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lunes, 26 de octubre de 2015

INFORME DIARIO - 26 de Octubre de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: Bolsas: “Lo malo puede ser bueno. Riesgos de mercado a la baja. Subimos algo exposición."


ESTA SEMANA tenemos mucha macro y resultados, tanto americanos como europeos. España no emite bonos, pero hablan varios miembros del BCE (Merch lunes, Praet y Constancio miércoles) probablemente reforzando la expectativa generada por Draghi de que el BCE aplicará más medidas en su reunión del 3 de diciembre. La macro no será buena. Destacan el IFO alemán de hoy retrocediendo algo (107,6 esperado vs 108,5), los Pedidos de Bienes Duraderos (-1,1% esperado) y la Confianza del Consumidor (102,8 vs 103,0) americano mañana, el PIB 3T también americano el jueves (¡sólo +1,7% vs +3,9% en 2T!) y la reunión del BoJ el viernes, en la que probablemente revisará a la baja su cuadro macro estimado. La macro será floja, pero ahora lo mediocre o malo se interpreta positivamente porque refuerza la expectativa de que el BCE actúe (más). Además, todo queda eclipsado por la enorme expectativa generada por Draghi. Extraemos 2 conclusiones: 
(i) El riesgo de mercado se ha reducido porque la bolsa china se ha estabilizado (aunque a costa de reducir su volumen a 1/3) y porque es altamente probable que el BCE vuelva a actuar con más política monetaria no convencional... incrementando la presión sobre los precios de los activos hasta un punto en que resultaría inevitable preguntarse si no estará formándose una cierta burbuja de cotizaciones, sobre todo en bonos (también en bolsas porque las valoraciones toman como referencia el bono a 10 años). Lo bueno es que esta presión de liquidez respalda nuestra impresión de que las bolsas habrían tocado fondo hace un par de semanas. Otra cosa es la economía... que ya no reaccionará ante más política monetaria como la del viernes en China: tipos más bajos y reducción del coeficiente de reserva de los bancos.
(ii) Parece probable que Draghi quiera forzar la Política Monetaria hasta el extremo para que los gobiernos realmente se vean forzados a actuar en reformas y fiscalidad, que es lo realmente necesario para que el ciclo expansivo se consolide y continúe. Pero mientras eso no suceda, los beneficios empresariales no mejorarán demasiado y conviene seguir siendo cautos con las bolsas.
No obstante lo anterior, puesto que el riesgo de mercado se ha reducido, procede subir algo los niveles de exposición para los perfiles Conservador y Defensivo, que están ahora en 20% y 10% y que parecen excesivamente bajos si las bolsas están mejor soportadas. Subimos ahora hasta 25% y 15% respectivamente, niveles que quedan ahora menos alejados del siguiente perfil de riesgo, que es el Moderado, con 40%, el cual no cambiamos.
Volviendo al rabioso corto plazo, además esta semana China publicará un nuevo plan quinquenal qu! e creemo s será voluntarista, pero que el mercado encajará con complacencia y credulidad, lo que permitirá que las bolsas mantengan una cierta inercia lateral o alcista.
Bonos: "Draghi impulsa el mercado”
El mercado de bonos europeos continúa soportado por la política monetaria del BCE y las declaraciones de Draghi (el BCE revisará/flexibilizará la política monetaria en diciembre), la caída en el precio del petróleo (el futuro del Brent se aleja de 50,0$) y las bajas tasas de inflación en la UEM (esta semana conoceremos la tasa preliminar de octubre). En este escenario, la TIR del Bund alemán debería continuar cotizando en un rango comprendido entre 0,50% y 0,55% en una semana escasa de papel en el mercado primario (emite Italia letras y bonos).
Divisas: "Vuelta en el eurodólar por la Fed"
Eurodólar (€/$).- El discurso de Draghi hundió al euro que cayó de golpe desde 1,135 a 1,11 en su cruce con el dólar. El movimiento se extendió algo más, hasta 1,10, pero pensamos que ya se habría agotado. Hay que tener en cuenta que esta semana hay decisión de la Reserva Federal y seguramente su comunicado vaya en la línea del del mes pasado, reflejando una actitud de esperar y ver cómo afecta la desaceleración de los emergentes, debilitando al dólar. Rango estimado semanal: 1,10-1,125.
Euroyen (€/JPY).- La semana estuvo marcada por el BCE . Esto supuso fortaleza del euro que pensamos que continuará esta semana. Máximo, cuando conoceremos cifras de Japón con un sesgo de debilidad: Producción Industr! ial -2,9 % (a/a) y Tasa de Paro  3,4%. La sorpresa podría venir en la madrugada del viernes donde el BoJ podría  incrementar la base monetaria hasta 88 Billones de yenes (vs 80 Billones de Yenes actuales). A su vez, comunicará sus previsiones seminales. Rango semanal estimado: 134,0/133,0.
Eurolibra (€/GBP).- La semana acabó con un claro saldo apreciatorio de la Libra después de que las palabras de Draghi derribaran la cotización del Euro. Para esta semana la tendencia podría continuar con la publicación del PIB, aunque no de forma tan pronunciada.Rango estimado semanal: 0,730-0,716.
Eurosuizo (€/CHF).- El movimiento del Euro-Franco Suizo también estuvo marcado por el BCE y fortaleza del euro, incrementando la volatilidad respecto a las últimas semanas. Para esta semana, no tendremos datos macroeconómicos en Suiza por lo que es de esperar que se produzca una estabilización de la cotización. Rango estimado semanal: 1,080/1,070.. 
1.- Entorno Económico
CHINA.- El banco central (PBOC) recortó el viernes su tipo de crédito a 12 meses (la referencia básica, ya que no dispone de plazos más largos) desde 4,60% hasta 4,35% y el tipo de depósito también a 12 meses desde 1,75% hasta 1,50%. Estos recortes han venido de la mano del anuncio de liberalización (en algún momento futuro no concretado) de los tipos de depósito de los bancos comerciales y las cooperativas de crédito. Mientras eso sucede, ha reducido el coeficiente de reservas de los bancos (de mayor tamaño) desde 18% hasta 17,5%, lo cual es otra forma de inyectar liquidez. En particular, esta medida se estima equivale a liberar unos 90.000M$ que podrán destinarse a conceder más crédito. Estos recortes eran absolutamente esperados, al menos por nuestra parte, como hemos venido publicando recientemente, puesto que China necesitará aplicar todas las medidas de flexibilización monetaria a su alcance para tratar de reactivar una economía en desaceleración.
SUIZA.- Representantes del SNB (banco central) han dicho que estudiarán los efectos que puede tener sobre el franco suizo (CHF) - en cuanto a la apreciación del mismo que puede provocar, se entiende - la probable ampliación del programa PSPP del BCE y/o sus medidas adicionales de flexibilización monetaria. Nuestra primera conclusión es que podría situar aún más en negativo su tipo de descuento, ahora en -1,25%/-0,25%.
REINO UNIDO.- Carney, el gobernador del BoE, ha dicho que no están garantizadas subidas de tipos en el corto plazo. Esto implica una perspectiva más “dovish” o suave sobre su política monetaria y es deprec! iatorio para la libra.

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2.- Bolsa española

REPSOL (Vender: Pº Objetivo: 12,36€; Cierre: 11,57€).- Negociaciones para desinversiones en Perú.- Repsol ultima la venta de los activos de Refino y Marketing (downstream) en Perú: 51% de la refinería La Pampilla así como 374 estaciones de servicios. El precio de la venta rondaría los 350M€. OPINIÓN: Estas ventas/desinversiones se encuadrarían dentro de los 6.200M€ dado a conocer en el Plan Estratégico 2016-2020. El objetivo es reducir deuda (DN/EBITDA 4,7x) y no perder el grado de inversión (rating actual: BBB- perspectiva Negativa).

3.- Bolsa europea 

MAERSK (Cierre: 9.925DKK; Var. Diaria -5,21%).- Profit warning severo el viernes, tras lo cual el valor cayó -7%. Revisa a la baja su BNA1’5 desde 4.000M$ hasta 3.400M$ (-15%), pero la revisión del negocio de contenedores tomado aisladamente (tiene otras actividades de energía) es desde 2.200M$ hasta 1.600M$ (-27%). En este nego! cio hay efectos negativos en volumen y en precios: sus tarifas han sido en el 3T un 19% inferiores a las del 3T’14, lo cual es un recorte importante. La compañía responsabiliza de esta revisión a la menor actividad comercial (de fletes) entre Europa y Asia, principalmente. Ya en agosto Maersk revisó a la baja su estimación de comercio mundial, medida como demanda mundial de containers (unidades), desde +3%/+5% hasta +2%+4%. La compañía dice que no espera una recuperación a lo largo de este mismo año, por lo que transmite una revisión a la baja del comercio mundial para 2015 y al menos el 1T’16, la cual está en línea con las revisiones a la baja de los PIBs de las principales economías del mundo, pero con su origen en China y los emergentes más vinculados a esta economía (Corea del Sur, Japón, etc.). Este profit warning están muy en línea con lo comunicado el pasado 1 de octubre por la Organización Mundial del Comercio (OMC) que ha reducido sus estimaciones para el comercio a nivel global para el ejercicio 2015 hasta +2,8% (vs +3,3% anterior). A su vez comenta que, esta estimación sigue siendo vulnerable por los focos de incertidumbre todavía abiertos.
PHILIPS (Cierre: 23,75€; Var. Diaria +3,14%).- Resultados 3T ligeramente mejores de lo esperado.- Resultados del 3T’15 contra consenso Bloomberg. Ventas 5.840M€ (+12,5%) vs 5.780M€ esperados; EBITA 570M€ (535M€ esperado); BNA 324M€ (vs pérdidas de -103M€ en 3T’14). Free cash flow 58M€ (-62,5%). Para 2016 estiman un crecimiento en ventas de +2%/+3%. OPIN! IÓN: Pensamos que los resultados quedarán en un segundo plano tras comunicar la compañía que la venta del 80,1% de la división de iluminación (Lumileds) a Go Scale Capital (fondo de tecnología) por 2.280M€ está puesta en cuestión ante las dudas del regulador estadounidense. Esta operación la dio a conocer el pasado mes de marzo con el fin de reorientar la estrategia de la compañía hacia tecnología médica y electrónica de consumo. En la medida que no se venda, surgirán dudas sobre la estrategia a medio/largo plazo de la compañía.


4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Tecnología +3,4%; Salud +2%; Financieras +1%
Los peores: Utilities -1,8%; Consumo Básico -0,2%; -0,2%
EL VIERNES PUBLICARON (principales compañías; hora; BPA esperado): Procter & Gamble (0,98$ vs 0,94$); VF Corp. (1,07$ vs 1,117$) y American Airlines. (2,77$ vs 2,72$)
HOY PUBLICAN (principales compañías; hora; BPA esperado): Xerox (2,721$).
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron el viernes destacan compañías del sector Tecnología, tras los buenos resultados publicados la semana pasada. (i) MICROSOFT (52,9$; +10%) cotizó además la apertura de una tienda en la Quinta Avenida de Nueva York. (ii) ALPHABET (GOOGLE) (702$; +7,7%), (iii) AMAZON (599$; +6,2%).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) VF CORP (63,7$; -13%) sufrió la mayor caída bursátil desde 2009 tras realizar un profit warning al estimar que los resultados se verán más afectados de lo inicialmente previsto por las diferencias de tipo de cambio. Además se ha producido una caída en sus niveles de demanda. La compañía estima que el BPA ascenderá este año a 3,18$/acc. vs 3,22$/acc. estimado previamente y 3,24$ estimado por el consenso de mercado. (ii) WHIRLPOOL (145,9$; -8,7%)presentó resultados por debajo de expectativas, afectados por la fortaleza del dólar, que ha tenido un impacto negativo en sus ingresos de -2.500M$. (iii) DELTA AIRLINES (51$; +0,4%) tras presentar unos resultados algo débiles y exponer que las pérdidas por su exposición a yenes van a ascender a -55M$. Por otra parte, se ha visto afectado por una reducción de la demanda a nivel global y por un incremento de los descuentos en vuelos dentro de EE.UU. A pesar de ello, la compañía batió expectativas en términos de BPA hasta 1,74$/acc. desde 1,72$/acc. estimado. (iv) MATTEL (24,7$; +1%) presentó resultados débiles 3T¿15, afectados por tipo de cambio. Las ventas fuera de EE.UU., que representan casi la mitad de sus ingresos, cayeron -19% (a/a), afectados en gran medida por Latinoamérica, donde cayeron -29%. El BPA se situó por debajo de expectativas hasta 0,71$/acc. vs 0,79$/acc. estimado.
PROCTER & GAMBLE (77,03$; +2,9%): Resultados 1T’15 (fiscal) que batieron expectativas en términos de BPA. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg).- Ventas 16.527M$ (-12%) vs 17.012M$ esperados; BNA 2.601M$ (+31%); BPA 0,98$/acc vs 0,94$/acc esperado. Los resultados se han visto afectados por diferencias de tipo de cambio, la desconsolidación de Venezuela, por determinadas desinversiones no rentables y por la introducción de un plan de mejora realizado a lo largo del trimestre. P&G estima una mejora de sus ventas en el próximo trimestre.

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