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lunes, 18 de enero de 2016

INFORME DIARIO - 18 de Enero de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
 
Hoy: "Bolsas: Si fuera sólo China el mercado se habría estabilizado. Pero no es sólo eso."


ESTA SEMANA no tiene por qué ser mejor que la pasada. Esa es la mala noticia. La buena, que el mercado está a punto de capitular y no merece la pena vender a estos niveles… salvo que las caídas de bolsa terminen afectando a la confianza, al consumo, al empleo y al propio ciclo. Pero aún no estamos ahí. vamos a darnos hasta finales de enero para decidir. 
Esta semana también será floja porque el mercado  - sobre todo las bolsas -  no puede darse la vuelta a mejor mientras no se cumplan 2 condiciones de corto plazo: (i) Estabilización del mercado chino. Va más lento e inseguro de lo que esperábamos, pero debería ir aterrizando poco a poco. (ii) Estabilización del petróleo. La caída por debajo de la frontera psicológica de los 30$ está haciendo mucho daño al mercado en términos de confianza. Después del levantamiento de las sanciones a Irán podría retroceder hasta el entorno de los 20$ (con cero actuación por parte de la OPEP y demanda final floja),  donde seguramente tendría lugar la capitulación, de manera que esta variable todavía puede hacer más daño al mercado. 
El caso es que el mercado no va a estabilizarse hasta que China y el petróleo se estabilicen, lo cual creemos que sucederá antes de que termine enero. Este es el plazo temporal que nos marcamos para cambiar o no estrategia de inversión, puesto que en nuestro Informe de Estrategia 2016 ya advertimos que las bolsas no conseguirían arrancar hasta bien avanzado enero… aunque ciertamente no esperábamos un arranque tan malo. Éste se ha debido a la coincidencia de una serie de factores adversos: China, petróleo, la Fed (que podría estar equivocándose), escasa visibilidad de los beneficios empresariales y ciertos eventos anómalos (investigación sobre Renault, política española). Pero, salvo que estemos entrando de nuevo en otra recesión, vender ahora sería un error. El riesgo de que estemos entrando en una nueva crisis de economía y/o mercado es bajo, por lo que creemos que a finales de enero habrá terminado el proceso de ajuste y el año irá de menos a más. Sin embargo, tras las fuertes caídas de estos días existe la posibilidad  - antes no existía -  de que las caídas del mercado terminen afectando a la confianza, al consumo, al empleo… y, por extensión, al propio ciclo. Nos damos de tiempo hasta finales de enero. Por ahora creemos que sufrimos un ajuste dentro de un ciclo expansivo, por lo que la estrategia de inversión no debería cambiar todavía. El potente flujo de fondos, la escasez de alternativas de inversión, la mejora de los resultados empresariales desde el segundo trimestre, la estabilización del petróleo tal vez cuando llegue al entorno de 20$ y la ventaja en costes que su abaratamiento supone para las economías desarrolladas, la probable reconducción que hará la Fed de su política monetaria (dejando de subir tipos), la ausencia de inflación casi de forma estructural y la mejora progresiva del empleo harán que las bolsas terminen rebotando y que 2016 no sea un mal año. Salvo que el ajuste se extienda más allá de enero, no merece la pena vender. Eso sí, enero está perdido… como defendimos sucedería, aunque no supiéramos anticipar que llegaría a ser tan malo.


Bonos: "Soportados por el vuelo a la calidad"

Los bonos soberanos de elevada calidad repuntaron la semana pasada, en un contexto de mercado definido por el sell-off de bolsas. El diferencial del bono español con el Bund se amplió hasta 126 p.b., en una semana marcada por la primera emisión sindicada de 2016. Las referencias clave de esta semana no llegarán hasta el jueves, con la emisión de bonos de España y la reunión del BCE, en la que el banco central reiterará a su disposición a mantener una política monetaria claramente acomodaticia. La ausencia de catalizadores en las bolsas seguirá generando un flujo de inversión hacia la renta fija que mantendrá respaldado el Bund en un rango estimado semanal 0,40% / 0,48%.


Divisas: "¿Insinuará algo Draghi?"

Eurodólar (€/$).- El cruce permaneció estable durante la semana pasada teniendo en cuenta las caídas bursátiles. Esta semana la atención seguirá en el crudo y en una macro que arroja señales mixtas a ambos lados del Atlántico. En este escenario, sólo veríamos al euro depreciarse de nuevo si Draghi insinuara algo el jueves. Si no, lo más probable es que el cruce siga moviéndose dentro del rango estimado semanal: 1,08-1,10.
Euroyen (€/JPY).- Las declaraciones de Kuroda enfriando las expectativas de estímulos monetarios adicionales, la macro japonesa floja y la elevada volatilidad mantuvieron el yen en un rango aproximado a 128. Esta semana, todo  apunta a que el yen seguirá presionado (actuando como refugio) por la incertidumbre sobre China y el desplome de las commodities. Además, si el mensaje de Draghi (jueves BCE) deprecia el euro, el euroyen podría apreciarse algo más. Rango estimado semanal: 127,03/128,7
Eurolibra (€/GBP): Para esta semana esperamos una ligera depreciación de la libra ya que el consenso de mercado para los datos macroeconómicos de la semana es débil. Se espera un incremento de la variación de parados a 4,0k (vs 3,9k anterior). A su vez, las ventas minorista ex-energía (a/a) se ralentizan al +0,3% (vs +1,7% anterior). Rango estimado para esta semana: 0,755/0,770.
Eurosuizo (€/CHF): El franco cotiza el aumento de la incertidumbre en los mercados de capitales independientemente de la coyuntura suiza donde las ventas al por menor descienden -2,1% en noviembre vs -1,1% anterior. Esta semana, el franco continuará relativamente fuerte frente a las principales divisas a pesar de la debilidad prevista para los datos macro en Suiza (precios de importación y expectativas económicas). Rango estimado (semanal): 1,098/1,087. 
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1. Entorno económico
ESPAÑA.- (i) IPC final de diciembre - publicado el viernes - confirmado en 0% preliminar vs -0,3% noviembre. La tasa subyacente retrocede hasta +0,9% desde +1,0%. Datos publicados el viernes. (ii) Moody’s baja la perspectiva sobre la deuda de Cataluña desde Estable hasta Negativa, aunque mantiene su rating en Ba2 (por debajo del grado de inversión), debido a 3 razones: incremento del riesgo de desviarse de la consolidación fiscal, tensiones con el Gobierno Central que podrían afectar al flujo inversor en Cataluña y, en caso de que dichas tensiones se incrementaran, esto podría afectar al respaldo de liquidez del Gobierno Central hacia Cataluña. Link a la nota:www.moodys.com/research/Moodys-changes-outlook-on-the-Generalitat-de-Catalunya-to-negative--PR_342258
EE.UU.- Batería de datos francamente débiles la mayoría de ellos, publicados el viernes, lo que agravó los retrocesos en Wall Street: (i) Ventas Por Menor de diciembre -0,1%, como se esperaba, pero compara mal con el avance de +0,4% de noviembre. El desglose de los datos muestra un aspecto decepcionante: las ventas minoristas ex-autos también retroceden -0,1% frente a +0,2% estimado y +0,4% anterior y el Grupo de Control, que es la componente de ventas minoristas que se tiene en cuenta para el cálculo del PIB, cae -0,3% frente a +0,3% estimado y +0,5% anterior. Nota completa disponible en este link. (ii) Los Precios de Producción descendieron en diciembre en línea con las estimaciones del mercado: -0,2% en tasa m/m y -1,0% en tasa a/a, debido al descenso en los precios de las materias primas. La tasa a/a subyacente desacelera desde +0,5% hasta +0,3%. (iii) El Empire Manufacturing (indicador de confianza en N.Y. y parte de Filadelfia) sufrió un severo retroceso, hasta -19,37 vs. -4 estimado y -6,2 anterior, debido al deterioro de las expectativas de nuevos pedidos y envíos. Este deterioro es coherente con la caída del ISM Manufacturero en Nov.15 y Dic.15. (iv) La Producción Industrial registró una caída de -0,4% frente a -0,2% estimado y -0,9% anterior revisado a la baja desde -0,6%. Se trata del 5º mes consecutivo de descenso. Este retroceso está condicionado por la menor producción de utilities (-2,0%) debido al clima suave y del sector de minería (-0,8%) por los bajos precios de las materias primas. Además, la producción manufacturera descendió -0,1% por 2º mes consecutivo cuando se estimaba que se mantuviera estable, lo que pone de relieve que el sector manufacturero se está viendo penalizado por la apreciación del dólar y por la ralentización de la demanda desde los mercados emergentes. La tasa a/a acentúa su descenso desde -1,3% hasta -1,8%. Nota completa disponible en este link. (v) El Grado de Utilización de la Capacidad Productiva se situó en 76,5% frente a 76,8% estimado y 76,9% anterior. (vi) El Indicador de Confianza de la Universidad de Michigan batió expectativas en enero al situarse en 93,9 frente a 92,9 estimado y 92,6 anterior. A pesar de que la componente de Situación Actual es algo más pesimista (105,1 vs 108,1), la de Expectativas es más positiva (85,7 vs 82,7).
EE.UU./FED.- Bill Dudley (Fed de NY) dijo el viernes que los indicadores macro apuntan a “un 4T relativamente débil” para la economía americana, pero que el empleo seguía evolucionando sólidamente y que la inflación repuntará en su debido momento.
SECTOR PETROLERO.- Tras confirmarse el levantamiento de las sanciones sobre Irán, este país podrá volver a exportar petróleo. En la actualidad Irán pose las 4 mayores reservas probadas de crudo del mundo (157.000Mbrr), con una cuota mundial del 9,8% después de Venezuela (17,5%), Arabia Saudí (15,7%), y Canadá (10,2%). Tiene previsto incrementar sus extracciones de crudo, y posterior exportación, en 1Mbrr/d (1,06% la demanda global de crudo) en dos fases (a corto plazo 500.000brr/d y a medio plazo otros 500.000brr/d adicionales). De esta forma pasaría de una producción actual de crudo de 3,4M brr/d (4% de la oferta mundial) a niveles de 4,4Mbrr/d en plazo inferior a 18 meses. Así pasará a convertirse en el 5 mayor productor mundial después de EE.UU. (12,3Mbrr/d); Arabia Saudita (11,5Mbrr/d), Rusia (10,0Mbrr/d) y Canadá (4,5Mbrr/d), Este nivel de producción es totalmente asumible ya que era lo que producía en 2008. No descartamos que este nivel sea superior en la medida que dispone de las reservas probadas y ya está en negociaciones avanzadas con algunas de las mayors (Total y Shell) para empezar a invertir y explotar los yacimientos. La consecuencia inmediata es que se acentuará el exceso de oferta existente, hasta aprox. 3Mbrr/d, lo que seguirá presionando el crudo a la baja.La esperanza para el sector es que los bajos niveles de la cotización de crudo fuercen a cerrar aquellos yacimientos más ineficientes. En particular, los situados en Rusia y los de shale oil, con punto de rentabilidad (break-even) por encima de los 70$/brr. Lo razonable es que a raíz de estas noticias, el crudo hoy se vea penalizado con caídas de al menos un -3% y arrastre a las petroleras y a las compañías de servicios del petróleo. Seguimos recomendando estar fuera de las compañías petroleras así como de las del servicio del petróleo.
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2.- Bolsa española


TELEFÓNICA (Neutral; Pr. Objetivo: 11,8€; Cierre: 9,1€; Var. Día: -2,4%): Rumores acerca de una posible compra de activos a AT&T: Diferentes medios apuntan al interés de Telefónica en adquirir los activos de televisión de pago de AT&T en Latinoamérica.OPINIÓN: Esta posible operación encajaría con la estrategia de la compañía focalizada en reforzar los servicios de televisión de pago. Sin embargo, en nuestra opinión, presenta esencialmente dos problemas: (i) se baraja que el valor de estos activos rondaría los 10.000M$. Se trata de un importe realmente significativo sobre todo en un escenario en que la venta de O2, por la que se embolsaría unos 14.000M€, sigue estando pendiente y le obliga a buscar alternativas para reducir endeudamiento y asegurar la sostenibilidad del dividendo en caso de que finalmente no se lleve a cabo. (ii) Implicaría aumentar la exposición geográfica de la compañía a Latam, que ya es muy elevada: en 2014 la exposición a Brasil de la compañía era de un 22% y de un 26% al resto de Latam mientras que en 2015 estimamos que serán de un 25% y de casi el 30% respectivamente. Esto implica que la compañía está expuesta a importantes riesgos como la desaceleración de la economía brasileña o las divisas de la región. A la espera de recibir más información sobre esta operación, seguimos manteniendo nuestra recomendación Neutral sobre el valor, que mantenemos infravalorado en nuestras Carteras Modelo de Acciones (en enero hemos bajado su peso desde 8% hasta 5% en la Cartera Modelo de 20 valores y ha quedado excluida de las carteras de 10 y 5 valores; carteras disponibles en: https://docs.bankinter.com/stf/analisis/analisis_bankinter/carteras_modelo_espanolas.pdf).
MERLIN PROPERTIES (Comprar; Cierre: 9,95€; Var. Día: -2,28%): Podría adquirir la cartera de activos logísticos de Saba por 150 M.€.- Según fuentes del mercado Saba habría seleccionado en exclusiva a Merlin Properties para vender por unos 150 M.€ una cartera de activos que suman 315.000 m2 de activos operativos en Cataluña, Sevilla y Álava. Además, la operación incluiría de 800.000 m2 adicionales en Álava y 500.000 m2 en Lisboa que están pendientes de desarrollo. OPINIÓN: Aunque la operación podría no cerrarse hasta el verano y el impacto inmediato en la cotización será limitado, la compra de estos activos sería positiva para Merlin Properties puesto que le convertiría en el operador logística de referencia en la Zona Franca de Barcelona y fortalecería su posición en el corredor A-2 Madrid-Barcelona, donde la compañía posee activos en Coslada, Guadalajara y Zaragoza. El negocio de logística supone actualmente el 4% de la superficie alquilable y genera el 6% de los ingresos brutos, con una yield media de 7,7%, que debería reducirse progresivamente hasta niveles cercanos a 7% ya que este negocio puede beneficiarse de la mejora del ciclo.
MERLIN PROPERTIES (Comprar; Cierre: 9,95€; Var. Día: -2,28%): Podría adquirir la cartera de activos logísticos de Saba por 150 M.€.- Según fuentes del mercado Saba habría seleccionado en exclusiva a Merlin Properties para vender por unos 150 M.€ una cartera de activos que suman 315.000 m2 de activos operativos en Cataluña, Sevilla y Álava. Además, la operación incluiría de 800.000 m2 adicionales en Álava y 500.000 m2 en Lisboa que están pendientes de desarrollo. OPINIÓN: Aunque la operación podría no cerrarse hasta el verano y el impacto inmediato en la cotización será limitado, la compra de estos activos sería positiva para Merlin Properties puesto que le convertiría en el operador logística de referencia en la Zona Franca de Barcelona y fortalecería su posición en el corredor A-2 Madrid-Barcelona, donde la compañía posee activos en Coslada, Guadalajara y Zaragoza. El negocio de logística supone actualmente el 4% de la superficie alquilable y genera el 6% de los ingresos brutos, con una yield media de 7,7%, que debería reducirse progresivamente hasta niveles cercanos a 7% ya que este negocio puede beneficiarse de la mejora del ciclo.
3.- Bolsa europea 

SECTOR AEROLÍNEAS: Ryanair e EsayJet buscan alianzas con las aerolíneas de bandera europeas.- La estrategia planteada consiste en que las low-cost alimenten las rutas de larga distancia de compañías como IAG o Lufthansa. De manera que los pasajeros realizarían una única operación de compra del vuelo pero viajarían el primer tramo, de corto radio, en la compañía de bajo coste para conectar, posteriormente, con el vuelo de largo radio de la aerolínea tradicional. OPINIÓN.- El mercado europeo es un mercado maduro pero todavía en proceso de adaptación a un nuevo entorno (pos-crisis) de elevada competencia. Gigantes como IAG, Lufthansa y Air France-KLM, además de convivir en una elevada competencia entre ellas y con las aerolíneas del Golfo, ya han cedido el 40% de la cuota de mercado en las rutas de corta distancia europeas a las low-cost. Dicho esto, dichas alianzas podrían compensar parte de está perdida de control por parte de las aerolíneas de bandera. Además, muchas rutas de corto radio no son rentables para ellas, porque sus costes operativos son mucho más elevados, viéndose obligadas a cerrar muchas de estas rutas. Por tanto, además de lograr ahorros al cerrar estas rutas, podrían aumentar la ocupación de los vuelos de larga distancia al recibir más tráfico aéreo por parte de las de bajo coste. En cuanto a las low-cost encontrarían vías para crecer a mayor ritmo mediante estas alianzas, si bien las ventajas para esta últimas no están tan claras, puesto que ya crecen a gran ritmo sin acuerdos de este tipo y ya contralan entre el 30%/40% del mercado global. Sin embargo, se estima que dentro de la Unión Europea el 85% de los pasajeros vuelan de punto a punto. Por tanto, el restante 15% (que conectan con aviones de larga distancia) sería el target de este tipo de acuerdos. En definitiva, estas alianzas parecen ventajosas para ambas partes en el medio plazo, en un mercado en el que el número de compañías que han sobrevivido a la crisis se ha visto muy reducido. La clave, para que estos acuerdos prosperen, es definir cuál de las compañías asumirá la responsabilidad sobre retrasos, conexiones y equipajes. Está cuestión ya ha supuesto un obstáculo poniendo fin a las negociaciones entre Aer-Lingus y Virgin Atlantic.

4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Utilities -0,9%; Telecomunicaciones -1,1%; Salud -1,4%;
Los peores: Tecnología -3,2%; Energía -2,9%; Financieras -2,4%.
En una jornada marcada por un sell-off de bolsas que afectó negativamente a todos los sectores. En este contexto, las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron fueron (i) WYNN RESORTS (58,37$; +13,3%), debido a que los resultados preliminares del 4T’15 que batieron las expectativas, con un descenso de -7% en el coste de los premios y el primer incremento de márgenes en 5 trimestres. (ii) ABBVIE (57,34$; +5,1%), que repuntó con fuerza a pesar de la caída de -2,7% en el Nasdaq Biotechnology Index debido a que algunos fondos tomaron posiciones en el valor debido a que cotiza a múltiplos inferiores a sus comparables.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN destacan compañías del sector de la energía, como ha sucedido durante la mayor parte de sesiones de este año. Fueron especialmente relevantes los retrocesos de (i) WILLIAMS COMPANIES (ii) CONSOL ENERGY (4,99$; -11,2%); (iii) MARATHON OIL (8,14$; -10,3%). Además, la cotización de (iv) INTEL (29,76$; -9,1%) reflejó la caída del jueves en el after-market después de que la compañía presentara un guidance de margen inferior a las expectativas del mercado para 1T’16.
Por último, las compañías del sector financiero que presentaron resultados el pasado viernes también cerraron con un saldo claramente bajista: (v) CITIGROUP (42,47$; -6,4%), que presentó resultados superiores a las expectativas con un BPA de 1,06$ frente a 1,05$ estimado. A pesar de que los resultados han mejorado significativamente con respecto al BPA de 0,06$ del 4T’14 debido a los menores costes legales, la cotización cayó con fuerza debido a que el banco se ha visto obligado a dotar 588 M$ en provisiones para hacer frente a posibles impagos en créditos al sector de la energía. Por último, (vi) WELLS FARGO (48,42$; -3,6%) presentó un BPA de 1,03$ frente a 1,02$ estimado, pero las acciones cayeron porque el crecimiento de los ingresos fue escaso (inferior al 1%) y el margen de intereses descendió en 4 p.b.
El mercado americano permanecerá cerrado hoy por la festividad de Martin Luther King, por lo que no se publicarán resultados empresariales.

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