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lunes, 25 de enero de 2016

INFORME DIARIO - 25 de Enero de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Bolsas: "Ha merecido la pena resistir. 2016 empieza ahora. Cazadores de gangas."


ESTA SEMANA es el turno de la Fed y, aunque lo tiene algo más difícil que el BCE, si es capaz de manejar bien el mensaje, loscazadores de gangas probablemente entrarán comprando. Nuestro razonamiento es el siguiente: (i) Los índices de volatilidad (VIX) se han relajado notablemente durante las últimas tres sesiones y la volatilidad implícita en el mercado de opciones adelanta nuevos descensos en los indicadores de riesgo. (ii) Los índices de actividad se han deteriorado recientemente, por lo que hay que seguir siendo prudentes pero sin perder de vista que el ciclo económico es expansivo. El FMI estima un crecimiento de +3,4% para  2016 y +3,6% en 2017 a pesar de haber revisado a la baja sus expectativas (dos décimas) por la debilidad de los emergentes y la fortaleza del dólar.(iii) Desde un punto de vista técnico, los principales índices bursátiles (S&P 500, Eurostoxx 50, Nikkei, etc…) han recuperado los niveles registrados en agosto de 2015 cuando devaluó el yuan y provocó caídas de bolsas similares a las recientes. 
¿Qué podría hacer la Fed? Mantener sin cambios su tipo director y manejar hábilmente el mensaje para que los mercados confíen en la capacidad de maniobra de los bancos centrales para reconducir situaciones de riesgo como las recientes. El BCE ha cumplido sobradamente y entendemos que la Fed lo hará este miércoles cuando comunique su decisión sobre tipos de interés. ¿Por qué lo tiene más difícil que el BCE? Porque debe lidiar con un deterioro de perspectivas inmediatamente después de haber comenzado la normalización de su política monetaria y los datos macro de esta semana (PIB, Costes Laborales y Pedidos de Bienes Duraderos, principalmente) pondrán de manifiesto que no hay que precipitarse a la hora de subir tipos. Ha merecido la pena soportar la presión del mercado, marcarse unos tiempos (la semana pasada y la actual) y cumplirlos. Ahora sólo falta que la Fed cumpla con el guión. De ser así, el mercado nos estaría brindando una oportunidad de inversión a precios razonables (el PER Eurostoxx 50 aprox. 12,8x, S&P 500 en 15,0x y Nikkei en 15,4x) y las caídas de comienzos de año (-7,5% Eurostoxx 50, -10,0% Nikkei y -6,7% S&P 500) dejan a los principales índices con potenciales importantes según nuestras valoraciones: un rango comprendido entre +23,3/34,1% para el Eurostoxx 50 (3.730/4.056 puntos), +28,5/34,4% para el Nikkei (22.002/23.010) y +7,0%/+23,0% para el S&P 500 (2.042/2.345). Creemos que ha merecido la pena mantener nuestra estrategia de inversión inalterada, a pesar de todo. Link al informe:https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis/analisis_bankinter/estrategia_trimestral



Bonos: "Respaldados por el BCE"


Los bonos soberanos se vieron respaldados durante la semana pasada. La aversión al riesgo en las primeras jornadas y las declaraciones de Draghi afirmando que la política monetaria se revisaría en marzo fueron un catalizador para el Bund. En EE.UU., la Fed debería insistir en la idea de que el aumento de tipos va a ser gradual y condicionado a la inflación, lo que mantn¡endrá el Treasury en niveles cercanos al 2%, mientras que la expectativa de un mayor importe mensual del programa de compra de bonos por parte del BCE permitirá que los bonos europeos se mantengan soportados, con la TIR del Bund en un rango estimado mensual 0,45% / 0,55%. 




Divisas: ”La Fed, determinante para el dólar"
 


Eurodólar (€/USD).- La semana pasada el euro se depreció después de que el BCE admitiera que revisará su política monetaria en la reunión de marzo hacia una mayor flexibilidad. Esta semana se reúne la Fed, que podría aportar un reenfoque sobre su proceso de subidas de tipos. Eso podría hacer que el USD perdiera fuerza desde el miércoles por la noche. Rango estimado para esta semana: 1,081/1,090.
Euroyen (€/JPY).- La probable estabilización de las bolsas que tendrá lugar esta semana se interpretará como una reducción del riesgo de mercado, lo que debería contribuir a permitir que el yen vuelva a depreciarse, que es su tendencia de medio y largo plazo. Además, la Balanza Comercial publicada hoy lunes ha sido floja y, aunque las Ventas Por Menor del jueves podrían salir decentes (Dic. +1,0% esperado vs -2,5% Nov.), la Inflación del viernes probablemente retrocederá 1 décima (hasta +0,2%) y eso debería ser algo depreciatorio para el yen. Rango estimado para esta semana: 128,2/128,9.
Eurosuizo (€/CHF).- Después de una depreciación del franco ante una posible intervención del SNB, se estabilizó la semana pasada. Pensamos que continuará así esta semana ya que apenas hay referencias relevantes.  Rango estimado semanal: 1,095-1,097.
Eurolibra (€/GBP):  Esta semana conoceremos el dato adelantado del PIB 4T’15 que en tasa intersanual se espera sea +1,9% frente a +2,1% anterior. A pesar de esta ligera ralentización, la economía británica continúa creciendo a buen ritmo. A su vez, continuará subiendo el precio de la vivienda. La previsión para enero (m/m) es de +0,6% (vs +0,8% anterior). En consecuencia, estimamos una modesta apreciación de la libra. Rango estimado para esta semana: 0,745/0,760. . 

1. Entorno económico
EE.UU.- (i) El Indicador Adelantado del mes de diciembre registró un descenso de -0,2% m/m (en línea con las estimaciones del mercado) y se rompió tendencia de mejora del indicador observada durante los últimos 2 meses (el dato de noviembre fue revisado al alza desde +0,4% hasta +0,5%). La caída del mes de diciembre ha provocado que la tasa interanual desacelere desde +3,3% hasta +2,7%, el dato más débil desde Jul-13. Cabe destacar que sólo se produjeron mejoras en las perspectivas sobre los tipos de interés y en el volumen de crédito. Por el contrario, los nuevos pedidos de consumo retrocedieron y los de bienes duraderos no avanzaron, lo que supone una evolución coherente con los flojos datos de ventas minoristas y la caída del ISM Manufacturero en el mes de diciembre, (ii) En el mes de diciembre las ventas de vivienda de segunda mano ascendieron a 5,46M, nivel superior a estimaciones y a 4,76M del mes previo. Este avance supone un incremento intermensual de +14,7%, nivel que ha venido impulsado por unas condiciones climatológicas más suaves de lo habitual. Es un dato muy bueno que ha permitido que las ventas en el año hayan repuntado hasta 5,26M desde 4,94M de 2014. También se ha producido un repunte en el precio medio de las ventas de +7,6% con respecto al año anterior. Finalmente destaca un incremento en las ventas en todas las regiones: en el Este +23%, Sur +14,6%, Oeste +10,9% y en el Norte +8,7%. Linke directo al informe: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=ASES&subs=IMAS&nombre=EEUU_Ventas_de_Vivienda_Usada_diciembre.pdf
UEM.- Los PMIs (datos preliminares) del mes de enero descendieron más de lo esperado aunque se mantuvieron en zona de expansión. (i) El PMI Manufacturero se situó en 52,3 vs 53,0 estimado vs 53,2 anterior, debido al retroceso de Alemania (52r,1 vs. 53,0 est.) y Francia (50,0 frente a 51,3 est.), (ii) El PMI de Servicios descendió hasta 53,6 (vs 54,2 estimado y anterior) a pesar del repunte del sector servicios en Francia. La combinación de estos datos ha provocado que el PMI Compuesto perdiera terreno con respecto al mes de diciembre desde 54,3 hasta 53,5 frente a 54,1 estimado.
JAPON.- (i) La balanza comercial mejora en diciembre hasta 140,2 Bn JPY vs -381,3Bn JPY anterior (revisado desde -379,7 Bn JPY) aunque gracias a la fuerte caída de las importaciones (-18,0% vs -10,2% anterior vs -16,4% esperado) ya que las exportaciones experimentan un descenso de -8,0% vs -3,3% anterior vs -7,0% esperado, (ii) El indicador adelantado del mes de diciembre desciende ligeramente hasta 103,5 (vs 103,9 estimado preliminarmente vs 104,2 anterior).
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2.- Bolsa española



ABENGOA (Vender; Cierre 0,37€; Var. Día: +4,5%)Hoy Consejo de Administración para aprobar un plan de viabilidad que permita superar el preconcurso de acreedores.- Diseñado por la consultora Álvarez & Marsal, contempla un programa de desinversiones, la renegociación de los pagos a proveedores y, sobre todo, una reducción de la deuda corporativa desde 8.900M€ (aunque toda la deuda consolidada es superior a los 20.000M€) hasta el rango 3.000/4.000M€ mediante quitas y capitalización. Para conseguir esto último parece que los principales bonistas, que son fondos de inversión (BlackRock, Centerbridge, Invesco, Värde, Spphic, DE Shaw, etc) estarían dispuestos a capitalizar deuda (tienen 3.561M€ frente a 3.116M€ de deuda bancaria, en cifras aproximadas) siempre que eso les permitiera pasar a controlar la gestión de la Compañía. La fecha tope para que los acreedores lleguen a un acuerdo evitar que el preconcurso se transforme en concurso de acreedores es el 28/3/16. OPINIÓN: Pensamos que es muy probable que los fondos bonistas accedan a capitalizar una parte relevante del principal, lo cual vendría acompañado de una refinanciación a muy largo plazo del resto. Eso permitiría ganar tiempo suficiente para implementar un programa de venta de activos (¿por unos 1.500M€?) que aligeraría más la carga de la deuda. Ambas medidas harían viable la Compañía, aunque su tamaño pasaría a ser muy inferior. Además, creemos que los activos que sería posible vender serían aquellos con ingresos más previsibles y estables (Atlántica Yield, por ej.), de manera que Abengoa quedaría más bien reducida a ser una compañía de ingeniería que entrega proyectos llave en mano. Al final de todo ese proceso, en caso de que salga adelante una cuerdo voluntario con acreedores, la sociedad Inversión Corporativa (familia Benjumea, hoy principal accionista) pasaría a tener una pequeña participación en el capital, probablemente no superior al 5%. Independientemente del éxito de este proceso de negociación con los acreedores, seguimos considerando Abengoa como una inversión de alto riesgo, de carácter especulativo en estas circunstancias, y, por tanto, continuamos recomendando Vender.
3.- Bolsa europea


AIRBUS (Comprar; Cierre 56,95€; Var: +2,56%): Irán podría encargar 114 aviones.- El Presidente iraní Rouhani inicia hoy una ronda de visitas en Europa después del levantamiento de las sanciones sobre el país y se especula con la firma de su primer gran contrato con Airbus, compañía a la que compraría 114 aviones. OPINIÓN: Ya se venía hablando del tema pero la confirmación de la noticia sería un impulso para Airbus ya que el precio de catálogo de los aviones rondaría los 10.000M$ (parece que los modelos elegidos serán el A380, A320 y A321). En conjunto se estima que Irán podría cerrar contratos con empresas europeas de unos 17.000M$ y Airbus sería la principal beneficiada.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- El viernes todos los sectores del índice cerraban en positivo.
Los mejores: Energía +4,3%; Información y Tecnología +2,8%; Telecos +2,4%
Los peores: Industrial +0,8%; Salud +1,5%; Consumo +1,6%
El viernes publicaron varias compañías. Entre ellas destacamos (compañías más relevantes, BPA obtenido vs BPA estimado por el consenso de mercado): General Electric (0,52$ vs 0,49$ e.), SunTrust Banks (0,88$ vs. +0,867e) y Legg Mason (-1,31$ vs. +0,69e).
Hoy publican varias compañías. Entre ellas destacamos (compañías más relevantes, BPA estimado por el consenso de mercado): HALLIBURTON (0,241$e.), KIMBERLY-CLARK (1,427$e.) y MCDONALDS (1,233$e.), todas antes de la apertura de mercado.
Hasta la fecha han publicado 73 compañías, 55 han batido expectativas, 5 se ha situado en línea con estimaciones y 13 han decepcionado al consenso. El BPA del conjunto de compañías que se ha publicado hasta la fecha se ha situado en -3,55%, nivel considerablemente mejor que -6,7% que se estimaba al inicio de la temporada.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: las compañías del sector energético gracias al importante repunte del petróleo en la sesión del viernes (Brent +10% y WTI +9%). Entre ellas destacaban (i) WILLIAMS COS (19,7$; +23,1%); (ii)ONEOK (25,1$; +10,9%), pese a la rebaja de recomendación hasta neutral desde sobreponderar anunciado por una casa de análisis el viernes pasado; (iii) KINDER MORGAN (15,3$; +10,5%), el valor reaccionaba positivamente al anuncio diferentes medidas, como la reducción de inversiones y del dividendo, que persiguen evitar un aumento de su endeudamiento y el consiguiente empeoramiento de su perfil crediticio.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) AMERICAN EXPRESS (55,06$; -12,1%), pese a que sus resultados del 4T15 quedaban por encima de lo estimado (ingresos 8.391M$ vs. 8.389M$ estimado y BPA 1,231$ vs. 1,125$ estimado), sus previsiones de beneficio para 2016 y 2017 quedaban por debajo de lo esperado; (ii) FREEPORT-MCMORAN (3,94$; -9%), pese a la subida del precio de las materias primas el viernes, el valor caía ante la expectativa de que presente importantes pérdidas en sus resultados trimestrales mañana. En concreto, el consenso anticipa una pérdida de -0,15$ por acción; los avances del petróleo tampoco conseguían salvar de las pérdidas a (iii) ENSCO (9,57$; -4%), penalizada por las previsiones apuntando a un mayor recorte de los gastos en exploración de nuevos pozos para el conjunto de 2016.

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