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martes, 13 de octubre de 2015

INFORME DIARIO - 13 de Octubre de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: "Asimilado casi todo el impacto, se ha tocado fondo. Consolidación o rebote."

ESTA SEMANA tenemos macro débil, pero un giro a mejor de los principales factores directores del mercado: la bolsas china deja de presionar a la baja, parece menos probable que la Fed suba, acaba de cerrarse políticamente el acuerdo TPP (Trans-Pacific Partnership) y la liquidez sigue siendo elevada e incluso será superior cuando BCE y/o BoJ amplíen sus respectivos programas de estímulos, presionando al alza los precios de los activos. Podría decirse que las revisiones a la baja de los PIBs esperados ya están recogidas en las caídas de las cotizaciones, aunque aún no totalmente las de los beneficios empresariales. La temporada de resultados americanos está en marcha y probablemente no ayudará porque las cifras serán flojas. Además, las cifras de la banca de inversión americana serán flojas. Los resultados americanos no ayudarán a las bolsas y aún queda por aflorar el proceso de revisiones a la baja de estimaciones para 4T en adelante, por lo que Wall Street enfrenta un obstáculo no despreciable. La macro de esta semana tampoco emociona: hoy floja Balanza Comercial china (exportaciones e importaciones cayendo) y ZEW en franco retroceso (7,0 esperado vs 12,1 anterior); mañana Ventas Por Menor americanas repitiendo en +0,2% y previsiblemente interesante Beige Book de la Fed porque reflejará un debilitamiento de la actividad que pondrá las cosas aún más difíciles para que la Fed suba…  Sin embargo, es probable que el giro a mejor de los principales factores directores (bolsa china, Fed, TPP y liquidez) contrarresten lo anterior y permitan que las bolsas consoliden niveles, proporcionando confianza en que se ha tocado fondo… salvo que aflore algún problema n! uevo e i nesperado. Este entorno cuasi-deflacionista y de alta volatilidad es favorable a los bonos (no sería extraño volver a ver la TIR el Bund próxima a 0%). En consecuencia,parece que ha llegado el momento no tanto de volver a subir exposición (consideramos que el rango 70% Perfil Agresivo – 10% defensivo es adecuado al contexto de inestabilidad actual), pero sí de mover la exposición hacia activos con algo más de riesgo: bolsa europea de “perfil bajo” (como p.ej. los fondos Pioneer European Equity Target Income, Henderson Horizon Euroland y BK Dividendo Europa) o incluso algo de bolsa americana “en la debilidad” (ahora que se publican unos resultados americanos flojos) y elevando algo el horizonte temporal (como p.ej. los fondos Morgan Stanley US Advantage, JPM America Equity y Fidelity America). En todo caso, los fondos de retorno absoluto aún deben permanecer con un peso relevante en las carteras. Consolidación, lateralidad y sólo tal vez rebote suave.

Bonos: "Semana de lateralidad"

La semana pasada se produjo una caída de precios tanto del 10A español como del Bund, lo que es coherente con la recuperación de bolsas y precios de commodities. El 10A italiano sigue más fuerte en términos comparativos que el 10A español.
De cara a los próximos días el Bund podría debilitarse momentáneamente tras la publicación de un ZEW débil, mientras que el reducido nivel de inflación en España podría presionar al 10A. A pesar de ello, estimamos cierta lateralidad en el mercado de renta fija. Estimamos que la TIR del Bund se move! rá hacia 0,59% desde 0,57%.

Divisas: ”A golpe de declaración"

Eurodólar (€/$).- Las actas de la Fed sonaron bajistas por sus comentarios sobre la desaceleración global y la inflación penalizando al dólar (el cruce subió de 1,12 a 1,137). Esta semana los datos americanos se mirarán con lupa y podrían llevar al cruce a la zona de 1,145 si decepcionan (en ese nivel empieza la intervención "verbal" del BCE). No obstante, el sentimiento ha virado demasiado rápido por lo que nos inclinamos por una corrección que haga volver al eurodólar hacia 1,130. Rango estimado semanal: 1,125-1,145.
Euroyen (€/$).- La semana pasada fue de ligera apreciación del euro por la expectativa de introducción de medidas de estímulo adicionales por parte del BoJ. De cara a los próximos días probablemente la tendencia se mantenga, ya que se publican varias referencias macro en Japón (Producción Industrial, etc...) y se estiman débiles. Rango estimado semanal: 134,3-137,3
Eurolibra (€/GBP).- La Libra se apreció el miércoles por el mensaje de fortaleza de la economía publicado sorprendentemente por Carney tras la decisión de mantenimiento de tipos. El camino se deshizo en la sesión del viernes por las declaraciones de Carney, de nuevo, con sesgo contrario a las realizadas dos días atrás. Para la semana veremos de nuevo lateralidad por la falta de catalizadores y en todo caso con tendencia bajista por los datos de baja inflación del lunes. Rango estimado semanal: 0,745-0,732.
Eurosuizo (€/CHF): El franco se mantiene estable frente al euro tras una semana en que las cifras macro confirman el escenario de deflación en Suiza (el IPC continúa en -1,4%). Esta semana los precios de importación confirmarán la presión a la baja en los precios pero los mercados financieros muestran signos de estabilidad, por lo que esperamos que el franco continúe cotizando dentro de un rango estrecho.Rango estimado semanal: 1,100/1,085. 
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1.- Entorno Económico

ALEMANIA (8AM).- Se ha confirmado el IPC de sept. (a/a) en 0%, reduciéndose la tasa armonizada hasta -0,2%, como en los registros preliminares. Lo más relevante es que se va confirmando la inexistencia de inflación en las principales economías desarrolladas (a/a): EE.UU. +0,2%; Japón +0,2%; R.U. +1,1%; UEM -0,1%; España -0,9%...
ESPAÑA.- S&P ha recortado su rating sobre Cataluña desde BB hasta BB- y mantiene perspectiva Negativa. S&P ha argumentado que este recorte refleja sus previsiones de un incremento de la tensión política entre el Gobierno de Cataluña y el Gobierno Central tras las elecciones del 27 de septiembre y, aunque "no espera" que se produzca "una declaración unilateral de independencia", sí muestra el riesgo"de que la buena coordinación de los dos gobiernos para afrontar la deuda de la comunidad se vea comprometida". Por el contrario, S&P ha elevado Madrid, Canarias y Galicia desde BBB a BBB+ con perspectiva Estable y ha confirmado Extremadura y Aragón en BBB con perspectiva Estable, mientras que ha mantenido a Andalucía en BBB pero subiendo su per! spectiva desde Estable hasta Positiva.
CHINA (5AM).- Superávit Comercial de sept. mejor de lo esperado: 60.340M$ vs 48.210M$ esperados vs 60.240M$ anterior… pero con Exportaciones -3,7% vs -6,0% esperado vs -5,5% anterior e Importaciones –20,4% vs -16,0% esperado vs -13,8% anterior. Cifras muy débiles que confirman un sector exterior en preocupante retroceso. En 7 de los 9 meses ya publicados de 2015 las Exportaciones han retrocedido, mientras que las Importaciones llevan en negativo ininterrumpidamente desde noviembre 2014.
JAPÓN.- (i) Las Actas de la última reunión del BoJ repiten que “la economía ha continuado recuperándose moderadamente, aunque las Exportaciones y la Producción se ven afectadas por la desaceleración de los emergentes”. Nada nuevo; (ii) Los Pedidos de Máquina Herramienta de septiembre publicados hoy a las 8AM han sido aún peores que en agosto (a/a): -19,1% vs -16,5% agosto. Se trata del segundo mes consecutivo en negativo, algo que no sucedía desde 2013. Este es un probable indicio de cómo está afectando la desaceleración china a la economía japonesa; (iii) La Confianza del Consumidor de septiembre publicada hoy a las 7AM se ha situado por debajo de lo esperado: 40,6 vs 41,5 esperado vs 41,7 anterior.
EE.UU./FED.- La gobernadora Lael Brainard dijo ayer que la Fed no debería subir tipos hasta que esté claro que la desacelerac! ión de l a economía global, los problemas en China y otros riesgos internacionales no modifican el curso de la economía americana. Por su parte,Lockhart ha dicho que “podrán verse muchos datos antes de la reunión de Diciembre”, mientras que Evans ha indicado que “prefiere pensar en mediados de 2016, pero que ve que hay cierto margen hasta entonces”.

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2.- Bolsa española

REPSOL (Vender: Pº Objetivo: 12,05€; Cierre: 12,36€): Posibles nuevas desinversiones.- Estaría negociando con Naturgas (filial de EDP) la venta de alguno de los 141.535 clientes que aún mantiene de GLP (propano). OPINIÓN: La mayoría de los clientes de propano de Repsol se sitúan en Madrid y País Vasco. A su vez Naturgas tiene presencia en País Vasco por lo que sería el comprador natural para los clientes de esta zona. En la transacción del pasado 1 de octubre, con una operación similar de venta a Gas Natural Distribución y con Redexis Gas, cada cliente de propano se valoró a aprox. 2.000€. El 100% de los clientes de Repsol tendría un valor de 282M€.
OHL (Ve nder; Cierre: 8,2€; Var. Día: +1,86%): Villar Mir vende al fondo Tyrus Capital un 7,3% de la compañía.- El Grupo Villar Mir ha vendido 10,89 millones de derechos de suscripción preferentes, que equivalen a 21,78 millones de nuevas acciones al hedge fund Tyrus Capital. Al precio de cotización de los derechos el pasado viernes (5,6€), Villar Mir habría obtenido 61 M.€ que emplearía en cubrir su parte de la ampliación de capital con el objetivo de mantener una participación superior al 50% tras la operación. OPINIÓN: La entrada de Tyrus Capital es una noticia positiva ya que implica que OHL tiene garantizada la suscripción del 57% de la ampliación de capital y la entrada de un inversor institucional extranjero puede aumentar el interés de otros inversores por la compañía.
BANKIA (Neutral; P.Obj.: 1,45€; Cierre: 1,20€): Estudia la venta del 75,0% de sus activos adjudicados por 2.000 M€.- La entidad habría recibido una oferta del fondo de inversión Cerberus para comprar el 75,0% de los activos adjudicados puestos a la venta por un importe de 2.000 M€. OPINIÓN: La entidad ha puesto a la venta un total de 4.800 M€ (valor nominal) en activos adjudicados con un valor neto de provisiones que asciende a 2.900 M€. La venta de dicho paquete permitiría a Bankia reducir su tasa de mora (actualmente en 12,2%), mejorar el consumo de capital y liberar recursos para acelerar el crecimiento de la inversión crediticia por lo que valoramos positivamente la estrategia del banco. La oferta de Cerberus, entidad que gestiona los activos inmobiliarios de Bankia, se limitaría al 75,0% de los activos puesto a la venta ! lo que h ace más probable, desde nuestro punto de vista que la diferencia entre el precio de venta y de oferta se reduzca aumentando así las probabilidades de éxito de la operación.
3.- Bolsa europea 
ELÉCTRICAS ALEMANAS.- Su cotización subió ayer con fuerza (E.ON +5%, RWE +9%) a la luz de la publicación de los tests de estrés sobre las provisiones nucleares. El Ministerio de Economía publicó el resultado de los mismos el sábado pasado y la conclusión es que los 38.300M€ provisionados son suficientes. La auditora encargada hizo un ejercicio con seis escenarios diferentes en función de la evolución de los tipos de interés y del crecimiento de los costes y el resultado es que las provisiones necesarias variarían entre 25.000 y 77.000M€.OPINIÓN: Se trata de una noticia muy positiva para las eléctricas alemanas ya que elimina la incertidumbre que había al respecto (desde el mes pasado se viene hablando de la necesidad de 30.000M€ en nuevas provisiones) y porque el resultado supone que sus balances están saneados (se descartan así posibles ampliaciones de capital y/o recorte del dividendo). Es cierto que si se diera el peor escenario, 77.000M€, todavía faltarían unos 36.000M€ por provisionar pero el M. de Economía quitó importancia a dicha posibilidad y señaló que los activos combinados de las compañías afectadas suman 83.000M€ por lo que, incluso en ese escenario, las empresas podrían cumplir con sus obligaciones sin que los ciudadanos se vieran afectados (vía mayores impuestos). Una vez aclarado este asunto, como primer paso, recuperamos la recomendación que cambiamos hace un mes: E.ON mejora desde Vender hasta Neutral si bien RWE permanece en Vender.
AB INBEV (Cierre: 98,35€; Var.: +0,05%): AB InBev aumenta su oferta por SAB Miller a 44,0£ desde 42,12£ ofrecidos la semana pasada.- La nueva oferta incrementaría el valor de la compañía a 71.000M£ (alrededor de 95.300M€) y supondría una prima sobre el precio de cierre de ayer de SABMiller del 22% (del 50% desde el precio de cierre de antes de la oferta el 14 de septiembre). Además, AB InBev ha incrementado también la oferta alternativa al 41% del accionariado de SABMiller (Santo Domingo y Altria) en 0,484 acciones no cotizadas de la nueva empresa y a 3,778£ en efectivo por cada acción de SABMiller lo que equivaldría a un precio de 39,03£ por cada acción de SABMiller a cierre de ayer. Este precio supondría una prima del 33% respecto al cierre de la acción antes del anuncio de la operación. El Consejo de dirección de SABMiller ha anunciado que recomendará la venta al resto del accionariado a 44£ (la semana pasada pedía 45£). El regulador ha ampliado el plazo hasta el 28 de octubre a las 17:00h. OPINIÓN: Parece que AB InBev tiene intención de acercarse mucho a las 45£ que pidió SABMiller la semana pasada como precio justo de la operación. La operación podría cerrarse satisfactoriamente y la empresa resultante facturaría alrededor de 60.000M€. Una vez acordados los términos de esta reunión posiblemente la nueva empresa debería deshacerse de ciertos activos que aseguren el no-monopolio en el mercado mundial. En la sesión de hoy la acción de SABMiller debería ponerse al nivel de la nueva oferta y subir el precio de cierre de ayer.
VOLKSWAGEN (Vender; Cierre: 108,55€; Var. Día: +1,83%): S&P rebaja la calificación.- S&P ha bajado la calificación a “A-“ (desde “A”) a la compañía aunque la mantiene en proceso de vigilancia ante el impacto pote! ncial qu e pudieran tener las acciones de VW sobre sus perspectivas de negocios y su posición competitiva en el mercado de autos. OPINIÓN: Esta revisión a la baja era esperable ante el escándalo de los motores diésel. No descartamos que esta no sea la última revisión a la baja.
BANCOS EUROPEOS: EL BCE recomienda prudencia a las entidades y seguirá siendo restrictivo con la política de dividendos.- El BCE a través del MUS recomienda prudencia porque las perspectivas económicas y financieras todavía no son buenas y las exigencias regulatorias son elevadas. OPINIÓN: De manera genérica, el BCE se muestra restrictivo con los límites recomendados a las entidades en relación a su política de dividendos al considerar que las exigencias regulatorias son elevadas y lo seguirán siendo pero distingue entre entidades en función de la situación de capital de las mismas. En concreto:(i) las entidades que cumplen con los requisitos de capital actuales y futuros (Basilea III), tienen libertad para fijar su política de dividendos, (ii) las que no cumplen con los requisitos actuales o tienen perdidas no pueden repartir dividendos (salvo excepciones) y (iii) las entidades que cumpliendo con las exigencias actuales no alcancen los requerimientos de Basilea III deben retener beneficios en cantidad suficiente para cubrir al menos una cuarta parte del capital adicional que tienen que acumular para alcanzar los objetivos de 2019. En este sentido y a pesar del criterio general, cabe destacar que el MUS puede limitar aún más la capacidad de las entidades a pes! ar de qu e estas cumplan con las exigencias de capital futuras ya que el BCE puede requerir distintos ratios de capital a las entidades en función del perfil de riesgo y de la calidad de los activos. En relación al proceso de fusiones bancarias en Europa, el MUS reconoce que en algunos países hay espacio para nuevas fusiones y que esta cuestión ha sido recomendada por parte del supervisor aunque aún es pronto para estimar cuantas y cuando se producirán.
SALIDAS A BOLSA Ferrari tiene previsto empezar a cotizar el próximo 21 de octubre en la Bolsa de Nueva York. Banda de precios: entre 48$/acc. y 52$/acc. Valoración 100% de la compañía entre 9.065M$ y 9.820M $. La OPV de la sociedad será por un 10% del capital. Actuales accionistas: 90% Fiat Chrysler Automobiles (FCA) y 10% Piero Ferrari.



4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Ultilities +0,86%; Servicios de Consumo +0,67%; Telecos +0,39%
Los peores: Oil&Gas -1,08%; Materiales Básicos -1,03%; Industriales -0,06%
AYER no presentó resultados ninguna compañía por ser festivo en EE.UU.
HOY PUBLICAN (principales compañías; hora; BPA esperado): FA! STENAL ( 13:00h; 0,465$); Johnson&Johnson (13:30h; 1,452$); JPMorgan (22:00h; 1,377$); CSX Corp (22:02h; 0,505); Linear Technology (23:00h; 0,502) e Intel (al cierre; 0,585$).
Las estimaciones realizadas para los resultados del 3T¿15 para el conjunto de compañías del S&P500 sitúan los beneficios en -6,9%, ex financieras –7,6% y ex energéticas +0,1%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) ELECTRONIC ARTS (68,11$; +4,7%) tras un informe positivo de una casa de análisis; (ii) AMERICAN AIRLINES (43,84$; +3,4%) y UNITED CONTINENTAL (57,7$; +3,8%) favorecidas por fuerte la caída del crudo (WTX 49,86$; -5%) y (iii) REGENERON (526,83; +4,2%) y AMGEN (153,03$; +2,3%) ambas compañías recibieron recientemente la aprobación de la FDA para medicamentos reductores del colesterol.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ELLI LILLY (79,44$; -7,8%) al comunicar que cesará el ensayo en Fase III de su fármaco “evacetrapib” por tener eficacia insuficiente y; (ii) TRANSOCEAN (15,69$, -7,6%) lastrada por la caída del precio del crudo ya que su actividad principal es la perforación de petróleo offshore
DELL (No Cotiza): Adquiere el grupo EMC.- Se trata de la mayor compra tecnológica de la historia cuyo precio se ha situado en 67.000M$ ó 0,34,82$/acc. por el 100% de EMC, que supone pagar una prima de +34% sobre la cotización al cierre del miércoles pasado, cuando se conocieron los primeros rumores sobre la operación . Parte del pago se realizará en efectivo (24,05$/acc) y otra parte será una compensación en acciones de la subsidiaria VMware, controlada por EMC. Esta operación permitirá a Dell diversificar su negocio (actualmente concentrado en PCs y servidores) hacia actividades de almacenamiento, la nube, claves de big data, seguridad, software… La compañía resultante dará lugar la tecnológica más gran mundo.

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