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viernes, 9 de octubre de 2015

INFORME DIARIO - 09 de Octubre de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: "Leve toma de beneficios tras el rally."

Las bolsas europeas deberían mostrar un buen tono en la apertura, debido a la inercia alcista de Wall Street y las bolsas asiáticas. Sin embargo, el rally debería perder impulso a medida que avance la jornada. En primer lugar, el guidance proporcionado por las Actas de la Fed sigue generando incertidumbre, ya que es esencialmente dovish pero deja la puerta abierta a una subida en diciembre. Por otra parte, la temporada de resultados empresariales del 3T’15 ha comenzado de forma decepcionante ya que las cifras de Alcoa han sido inferiores a las expectativas. Por último, parecería razonable proteger algunas posiciones tras el rally de esta semana (+3,2% en el S&P500; +4,4% en el Eurostoxx-50), teniendo en cuenta que el lunes es una jornada semifestiva en EE.UU. y que en los próximos días se publicarán en China cifras de inversión extranjera directa, importaciones y exportaciones que deberían ser débiles. En resumen, pérdida de impulso de las bolsas a medida que transcurra la jornada, bonos soportados con la TIR del Bund en nivel ligeramente inferior a 0,60% y euro en un rango 1,125$ / 1,130$.

1.- Entorno Económico
BCE.- El Banco Central Europeo publicó ayer las Actas correspondientes a la reunión del pasado 3 de septiembre, en las que el BCE considera que necesita más tiempo para evaluar si la desaceleración de China y el resto de emergentes tendrá un impacto relevante y duradero en la UEM. El BCE reconoce que se han incrementado los riesgos de que el crecimiento económico en la Eurozona pierda impulso y que la inflación se mantiene lejos de los objetivos de su política monetaria, por lo que reitera que el programa de compra de activos es lo suficientemente flexible como para ampliar su dimensión y plazo de implementación.
REINO UNIDO.- El BoE mantuvo los tipos de interés en 0,50% y el programa de compra de activos en 375.000 M.GBP, decisiones que están en línea con lo que esperaba el mercado. El BoE publicó un comunicado tras la decisión de tipos en el que expresa su intención de mantener una política monetaria expansiva que siga estimulando el crecimiento y genere aumentos de precios. El BoE considera que un nivel de inflación cercano al objetivo de +2,0% se puede alcanzar en un plazo de 2 años. Los indicadores de actividad más recientes indican que el crecimiento se está desacelerando tras haber alcanzado un máximo a principios de 2014. El BoE indica expresamente que monitorizará de cerca lo que suceda en China y el resto de economías emergentes a la hora de fijar su política monetaria, por lo que el mensaje del Banco de Inglaterra tiene claras similitudes con el último comunicado de la Fed: mayor atención a! l impact o en la economía doméstica de la desaceleración de los emergentes y revisión a la baja de las expectativas de inflación por el descenso en los precios de importación que afecta no sólo a los productos energéticos. En consecuencia, el BoE también retrasará la primera subida de tipos.
EEUU.- (i) Las Actas de la Reserva Federal correspondientes a la reunión del pasado 17 de septiembre reflejaron que la Fed decidió aplazar la primera subida de tipos con el objetivo de disponer de más información y poder asegurarse de que las turbulencias del mercado y la desaceleración de las economías emergentes no van a tener un impacto significativo sobre la economía domestica. Asimismo, los miembros de la Fed muestran preocupación acerca de la reducida inflación y la apreciación del dólar y deciden aplazar la subida de tipos ya que consideran que es más fácil reaccionar a un repunte rápido de los precios subiendo tipos que luchar contra una inflación excesivamente reducida durante un período prolongado. No obstante, la Fed considera que los fundamentales de la economía americana no se han alterado, que el empleo, el consumo y el mercado inmobiliario siguen mejorando, por lo que la Fed continúa dejando la puerta abierta a un aumento en el mes de diciembre a pesar de que las expectativas del mercado sitúan el primer aumento en 2016. (ii) Lassolicitudes semanales de subsidio de desempleo se han reducido hasta 263k frente a 274k estimado y 276k anterior. La media móvil de las últimas 4 semanas se situó en 267k, mínimo desde el mes de agosto. Por otra parte, el paro de larga duración se ha situado en 2.204k, una cifra muy similar a las expectativas (2.200k) y a la cifra anterior (2.195k).Leer más en la web:



2.- Bolsa española

TELEFÓNICA (Neutral; Cierre: 11,34€; Var. Día: -1,3%).- El regulador británico podría bloquear la venta de O2 y eso cuestionaría el pago del dividendo en efectivo.- Telefónica podría ver cómo la venta de su filial británica O2 a Three, filial británica del grupo chino Whampoa, es bloqueada por Competencia de Reino Unido (CMA). A éste le preocupa la potencial reducción de la competencia en precios, ya que la empresa resultante controlará 4 de cada 10 conexiones a móviles y se convertiría en el mayor operador combinado fijo-móvil con una cuota que podría considerarse excesiva. OPINIÓN: Este asunto no es nuevo, pero parece que va ganando intensidad. En nuestra opinión, el principal problema para Telefónica es que, si finalmente le bloquean la venta, quedaría cuestionada su capacidad para pagar dividendos en efectivo. Dicha operación le permitiría recibir 14.000M€ para mejorar su posición de caja (o deuda neta) y aliviar su servicio de la deuda, liberando fondos para pagar dividendos en efectivo y mejorando su posición financiera de manera que su rating no sea cuestionado (ahora BBB con perspectiva positiva). Por tanto, de que le autoricen la venta de O2 dependen varios asuntos relevantes: dividendo en efectivo y estabilidad del rating. La rentabilidad por dividendo 2016 estimada para la Compañía es del 6,9%, con pagos en efectivos estima! dos para mayo 2016 por 0,40€/acc. y noviembre 2016 por 0,38€ (total DPA’16e = 0,78€), ratio que parece muy atractivo precisamente porque incorpora un cierto grado de incertidumbre (de lo contrario, la cotización subiría y la rentabilidad por dividendo se ajustaría a un ratio más reducido y “normal”). El pago pendiente de 2015 debería tener lugar en noviembre de este año y sería por 0,35€/acc. Un hipotético bloqueo a la venta de O2 pondría en riesgo alguno de estos pagos, probablemente forzando a la Compañía a sustituirlo por pago en acciones, al tiempo que haría más vulnerable su rating. Sin embargo, creemos que el desenlace más probable sería un retraso en la autorización de la operación para poder ajustar la reasignación de activos entre operadores competidores en R.U. Pero mientras la incertidumbre siga abierta, el valor sufrirá y probablemente lo hará peor que el Ibex, por lo que nos reafirmamos en nuestra recomendación de Neutral.
SECTOR INMOBILIARIO.- Ayer 2 consultoras inmobiliarias privadas publicaron sus estimaciones y/o mediciones de precios de la vivienda:(i) Aguirre Newman publicó un informe centrado en Madrid, donde estima que el precio medio por m2 para una vivienda media es de 2.937€ (identifica la vivienda tipo más demandada como un piso de 109m2 y 320.000€ de valor de mercado), un +8,9% interanual (la medición es a sept. 2015). El máximo del ciclo expansivo anterior lo sitúa, para este mismo tipo de vivienda, en 4.657€/m2, un +37% por encima del precio actual. Aunque indica que hay fuertes diferencias según las zonas de la ciudad en términos de revalorización, lo más relevante es que estima que el pre! cio medi o ha aumentado +8,9% en los últimos 12 meses. Aquí link directo al informe(ii) Tinsapublicó un informe en el que se indica que el precio medio de la vivienda libre en España (total país) cayó en septiembre -0,4% interanual, lo que interpreta positivamente al entender que se ha producido una estabilización de precios puesto que se trata del descenso más suave desde marzo 2008 (-0,3%), mes en que los precios empezaron a retroceder interanualmente. Tinsa estima que el precio medio de la vivienda en España ha retrocedido -41,9% acumulado desde máximos de ciclo.
GAS NATURAL (Neutral; Pr. Obj.: 22,7€; Cierre 19,07€): Compra el 8,33% de Metrogas por 116M€.- Gas Natural Fenosa Chile ha llegado a un acuerdo con el grupo gasista Trigas para hacerse con el 8,33% de Metrogas por 116M€ (89.768M CLP). Tras esta adquisición GN aumentará su participación del 51,84% al 60,17% en la sociedad Metrogas, principal distribuidora de gas en Chile. OPINIÓN: Con esta adquisición GN refuerza su control sobre Metrogas al tiempo que potencia su presencia en Chile, país por el que apostó fuerte el año pasado con la compra de CGE (Metrogas es filial de CGE). Por otro lado, esta operación se suma a la lista de este año que está siendo bastante activo: compra de activos de GLP a Repsol por 450M€, venta de Begasa y compra de Gecalsa por 260M€, acuerdo con KIA en relación a GPG, etc.
OHL (Vender; Cierre: 7,57€; Var. Día: -2,80%): Activos para desinvertir.- OHL ha puesto en venta toda ! una seri e de activos en España: i) 20% de la sociedad encargada de la explotación y mantenimiento de la Ciudad de la Justicia de Barcelona; ii) 36% en la concesionaria encargada de explotar un conjunto de estaciones del metro de Barcelona; iii) 33,3% de la concesionaria encargada de llevar a cabo la construcción y posterior explotación del Hospital del Sureste (Arganda del Rey); iv) el edificio Los Bermejales, la primera colaboración público-privada que firmó la Junta para explotar un edificio público cuya renta asciende a 7,5M€ durante 25 años. OPINIÓN:esta batería de desinversiones que tienen como objetivo reducir el endeudamiento de la compañía que se complementará con la actual ampliación de capital en curso. En la medida que se materialicen, será una buena noticia para la compañía.
ABENGOA (Neutral; Precio Objetivo (Clase B) 1,2€; Cierre (B) 0,855€; Var. Día -4,5%): Obtiene una línea de crédito por 200M$, pero hipoteca una parte de Abengoa Yield.- Obtiene una línea de crédito por 200M$ con un vencimiento de 2 años, y pone como garantía el 16% del capital de Abengoa Yield, lo que supone aproximadamente 16,5M de acciones, un tercio de su participación actual (48%).OPINIÓN.- Es una noticia que el mercado no esperaba, ya que Abengoa expuso recientemente que continuará desinvirtiendo y situó el objetivo de captación en torno a 1.200M€ a finales de 2016 (desde 500M€ anunciados anteriormente). En este plan aludió explícitamente a una venta parcial o incluso total de su participación en Abengoa Yield. Por lo tanto, esta línea de crédito abierta sólo permitirá una venta parcial u, obviamente, le obligará a cambiar el subyacente. Estos fondos! se unen a los que pretende captar con la ampliación de capital ahora en curso, que ascienden a 650M€, para reducir su endeudamiento, que es su principal debilidad (supone aproximadamente 2,6x Fondos Propios y 4,7x Ebitda) y reducir los gastos financieros (en 1S¿15 supusieron 438M€, 13% sobre Ventas). Esta noticia debería impactar negativamente, puesto que supone un incremento de deuda, en caso de utilizar la línea de crédito, y pone de manifiesto la debilidad de su balance.
EZENTIS (Cierre: 0,658€; Var. Día: +1,23%): Acelera el proceso de venta de Vértice360º.- La llegada de Luis Solana a la presidencia parece que acelerará la venta del 28% que controla en Vértice360º y la compañía se centrará en su negocio principal de instalaciones parautilities. En la actualidad Vértice360º está suspendida de cotización desde el pasado14 de abril de 2014 que decidió solicitar la declaración de concurso voluntario de la sociedad. OPINIÓN: Esta decisión está en línea con la anunciada por Manuel García Durán hace un año, cuando publicitó su deseo de vender Vértice. Sin embargo, la nueva cúpula directiva es más radical, ya que está decidida a poner punto y final a sus lazos con la productora cuanto antes, ya sea vía venta de sus acciones -opción preferida- o desinvirtiendo por partes los diferentes activos por los que reciba ofertas. Los posibles compradores sería HIG, fondo que ya compró hace dos años Vértice Servicios Audiovisuales (VSA) y que también trató de hacerse con el catálogo de películas. De materializarse esta venta y centrar el focus de la compañía en su negocio tradicional sería una buena noticia para la cotización.
3.- Bolsa europea 
BANCOS EUROPEOS: El FMI propone realizar un test de estrés que mida la capacidad de resistencia de las entidades ante una crisis de iliquidez.- El FMI considera que el riesgo de iliquidez en los mercados de capitales podría impactar de manera grave en la solvencia de las entidades y convertirse en un acontecimiento sistémico. OPINIÓN: El principal riesgo que observa el FMI en relación a una crisis de iliquidez en los mercados de capitales es que ésta conllevaría una estrategia de venta de activos por parte de las entidades financieras y/o una restricción del crédito al sector privado que tendría consecuencias negativas sobre el crecimiento económico. Para medir la capacidad de resistencia del balance de las entidades, el FMI propone realizar pruebas de esfuerzo que tengan en cuenta escenarios de iliquidez. Entendemos que en caso de prosperar la sugerencia del FMI, las pruebas de esfuerzo podrían tener en consideración el análisis de las ratios de liquidez de las entidades financieras, tales como el período medio necesario para vender la cartera de negociaciónel descuento máximo sobre los precios de mercado que las entidades podrían asumir para no tener problemas de solvencia o incluso la idoneidad de mantener ciertos activos financieros en balance.
CREDIT SUISSE (Cierre: 23,58 CHF; Var. Día: -3,64%): Rumores de una ampliación de capital.- El precio de la acción se vio penalizado por los rumores de mercado sobre una posible ampliación de capital por importe de 5.000 MCHF. ! OPINIÓN: La ampliación se anunciaría en la presentación del plan estratégico del banco, previsto para finales de octubre y sería por un importe relevante (en torno al 13,0% de la capitalización bursátil). El banco pretendería así acelerar su plan de recorte de costes y mejorar sus ratios de capital pero en caso de realizarse, muy probablemente conllevaría un descuento importante sobre los precios de mercado actuales.



4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Petróleo & Gas +1,9%; Industriales +1,4%; Materiales Básicos +1,4%
Los peores: Salud +0,4%; Tecnología +0,4%; Financieras +0,6%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) NETFLIX (114,93$; +6,3%) anunció que subirá el precio de suscripción estándar +1$; (ii) EMC (27,18$; +4,7%) podría ser objetivo de compra para Dell al filtrarse que esta última estaría en conversaciones con bancos para financiar una posible OPA sobre la compañía.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ! ofrecier on ayer se encuentran: (i) ETSY (13,57$; -4,3%) retrocedió después de queAMAZON (533,16$; -1,6%) anunciara ayer que empezará a vender artículos de artesanía y estilo “vintage”, que es el núcleo del negocio de la primera; (ii) EBAY (24,15$; -6%) ha sufrido un descenso de -16% en visitantes desde Rusia (medido para el mes de julio) debido no sólo a la caída del consumo en el país derivado del abaratamiento del petróleo, sino también a la desaceleración de la economía china porque muchas compañías chinas venden en Rusia mediante EBay y se da la circunstancia de que el rublo se ha depreciado más contra el USD (-55% en los últimos 12 meses) que contra el yuan, lo que ha encarecido los productos chinos vendidos mediante EBay en Rusia; (iii)SKYWORK SOLUTIONS (79,43$; -5%) puede ser objeto de demandas al cuestionarse las condiciones de la compra de PMC-Sierra por aprox. 2.000M$.

ALCOA (11$; +0,64%): Ha presentado Resultados 3T¿15 que han decepcionado. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg). Ventas 5.573M$ (-21%) vs 5.640M$ estimado, BNA 44M$ vs 144M$ en 3T¿14, BPA 0,07$/acc. vs 0,127$/acc. estimado y 0,29$/acc. en 3T¿14. Los resultados se han visto afectados por las fuertes caídas en el precio de las materias ! primas, particularmente del aluminio, y por tipo de cambio. Además reduce su estimación de superávit de aluminio hasta 551Tn este año, desde 762 Tn expuesto en 2T¿15. Alcoa estima que la demanda global de aluminio aumentará +6,5% este año y se duplicará esta década. Sin embargo espera un déficit de producción en 2016. OPINIÓN: Se esperaban resultados débiles por un entorno de mercado que ha sido adverso y porque tradicionalmente la actividad del 3T suele ser reducida. No obstante, han sido incluso peor que expectativas. El valor caía ayer por encima de -4% en el mercado fuera de hora (presentó al cierre), por lo que previsiblemente hoy veamos importantes retrocesos en su cotización. De cara a los próximos meses el valor puede seguir sufriendo por la incertidumbre en el precio de las materias primas, por la desaceleración de China, a pesar de que desarrolla la mayor parte de su negocio en Norte América y Europa. Reiteramos nuestra recomendación de no invertir en compañías del sector, ya que todavía existe incertidumbre en el precio de las commodities y esperamos que muchas de ellas presenten resultados débiles este trimestre.


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