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viernes, 6 de noviembre de 2015

INFORME DIARIO - 06 de Noviembre de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: “Al principio bien y luego regular" Ya estamos acostumbrándonos a sesiones erráticas. La mañana en Europa presentaba buen tono gracias a que el contenido del Boletín Económico del BCE parecía optimista y a que las Ventas Por Menor europeas salían bastante “dignas” (a/a +2,9% sept.), pero posteriormente la sesión fue girando a negativo debido a una Productividad y unos Costes Laborales americanos mejores de lo esperado que refuerzan la idea de que la Fed subirá en diciembre. Repetimos la pauta de estos días: depende del aspecto que tengan los datos para la Fed, así las bolsas giran en un sentido u otro... . 


Hoy: “Si empleo bueno, la Fed se activa"Anoche las bolsas asiáticas reaccionaron de manera mixta (HK -0,7%; CSI-300 +2,5%; Nikkei +0,8%), a pesar de una empresa cementera china ha admitido que no podrá hacer frente al vencimiento de sus bonos (y ya van 6 compañías con este mismo problema este año). La expectativa de fusión entre las bolsas de HK y continentales genera una expectativa de liquidez que da soporte al mercado, aunque algo artificial. La clave básica de hoy es la Tasa de Paro americana, que podría retroceder hasta 5,0% desde 5,1% y eso reforzaría la expectativa de que la Fed subirá tipos en diciembre. Si el empleo sale bueno el T-Note seguirá elevando su TIR (y ya está en 2,23%), contagiando tal vez algo al Bund, pero no es seguro que la bolsa americana rebote porque unos tipos más altos perjudican las valoraciones de compañías… aunque tampoco debería retroceder más allá de lo testimonial porque lo realmente necesario es que la Fed despeje la incógnita sobre sí misma. Probable sesión lateral hasta el empleo americano y después ligeramente alcista. Las siguientes referencias son el Single¿s Day en China el miércoles próximo y Acción de Gracias (26/11) y la campaña de Navidad americana.

1. Entorno económico. 
CHINA.- La compañía cementera China Shansui Cement Group admitió ayer que no es seguro que pueda hacer frente a un vencimiento de sus bonos onshore (vendidos en China continental) la semana próxima. Sería el sexto impago de bonos onshore por parte de una compañía china este año. El anterior caso similar fue Winsway Enterprises (trader de carbón) en agosto (y posteriormente también en octubre), cuya cotización en la bolsa de HK cayó desde 0,475$HK hasta 0,145$HK, nivel a partir del cual fue suspendida de cotización. Parece que con China Shansui Cement la bolsa de HK ya adoptó medidas cautelares en abril, cuando suspendió su cotización. A pesar de ello, el CSI-300 ha rebotado esta noche +2,3%, lo que lleva a temer por un cierto desacoplamiento entre la realidad económica y empresarial y la evolución de la bolsa china. Conviene tener presente que las autoridades chinas han adoptado medidas extremas y no convencionales desde que tuvieron lugar las fuertes caídas en verano, como prohibir a los principales accionistas de los blue chips chinos vender acciones y también el short selling o ventas en corto, lo que ha forzado una estabilización pseudo-artificial de su bolsa y, además, la expectativa de que se fusionen las bolsas de HK y Shanghai en no mucho tiempo está dando un fuerte soporte de liquidez (o de expectativa de liquidez) a la misma.
ESPAÑA.- (i) El Tribunal Constitucional permite por unanimidad que el Parlamento de Cataluña debata la moción independentista. Los magistrados consideran que el Tribunal sólo puede actuar una vez que se apruebe la declaración soberanista, pero no ante una propuesta. (ii) Resultados de la encuesta del CIS: El PP c ontinúa siendo la primera fuerza política por estimación de voto (29,1%) seguido del PSOE (25,3%) y Ciudadanos (14,7%). Podemos sigue perdiendo empuje y pasa del 15,7% del CIS de julio al 10,8% de estimación de voto actual.
UEM.- (i) Las Ventas Por Menor de sept. en la Eurozona publicadas ayer salieron +2,9% a/a vs +3,0% esperado vs +2,3% agosto. En tasa intermensual (m/m): -0,1% vs +0,2% esperado vs 0% agosto. Es cierto que han quedado por debajo de expectativas, pero objetivamente no son malas cifras puesto que repuntan con respecto a agosto (desde +2,3% hasta +2,9%) y las 3 principales economías de la Eurozona (Italia no proporciona cifras) aceleran: Alemania desde +2,1% hasta +3,4% (cifra que es francamente buena para Alemania, donde el consumo no es particularmente dinámico), Francia desde +3,3% hasta +3,6% y España desde +3,1% hasta +4,4%. (ii) BCE, Boletín Económico de Nov. publicado ayer: En resumen, identifica una pérdida de vigor del ciclo global, pero Eurozona poco afectada. La importancia de China es reducida. La política monetaria del BCE está dando resultados y el PIB europeo resiste bien desde la Demanda Interna, particularmente el Consumo. La inflación es muy baja, pero mantiene expectativa de repunte para 2016/17. El empleo mejora gradualmente. OPINIÓN: La visión es más optimista de lo que cabría esperar, hasta el punto de que parece más bien complaciente con la situación, minimizándose los riesgos externos. Pensamos que, si realmente esto fuera íntegramente así, no parece que fuera necesario que el BCE re-examinara su política monetaria en la reunión de diciembre, algo que, sin embargo, se confirma va a hacer.(iii) La CE publicó ayer sus estimaciones actualizadas, cuya síntesis es la siguiente. Revisa a la baja crecimi! ento e i nflación previstos para 2016 en la Eurozona. Estima que el PIB crecerá este año +1,6% frente a +1,5% previsto anteriormente, como consecuencia del efecto positivo de la caída del precio del petróleo y la política monetaria expansiva del BCE. Sin embargo, las estimaciones para 2016 se revisan a la baja desde +1,9% hasta +1,8%, mientras que el crecimiento del PIB se acelerará de forma leve hasta +1,9% en 2017. A pesar de esta revisión a la baja, las estimaciones de la CE superan las del FMI en su World Economic Outlook de Octubre (+1,5% en 2015 y +1,6% en 2016) y a las del BCE en septiembre (que estimaban un crecimiento de +1,7% en 2016 y +1,8% en 2017). La inflación se situará a finales de este año en +0,1% (en línea con el cuadro macro presentado en mayo), mientras que la estimación para el año 2016 se revisa a la baja desde +1,5% hasta +1,0%. La CE estima que el IPC se situará en +1,6% a finales de 2017, por lo que no alcanzará el objetivo del BCE en los próximos 2 años y se mantiene la puerta abierta a una flexibilización del programa PSPP.
EE.UU.- (i) La Productividad No Agrícola del 3T15 aumenta +1,6% contra una expectativa de contracción de -0,3%, por lo que la interpretación es buena desde una perspectiva macroeconómica, de ciclo. Aunque esta Productividad compara desfavorablemente con el 2T (+3,5% revisado además al alza desde +3,3%), aquel trimestre fue especialmente bueno y no parecía sostenible. (ii) Los Costes Laborales Unitarios aumentan tan sólo +1,4% vs +2,5% esperado, por lo que también es un buen registro y, además, se revisa a mejor el dato del 2T (desde -1,3% hasta -1,8%). (iii) Según la encuesta de empleo de la consultora Challenger, Gray & Christmas, pub licada ayer, el número de despidos (públicos y privados) disminuyó -1,3% en octubre mientras que en septiembre los recortes de empleo aumentaron +93,2%. Por tanto, se trata de una cifra que mejora sustancialmente respecto al mes anterior y contrasta con la Encuesta de Empleo ADP del miércoles, que registró una desaceleración en la creación del empleo en el mes de octubre respecto a septiembre.
EE.UU./FED.- Bullard, Presidente de la Fed de S.Louis, ha dicho que la Fed enfrenta el desafío de explicar que la desaceleración en el ritmo de creación de empleo sería algo natural en este punto de la recuperación y que eso no sería incompatible con el hecho de que la Fed abandonase una política de tipos cero, lo cual estaría justificado por el progreso de la economía.
REINO UNIDO.- En reunión del BoE de ayer la institución mantuvo su tipo de descuento en 0,50% y su programa de compra de activos en 375.000 M£, una decisión ya esperada por el consenso de mercado, pero revisó sustancialmente a la baja sus estimaciones de inflación para 2016, lo que anticipa que la subida de tipos continúa aplazándose. En los próximos trimestres estima que la economía crecerá a un ritmo similar al de su potencial de largo plazo, por lo que el PIB crecerá a un ritmo ligeramente inferior al de los años 2013 y 2014 (que terminaron con crecimientos de +2,8% y +3,0% respectivamente). Las expectativas de inflación son más reducidas que en el mes de agosto, por lo que el BoE considera que es probable que la inflación se mantenga en niveles inferiores a +1,0% incluso durante la segunda mitad de 2016. Esto implica una perspectiva más “dovish” o suave.Leer más en la web:



2.- Bolsa española

TELEFÓNICA (Neutral; Cierre: 12,35€; Var. Día: +0,0%).- Cumple con las expectativas a nivel de explotación pero la parte baja de la cuenta (BNA) flojea en el 3T¿15: Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters): Ingresos 9M¿15: 35.337 M€ (+11,9% vs +12,5% en 1S¿15); Ingresos 3T¿15: 11.919 M€ (+10,8% vs +4,8% orgánico); OIBDA 9M¿15: 11.013 M€ (+5,7% vs +7,2% en 1S¿15); OIBDA 3T¿15: 3.693 M€ (+2,9%;+4,8% orgánico) vs 3.700 M€ esperado; Margen OIBDA 31,2% (-1,8 pp) vs 31,3% en 1S¿15; BNA 9M¿15 4.577 M€ (-9,6%); BNA 3T¿15: 884 M€ (-1,9%) vs 998 M€ esperadoOPINIÓN: La parte alta de la cuenta de resultados muestra una mejora del negocio en España donde genera el 25,0% de los ingresos con un ligero aumento en el 3T¿15 de +0,2% (la primera subida desde el 3T¿08), un fuerte aumento de su filial en Alemania (+62,4% en 3T¿15) aunque a nivel orgánico desciende -1,1% en 3T¿15 y una caída notable en Brasil como consecuencia de la depreciación de la divisa (-5,5% en 3T¿15; +5,2% orgánico). A nivel de explotación, los márgenes continúan bajo presión (-1,8 pp en 9M¿15 y -2,4% en 3T¿15) aunque a nivel orgánico se aprecia cierta estabilización (-0,2 pp en 9M¿15; -0,0 pp en 3T¿15). El ritmo de inversión orgánico (capex) frena su ritmo de crecimiento en el 3T¿15 (+3,3% en 3T¿15 vs +8,8% en 9M¿! 15) debi do a las menores inversiones en Alemania (-15,6) y España (-4,1%) por lo que Hispanoamérica se consolida como principal área en inversión (+22,2%). En relación a la situación financiera, la deuda neta desciende en el 3T¿15 en -1.547 M€ hasta 46.691 M€.
INDRA (Vender; Pr. Obj.: 9,56€; Cierre: 10,49€): Resultados 9M’15 flojos.- Resultados 9M’15 frente a consenso Reuters: Ventas 2.069,3M€ (-0,8%) vs 2.046M€ esperados; Ebitda 63,2M€ (-69,1%); BNA -560,0M€ (vs +78,5M€ en 9M’14) vs -545M€ esperados. Flujo de caja libre -187M€ (vs -5M€ en 9M’14). Deuda Neta 837M€ (+15,3%) y DN/Ebitda 6,6x. Cartera de Pedidos 3.376M€ (-1,7%). Caída (-5%) de la contratación en los primeros 9 meses del año por la mala evolución de Brasil así como la de aquellos países con mayor dependencia del petróleo. El OPEX (gastos operativos) se sitúa en 2.070 M€ (+6%) consecuencia de los aprovisionamientos y otros gastos de explotación consecuencia de los esfuerzos asumidos en la ejecución de ciertos contratos y los sobrecostes resultantes en algunos proyectos problemáticos. Los resultados incluyen provisiones de -589M€ principalmente de: i) provisiones, deterioros y sobrecostes de proyectos, ii) provisión del plan de ajuste de plantilla y iii) deterioro del fondo de comercio. Por divisiones destacar el empeoramiento del Book-to-bill situándose en el límite recomendable (1x): Soluciones (62,9% de las ventas) 1,00x y Servicios (37,1% de las ventas) 0,94x. Respecto al 2015, la compañía espera una caída de las ventas del -2%, ligeramente por debajo de nuestra estimación -1,8%. OPINIÓN: Muy malos resultados tanto en términos cualitativos como cuantitativos. La! compañí a continua “depurando” aspectos del anterior equipo directivo sin que se vean punto de inflexión. Preocupante: i) la evolución del book-to-bill ratio por la debilidad que implicara de la cuenta de resultados futura; ii) el incremento y elevado apalancamiento (DN/Ebitda 6,6x) que contrasta con una situación de caja neta positiva por parte de sus más directos competidores. Este punto, hará que vuelvan a surgir los rumores de una posible ampliación de capital. iii) el bajo control de los gastos. La acción debería reaccionar negativamente a estos resultados. Mantenemos la recomendación de Vender y en breve plazo revisaremos el precio objetivo actual (9,56€/acc).
AMADEUS (Neutral; Pr. Obj. 40,10€; Cierre: 38,50€): resultados del 3T’15.- Ha publicado esta mañana resultados del 3T, mejores de lo esperado frente a consenso Bloomberg: Ventas 988,0M€ (+15,7%) vs 965M€ esperados; EBITDA 365,8M€ (+9,2%) vs 367,9M€; BNA 188,87M€ (+6,8%) vs 184,7M€. Deuda financiera neta 2015M€ deuda neta/EBITDA 1,20x. OPINIÓN: Buenos resultados y mejores de lo esperado. El mercado debería acoger estos resultados positivamente.

3.- Bolsa europea 

ARCELORMITTAL (Vender; Cierre: 4,98€; Var. Día: -4,6%): Presenta resultados en línea con expectativas pero recorta su guidance para el conjunto de 2015 y suspende el dividendo.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos: 15.600 M.$ (-22%); Ebitda 1.350 M.$ (-29%) frente a 1.340 M.$; resultado neto d! e -711 M .$ como consecuencia del deterioro del valor de sus inventarios de acero. La compañía ha revisado a la baja su guidance de Ebitda para el año 2015 desde el rango 6.000 M.$/ 7.000 M.$ hasta un rango 5.200 M.$ / 5.400 M.$, inferior a la cifra de 5.500 M.$ esperada por el consenso. Además, la compañía recortará su planes de inversión desde 3.000 M.$ hasta 2.800 M.$ y suspende el pago de dividendo en 2015. OPINIÓN: La rebaja de las previsiones de beneficios se debe fundamentalmente a los bajos precios del acero exportado desde China. Este efecto continuará lastrando los resultados de la compañía, cuya cotización se verá penalizada en bolsa en las próximas jornadas.
SANOFI (Neutral; Cierre: 93,28€; Var. Día: +1,6%): Anuncia un cambio de estrategia y nuevos productos.- Se desacopla de las tendencias de especialización del sector para potenciar ingresos y beneficios a partir de 2018. OPINIÓN: La estrategia que implementará durante los próximos dos años consiste en focalizar los esfuerzos de inversión en seis nuevos productos para compensar el deterioro de la unidad de diabetes que ha venido arrastrado una disminución de las ventas y seguirá lastrando las cuentas en el corto plazo. Por tanto, los beneficios se mantendrán en línea en 2016 y 2017. Sin embargo, esta situación cambiará a partir de 2018. Por el lado de los ingreso, el lanzamiento de seis nuevos fármacos generará entre 12.000/14.000M€ durante los próximos cinco año con el objetivo de compensar del debilitamiento de su negocio core (medicamentos para la diabetes). Por otra parte, estiman alcanzar un ahorro de costes de -1.500M en 2018, manteniendo una filosofía de compañía de salud diversificada que contrasta! con la tendencia de especialización del sector para hacer frente a la dura competencia y a los genéricos. Como resultado estiman que en 2018, el BPA crezca a mayor ritmo que las ventas gracias a la diversificación de las fuentes de ingresos y a la eficiencia de costes. El ejercicio 2014 fue un punto de inflexión en el que tantos ingresos (+2,5%) como beneficios (BPA +3%) volvieron a la senda del crecimiento. Habrá que estar atentos al cumplimiento de este plan estratégico, que confirme que se consolida el cambio de tendencia que apunta a un giro importante para la compañía tras unos años retrocesos en BPAs: -6% en 2011, -7% en 2012 y -19% en 2013.


4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Financieras +0,46%; Servicios de Consumo +0,24%; Bienes de consumo +0,18%
Los peores: Energía -1,02%; Utilities -0,88%; Materiales básicos -0,71%
AYER publicaron (principales compañías; BPA real vs esperado): Duke Energy (1,47$ vs 1,515$e); Apache (-0,05$ vs -0,375$e) y Ralph Lauren (1,86$ vs 1,734$e).
HOY PUBLICAN (principales compañías; hora; BPA esperado): Cigna (12:30hrs; 2,197$e) y Berkshire Hathaway (sin hora; 2.720,60$e.).
S&P 500, SALDO DE RESULTADOS 3T PUBLICADOS: Con 437 del 500 compañías publicadas (87,4% del total), el BPA medio ajustado arroja una caída de –3,5% vs. -6,9% previsto al inicio de la temporada para el conjunto de las compañías del S&P 500.
Entre las compañías que! MEJOR E VOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) 50RALPH LAUREN (130,43$; +14,91%), tras anunciar unos resultados del 2T mejores de lo esperado (BPA 2,13$ vs 1,73$ esperado). Estos resultados muestran el plan de estructuración que inició la compañía meses atrás; (ii) FACEBOOK (108,76$; +4,64%), tras descontar los resultados que publicó el miércoles a cierre de mercado.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) QUALCOM (51,07$; -15,25%), a pesar de anunciar un resultado trimestral 4T mejor de lo esperado (BPA 0,91$ vs 0,86$ esperado). El mal comportamiento se debió a las malas estimaciones previstas para el 1T’16 donde estima un BPA entre 0,8$/0,9$ (vs 1,08$ esperado por el consenso); (ii) ENDO INTERNATIONAL (51,70$; -14,53%), a pesar de anunciar un BPA para el 3T mejor de lo esperado (1,02$ vs 0,99$) y reafirmar las estimaciones 2016; (iii) TERADATA (25,58$; -14,13%), tras dar a conocer unos resultados del 3T ligeramente por debajo de lo esperado (BPA 0,55$ vs 0,56 esperado) junto una revisión a la baja de las previsiones para 2015. Espera un BPA’16 entre 2,00$ y 2,20$ (vs 2,23$ esperado).
En general, mal comportamiento del sector petrolero (CHEVRON -2,43%; MARATHON -2,6%; EXXON MOBIL -1,36%) y servicios del petróleo(HALLIBURTON -2,04%; SCHLUMBERGER -1,88%) tras la caída del precio del crudo a raíz del informe de la OPEP y de las reservas semanales de crudo conocidas el miércoles.

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