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lunes, 31 de agosto de 2015

INFORME DIARIO - 31 de Agosto de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: “China es un aviso, no un drama. Pero cuidado... mejor reducir exposición.” 


La SEMANA PASADA lo único importante fue China. Aún es pronto para saber si se trata o no del “rebote del gato muerto”, cuando rebota. ¿Vender o aguantar?. Decidimos reducir exposición ya el martes porque, sencillamente, China no es Grecia. Representa aprox. el 15% del PIB mundial, sólo por detrás de EE.UU. (aprox. 19%), e influye notablemente sobre las ventas de compañías tan relevantes como VW o Apple. En cambio, Grecia es irrelevante desde una perspectiva global (0,3% del PIB mundial) y siempre defendimos que ni abandonaría el euro (al menos, no ahora), ni tiene entidad para cuestionar su existencia. Por eso mantuvimos exposición durante la crisis griega. Pero China es otra cosa… El ciclo global seguirá siendo expansivo, pero las bolsas pueden quedarse paradas, en el mejor de los casos, ante un escenario más confuso y sin catalizadores a la vista.
ESTA SEMANA sólo importará si las bolsas estabilizan o no y eso dependerá de Shanghai, que esta noche ha caído aprox. -3%, a! rrastran do al resto de Asia. Conviene separar la visión sobre el corto plazo de la evaluación en frío que debe hacerse del contexto de fondo, para reconocer con objetividad si éste se ha deteriorado o no. Vayamos por partes:
:: Perspectiva sobre el corto plazo.- En situaciones como estas sólo hay 2 tipos de opiniones: quienes defienden “sell the tops” y quienes se arriesgan a “buy the dips”. Es decir, los primeros prefieren vender en los rebotes, mientras que los segundos piensa que hay una oportunidad y compran en las caídas. Pero no somos day traders, ni siquiera traders. Al menos no nosotros. Por tanto, olvidémonos de “tops” y “dips” y pensemos que lo que hacemos en el corto plazo (en nuestro caso, bajamos exposición recomendada el martes de la semana pasada) debe ayudarnos a acertar en el medio plazo y, sobre todo, a defender el patrimonio. Acertar en el corto muy plazo sería estupendo, pero lo realmente importante es acertar en el medio plazo (3 meses en adelante). ¿Acertaremos al bajar exposición? Es pronto para saberlo. Necesitamos al menos 1 mes para sacar conclusiones… pero nuestra bajada de exposición debe considerarse, de momento, sólo preventiva y como un cambio de visión. La volatilidad (VIX) está en 26% y eso no debe pasarse por alto.
:: Contexto de fondo.- Esto es lo realmente importante porque su mejora o deterioro determinará la dirección del mercado en los próximos meses. Creemos que se ha deteriorado y que eso hará que las bolsas empiecen a mostrar fatiga, de manera que tendría sentido reducir algo exposición y esperar acontecimientos para decidir si debemos adoptar una estrategia más defensiva de ahora en adelante o no cambiar nada más. En la página 5 de este informe se ofrecen los nuevos niveles de exposición recomendados que adelantamos el 25/8. Creemos probable que el ciclo global empiece a perder tracción y que el contexto de mercado se deteriore algo en ! base a l os siguientes factores: (i) China, no sólo por el peso de su propia economía (15% del PIB mundial), sino por los efectos de segunda ronda que aún no han llegado: p.ej., entre el 26% y el 30% de las exportaciones americanas se dirigen a China o a economías muy influidas por China, las devaluaciones competitivas que ha aplicado darán pie a una guerra de divisas, etc. (ii) Pérdida de tracción cada vez más rápida de los emergentes: p.ej., Brasil y Rusia en recesión. (iii) Previsible debilitamiento de Japón, también a causa de China. (iv) Abaratamiento brusco de las materias primas, lo cual será tan favorable para las economías desarrolladas dentro de unos meses como perjudicial para las economías en desarrollo, que podrían empezar a tener dificultades para pagar su deuda. (v) Nueva incertidumbre política en la UEM: elecciones en Grecia y en España. (vi) Perspectivas modestas para los beneficios empresariales americanos: +6,5% 2015e y +5,1% 2016e. Y no es fácil identificar catalizadores que contrarresten esto, de manera que, ¿por qué no reducir algo el riesgo sumido, la exposición, hasta comprobar el desarrollo de los acontecimientos? Es una simple cuestión de prudencia. 


Bonos: “Consolidación con permiso del BCE.”

Las cifras de inflación publicadas la semana pasada el crudo. Aun así, la TIR del Bund repuntó notablemente, de 0,55% a 0,70%, así que no actuó como refugio. La prima de riesgo española se estrechó unos 10 p.b. de lo que se deduce que ya habría asimilado el anuncio de las elecciones anticipadas en Grecia. No descartamos que este evento vuelva a introducir presión en los periféricos pero probablemente esta semana todavía no, por lo que el diferencial con Alemania podría estabilizarse en la zona de 130 p.b. En cuanto al Bund, se moverá en función de las estimaciones macro del BCE y las palabras de Drag! hi. En c onjunto, pensamos que veremos una semana de consolidación. Rango estimado TIR Bund: 0,65%-0,77%.


Divisas: ”Apreciación del dólar por la macro"

Eurodólar (€/USD): El dólar corrigió el retroceso que había experimentado y se apreció durante la semana pasada tras la revisión al alza del PIB del 2T15 en EE.UU. Esta semana, la tendencia de apreciación del dólar debería consolidarse por la elevada volatilidad en mercados emergentes y por la publicación de unas cifras de creación de empleo que deberían ser moderadamente positivas y mantendrán abierta la puerta a una subida de tipos por parte de la Fed a finales de 2015. Rango estimado semanal: 1,115/1,13.
Euroyen (€/JPY).- El fuerte repunte de la volatilidad por la preocupación sobre China, provocó que el yen se apreciase en su calidad de activo refugio. La macro mixta y la inflación subyacente retrocediendo, cuestionaron el mensaje optimista de Kuroda. La debilidad de la Producción Industrial justifica que el yen se debilite esta semana, aunque su evolución estará condicionada por la volatilidad del mercado. Rango estimado semanal: 134,9/136,9.
Eurolibra(€/GBP).- Los bruscos movimientos de las divisas del lunes pasado resultaron en un pequeña depreciación de la esterlina que se borró durante el resto de la semana. Este movimiento podría revertirse durante los próximos días si Draghi da un mensaje dovish en su comparecencia del jueves. Rango estimado semanal: 0,72-0,735.
Eurosuizo(€/CHF).- A pesar del repunte de volatilidad en los mercados, el franco suizo no actuó como refugio y no se apreció (sí el viernes tras un PIB 2T más fuerte de lo previsto). De cara a los próximos días, la reunión del BCE y el dato de inflación ! en Suiza (en deflación, negativo para el suizo) marcarán la evolución del cruce con efectos contrapuestos. Rango estimado semanal: 1,075-1,085. 

. FCC (Cierre 8,25€; Var. Día: +9,34%): Se adjudica un contrato de 2.400 M.€ en Egipto.- FCC se ha adjudicado, a través de su filial Aqualia, un contrato para el diseño, la construcción y operación de la planta depuradora de Abu Rawash en El Cairo, en un consorcio en el que también participan Veolia, Icat y Orascom. El proyecto cuenta con el apoyo financiero del Banco Mundial y el BERD. OPINIÓN: Tras una fuerte subida en la jornada del viernes, la cotización debería estar respaldada en la sesión de hoy. Aunque la compañía no ha comunicado su porcentaje de participación en el consorcio, la adjudicación de este contrato permitiría aumentar en al menos +4% la cartera de proyectos de su división de agua, que en el 1S’15 aportó el 27,3% del Ebitda del grupo.
FLUJO DE FONDOS.- Según las primeras estimaciones, en la semana del 19 al 26 de agosto se batió el récord semanal de salida de dinero de fondos de renta variable: -29.600M$ (-12.300M$ en EE.UU., -4.900M$ en Asia, -3.600M Europa, etc).3.- Bolsa europea
ENI (Cierre: 14,41€; Var. Día: +0,49%): Importante hallazgo de gas natural en la costa de Egipto.- El grupo italiano anunció ayer que ha realizado el mayor descubrimiento de gas natural en el Mediterráneo hasta la fecha (30tn cu ft, 5,5bn boe) frente a las costas de Egipto. En principio, la producción comenzará el próximo año. OPINIÓN: Es una noticia positiva para Eni siempre que se respete el acuerdo por el que cuenta con todos los derechos de concesión en el área. Además, podría ayudarle a fortalecer su situación financiera si realiza la venta de una participación en el pozo, como ya ha hecho en Mozambique. Por otro lado, sería positivo para Egipto así como para el conjunto de Europa ya que podría suponer una nueva opción de suministro de energía, reduciendo así su dependencia de Rusia.! < br> NOVO BANCO (no cotiza): Venta a un grupo chino.- El Gobierno portugués espera cerrar hoy la venta de Novo Banco, entidad nacida con los activos sanos del Banco Espírito Santo. Se desconoce el comprador pero los medios lusos apuntan a que se trataría de la aseguradora china Angbang. Otros nombres que se barajan son Apollo (EEUU) y Fosun (China). OPINIÓN: Con la venta, el Estado podría recuperar parte de los 4.900M€ inyectados en la entidad. No se conoce el importe de la oferta pero seguramente estará por debajo de esa cantidad. Por otro lado, el comprador logrará una posición importante en el país ya que actualmente Novo Banco es el tercer mayor banco de Portugal (42.465M€ en activos, cuota del 18%).
ASTRAZENECA (Cierre: 4,120 GBp; Var. Día: +0,88%): Pendiente de aprobación de su medicamento Brilinta en EE.UU. que podría impulsar casi 11% sus ingresos en 2023.- La Nueva Sociedad Europea de Cardiología (ESC) ha definido las directrices para el uso de los inhibidores denominados P2Y12 –además, de la aspirina- mediante dos ensayos clínicos, Pegasus y DAPT, que demuestran el uso de múltiples medicamentos anticoagulantes para pacientes con ataque al corazón, derrames cerebrales o con problemas cardíacos previos. OPINIÓN: Actualmente el P2Y12 más utilizado es la versión genérica – la más barata - del fármaco Plavix, desarrollado por Sanofi SASY.PA y Bristol-Myers. Pero Brilinta, el fármaco de Astrazceneca, ha demostrado beneficios adicionales aumentado su atractivo y competitividad una vez que sea aprobado para su comercialización. Pendiente de esta autorización por parte de la FDA para su venta en EE.UU., se estima que la demanda de Brilinta podría verse impulsada hasta alcanzar 3.500M$ anuales en 2023 (vs. 476 M $ en 2014), es decir, que los ingresos totales de Astrazeneca podrían aumentar casi +11% gracias a las a las ventas de Brilinta.


4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-
Los mejores: Energía +2%; Materiales Básicos +0,75%; Tecnología +0,2%.
Los peores: Telecos -0,3%; Financieras -0,3%; Salud -0,5%.Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN registraron el viernes se encontraron compañías del sector energía: (i) ALCOA (9,4$; +6,2%), (ii) DIAMOND OFFSHORE DRILLING (24,3$; +5,5%), (iii) CHESAPEAKE ENERGY (7,4$; +5,3%) y (iv) PIONEER RESOURCES (121,3$; +5,1%). (v) CABLE VISION (25,2$; +4,8%) también repuntó tras conocerse que alcanzó un acuerdo con CBS, por un año de duración, aunque no han sido especificados los términos del acuerdo.
Entre las compañías que PEOR EVOLUCIÓN tuvieron destacó: (i) GAMESTOP (42,5$; -8%) ya que el mercado considera que tiene actualmente un problema en su modelo de negocio ya que debe tener un producto más digital y no tanto físico. (ii) AUTODESK (47,5$; -5%) después de que un banco de inversión redujera su recomendación sobre el valor. (iii) BAXALTA (35,2$; -3,2%) tras conocerse que se encuentra en negociaciones para la adquisición de Ariad Pharmaceuticals, para fortalecer su área de oncología. (iv) MYLAN (50,4$; -2,2%) después de que el fondo de pensiones público holandés vendiera su posición porque uno de sus productos es utilizado para aplicar la pena de muerte.




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