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martes, 19 de enero de 2016

INFORME DIARIO - 19 de Enero de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "El petróleo continúa siendo un lastre."
Nueva jornada de descensos en las bolsas europeas, debido a una nueva caída del precio del petróleo, que permanece presionado a la baja tras el levantamiento de las sanciones a Irán, lo que acentuará la situación actual de sobreoferta de crudo en el mercado. La sesión fue especialmente negativa en el sector financiero después de que el BCE argumentara que el nivel de créditos dudosos continúa siendo elevado en países como Italia. El sell-off de bolsas y activos de riesgo mantuvo claramente soportado al Bund mientras el euro cerró en niveles cercanos a 1,09$.
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Hoy: "El fin de la capitulación está más cerca."

La apertura de las bolsas tendrá un signo levemente alcista hoy, apoyado en unos datos de crecimiento del PIB en China (+6,8% frente a +6,9% estimado) que confirman la desaceleración del país pero son aceptables y alimentan la expectativa de mayores estímulos. Sin embargo, la sesión podría ir de más a menos, ya que las bolsas todavía se encontrarán hoy con 3 obstáculos(i) Los datos macro no deberían dar soporte a la renta variable, puesto que el indicador de sentimiento económico ZEW en Alemania debería retroceder por la situación actual del mercado. Además, la actualización de las estimaciones del FMI mostrará una revisión a la baja del crecimiento del PIB y del comercio mundial. (ii) Las compañías del sector energía en EE.UU. deberían reflejar en la sesión de hoy el efecto de la caída del precio del petróleo tras el levantamiento de las sanciones a Irán después de que Wall Street estuviera cerrado ayer. (iii) Por último, hoy se publican resultados empresariales de entidades financieras (BoA y Morgan Stanley) y compañías tecnológicas (IBM), 2 sectores cuyos resultados han tenido una acogida negativa en el mercado hasta ahora. En definitiva, las bolsas ofrecerán algunos síntomas de estabilización pero sin rebotes significativos, mientras que los bonos permanecerán respaldados. 
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1. Entorno económico
ESPAÑA.- El M. de Economía en funciones señaló ayer que el abaratamiento del petróleo tendrá un efecto positivo sobre el crecimiento económico de +0,5% de forma que la previsión del Gobierno para este año se elevaría al +3,5%. Asimismo, supondrá un ahorro en la balanza comercial y en la balanza de pagos de entre 15.000 y 20.000M€ y reduciría la inflación cerca de un punto para dejar los precios estancados en 2016. En nuestra opinión, el abaratamiento del crudo es una buena noticia para un país como el nuestro, que presenta un grado de autoabastecimiento inferior al 1%. No obstante, nuestra economía afronta otros riesgos, el político principalmente, que empañan las perspectivas económicas.
CHINA.- En China se han publicado numerosos datos esta madrugada. Todos ellos han sido levemente inferiores a las expectativas y confirman la desaceleración del crecimiento económico: (i) El PIB registró un crecimiento de +6,8% en tasa interanual en 4T’15 frente a 6,9% estimado y anterior. Se trata del crecimiento más bajo desde el año 2009. El incremento del PIB en tasa t/t ha sido +1,6% frente a +1,8% estimado y anterior. El crecimiento del conjunto del año se situó en +6,9%, un nivel inferior en una décima al objetivo del 7% fijado por el Gobierno. (ii) La producción industrial se incrementó +5,9% en diciembre frente a +6,0% estimado y +6,2% anterior. (iii) Lainversión fija en activos urbanos en diciembre repuntó +10% frente a +10,2% estimado y anterior. (iv) Las ventas minoristas crecieron +11,1% en tasa interanual en diciembre frente a +11,3% estimado y +11,2% anterior.
SECTOR PETROLERO: Ayer conocimos el informe mensual de la OPEP. Destacamos: i) La demanda de crudo en 2015 se incrementó en +1,54Mbrr/d hasta 92,92Mbrr/d (+1,69%). Para 2016, esperan que la demanda crezca en +1,26Mbrr/d hasta 94,18 (+1,36%); ii) La oferta de crudo en 2015 fue de 95,20Mbrr/d (+2,4%). Para 2016, la oferta se situará por encima de los 96,4Mbrr/d (+1,26%); iii) El exceso de oferta es de 2,28Mbrr/d en 2015 y de aprox. 2,22Mbrr/d en 2016; iv) La oferta de crudo de la OPEP se situó en 32,18Mbrr/d (-0,6%) situándose por encima de su cuota oficial de 30Mbrr/d y al nivel de los 31,7Mbrr/d al que nos tenía “acostumbrado”. CONCLUSIÓN: El exceso de oferta de crudo continuará en 2016 y, la caída de oferta por parte de países no OPEP (shale oil) será compensado parcialmente por Irán.
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2.- Bolsa española

SACYR (Vender, Cierre 1,42€; Var. Día: -6,18%): Su participación en Repsol vale más que la propia compañía.- El 8,73% que posee Sacyr en Repsol tiene un valor de mercado de 1.061M€, inferior al valor del 100% de Sacyr en bolsa que es de 737,9M€. OPINIÓN: El mal comportamiento de Sacyr es el reflejo de i) las dudas que surgieron sobre algunos de sus proyectos, por ejemplo Canal de Panamá, ii) su elevado endeudamiento (DN: 4.224M€; DN/PN: 2,18x) y su riesgos en la refinanciación y iii) la muy alta probabilidad de que Repsol corte el dividendo.
BANCOS ESPAÑOLES: La tasa de mora desciende en noviembre de 2015 hasta el 10,35%.- Los datos provisionales del BdE muestran un nuevo descenso de la tasa de mora desde el 10,56% registrado en octubre hasta el 10,35% en noviembre. OPINIÓN: La caída en la morosidad viene fundamentalmente explicada por la favorable evolución del saldo de dudosos que desciende -1,4% m/m y -21,3% a/a, así como por un ligero aumento del volumen total de créditos en la última parte del año 2015. En este sentido cabe destacar que el volumen total de créditos (1,34 billones de euros) acumula una caída en el conjunto del año de -1,9%, pero aumenta +0,5% con respecto al mes de octubre. Valoramos positivamente la evolución de la morosidad que registra una caída -220 pb en el conjunto del año (-238 pb con respecto al mes de noviembre de 2014) aunque todavía se encuentra en niveles históricamente altos. En este sentido entendemos que para acelerar la caída en la morosidad es necesario un aumento significativo en la demanda de crédito y la reducción adicional del saldo de dudosos mediante la venta de carteras de crédito en el mercado mayorista (institucional).
ACCIONA (Comprar, Pº Objetivo: 91,6€; Cierre: 71,70€): Luz verde al aumento de su participación en ATLL hasta el 78%.- La CNMV ha autorizado la compra del 39% de la sociedad Aigües Ter-LLobregat (ATLL) por parte de Acciona al banco brasileño BTG Pactual (la venta forma parte del plan de desinversión de activos no estratégico de BTG para hacer frente a los problemas de liquidez tras el escándalo de Petrobras). OPINIÓN: Se desconoce el importe de la operación aunque se estima que la participación de BTG rondaría los 60M€. Con esta adquisición Acciona pasaría a controlar el 78% de ATLL desde el 39% actual y el 22% restante quedaría en manos de dos socios locales (Godia-Torreblanca y Rodés). Por tanto, Acciona toma más riesgos en ATLL, sociedad cuya concesión se adjudicó en diciembre de 2012 y que actualmente está pendiente de los recursos de casación que han presentado tanto Acciona como la Generalitat de Catalunya al Tribunal Supremo después de que el TSJC anulara el pasado verano el concurso público por el que se adjudicó la concesión (Agbar presentó un recurso). En este sentido, el grupo de renovables, construcción y servicios cuantifica en 296M€ el importe mínimo que deberá recibir si se anula la adjudicación.
IAG (Comprar; Pr. Obj: 9,8€; Cierre 7,15€).- Inicia su expansión por Asia.- A partir del 18 de octubre estrenarán rutas sin escala desde Madrid a Tokio 3 veces por semana. Este destino se retoma por primera vez desde 1998. Posteriormente (previsiblemente en invierno pero sin fecha concreta por el momento) se iniciarán vuelos directos a China: tres vuelos por semana a Shanghái. OPINIÓN: Se trata de una buena noticia para la aerolínea, expandiéndose por mercados que abandonó por falta de demanda como Japón e iniciando nuevos proyectos. Sin duda, es el reflejo de la buena gestión y resultado de una dura reestructuración y le permitirá hacer frente a la competencia de las aerolíneas del Golfo.
3.- Bolsa europea 
VOLKSWAGEN (Vender; Cierre: 110,35€; Var. Día: -1,4%).- Se enfrenta a una nueva demanda colectiva: Un grupo de grandes accionistas preparan una demanda colectiva contra el grupo en Alemania. OPINIÓN: Empeora el escenario judicial al que se enfrenta la compañía, que ya tiene pendientes dos demandas colectivas en EE.UU. y Australia. Noticias negativas, por tanto, ya que implican un mayor riesgo a tener que afrontar importantes multas y sanciones, pero no sorprendentes. Este tipo de acciones era algo que ya se barajaba y asumía como altamente probable en Europa. Por tanto, no esperamos un gran impacto de esta noticia en el valor hoy.
RIO TINTO (Cierre: 1.632,5GBp; Var. Día: -0,67%): aumenta el número de pedidos de hierro en 4T¿15 y presenta un guidance2016 fuerte de pedidos y producción.- En 2015 Río incrementó +11% el número de pedidos de hierro, cifras en línea con su guidanceestablecido de 340MTn. Durante 4T¿15 el número de pedidos de hierro aumentó +10% hasta 91,3Mtn, mientras que la producción de cobre se redujo hasta 111.000Tn, -13%. De cara a 2016 estima que producirá 350MTn de hierro, lo que implica un incremento de +7% de producción, y que aumentará el número de pedidos +4%. Por otra parte, estima que podrá mantener el pago de dividendo, algo que otros rivales han tenido que suspender. OPINIÓN: Son datos fuertes si se tiene en cuenta el entorno especialmente adverso en el que opera y se sitúa en una posición más ventajosa que muchos de sus competidores. Además, las perspectivas para 2016 son alentadoras, a pesar de que previsiblemente el precio seguirá estando en un nivel muy reducido, entre otros motivos por la desaceleración de China y Brasil. Pero, a pesar de ello, son optimistas y estiman un incremento en los niveles de pedidos y de producción. Esto puede hacerlo entre otros motivos porque cuenta con uno de los costes de producción más bajos del sector. Finalmente, se espera que mantenga el abono de dividendo. Por lo tanto, impacto positivo en el corto plazo, sin embargo continuamos no recomendando tomar posiciones en ninguna compañía del sector, ya que la incertidumbre es todavía muy elevada.

4.- Bolsa americana y otras
Ayer la bolsa americana estuvo cerrada por la celebración de Martin Luther King.
Hoy publican varias compañías. Entre ellas destacamos (compañías más relevantes, BPA estimado por el consenso de mercado): antes de la apertura UnitedHealth (1,382$ e.) y Delta Airlines. A la 13h Bank of America (0,267$e.) y Morgan Stanley (0,321$). A las 22h publica Netflix (0,021$).
Hasta la fecha han publicado 32 compañías, 19 han batido expectativas, 1 se ha situado en línea con estimaciones y 12 han decepcionado. El BPA del conjunto de compañías que se ha publicado hasta la fecha se ha situado en -3,79%, nivel considerablemente mejor que -6,7% que se estimaba al inicio de la temporada.

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