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viernes, 2 de octubre de 2015

INFORME DIARIO - 02 de Octubre de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy. Bolsas: "Leve rebote condicionado a los payrolls "


La apertura de las bolsas europeas tendrá un tono moderadamente alcista, impulsado por el saldo favorable en Asia y la recuperación del S&P500 a última hora. Sin embargo, el repunte estará condicionado por los datos de empleo en EE.UU. Tras las favorables cifras de empleo en el sector privado, los payrolls deberían mostrar una cifra superior a los 173k empleos creados en agosto mientras que la tasa de paro se mantendrá en 5,1%. La interpretación de estos datos no es obvia: si los payrolls se sitúan en el umbral de 200k, se confirmaría que la recuperación del mercado laboral está consolidada y la normalización de la política monetaria podría comenzar. Sin embargo, los aumentos de ganancias medias por hora continúan siendo modestos, por lo que no existen presiones inflacionistas que obliguen a la Fed a subir tipos. En consecuencia, el mercado se puede mantener en ese clima de indefinición tras los payrolls, por lo que recomendamos esperar y ver si los síntomas de estabilización del mercado se confirman.

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1.- Entorno Económico

ESPAÑA.- (i) El Presidente del Gobierno ha anunciado que las elecciones generales tendrán lugar el 20 de diciembre y que el objetivo es aprobar los Presupuestos Generales del Estado a mediados de octubre. (ii) El Tesoro realizó una emisión de bonos a 3, 5 y 10 años en la que colocó 4.050 M.€. Los tipos medios fueron levemente inferiores a los del mercado secundario y significativamente más bajos que en anteriores emisiones: el tipo medio de los bonos a 3 años fue 0,335% frente a 0,402% de la anterior emisión, los bonos a 5 años se emitieron con un tipo medio de 0,875% frente a 1,016% de la anterior emisión. Por último, el tipo medio de los bonos a 10 años fue 1,837% frente a 2,49% en la anterior emisión a este mismo plazo.
UEM.- El PMI Manufacturero final de septiembre confirmó el dato preliminar de 52,0.
EE.UU.- (i) El ISM Manufacturero descendió en septiembre hasta 50,2 frente a 50,6 estimado y 51,1 anterior. Es un dato flojo ya que se trata del 3º mes consecutivo de retroceso de este indicador, que ha descendido hasta el nivel más bajo desde mayo de 2013 ! y se sit úa ya en un nivel muy cercano a 50, el umbral que separa la expansión de la contracción. (ii) El gasto en construcción de agosto superó expectativas (+0,7% vs. +0,5% estimado), aunque este aumento se debe en buena medida a la revisión a la baja de la tasa del mes anterior desde +0,7% hasta +0,4%. (iii) Las solicitudes de subsidios de desempleo se situaron en 277k frente a 271k y 267k anterior. La media móvil de las últimas 4 semanas se ha reducido hasta 271k, el nivel más bajo de los últimos 2 meses. Además, el número de solicitudes de desempleo se mantiene en niveles inferiores a 300k desde principios de marzo, lo que se interpreta como un indicador de un mercado laboral en fase de recuperación. (iv) El paro de larga duración se redujo durante la semana pasada desde 2.244k hasta 2.191k frente a 2.230k estimado, lo que representa el nivel más bajo de los últimos 15 años. Adjuntamos nota completa:
JAPÓN.- La tasa de paro repuntó en agosto hasta 3,4%, una décima por encima de lo estimado y de la tasa de agosto. Por otra parte, el gasto en consumo de los hogares repuntó en agosto +2,9% frente a +0,3% estimado y -0,2% anterior, lo que constituye un buen! dato.
COREA DEL SUR.- El IPC descendió en septiembre, con una tasa mensual de -0,2% frente a +0,2% estimado. Este retroceso ha provocado que la tasa interanual se ralentice hasta +0,6% frente a +0,8% estimado y +0,7% anterior.
FLUJO DE FONDOS.- Según el IIF (Institute of International Finance) septiembre fue el tercer mes consecutivo de salidas netas de fondos de no residentes de las economías emergentes, estimándose unas salidas netas de 40.000M$ en todo el 3T, el peor trimestre desde el 4T 2008. Considerando el flujo neto de fondos entre no residentes y residentes, estima que en 2015 se producirán salidas netas de 540.000M$, que sería el peor registro desde 1988. Compara con entradas netas de 32.000M$ en 2014, que no fue una buena cifra sino más bien un indicio de que podía empezar a revertirse el sentido del flujo de fondos. Este es un dato más que pone presión bajista sobre las estimaciones revisadas que el FMI publicará la semana próxima (la reunión más importante será el martes 6/10) sobre la economía mundial, aunque las estimaciones sobre los emergentes son las que están sometidas a mayor presión de revisión a la baja. Recordamos que, por nuestra parte, llevamos todo 2015 recomendando mantenerse al margen de los emergentes, cuyos modelos de desarrollo consideramos agotados. Estimamos los siguientes crecimientos de PIB 2015/16: China +6,5%/+5,8%; Brasil -2,4%/-0,8%; Rusia -3,6%/-0,1%; India +7,3%/+7,8% (esta es la única economía emergente que estimamos podría recuperar tasas de crecimiento decentes si funcionan las recientes reformas liberalizadoras y fiscales adoptadas).
SECTOR PETROLERO: Arabia Saudí prevé recortar el precio del crudo calidad Dubai para Asia entre un -3,2% y -4,2% (entre -1,5$/brr y -2,0$/brr respectivamente) a partir de 1 de noviembr! e. OPINIÓN: Esta rebaja es consecuencia de la menor demanda del mercado asiático. Antes del anuncio, el crudo subía un +2% y tras el mismo, el WTI -0,16% y el Brent -1,01%. Nuestro escenario es de debilidad en el corto plazo.
BANCOS ESPAÑOLES: Las entidades superan las exigencias de capital del BCE.- EL BCE a través del MUS (Mecanismo Único de Supervisión) exigirá en 2016 que las entidades españolas alcancen una ratio de solvencia (“phase in”) que oscina entre el 9,0% y del 10,0% frente a un rango comprendido entre el 7,0% y el 9,0% exigido actualmente. OPINIÓN: La ratio de solvencia exigida depende fundamentalmente del tamaño, el perfil de riesgo y el tipo de negocio de cada entidad. Entendemos que al aumentar los requerimientos mínimos, el BCE lanza un mensaje de prudencia a las entidades para que continúen reforzando las ratios de solvencia. En principio las exigencias del regulador a cada entidad tienen carácter confidencial pero las ratios exigidas a cada entidad podrían ser las siguientes, según la prensa económica: Bankinter (9,0%), Caixabank y Sabadell (9,5%), Santander, BBVA, Popular y Liberbank (10,0%). En este sentido, cabe recordar que las ratios de capital “ful ly loaded” son más exigentes que las ratios “phase in” exigidas actualmente por el BCE y que éstas se encuentran actualmente por encima del 10,0% en casi todas las entidades españolas cotizadas que tenemos en cobertura: Ratio CET1 “fully loaded”en el 2T¿15: Caixabank (11,5%), Bankia (11,3%), Sabadell (11,2%), Popular (10,6%), BBVA (10,4%) y Santander (9,8%).
REPSOL (Cierre: 10,79€; Var. Día +3,65%): Plan Estratégico: despidos del 6% de la plantilla.- Repsol tiene previsto reducir su plantilla en 1.500 trabajadores (6% del total) a nivel mundial en un plazo de 3 años. Este recorte se encuadra dentro del plan estratégico 2016-2020 que se conocerá el próximo 15 de octubre. OPINIÓN: Este recorte de plantilla era esperable aunque pensamos que es insuficiente y poco ambicioso ya que: i) con las jubilaciones naturales de la compañía (2% plantilla/año) se alcanzaría y ii) los recortes anunciados por el sector rondan el 15% con un plazo de implementación de aprox. 12/18 meses. Tras conocerse recientemente la materialización de tres desinversiones, esperamos noticias relacionadas con: i) recorte del dividendo, ii) recortes de gastos (1.500M€) y iii) desinversiones adicionales.
INDRA (Cierre: 9,32€; Var. Día: +0,53%): Nuevo CFO.- Javier Lázaro Rodríguez será el nuevo Director Financiero en sustitución de Juan Carlos Baena. Javier Lázaro Rodríguez anteriormente había trabajado con Director Financiero de Prisa. OPINIÓN: Este relevo era esperado! y esper able en la medida que Juan Carlos era del antiguo equipo de gestión liderado por Javier Monzón. Esta noticia apenas tendrá impacto en la cotización.
ABENGOA (Neutral; Precio Objetivo (Clase B) 1,2€; Cierre (B) 0,825€; Var. Día -0,5%): Emite 285M€ en bonos a 2035.- Los fondos irán destinados a la refinanciación de dos plantas construidas en Extremadura. El cupón es de 3,758%. S&P asignó un rating a la emisión de BBB, muy superior a B+ que es su calificación actual, al considerar que se ve beneficiada, entre otras cosas, por un entorno regulatorio estable. OPINIÓN.- Realizó la colocación con éxito, aunque el impacto en mercado será moderado. A pesar de que el rating que asigna S&P es mejor que el que otorga a la propia compañía, pensamos que es una emisión de elevado riesgo, por el alto volumen de deuda que tiene Abengoa, su principal debilidad.
MERLIN PROPERTIES (Cierre: 10,65€; Var. Día: 0,0%): Nuevas inversiones.- Ha invertido 153 M€ en la compra de 5 naves logísticas repartidas entre Madrid y Guadalajara y el 50% del centro comercial Arturo Soria Plaza en Madrid. OPINIÓN: Esta noticia tendrá escaso impacto sobre la cotización de la compañía. Aunque se está produciendo una compresión de yields en el segmento logístico, 3 de las naves compradas por Merlin están en fase de construcción hasta finales de ! 2016, po r lo que no generarán ingresos por alquileres en los próximos 5 trimestres.
3.- Bolsa europea 
 
ENGIE (Neutral; Cierre: 13,95€; Var. Día: -3,4%): Las centrales de Bruselas le pasan factura.- La compañía (antigua GDF Suez) rebajó ayer su estimación de beneficio por el impacto negativo de las revisiones a los reactores Doel3 y Tihange2 de Bélgica (están cerradas desde marzo’14). Así, estima un BNA recurrente dentro del rango 2.750/3.050M€ vs 2.850/3.150M€anterior. OPINIÓN: La compañía llevaba meses asegurando que la renovación de las centrales se conseguiría cerrar antes de finales de año pero finalmente ha tenido que retrasar su estimación de puesta en funcionamiento con un impacto esperado de -40M€ de media por mes de retraso. Se trata de la segunda revisión a la baja en menos de cuatro meses motivo por el que ayer rebajamos la recomendación del título desde Comprar hasta Neutral ya que no podemos descartar nuevas demoras. Por otro lado, destacaríamos que la previsión de dividendo (0,5€/acción) y de deuda neta permanece inalterada.



4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Salud +0,9%; Materiales Básicos +0,8%; Servicios de Consumo +0,7%
Los peores: Utilities -1,2%; Telecos -0,8%; Tecnología –0,1%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) WILLIAMS COS (38,9$; +5,8%), después de aceptar la oferta de compra de (ii) ENERGY TRANSFER (22,04$; +5,9%) la reacción en mercado fue realmente negativa: ambas compañías cayeron más de un 12%. Sin embargo, tras esta reacción inicial los inversores parecen empezar a considerar que la operación implicará incrementar de manera significativa sus redes de oleoductos y estaciones de procesado, lo que a su vez les permitirá aumentar su flexibilidad para ofrecer más servicios así como aumentar su cuota de mercado; (iii) CELGENE (112,9$; +4,3%), impulsada por la mejora de recomendación de un importante banco de inversión.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CONSOL ENERGY (9,14$; -6,7%), penalizada por un informe de Moody’s advirtiendo que la caída del precio del carbón implica que alrededor de la mitad de la prod! ucción m undial del mismo no resultará rentable. Por ello, consideran necesario mayores recortes de producción para restaurar el equilibrio en mercado; (ii) MATTEL (19,8$; -5,8%), penalizada por los comentarios lanzados desde una importante gestora alertando sobre una caída significativa en las ventas de la compañía por la pérdida de atractivo de sus principales marcas. Además, advertían que pronto perderán la licencia para comercializar juguetes de la película “Frozen” de Walt Disney; (iii) SEAGATE TECHNOLOGY (42,9$; -4,3%), las acciones de los fabricantes de hardware sufrían ayer por las estimaciones de que las ventas de ordenadores personales caerán un 9% este año.
SECTOR AUTO: Las ventas de automóviles en EE.UU. en el mes de septiembre crecieron un +15,8% vs. +13% estimado, hasta 1,44M de unidades. En términos anualizados, esta cifra implica la mayor tasa de crecimiento desde 2005. Este buen comportamiento se ha visto favorecido por la solidez del mercado laboral, la caída del precio de la gasolina y los bajos costes de financiación. Por compañías destaca el crecimiento de FORD (13,7$; +0,7%) +23% a/a vs. +19% estimado, GENERAL MOTORS (30,7$; +2,2%) +12,5% vs. +9,3% estimado y FIAT CHRYSLER (13,5$; +2,4%) +14%, tal y como se esperaba. En cuanto a VOLKSWAGEN (96,5€; -1,3%), las ventas de su marca (Volkswagen) aumentaban un +0,6%, que compara positivamente con el -8% que registraba en agosto y con la caída del -6,7% estimada, pero sin embargo queda muy lejos de los crecimientos a doble dígito de las tres grandes compañías estadounidenses. Éste comportamiento irá empeorando con toda probabilidad en los próximos meses: recordemos que la noticia sobre el software que falseaba los datos de emisiones saltó el fin de semana del 19/20 de septiembre.

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