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lunes, 1 de febrero de 2016

INFORME DIARIO - 01 de Febrero de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar: 

Bolsas: "2 semanas de bancos centrales salvan al mercado. Ahora, consolidación."



El generoso rebote del viernes (¡Ibex +2,6%; S&P +2,5%...!) representa el certificado de autenticidad de lo que estábamos esperando: que durante las 2 últimas semanas el mercado se estabilizaría gracias a la actuación  - mediante mensaje o medidas -  de los bancos centrales2016 empieza ahora. Ahora que las bolsas están más atractivas por precio y que el contexto (economía, ciclo, beneficios empresariales…) sigue siendo prácticamente el mismo... en todo caso algo más débil. Lo mejor que puede pasar es que el avance de las bolsas sea lento, ya que una recuperación tan brusca como la caída reciente llevaría a pensar que esto no hay quien lo entienda y que las reacciones del mercado no responden a una pauta racional. Eso equivaldría a claudicar mentalmente ante la victoria de las órdenes automáticas de venta (o compra) y nos dejaría sin criterios propios para invertir, lo que sometería al mercado a una elevada volatilidad y a reacciones imprevisibles. Pero eso no va a pasar. En términos netos, la semana pasada el Nikkei rebotó más de +9% en contraste con un retroceso de China de aprox. -4% y con Europa y Wall Street subiendo, lo que demuestra que el problema de China está quedándose aislado, como dijimos. Esto es lo más importante de cara al corto plazo. Después, el petróleo. También mejor. Parece que aguanta por encima de 30$. Eso da estabilidad a las bolsas. Finalmente, la Fed: el viernes salió un PIB 4T americano flojo y es probable que el 1T’16 no sea mejor debido a la ola de frío, a la apreciación del USD y a la debilidad china. La Fed tendrá muchas dificultades para seguir subiendo tipos… hasta el punto que igual sólo aplica otra subida más, hasta 0,50%0,75% y a saber cuándo. Todo esto es bueno para que el mercado se serene y avance con lentitud, que a veces el miedo es bueno para evitar excesos. 
En los próximos días tendremos mucha macro americana (ISM Manufacturero, Duraderos y varias cifras de empleo), pero no parece que vaya a ser buena. Fuera de Estados Unidos no se publica nada realmente importante salvo tal vez el Boletín Económico mensual del BCE el jueves. Por eso lo más probable es que las bolsas consoliden después del reciente proceso “susto – rebote”, examinando unos resultados empresariales que todavía no son lo suficientemente buenos como para transmitir alegría. Pero lo más importante es dar por finalizado el proceso de ajuste, como lo ponen de manifiesto, entre otras cosas, un yen depreciado hasta casi 132 contra euro o los fuertes rebotes de las bolsas el viernes. Consolidar niveles es suficiente, por ahora, así que disfrutemos de ello.
Bonos: "Tipos bajos at infinitum"
Los bancos centrales mantienen una actitud muy acomodaticia como pudimos comprobar la semana pasada por parte de la Fed y del Banco de Japón. Con esto, los tipos de interés continuarán muy bajos durante mucho tiempo y los bonos lo estuvieron cotizando. Así, la TIR del Bund se redujo unos -18 p.b. en la semana. De cara a los próximos días, deberíamos ver cierta consolidación ya que el movimiento ha sido agresivo y porque el precio del crudo parece estar estabilizándose lo que frenaría la caída de las expectativas de inflación. De hecho, no descartamos un repunte de los tipos si la macro acompañara. Rango estimado TIR Bund: 0,30%-0,40%.
Divisas: ”Dólar en fase de consolidación"
Eurodólar (€/USD).- La semana pasada el dólar realizó un movimiento de ida y vuelta, depreciándose tras el mensaje dovish de la Fed y recuperando terreno tras un PIB 4T'15. inferior a lo estimado. Esta semana la referencia será la creación de empleo, que podría ralentizarse con respecto a diciembre, lo que provocará que el tipo de cambio consolide niveles en un rango estimado semanal: 1,080/1,095.
Euroyen (€/JPY).- El viernes el BoJ situó el tipo de depósito en negativo y retrasó el objetivo de inflación (2%) hasta mediados de 2017, dejando la puerta abierta a nuevas medidas, con lo que el yen se depreció hasta 132. Esta semana la macro de Japón (Conf. Consumidor e Ind. Adelantado) seguirá mostrando debilitamiento, avivando la expectativa de mayores estímulos. Además, el riesgo de mercado ha disminuido. Ambos factores deberían favorecer la depreciación del yen. Rango estimado semanal: 130,5/132,5.
Eurolibra(€/CHF).- El euro se depreció ligeramente la semana pasada, a pesar de que la libra se fortaleció puntualmente tras la publicación del PIB 4T¿15. En los próximos días la referencia más relevante va a ser la reunión de tipos del BoE y el Informe de Inflación, en el que probablemente se aluda a un retraso en el proceso de endurecimiento de su política monetaria, lo que tendrá efecto depreciatorio para la libra. Rango estimado (semana): 0,758-0,766.
Eurosuizo (€/CHF): El franco se sitúa en máximos de los últimos doce meses frente al Euro ante el aumento de la volatilidad en los mercados de capitales y la mejora del indicador adelantado en Suiza (en el mes de enero mejora hasta 100,3 vs 96,8 anterior vs 96,0 esperado). Esta semana, el franco continuará relativamente fuerte frente a las principales divisas apoyado por la recuperación del PMI manufactuero. Rango estimado (semanal): 1,110/1,104.
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1. Entorno económico
CHINA (2AM).- PMIs flojos en enero, aunque la lectura privada parece menos mala de lo habitual. En cualquier caso, en absoluto son buenas cifras, lo que explica el retroceso de la bolsa china anoche (CSI-300 -1,9%). (i) PMI Manufacturero: 49,4 vs 49,6 esperado vs 49,7 dic. El registro según Caixin (privado) es 48,4 vs 48,1 esperado vs 48,2 anterior. (ii) PMI No Manufacturero: 53,5 vs 54,4 dic.
JAPÓN (6AM).- Ventas de autos muy flojas en enero (a/a): +0,2% vs +3,1% dic.
UEM.- El IPC adelantado de enero publicado el viernes se situó en +0,4% a/a (en línea con lo esperado) desde +0,2% anterior, acumulando cuatro meses consecutivos con ascensos. Se trata de una buena noticia que aleja el fantasma de la deflación, a pesar de estar todavía lejos del objetivo del BCE (inflación próxima pero por debajo de 2%), debido principalmente a la presión bajista del crudo durante el comienzo de 2016. La subyacente supera en una décima las expectativas al situarse en +1% vs. +0,9% estimado y anterior. Este dato refleja que los estímulos monetarios del BCE estarían dando resultado, si bien, el efecto en la tasa general se neutraliza en gran medida por la caída del crudo. También hay que tener en cuenta, que el bajo coste del combustible abarata el transporte y favorece el consumo, por tanto, el impacto es positivo para la inflación.
EE.UU.- (i) El PIB 4T publicado el viernes indica que la economía de EE.UU. estaría desacelerando más rápido de lo esperado, tendencia que inició en el 3T¿15 y que no es descartable que prosiga en el arranque de 2016 (ya que la ola de frío será un viento en contra). El PIB (t/t anualizado) aumentó +0,7% vs. +0,8% estimado y venía de +2% en 3T¿15 y +3,9% en 2T¿15. La tasa interanual aminora su marcha hasta +1,8% (vs +2,1% anterior) por tercer trimestre consecutivo. Todas las componentes del PIB empeoran, excepto Defensa (+3,6% vs. -1,4% ant.). Destacan principalmente el Consumo que desacelera (+2,2% vs. +3% ant.) a pesar del abaratamiento del combustible, las Exportaciones que entran en contracción (-2,5% vs. +0,7%) probablemente por la fortaleza del dólar y la menor demanda de China y la Inversión en Vivienda que también se sitúa en negativo (-1,8% vs. +2,6% ant.). Aquí link a la nota completa(ii) El Índice de Gerentes de Compras de Chicago (enero) publicado el viernes batió ampliamente expectativas al repuntar hasta 55,6 vs. 45,3 estimado y 42,9 anterior. Las medias móviles (que es más representativas por ser menos volátiles) también mejoran, tanto la de 3 meses (48,7 vs. 47,7 en dic.) como la de 6 meses (49,9 vs. 49,6 en dic.). (iii) El Indicador de Confianza de la Universidad de Michigan de enero publicado el viernes fue revisado a la baja más de lo previsto: hasta 92,0 desde 93,3 de dato adelantado, cuanto se esperaba que se revisase hasta 93,3. Además, el dato final empeora respecto a diciembre (92,6). En cuanto a las componentes, la valoración de la Situación Actual se revisó a mejor hasta 106,4 desde 105,1 adelantado pero sigue siendo peor que en diciembre (108,1). La componente de Expectativas se revisó también a la baja hasta 82,7 desde 85,7 y queda igual que en diciembre. (iv) Una encuesta entre economistas realizada por el Financial Times en el mes de enero señala que un 20% de los encuestados ve probable que EE.UU. entre en recesión en los próximos 12 meses. En el mes de diciembre esta misma encuesta reflejaba un 15% de probabilidades de que el país entrara en recesión en los siguientes 2 años. Por tanto, empeora de manera sustancial la visión sobre la situación económica de EE.UU. tras las turbulencias vividas al inicio de año. En este escenario, las probabilidades de que la Fed suba tipos también se reducen: en diciembre un tercio de los encuestados apuntaban a que en 2016 habría tres o más subidas mientras que en enero la mitad de los encuestados apuntan a que habrá dos o menos subidas.
ESPAÑA.- (i) PIB 4T mejor de lo esperado publicado el viernes: +0,8% t/t, como esperado, pero la tasa interanual (a/a) batió expectativas al repuntar hasta +2,5% vs +3,4% esperado y anterior. Con la cifra de crecimiento del 4T’15, se cierra un año en el que la tasa interanual se ha ido acelerando progresivamente (+2,7% en 1T; +3,2% en 2T; +3,4% en 3T y +3,5% en 4T). La cifra de crecimiento del PIB en el conjunto de 2015 considerando los 4 trimestres asciende a +3,2%, una cifra en línea con las estimaciones publicadas en nuestro informe de estrategia de inversión. El incremento del PIB de +3,2% supone una clara aceleración del crecimiento con respecto a las cifras de 2014 (+1,4%) y consolidan el cambio de tendencia frente a los años anteriores (-2,6% en 2012 y -1,7% en 2013). (ii) El IPC preliminar de enero publicado el viernes fue -1,9% en tasa m/m frente a -1,5% estimado y -0,3% anterior. Aunque no se ofrece desglose por tratarse de un dato preliminar, la caída del IPC está condicionada por los menores precios del crudo. La tasa interanual se sitúa en -0,3% frente a +0,1% estimado y +0,0% anterior. El efecto combinado de ambos datos es positivo, ya que confirma el ciclo expansivo que atraviesa España y una caída moderada de los precios que refuerza la competitividad de la economía. (iii) FITCH mantiene el rating de la deuda soberana española en BBB+ con perspectiva estable. Esta decisión ha sido tomada bajo tres hipótesis: (i) la incertidumbre política no va a frenar el ritmo de crecimiento del PIB de los próximos trimestres. (ii) Cataluña va a continuar formando parte de España. Consideran que habrá una mayor presión para implementar reformas regionales y que es posible que Cataluña obtenga una mayor autonomía. A pesar de estas dos hipótesis, estiman que el riesgo de un periodo de incertidumbre o de inestabilidad del Gobierno se ha incrementado desde su última revisión (octubre), al igual que mencionan el riesgo de que se debilite el ritmo de implementación de reformas y de consolidación fiscal. (iii) Las políticas implementadas para conseguir alcanzar un objetivo fiscal se van a mantener y estima un superávit primario de +0,1% del PIB en 2017. Finalmente, hacen una referencia a la inflación: tanto en Europa como en España se va a evitar un periodo prolongado de deflación, entre otros motivos por la política monetaria expansiva implementada por el BCE.
SECTOR PETROLERO: La producción de petróleo de la OPEP durante enero se incrementó en 290.000brr/d hasta 32,60Mbrr/d (vs 32,31Mbrr/d en diciembre). El incremento procede de las mayores exportaciones de Arabia Saudita e Irak. Cifras que continúan creciendo a pesar de tener una cuota oficial en 30Mbrr/d.
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2.- Bolsa española



BANKIA (Neutral; P.Obj.: 1,45€; Cierre: 0,91€): Los resultados 2015 cumplen con las expectativas, la mora desciende hasta el 10,8%, el CET-I alcanza el 12,26% y el ROE se sitúa en el 9,0%. Principales cifras comparadas con el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses 2.740 M€ (-6,4% vs -4,0% en 9M¿15); Margen Bruto 3.806 M€ (-5,1% vs -1,6% vs en 9M¿15 vs 3.861M€ esperado); Margen de Explotación 2.148 M€ (-5,2% vs +0,1% en 9M¿15); BNA 1.040 M€ (+39,2% vs +7,3% en 9M¿15 vs 1.057 M€ esperado). OPINION: La cuenta de P&G continúa negativamente afectada por la menor rentabilidad de la cartera de bonos SAREB que se aprecia especialmente en la evolución del Margen de intereses (cae -6,4%; +1,7% ex – SAREB) así como por la venta del CNB (el margen de intereses aumenta +1,5% t/t en términos comparables). La gestión de los costes (-4,8% vs -2,9% en 9M¿15) compensa la caída del Margen Bruto y permite que el Margen de Explotación (antes de provisiones) alcance 2.148 M€ (-5,2%; +5,6% ex – SAREB) mientras que la caída en el coste del riesgo (las provisiones descienden -36,0% vs -28,1% en 9M`15) y los resultados extraordinarios positivos (212 M€ vs 151 M€ en 2014) permiten que el BNA crezca a una tasa de doble dígito (+39,2%) hasta 1.040 M€. El banco ha realizado dotaciones extraordinarias adicionales por importe de 424 M€ para cubrir las contingencias relacionadas con la salida a bolsa de la entidad en 2011 aunque el impacto en la cuenta de P&G es de -184 M€. En este sentido, estimamos que el BNA hubiera alcanzado 800 M€ (vs 1.040 M€ reportados) si el cargo por la provisión extraordinaria se hubiera realizado contra la cuenta de P&G. Cabe recordar que estas provisiones se han realizado para cubrir contingencias con inversores minoristas así que entendemos que el riesgo jurídico sigue siendo elevado ya que los inversores institucionales también podrían iniciar demandas. En este caso, estimamos que el importe de provisiones adicionales podría superar 1.200 M€ para el grupo BFA-Bankia, lo que podría tener un impacto de nuevas provisiones en Bankia por importe de 480/500 M€ (en torno al 4,0% de los recursos propios). En relación a la calidad de los activos, cabe destacar la favorable evolución del saldo de dudosos (desciende hasta 13.000 M€ vs 14.100 M€ en 9M¿15) lo que permite la mejora en la ratio de mora hasta el 10,8% (vs 11,4% en 9M¿15) si bien la tasa de cobertura se sitúa en el 60,0% (vs 61,7% en 9M¿15), la ratio de capital CET 1 (“fully loaded”) mejora hasta el 12,26% (vs 11,73% en 9M¿15) y el ROE se sitúa en el 9,0% (vs 10,6% sin provisiones extraordinarias) vs 9,9% en 9M¿15.
IAG (Comprar; Pr. Obj: 9,8€; Cierre 7,07€).- Seguirá aumentando su capacidad en 2016.- Anuncia un aumento de AKOs (Asientos por Km ofertado) de +7% para este año, que compara con +10% previsto para 2015. OPINIÓN: IAG seguirá aumentando su cuota de mercado en 2016. Las recientes alianzas en Latinoamérica y las nuevas rutas para expandirse por Asia, sugieren que cumplirá con el objetivo de aumento de AKOs, después haber logrado un incremento de la oferta de asientos de +12,5% en 2015 y +11% en 2014. Se trata de una noticia muy positiva sobre la aerolínea, en la línea con la trayectoria que ha mostrado en los últimos años. No obstante, la cotización del valor en el corto plaza se muestra inversamente correlacionada a los movimientos del crudo.
INDRA (Vender; Pr. Obj.: 9,56€; Cierre: 9,047€): Nueva restructuración organizativa- Fernando Abril-Martorell tiene previsto realizar una nueva restructuración organizativa que afecta a las direcciones generales de Defensa y Seguridad, Tecnologías de la Información y Producción. A muy corto plazo, no habrá cambios en la organización geográfica. OPINIÓN: Llamativa esta nueva restructuración organizativa ya que desde que se incorporó Fernando Abril-Martorell a Indra, el 30 de abril de 2015, sería la segunda. El objetivo de estos nuevos cambios es mejorar la eficiencia y conseguir que la empresa presente beneficios en 2016.
EBRO (Cierre: 18,03€; Var. Día +2,33%:): Compra de Celnat a fair value.-Ha comprado el 100% de la sociedad francesa Celnat, S.A., compañía pionera en el campo de la alimentación biológica y uno de los fabricantes de cereales orgánicos más importantes de Francia. Precio pagado: 25,5M€ (1,16x ventas). OPINIÓN: La adquisición es pequeña: 25,5M€ pagados (vs 2.732M€ de cap. bursátil de Ebro). A su vez, el precio es razonable: ratio P/Ventas: 1,16x (vs 1,13x al que cotiza Ebro). Esta adquisición apenas tendrá impacto en la cotización.
TELEFÓNICA (Neutral; Pr. Objetivo: 11,8€; Cierre: 9,38€; Var. Día: +3,6%): Crece la oposición a la venta de O2: Ofcom, regulador británico de telecos que ofrece servicios consultivos a la Comisión Europea en esta operación, muestra su disconformidad a la venta de O2 a Hutchison. Afirma que la reducción de la competencia implícita en la operación se traduciría en mayores precios para consumidores y empresas. Además, las posibles soluciones para que esta venta siga adelante (por ejemplo, el alquiler de parte de su infraestructura o la creación de una cuarta red) implicarían mucho tiempo e inversiones considerables. OPINIÓN: Noticia negativa para la compañía ya que la venta de O2 (14.000M€) es realmente necesaria para asegurar la sostenibilidad del dividendo (fijado en 0,75€ por acción en efectivo en 2016) y reducir su elevado endeudamiento (deuda financiera neta alrededor de 50.000M€). Insistimos en que el timing de mercado no es el mejor para la compañía y, pese a que por el momento mantenemos nuestra recomendación Neutral y precio objetivo en 11,8€, estamos muy pendientes de la evolución de la venta de la filial británica. Por ello, mantenemos infravalorado en nuestras Carteras Modelo de Acciones (en enero hemos bajado su peso desde 8% hasta 5% en la Cartera Modelo de 20 valores y ha quedado excluida de las carteras de 10 y 5 valores; carteras disponibles en: https://docs.bankinter.com/stf/analisis/analisis_bankinter/carteras_modelo_espanolas.pdf3.- Bolsa europea

RYANAIR (Cierre:13,75€; Var Día: +2,5%): Presenta buenos resultados y anuncia otro programa de recompra de acciones:Principales cifras del año fiscal 3T año fiscal 2016 comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 1.329M€ (+17,4%) vs. 1.324,8M€ estimado, BNA ajustado 110M€ (+125%) y BPA 0,077€ (+75%) vs. 0,058€ estimado. OPINIÓN: La low-cost vuelve a mostrar la buena evolución de la compañía batiendo estimaciones tanto en ingresos como en beneficios. Además, mejora la remuneración al accionista vía recompra de acciones, con un nuevo paquete de 800M€. Recordemos que en agosto de 2015 recompró acciones por 400M€ y además, retribuyó a los accionistas con 339M€ adicionales tras la venta de su participación en Air Lingus. De cara al último trimestre de su ejercicio fiscal (ene-mar 2016) prevé un aumento del tráfico aéreo +26% vs. +22% anteriormente previsto. Por tato, para el conjunto del año espera que el BNA se sitúe en la parte alta del rango estimado 1.117/1.220M€. El valor debería cotizar al alza los buenos resultados, si bien, el crudo viene cayendo -2%, lo que podría limitar la subida de la low-cost.

4.- Bolsa americana y otras

Los mejores: Tecnología +3,6%; Materiales +2,9%; Financieras +2,9%
Los peores: Consumo discrecional +1,2%; Salud +1,7%; Telecos +1,8%;
Las noticias más importantes de compañías estadounidenses están relacionadas con los resultados empresariales presentados el viernes:El viernes publicaron (compañías más relevantes, BPA 4T frente a consenso de mercado): American Airlines (2,00$ vs. 1,96$e), Honeywell International (1,58$ vs. 1,584$e), Chevron (-0,31$ vs. 0,45$e), Colgate Palmolive (0,73$ vs. 0,72$e), Seagate Technology (0,82$ vs. 0,71$e); MasterCard (0,79$ vs. 0,695$); Abbvie (1,13 vs. 1,12$); Xerox (0,32$ vs. 0,28$e).Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan compañías como (i) CONSOL ENERGY (7,94$; +17,6%). Aunque la compañía presentó pérdidas, con un BPA de -0,11$ frente a -0,09$ estimado, el mercado acogió de forma favorable que la caída de ingresos fuera inferior a lo esperado: 761,9 M.$ (-19%) frente a 717,2 M.$ estimado y las políticas de recorte de costes de la compañía, que han contribuido a moderar el efecto negativo de la caída de los precios de las materias primas. Por otra parte, (ii) VISA (74,49$; +7,4%) repuntó con fuerza, impulsada al alza por los resultados de (iii) MASTERCARD (89,03$; +6,71%), que presentó un BPA de 0,79$ frente a 0,69$ estimado gracias a un incremento de +4% en ingresos y +12,3% en volumen aislando el efecto de los tipos de cambio. Por último, (iv) XEROX (9,75$; +5,6%) rebotó tras presentar un BPA de 0,32$ vs. 0,28$ estimado, incrementar su dividendo trimestral en +11% hasta 0,775$ por acción y anunciar su división en 2 compañías, una de ellas mantendrá su negocio tradicional de impresoras y una nueva compañía que se ocupará de los negocios de outsourcing y servicios a empresas.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacaron: (i) AMAZON (587,0$; -7,6%), cuya cotización reflejó la fuerte caída del jueves en el after-market tras presentar unos resultados inferiores a las expectativas del mercado (1,00$ frente a 1,55$ estimado) por el incremento de costes en desarrollo de nuevas tecnologías. (ii) ELECTRONIC ARTS (64,54$; -7,5%), que superó las expectativas del mercado pero sufrió un retroceso tras las sólidas ventas en el anterior trimestre de sus productos estrella como los videojuegos de Star Wars y la NFL, que hacen pensar que los ingresos se han podido concentrar en anteriores períodos y descenderán en los primeros trimestres de 2016. Por último, (iii) CHEVRON (86,47$; +0,6%). A pesar de que la cotización no descendió, la acción mostró una evolución peor que el resto del sector, después de que la compañía presentara sus primeras pérdidas trimestrales desde el 3T de 2002, con un BPA de -0,31$ por acción frente a 0,45$ estimado. El resultado neto atribuible de la compañía fue una pérdida de -588 M.$ frente a 3.147 M.$ de beneficio en el mismo período del año anterior. Las pérdidas se deben fundamentalmente a la caída de los precios del petróleo y el gas: la compañía obtuvo 35$ por cada barril vendido en el 4T’15 frente a 66$ el año anterior, lo que provocó un descenso de -37% en los ingresos hasta 29.250 M.$ vs. 27.650 M.$ estimado. Chevron espera obtener 10.000 M.$ adicionales a través de la venta de activos hasta el año 2017, aunque admite que la coyuntura actual es desfavorable para obtener precios razonables en dichas operaciones de venta.HOY publican (principales compañías; BPA esperado): Tras el cierre del mercado: Anadarko Petroleum (-1,10$e); Alphabet (anteriormente denominada Google; 8,096$e)
S&P 500, SALDO DE RESULTADOS 4T PUBLICADOS: Con 201 compañías publicadas; el BPA medio ajustado arroja una caída de -2,7% vs -6,7% estimado para el total del S&P 500 antes del inicio de publicación de resultados y frente a -2,32% en el 3T (aunque se esperaba -6,9%). El 76% han batido estimaciones vs 69,5% en el 3T, el 9,5% en línea con las expectativas vs 8,6% en el 3T y el 14,4% han quedado por debajo vs 21,9% en el 3T. 

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