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lunes, 19 de octubre de 2015

INFORME DIARIO - 19 de Octubre de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: “Lateralidad y consolidación, con permiso de China. Empieza la atonía."

ESTA SEMANA será menos sofisticada que las anteriores porque habrá menos referencias realmente importantes y esto debería dar la oportunidad a que las bolsas se estabilizasen. Tenemos 3 claves de fondo y 2 referencias semanales, de manera que, para interpretar lo que sucede, debemos combinar el fondo con el corto plazo. Las 3 variables de fondo son: (i) China, cuyo PIB 3T publicado esta madrugada  ha sido “absolutamente conveniente”, tirando a bueno. Las presiones del Gobierno han reducido a un tercio el volumen de actividad en el CSI-300. Esto en absoluto soluciona los problemas de fondo de China, pero tiene el curioso efecto de dejar algo más tranquilas al resto de bolsas. Ya se sabe que la macro china es débil y por eso lo importante es que su bolsa permanezca más o menos aislada del resto del mundo (CSI-300 -0,1% anoche). (ii) En segundo lugar, la Fed. Esta semana vuel! ven a ha blar algunos gobernadores (Lacker, Dudley y Powell) y cuanto antes se despeje la incógnita sobre los tipos, mejor reaccionarán las bolsas. Ninguna razón objetiva invita a pensar que esta semana se aclarará algo más el escenario. Una encuesta del FT dice que subirán en diciembre…(iii) En tercer y último lugar, el riesgo de deflación. No hay inflación prácticamente en ningún lugar del mundo, pero esta semana no se publicará ningún índice de precios en ninguna economía de primera línea, así que no tendremos más información. El riesgo de deflación es bueno para bonos, pero no para bolsas…
Las 2 referencias de la semana son: (i) Reunión informal de la OPEP con otros productores no-OPEP el miércoles, de la cual no saldrá ningún acuerdo para recortar producción y el petróleo seguirá cayendo (¿45/43$?). Eso reforzará la expectativa de deflación y será bueno para los bonos, una vez más. (ii) La reunión del BCE el jueves, en la que Draghi podría deslizar la posibilidad de incrementar el QE de 60.000M€/mes, aunque parece pronto para que lo haga este jueves.  
En fin, un lío todo lo anterior. La conclusión menos insensata que se puede extraer de todo ello es que probablemente las bolsas consolidarán niveles en términos netos durante la semana  - a la vista de que China lo permite -   lateralizando en su desenlace más probable. Eso ya sería suficientemente bueno, pues reforzaría la hipótesis de que el ! mercado ya ha tocado fondo… otra cosa distinta es que pueda recuperar los niveles de junio, algo que parece poco probable a corto plazo puesto que el contexto de fondo se ha deteriorado. De hecho, lo más probable que es que hoy Europa abra retrocediendo un poco… 

Bonos: "El BCE soporta los bonos"
El mercado de bonos europeos continúa soportado por la caída en el precio del petróleo (el futuro del Brent cotiza por debajo de 50,0$), el aumento de la volatilidad en renta variable y las bajas tasas de inflación en la UEM (-0,1% en septiembre).  En este escenario, la TIR del Bund alemán debería continuar cotizando en un rango comprendido entre 0,50% y 0,55%en una semana escasa de emisiones en el mercado primario (emite España letras) en la que el BCE insinuará nuevas medidas de estímulo monetario.
Divisas: ”El BCE marcará el rumbo del €"
Eurodólar (€/USD).- La semana pasada cerró en un nivel similar al que la había comenzado, a pesar de que sufrió  volatilidad. De cara a los próximos días estimamos una moderada depreciación del euro, tras la reunión del BCE en la que podría sugerir la introducción de alguna medida de estímulo adicional futura. A pesar de ello, no estimamos movimientos bruscos y el cruce debería situarse en el rango 1,10-1,15 al menos hasta que la Fed concrete el momento de subida de tipos. Rango estimado (semana): 1,132/1,147.Euroyen (€/JPY).- La inseguridad del mercado no es tan grave como para que el JPY actúe como divisa refugio, de manera que viene “jugueteando” con el rango 1! 34/137. La Balanza Comercial que se publicará la madrugada del miércoles representa la referencia de la semana para el JPY. No será un mal dato, de manera que podría apreciarse hacia el entorno de 135,2 vs 135,7 actual, sobre todo después de que Aso (Mº Finanzas) haya dicho esta madrugada que tal vez el BoJ no incrementará su QE a corto plazo. Rango semanal estimado: 135,5/135,0.Eurolibra (€/GBP).- Los síntomas de deflación (-0,1%) enfrían las expectativas de subidas de tipos. En las próximas jornadas la esterlina continuará recuperando terreno, impulsada por unos datos favorables de Ventas Minoristas y por las referencias que pueda hacer Draghi a una hipotética ampliación del QE del BCE. Rango estimado semanal: 0,740-0,725.Eurosuizo (€/CHF): El franco se apreció levemente a pesar de que los precios de importación (-6,8% en tasa a/a) confirmaron la ausencia de inflación. En las próximas jornadas, la referencia más relevante será la reunión del BCE, que no modificará sustancialmente el tipo de cambio eurosuizo, cuyas fluctuaciones serán estrechas. Rango estimado semanal: 1,095/1,080. 
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1.- Entorno Económico

CHINA (4AM).- Saldo neto más bien bueno de indicadores publicados esta madrugada, aunque el mix de cifras parece contradictorio. El PIB bate expectativas y sale en el nivel más “conveniente” (ni muy bueno, que no tendría credibilidad, ni muy malo, lo que habría generado una fuerte desestabilización de la bolsa china: CSI-300 -0,1%). Sin embargo, la Producción Industrial parece incoherente (por lo floja) con un PIB que resiste aparentemente tan bien. Como es habitual, no se produce revisión de la serie histórica del PIB (ni del registro del 2T, ni de ningún trimestre), lo que no deja de ser sorprendente: (i) PIB 3T’15 +6,9% vs +6,8% esperado vs +7,0% en 2T. (ii) Producción Industrial, sept.: +5,7% vs +6,0% esperado vs +6,1% agosto. (iii) Ventas Por Menor, sept.: +10,9% vs +10,8% esperado vs +10,8% anterior. (iv) Inversión en Activos Fijos Urbanos, sept.: +10,3% vs +10,8% esperado vs +10,9% ant.
JAPÓN.- El Ministro de Finanzas (Taro Aso) ha dicho esta madrugada que podría no ampliarse el actual QE del BoJ. Esto sería, en principio, depreciatorio para el JPY (135,7 en el momento de cerrar este informe), ya que una parte importante del mercado espera un incremento del mismo en la reunión del 29/30 de Octubre.
UK (1AM).- Precios de la Vivienda seg! ún Right move, en Oct.: m/m +0,6% vs +0,9% sept.; a/a +5,6% vs +6,4% sept. Parece que los precios pierden impulso, lo que tendría sentido en un contexto global que pierde vigor. Además, reduce la probabilidad de burbuja de precios inmobiliarios, sobre todo en Londres (donde probablemente es ya una realidad).
ESPAÑA.- (i) Moody’s mantuvo el viernes su rating sobre España en Baa2 (2 escalones por encima de grado no-inversión) con perspectiva Positiva. (ii) La Razón publica hoy un estudio de intención de voto de cara a las elecciones generales del 20 de diciembre (realizado por NC Report) donde el PP sería el partido más votado con el 31,3% de los votos (unos 125/130 escaños), seguido del PSOE con el 24,9% (unos 109/112 escaños), de Ciudadanos con el 15,4% (unos 32/38 escaños) y Podemos con el 10,3% de los votos (23/25 escaños). Con esto, se plantea un escenario complejo ya que los pactos postelectorales difícilmente llegarían a la mayoría absoluta (176 escaños), con estabilidad para gobernar: PP+Ciudadanos conseguiría unos 168 escaños, 8 menos de los necesarios, PSOE+Ciudadanos sumarían 150 diputados, y PSOE+ Podemos+ IU sólo alcanzaría 142 escaños. No obstante cabría la posibilidad de que PP+C’s alcanzase la mayoría absoluta con la ayuda de los partidos nacionalistas ya que el PNV contaría con 7/8 escaños (1,3% de los votos), Unió con 1/2 escaños más (0,6% de los votos) y Coalición Canaria con 1/2 escaños (0,4% de los votos).
EE.UU.- El viernes se publicaron sendos retrocesos en la Producción Industrial y en el Grado de Utilización de la Capacidad Productiva, pero el Índice de Confianza de la Univer! sidad de Michigan no salió malo: (i) Producción Industrial de sept. (m/m) -0,2%, como esperado, frente a -0,1% anterior (revisado a mejor desde -0,4%). La tasa interanual (a/a) retrocede hasta +0,4% desde +1,1% y es el segundo mes consecutivo de desaceleración, por lo que no es un buen dato. (ii) Grado de Utilización de la Capacidad Productiva de sept. algo por encima de expectativas, pero también retrocediendo y se trata del nivel más bajo en 3 meses: 77,5% vs 77,3% estimado y 77,8% anterior. Cuanto más se aleje de la frontera del 80%, peor. (iii) Índice de Confianza de la Universidad de Michigan de octubre francamente mejor de lo esperado: 92,1 vs 89 estimado y 87,2 anterior. Mejoran, además, ambas componentes: la situación actual repunta hasta 106,7 desde 101,2 y las expectativas hasta 82,7 desde 78,2. La caída en el precio del petróleo, los reducidos costes de financiación y la estabilización en el mercado son factores que han ayudado a mejorar la confianza.
EE.UU./FED.- Según una encuesta del FT, el 71% de economistas consultados (65 de 46) piensa que la Fed subirá tipos antes de que termine 2015 (es decir, en su reunión de diciembre), lo que contrasta con los consensos elaborados por Bloomberg o Reuters, que indican esto no sucederá hasta 2016.
UEM.- De nuevo ligera deflación y, en paralelo, superávit comercial flojo. Ambos datos publicados el viernes: (i) IPC final de sept. confirmado en -0,1% vs +0,1% agosto. La tasa subyacente repite en +0,9%. (ii) Superávit Comercial (ajustado) de 19.800M€ en agosto vs 22.100M€ esperados vs 22.400M€ en julio, pero la composición es cualitativamente más bien buena porque aumentan tanto las Exportaciones (+6%) como las Importaciones (+3%).

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2.- Bolsa española

BANKIA (Neutral; P.Obj.: 1,45€; Cierre: 1,20€): Vende el CNB (City National Bank of Florida) con una plusvalía de 117 M€. Bankia cierra la venta de su filial en EE.UU. por un importe estimado de 882 M$ (780 M€) a la entidad chilena BCI (Banco de Crédito e Inversiones). OPINIÓN: El acuerdo entre Bankia y BCI se alcanzó en mayo de 2013 aunque la operación se ha venido retrasando debido a la tardanza de las autoridades de EE.UU en aprobar la operación. La venta de la entidad se enmarca dentro de la estrategia de venta de activos de Bankia y generará un plusvalía neta estimada de 117 M€, lo que representa el 15,6% del BNA obtenido en 2014 y cerca del 9,9% del BNA esperado para 2015. El impacto estimado en la ratio de capital del banco es de +70 pb por lo que la ratio de solvencia CET1 “fully loaded” alcanzaría el 12,01%.
SECTOR INFRAESTRUCTURAS: El Estado de California podría cerrar próximament! e el pro yecto de Tren de Alta Velocidad, con un presupuesto aproximado de 68.000M$. Hasta la fecha muchas empresas han mostrado su interés en participar, entre ellas varias españolas que estarían dispuestas a asumir la financiación y el mantenimiento, mediante un sistema similar al ya presente en Arabia Saudí. Es un proyecto muy complicado por la fuerte competencia y también por el tamaño y financiación necesaria, que ha llevado a cancelarlo en varias ocasiones en el pasado. Por el lado positivo, y lo que puede ofrecer cierta ventaja al consorcio español, es que ACS ya ganó la construcción de un tramo a finales del año pasado por 1.250M$ y de que ya han formado parte de otros proyectos similares (Arabia Saudí).
3.- Bolsa europea 
DANONE (Cierre: 58,27€; Var.: -0,82%): Adelanta ventas mejores de lo esperado para el 3T¿15.- A la una de la tarde conoceremos con más detalle los resultados de la compañía pero a primera hora de la mañana ha adelantado que sus ventas han aumentado hasta 5.641M€ con un crecimiento Like for Like de +4,6% vs. +4,5% en 2T¿15 vs. +4,3%esp.. Estas cifras han estado impulsadas por los buenos resultados de la división de comida de bebé (+10,9% vs. +7,4%esp.) y el paso a positivo de la división de productos diarios (+0,6%). La compañía sin embargo, ha anunciado que su división de agua, ha visto un crecimiento moderado en la región de China. Además, Danone mantiene su previsión de crecimiento en ventas Like for Like para el 2015 en el rango de 4%-5%. OPINIÓN: son muy buenas cifras que auguran que conoceremos buenos resultados este mediodía. En línea con otras empresas del sector consumo (Nestlé, Burberry, Hugo Boss,…), en China se han ralentiza! do las v entas pero el efecto no ha sido tan dramático como en su principal competidor. Danone mantiene su previsión para 2015 pero Nestlé tuvo que recortarla el pasado viernes hasta +4,5% desde 5%-6% precisamente por la desaceleración del mercado asiático que es su segundo mayor mercado después de EE.UU. Esperamos que el valor refleje la fortaleza de ventas, a pesar del mal contexto, y que cotice con subidas este adelanto de resultados.
DEUTSCHE BANK (Neutral; Cierre 25,96€; Var. +1,74%): Cambios en la estructura y el equipo directivo del banco.- El banco dividirá el negocio de banca de inversión en dos unidades con el objetivo de simplificar las operaciones y reducir costes. OPINIÓN: Las actividades de ventas e intermediación se integrarán en una unidad que se denominará “Global Markets” y el negocio de financiación y transacciones con grandes empresas se unificarán en la unidad “Corporate & Investment Banking”. Entendemos que esta nueva estructura de negocioserá del agrado de los reguladores (BCE y Bundesbank) ya que identifica mejor los negocios y por tanto los riesgos asociados a los mismos (mercados de capitales vs empresas), factor en el que han venido insistiendo desde hace tiempo las autoridades alemanas. La nueva estructura conlleva cambios en el equipo humano y en el mecanismo de gestión ya que los nuevos ejecutivos formarán parte del Consejo de Administración. Cabe recordar que la estrategia del banco para incrementar el ROE (actualmente en el 5,7% antes de impuestos), se centra en la reducción de costes ya que reducirá su plantilla en 23.000 personas (en torno al 23! ,0% del total). El plan de racionalización se centra actualmente en las áreas de tecnología, back office y en la división de banca comercial (Post Bank) por lo queentendemos que la nueva estructura organizativa en banca de inversión podría conllevar nuevos ajustes. A pesar de los esfuerzos del banco por reducir costes, los deterioros de valor de activos se traducirán en unas pérdidas (antes de impuestos) de 6.200 M€ en el 3T¿15 por lo que muy probablemente el banco tendrá que revisar a la baja su política de dividendos y acelerar la venta de activospara mantener las ratios de capital en línea con las exigencias del regulador y de los mercados de capitales.



4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Salud +1,00%; Bienes de consumo +0,96%; Telecomunicaciones +0,50%.
Los peores: Materiales básicos -0,06%; Industriales -0,05%; Oil&Gas +0,18%.
AYER PUBLICARON (principales compañías; BPA vs BPA esperado): Honeywell (1,60 vs 1,54$); General Electric (0,29 vs 0,262$).
HOY PUBLICAN (principales compañías; hora; BPA esperado): Halliburton (antes de la apertura; 0,272$); Morgan Stanley (13:00h; 0,627$); IBM (después del cierre; 3,303$).
Hasta el momento han presentado 58 compañías del S&P500 con una caída media del BPA de -6,02% vs -6,90% previsto al inicio de la temporada.
Entre los valores que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) GENERAL ELECTRIC (29,98$; +3,4%), gracias a que batió expectativas con sus cuentas del 3T’15 (BPA 0,29$ vs 0,26$e). El esfuerzo en la reducción de costes y la buena marcha de las ventas de motores para aviones compensaron la mala evolución en el segmento de equipos para oil&gas. Así, mantuvo sus estimaciones para el conjunto del año (BPAe 1,13/1,20$). (ii) MATTEL (23,89$;+6%), que se recuperó de las caídas del día anterior a pesar de que su cifra de ventas no cumpliera expectativas ya que se está viendo penalizada por la fortaleza del dólar y el descenso de las ventas de la Barbie. (iii)TWITTER (31,15$; +4,8%), después de que Bloomberg publicara que Steve Ballmer, exCEO de Microsoft, se hubiera hecho con el 4% de sus acciones.
Entre las compañías que PEOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destaca: (i) HONEYWELL (97,03$; -1,5%), dado que recortó sus previsiones de ingresos para el conjunto del año (de 39.000/39.600M$ a 38.700M$) ya que está sufriendo una menor demanda p! or parte de sus clientes dentro del sector de la energía. (ii) GRAINGER (207,65$; -6,3%), después de que decepcionara con sus cuentas del 3T’15 (ventas 2.500M$ vs 2.560M$e, BPA 2,92$ vs 3,06$e).

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