales una parte será previsiblemente designada a Talgo. No obstante el hecho de que se haya anunciado que CAF ha obtenido licencia para operar trenes tanto de viajeros como de mercancías, y por lo tanto puja también por este proyecto, puede impactar negativamente en Talgo, puesto que ya no es el único operador español en este concurso. A pesar de los resultados alentadores mantenemos recomendación en Neutral ya que la compañía se ve afectada por la fuerte caída en el precio del petróleo, por la elevada dependencia de sus dos principales mercados que son Arabia Saudí y Kazajistán. Como referencia, el 76,1% de la cartera de pedidos se desarrolla fuera de España, principalmente en Arabia Saudí (se estima que el 80% de sus ingresos fiscales procede del petróleo, por lo que existe el temor de que retrase pago a proveedores).
TUBACEX (Vender; Cierre: 1,74€; Var. Día +0,3%).- Resultados 2015 débiles, reflejo de la complicada coyuntura.- Tubacex publicó el viernes resultados de 2015 y estas son las principales referencias: Ventas 533,4M€ (-2,4%), Ebitda 48,9M€ (-23,7%), Ebit 15,6M€ (-64%), BNA 1,8M€ (vs 32,6M€). La deuda financiera neta se eleva considerablemente hasta los 220M€ desde 151,5M€ en 2014, por lo que en términos de Ebitda supone 4,5x vs 2,4x. Este nivel de endeudamiento se sitúa por encima de los objetivos establecidos 3x, pero reiteran que es una situación “transitoria” por la coyuntura especialmente adversa y en un contexto en el que la inversión ha aumentado por la adquisición de IBF y Prakash. Por áreas de negocio, la mayor parte de sus ventas se destinan a Refino (30%), seguido de Oil&Gas (26%), PowerGen (26%), Química y Petroquímica (13%) y otros (5%). Por áreas de negocio, la mayor parte de su actividad se desarrolla en Europa ex – España, seguido de Asia 25%, EE.UU. 14% y España 8%. OPINIÓN.- Resultados muy débiles afectados por un contexto especialmente adverso y fundamentalmente por la caída en el precio de las materias primas, petróleo y níquel. Esto ha provocado una fuerte reducción del BNA y de márgenes. A pesar de ello, el mercado hizo una buena lectura al considerar que la compañía ha conseguido mantener unos niveles de negocio decentes y no entra en pérdidas. El contexto económico complicado para las materias primas y un entorno de mercado adverso, lo que hace que sufran más las compañías cíclicas como Tubacex, hace que mantengamos recomendación de Vender. No obstante, si el contexto se vuelve más benigno nos replantearemos nuestra recomendación.
CAF (Cierre: 259,60€; Var. Día: +6,1%): Obtiene licencia para operar trenes en España.- OPINIÓN: La compañía se convierte así en el primer fabricante de trenes que obtiene una licencia por parte del Ministerio de Fomento que le permitiría transportar tanto viajeros como mercancías en España, puesto que Talgo sólo es operador de viajeros. Tras la consecución de esta licencia, CAF previsiblemente participará en la liberalización del mercado ferroviario español, prevista para para el año 2020. Además la compañía ha sido pre-seleccionada junto con otras siete empresas más para participar en el concurso para un pedido de hasta treinta trenes del AVE por parte de Renfe. Renfe tiene un presupuesto para este proyecto de 2.600 M€ aproximadamente (en torno al dos veces la facturación de CAF en 2015). Esta noticia debería impactar positivamente en el valor a lo largo de la sesión de hoy y probablemente impacte negativamente en Talgo, por ser el único operador español que optaba por este contrato de Renfe hasta la fecha.
PRISA (Vender; Pr.Obj.: rango 3,5€/1,7€; Cierre: 5,22€): Resultados 2015: vuelve a beneficio por primera vez desde 2009:Ingresos 1.374,1M€ (-5,5%), EBITDA 248,4M€ (+35,5%), EBIT 120,8M€ (vs. 28,7M€ en 2014), BAI 16,2M€ (-37%) y BNA 5,3M€ (vs. -2.236,8M€ en 2014). OPINIÓN: Los resultados muestran una mejora en muchas partidas de su cuenta de pérdidas y ganancias en gran medida gracias a la mejora del mercado de publicidad durante el año pasado (sus ingresos por publicidad crecieron un +6,4%). Nos parece especialmente positivo que la compañía haya sido capaz de volver a registrar beneficios por primera vez desde 2009 gracias a que el negocio de educación y radio compensaron la debilidad del de prensa. Además, en cuanto al balance, consigue aliviar uno de sus principales problemas, la deuda. En concreto, la deuda neta bancaria se reduce en 922M€ y queda en 1.660M€ vs. 2.582M€ en diciembre de 2014). Con todo ello, nos resulta también destacable la mejora en el patrimonio neto: sigue siendo negativo pero queda en -394,6M€ vs. -617,87M€ en 2014. Por todo ello, el impacto de estas cifras debería ser positivo en el valor durante la sesión de hoy.
PROSEGUR (Cierre: 4,46; Var. Día: +4,45%): Resultados 2015, buenos y mejores de lo esperado.- Ha publicado esta mañana resultados de 2015, buenos y por encima de nuestras previsiones: Ventas 3.959M€ (+4,7%); Ebitda 448,8M€ (+5,2%); Margen Ebitda 11,3% (vs 11,3% en 2014; BNA 183,4M€ (+15,7%); BPA 0,31€/acc (+14,8%); DN: 590M€ (-3,4%): DN/EBITDA 1,3x (vs 1,4x en 2014). Respecto a Argentina, la evolución ha sido muy positiva a pesar de la depreciación de la divisa. Ventas área Argentina (incluye Uruguay y Paraguay): 900M€ (+42,5%). Para 2016, la compañía ve una mejoría en España y mejora orgánica para Brasil. OPINIÓN: Muy buenos resultados a pesar del impacto negativo que ha tenido la mala evolución del Real Brasileño y el Peso Argentino. El crecimiento orgánico en ventas (+7,6%) ha venido acompañado de un ligero crecimiento inorgánico (+0,1%) y penalizado por el tipo de cambio (-3,0%), dando el crecimiento en ventas del +4,7%. La compañía ha conseguido mantener márgenes, a nivel Ebitda, y los mejora una décima a nivel Ebit (a 8,2% vs 8,1% en 2914). La cotización debería recoger positivamente estos resultados.

3.- Bolsa europea


No hay noticias relevantes.-

4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Materiales básico: +1,42%; Financieras +0,57%; Oil&Gas +0,34%.
Los peores: Utilities -2,65%; Bienes de consumo -0,93%; Servicios de consumo -0,49%.
El viernes no presentaron resultados compañías relevantes y hoy tampoco por lo que podemos dar por finalizada la temporada de resultados. Con 479 compañías publicadas, el BPA medio ajustado recoge una caída de -1,88% vs -6,7% estimado para el total del S&P 500 antes del inicio de publicación de resultados y frente a -2,32% en el 3T (aunque se esperaba -6,9%).
DUKE ENERGY (74,03$; -3,15%) tras toma de beneficios tras la buena evolución en la última semana;
ONEOK (23,01$;+7,7%): La subida del gas natural el viernes impulsaba al valor y le ayudaba a ignorar el recorte de recomendación de un importante banco de inversión hasta Neutral desde Comprar.
AMAZON (Cierre: 555,23$; Var. Día: +0,01%): Entra en el negocio de la alimentación fresca en Reino Unido a través de un acuerdo con Morrison, el 4º operador más grande de supermercados en Reino Unido. Mediante este acuerdo, cientos de productos de los supermercados de esta cadena estarán disponibles para los clientes de Amazon Prime Now y Amazon Pantry en los próximos meses. Actividad: Tecnología y retail.
UNITED TECHNOLOGIES (Cierre 97,7€; Var. Día: -0,4% ): Rechaza la oferta de 90.700M$ de su rival Honeywell, al considera que la posible operación corporativa sería un gesto de “irresponsabilidad para sus accionistas”. En el caso de haberse creado esta unión, se estima que se habría creado la mayor compañía del sector con unas ventas anuales de 100.000M$. Esta oferta incluía 42,6$/acc. en cash y una prima del 22%, con respecto al cierre del 19 de febrero.

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