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lunes, 22 de febrero de 2016

INFORME DIARIO - 22 de Febrero de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: “
Nada objetivo indica que el ajuste se haya completado. Macro y beneficios débiles"” 

ESTA SEMANA el contexto continuará siendo confuso e inestable. No hay soluciones mágicas a corto plazo. Las perspectivas sobre la economía y los beneficios empresariales están revisándose a la baja y este proceso no ha hecho más que comenzar. No significa que vaya a ser dramático, pero sí que tiene cierta importancia, que los riesgos son al alza y que, por tanto, conviene adaptarse a ello. En nuestra opinión, bajando exposición. Es probable que durante un tiempo haya más que perder que de ganar si uno mantiene una exposición alta a mercado. El contexto es imprudentemente pro-bonos soberanos “core”… ya que, por
ejemplo, una TIR inferior a 0,20% para el Bund parece más bien imprudente examinada con cierta perspectiva. La macro empieza a ofrecer un aspecto delicado y los beneficios empresariales son más flojos de lo esperado. Las compañías americanas siguen reduciendo beneficios (BPA 4T’15 del S&P500 -2,3% vs -6,7% esperado) y algunas de ellas empiezan a bajar “guidances”. Buenos ejemplos de esto son Wal-Mart  (ventas 2016 0% vs +3%/4% anterior) y John Deere Ventas 2016 -10%). Los beneficios europeos están siendo débiles, algo que podremos comprobar esta semana porque el flujo de publicación se eleva (Danone, Airbus, DIA, Bayer, Iberdrola, etc). El petróleo testea los 30$/b., pero nada invita a pensar que se estabilizará en ese nivel puesto que Irán introducirá más producción y los inventarios se encuentran en máximos desde 1930 (AIE). Y el petróleo es el factor que más influye sobre la dirección de las bolsas en el corto plazo… El PBOC ahora dice que se plantea subir el coeficiente de reserva de los bancos para reducir los riesgos, pero eso es justo lo contrario de lo que había venido haciendo hasta ahora e inevitablemente tendrá un impacto negativo sobre el PIB, altamente dependiente del crecimiento del crédito. La macro de esta semana es tan abundante como delicada. Salvo los Pedidos de Bienes Duraderos americanos del jueves (+2,5% esperado vs -5,0% anterior), el saldo probablemente será débil. Destacan: hoy PMI europeo (53,3 esperado vs 53,6), mañana IFO (106,8 vs 107,3) y Confianza del Consumidor americano (97,3 vs 98,1) y, sobre todo, la primera revisión del PIB 4T americano el viernes, ya que el crecimiento podría situarse en el entorno de tan sólo +0,4%... y probablemente el 2T no será mucho mejor debido al efecto de la ola de frío que tuvo lugar hace unas semanas y a la pérdida de vigor de China. Es cierto que las esperanzas están depositadas en los bancos centralespero esto puede ser un error porque creemos que ya no tienen la capacidad de influencia de antes; ni  sobre el mercado, ni sobre la propia economía. Aunque el BCE recortase aún más su tipo de depósito (¿hasta -0,50% desde -0,3%) y aumentase su QE más allá de los 60.000M€ /mes en su reunión del 10 de marzo, es improbable que eso proporcionase un empujón al mercado. Sin que llegue a ser realmente preocupante, el ciclo y los resultados empresariales están “tocados” de momento, mientras que las materias primas y sobre todo el petróleo aún no han terminado de caer, y mucho me temo que el mercado aún no ha realizado todo el ajuste que exige esta nueva situaciónDesde esa perspectiva sigo creyendo que es mejor interpretar los rebotes como oportunidades para reducir algo de exposición a precios algo mejores.

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1. Entorno económico
ESPAÑA.- Moody’s redujo el viernes después del cierre del mercado su perspectiva sobre España desde Positiva hasta Estable, manteniendo su rating en Baa2, a pesar de que se esperaba que lo mantuviera inalterado. Había situado su Perspectiva en Positiva en 2014. Las razones principales son las siguientes: (i) Las mejoras de control introducidas durante los últimos años sobre las finanzas públicas y las pensiones han arrojado avances inferiores a lo esperado por Moody’s. (ii) Como consecuencia de lo anterior, los resultados obtenidos en el cumplimiento de los objetivos de déficit en los últimos años han sido mixtos. (iii) Considera improbable que se lleven adelante las reformas estructurales que podrían dar soporte al crecimiento durante los 3/4 próximos años, independientemente de cuál sea el nuevo gobierno. Link directo a la nota de Moody’s: https://www.moodys.com/research/Moodys-changes-outlook-on-Spains-Baa2-rating-to-stable-from--PR_344070?lang=es&cy=spa
REINO UNIDO.- Cameron (PM) parece haber conseguido unas condiciones privilegiadas unilaterales que le permitirán postularse a favor de la permanencia en el UE y convocará el referéndum sobre el Brexit para el 23/6/16. Sin embargo, según la última encuesta, el 39% de los británicos están a favor del Brexit, el 36% prefieren permanecer y el restante 25% no lo han decidido aún. En esta misma línea, tanto el alcalde de Londres como 6 ministros del Gobierno de Cameron, ya se han posicionado a favor del Brexit, por lo que el desenlace no parece claro a estas alturas.
EE.UU.- La inflación de enero, publicada el viernes, rebotó más de lo esperado: a/a +1,4% vs +1,3% esperado vs +0,7% diciembre. La tasa subyacente ofreció una tendencia similar: +2,2% vs +2,1% anterior y esperado. Este incremento en el nivel de precios podría confirmar la tendencia alcista de la inflación, lo que ofrecería un soporte adicional a la Fed en su proceso de normalización de su política monetaria, a pesar de que algunos indicadores empiezan a ofrecer debilidad.
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2.- Bolsa española



REPSOL (Vender; Cierre: 8,84€; Var. Diaria -2,36%)/ GAS NATURAL (Neutral; Pr. Obj.: 18,4€; Cierre: 16,10€): Posible desinversión en Gas Natural.- Repsol estaría considerando vender entre un 10% y un 15% de su participación en Gas Natural de la que posee un 30%. El 10% tendría un valor de mercado de 1.611M€ y el 15% de 2.416M€. La venta tendría el visto bueno de los accionistas de Repsol (Caixabank 11,7%; Sacyr 8,9% y Temasek 6,0%). OPINIÓN: El objetivo de esta venta sería reducir endeudamiento (15.400M€; Cap. Bursátil 12.758M€ y Patrimonio Neto 30.700M€) ante la revisión de la calificación crediticia por parte de S&P (BBB- perspectiva Negativa) que se inicia hoy. De esta forma, intentaría Repsol no pasar a bono especulativo. Esta decisión no sería la única ya que debería venir acompañado con la venta de otra serie de activos no estratégico. Algunos ya se han ido filtrando, tipo los de Perú o Asia (campos de gas y crudo en Indonesia, Malasia y Vietnam). El Plan estratégico contemplaba desinversiones por importe de aprox. 6.200M€.
3.- Bolsa europea


VODAFONE (Cierre: 212,95 GBp; Var. Día: -1,2%) / TELEFÓNICA (Neutral; Pr. Objetivo: 11,8€; Cierre: 9,3€; Var. Día: -1,41%): Vodafone negocia con Mediapro un acuerdo por derechos de emisión de fútbol: Este acuerdo comprendería un paquete de ocho partidos de fútbol por jornada para las próximas tres temporadas. Orange y Telecable también estarían interesadas en este mismo paquete. OPINIÓN: Se trata de un movimiento esperado y lógico por parte de la compañía. Una vez que las telecos han dejado de subvencionar terminales móviles, ahora son los contenidos televisivos donde concentran los esfuerzos comerciales. La consecuencia negativa si finalmente se llega a un acuerdo será para Telefónica, que anunció el cierre de un acuerdo con Mediapro a mediados de enero por los derechos de retransmisión de la UEFA, la Liga de Campeones y Liga española para las próximas tres temporadas por 2.400M€. Tras la decisión de la CNMC que obliga a Telefónica a compartir estos contenidos a un precio regulado, las demás telecos podrán ofrecer todo el fútbol nacional para las próximas temporadas. Pese que esta decisión implicaría una reducción del precio pagado por Telefónica (se baraja una reducción en torno a 240M€/anuales), supone un riesgo de que incremente su tasa de abandono de clientes o churn (conviene recordar los 69.000 clientes que perdió en diciembre).

4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Consumo Discrecional +0,3%; Tecnología de la Información +0,22%; Consumo Básico +0,19%.
Los peores: Materiales -1%; Telecos –0,7%; Utilities -0,6%.
El viernes publicaron ocho compañías, entre las que destacamos: Pepco Holding (0,49$ vs. 0,213$ estimado), Deere (0,8$ vs. 0,7$ estimado) y VF (0,95$ vs. 1,009$ estimado).
Hoy publica (antes de la apertura) Allergan (3,34$e.) y (tras el cierre) Motorola (1,456$e.).
S&P 500, SALDO DE RESULTADOS 4T¿15 PUBLICADOS: Con 432 compañías publicadas, el BPA medio ajustado recoge una caída de -2,23% vs -6,7% estimado para el total del S&P 500 antes del inicio de publicación de resultados y frente a -2,32% en el 3T¿15 (aunque se esperaba -6,9%).
El 69,4% ha batido estimaciones vs. 69,5% en el 3T, el 10,9% no ha ofrecido sorpresas ajustándose a las estimaciones vs. 8,6% en el 3T y el 19,7% ha decepcionado vs. 21,9% en el 3T.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron el viernes destacan: (i) APPLIED MATERIALS (18,4$; +7%), después de que los resultados batieran expectativas y se estime una mejora de la demanda de chips. (ii) TESORO (72,2$; +5%) después de producirse una reducción en sus niveles de endeudamiento, lo que puede derivar en una mejora de su rating lo que supondría volver al grado de inversión. La compañía es una de las que cuenta con mejores márgenes en el sector refino, pero existe el temor a que se pueda producir una presión en los mismos a lo largo de este año por una mayor producción de Exxon. (iii) UNITED CONTINENTAL (53,8$; +3,6%)después de que los márgenes aumentaran en 4T¿15 por la caída en el precio del petróleo y a pesar de que los ingresos procedentes de Asia y LatAm fueran algo más débiles de lo estimado.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran compañías del sector energía. Entre ellas destacamos (i) SOUTHWESTERN ENERGY (7,09$; -16,5%), (ii) RANGE RESOURCES (23,7$; -8,8%), (iii) MURPHY OIL (15,8$; -7,3%) y (iv) NORDSTROM (49,17$; -6,7%).

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