INFORME DIARIO - 31 de Julio de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Sesión de más a menos."

Las bolsas europeas abrían en positivo capitalizando un mensaje de la FED sin grandes cambios. Sin embargo, el tono positivo fue moderándose de la mano de un PIB flojo y peor de lo estimado en EEUU. En el caso del IBEX se imponían las caídas ante el retroceso del sector energético (en conjunto -4,7%, con Gamesa –10%, Abengoa –6,8% y Repsol –4%). La renta fija vivía una sesión positiva con caídas de TIR genera! lizadas mientras que el euro se movía alrededor de 1,09.

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Bolsas: "Los resultados serán la clave"
El frente macro viene hoy muy descargado, el único dato realmente relevante será la estimación del IPC que se publicará a las 11h en la Eurozona. Sin embargo, ni siquiera este dato se presenta demasiado emocionante: se espera que quede en +0,2% en línea con lo estimado y con el dato anterior. En esta situación gana aún más relevancia si cabe la presentación de resultados empresariales, que en el caso de España viene especialmente cargado. Antes de la apertura publican pesos pesados como BBVA, CaixaBank, Popular, ArcelorMittal o Amadeus. Serán estas cifras las que marcarán el inicio de una sesión que creemos seguirá cierto tono errático, propio del verano. Sin embargo, y siempre con permiso de estas cifras, pensamos que los parqués podrían experimentar finalmente un pequeño rebote contrarrestando un saldo semanal negativo. Las positivas cifras de BBVA contribuirán en clave local a este resultado.

Por su parte, la renta fija seguirá manteniendo el buen tono favorecida por la falta de emisiones (solamente emitirá letras Reino Unido) y el euro seguirá moviéndose alrededor de ! 1,09.

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1.- Entorno Económico

EE.UU.- (i) La primera estimación del PIB del 2T15 aumentaba hasta +2,3% (vs +2,5% esperado) y vs +0,6% anterior (revisado desde -0,2%) gracias al repunte del consumo privado (+2,9% vs +1,8% anterior) y al fuerte incremento de los bienes duraderos (+7,3% vs +2,0% anterior). Además, destacaba la favorable evolución del sector exterior (exportaciones +5,3% vs -6,0% anterior) a pesar de la fortaleza del dólar. Finalmente, el deflactor (subyacente) crecía +1,8% vs +1,0% anterior aumentando así las probabilidades de que la inflación a largo plazo aumente. (ii) Las Peticiones Iniciales de Desempleo quedaban en 267k vs. 270k estimado pero por encima de 255k previo y el Paro de Larga Duración aumentaba hasta 2.262k desde 2.216k anterior (revisado desde 2.207k) y vs. 2.205 estimado.

ESPAÑA.- (i) El PIB de España creció +1,0% en el 2T15 en tasa trimestral, una cifra en línea con las expectativas del mercado y superior al crecimiento de +0,9% registrado en 1T’15. El ritmo de expansión interanual mejoraba desde +2,7% hasta +3,1% frente a +3,2% estimado. Aunque el crecimiento quedó levemente por debajo de las expectativas, se mantuvo la tendencia de aceleración del crecimiento en los últimos trimestres (+1,6% en 3T’14; +2,0% en 4T&! #8217;14 ; +2,7% en 1T’15 y +3,1% en 2T’15).(ii) El IPC preliminar del mes de julio caía -1,0% en tasa mensual, lo que provocaba que la tasa interanual se ralentizara desde +0,1% hasta +0,0% frente a +0,1% estimado. La tasa interanual armonizada se situaba en -0,1% frente a +0,1% estimado y +0,0% anterior. El descenso en la tasa mensual se explica fundamentalmente por la bajada en los precios de los carburantes.

ALEMANIA.- (i) La Variación de Parados del mes de julio aumentaba hasta 9k cuando se esperaba un retroceso hasta -5k. Además, el dato anterior se revisaba al alza hasta 1k desde -1k. (ii) El IPC de Alemania preliminar del mes de julio caía ligeramente en tasa interanual hasta +0,2% vs. +0,3% esperado y anterior.

UEM.- (i) El Boletín Económico del BCE apuntaba a que la recuperación económica ganará fuerza en los próximos meses apoyada en: la demanda doméstica, que se verá respaldada por las medidas de política monetaria y su impacto (bajista) en los costes de financiación; los bajos precios del petróleo, que contribuirán a aumentar la renta disponible de los hogares y los beneficios empresariales y, finalmente, la depreciación del euro que derivará en un crecimiento de las exportaciones desde el área. En cuanto a la inflación, esperan que se mantenga a niveles bajos, influida por los precios de la energía, para ir repuntando progresivamente conforme nos acerquemos a final de año. (ii) La batería de datos de confianza del mes de julio resultaba en conjunto mejor de lo esperado: Confianza Económica 104,0 vs. 103,5 previo y 103,2 estimado; Índice de Clima Empr! esarial 0,39 vs. 0,14 previo y 0,19 estimado, Confianza Industrial -2,9 vs. -3,4 anterior y esperado; Confianza de Servicios 8,9 vs. 7,9 previo y 8,0 estimado; Confianza del Consumidor -7,1, igualando el registro anterior y esperado.

GRECIA.- El FMI podría no participar en el tercer rescate al país ante su elevada deuda y hasta que el Gobierno no implemente en su totalidad las medidas de reforma exigidas por los acreedores. Esta decisión complicaría la aprobación del rescate en el Parlamento alemán y podría interpretarse como una medida de presión por parte del FMI para que finalmente se reestructure la deuda helena para asegurar su sostenibilidad. Por otra parte, ayer Tsipras conseguía el apoyo de su partido para seguir negociando el rescate con los acreedores. El Primer Ministro llegó incluso a amenazar con un nuevo referéndum entre los militantes de su partido de no conseguir este apoyo.

CHINA.- Puesto que la bolsa china sigue retrocediendo (anoche: Shanghai A -1,1% y Shanghai B -2,1% en el momento de redactar este informe), ahora el Gobierno, mediante el supervisor del mercado (China Securities Regulatory Commission o CSRC), ha abierto unainvestigación sobre los sistemas automáticos de trading al sospechar que podrían ser responsables de las recientes caídas del mercado desde su máximo el 12 de junio. De momento la CSRC ha impuesto restricciones para operar a 24 operadores de mercado que desarrollan estas prácticas por haber observado “actividades anormales”. En nuestra opinión, las caídas de la bolsa china - insistimos -responden más ! bien a l a corrección de una situación de sobreprecios ante una economía (y, por tanto, también beneficios empresariales) que desacelera más rápidamente de lo que las cifras oficiales transmiten en un contexto de probable triple burbuja(crédito – inmobiliaria – bolsas). Por eso pensamos que las correcciones continuarán en las próximas semanas, aunque de forma más suave debido a las medidas artificiales de contención adoptadas por parte del Gobierno, tal vez incluso hasta niveles próximos a los 3.000 puntos en el caso del índice Shanghai A (desde los aprox. 3.843 puntos actuales). Eso dificultará durante un tiempo el avance del resto de bolsas mundiales y seguramente retrasará cualquier decisión de la Fed sobre tipos.

JAPÓN.- (i) La Tasa de Paro del mes de junio subía más de lo esperado, hasta 3,4% vs. 3,3% estimado y anterior. (ii) El IPC de junio avanzaba un +0,4% en términos interanuales por encima del +0,3% estimado pero por debajo del +0,5% previo.
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2.- Bolsa española


BBVA.- (Comprar; Cierre: 9,26€; Pr.Obj.: 9,41€): EL BNA crece +107,7% en el 2S¿15 y bate ampliamente las expectativas- Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Bloomberg): Margen Bruto (Ingresos Totales): 11.554 M€ (+11,4%; +10,7% sin tipo de cambio) vs 11.443 M€ esperado, Margen neto: 5.836 M€ (+14,6%; +14,9% sin efecto divisa), BAI: 3.046 M€ (+44,4%; +44,2 sin efecto divisa) a/a) vs 2.961 M€ esperado y BNA: 2.759 M€ (+107,7; +98,3% sin efecto divisa) vs 2.047 M€ esperados. OPINIÓN: Esperamos una reacción positiva de los mercados y nuestro razonamiento es el siguiente: (i) La cuenta de P&G muestra una tendencia positiva de los ingresos típicos (+10,7% sin efecto divisa) que superan ampliamente el crecimiento de los costes de explotación (+4,3% sin efecto divisa) y permiten una mejora sustancial del Margen neto (antes de provisiones) que registra un aumento de +14,9% a/a en términos comparables (+14,6% teniendo en cuenta el tipo de cambio). La caída en el coste de riesgo (las provisiones descienden -11,1% a/a; -5,8% con efecto divisa) y la operaciones corporativas de CNBC y Catalunya Banc aportan 727 M€ en el 1S¿15 y permiten que la parte baja de la cuenta de P&G registre un crecimiento de +107,7 a/a y +98,3% a/a considerando el efecto divisa. (ii) Excluyendo las plusvalías obtenidas en el semestre, el BNA ordinario alcanza 2.031 M€ (+52,9%; +46,0% sin efecto divisa). (iii) En términos de calidad crediticia, la tasa mora se sitúa en 6,1% (vs 5,8% en el 1T¿15) con una tasa de cobertura del 72% (vs 65% en 1T¿15). La ratio de capital (fully loaded) se sitúa en el 10,4% y el ROTE se sitúa en 11,4%. Por áreas geográficas, destaca la favorable evolución de España (el BNA crece +33,0 % a/a hasta 809 M€) donde además la contribución negativa del negocio inmobiliario desciende hasta -300 M€ (vs -608 M€ en 1S¿14). México continúa siendo la principal fuente de beneficios del banco con un BNA de 1.041 M€ (+15,6%), Turquía registra un aumento del +12,2% hasta 174 M€, mientras que Latinoamérica (ex – México) se mantiene prácticamente estable a pesar de la difícil situación en Argentina y Venezuela (el BNA de américa del sur desciende un -1,4% hasta 474 M€).

CAIXABANK (Comprar; Cierre: 4,15€; Pr.Obj.: 4,90€): EL BNA alcanza 708 M€ en el 1S¿15 (+75,0% a/a) y cumple con las expectativas.- Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses 2.270 M€ (+12,6% vs +14,6% en 1T¿15) vs 2.268 M€ esperado; Margen Bruto 4.564 M€ (+21,7% vs +7,0% en 1T¿15); Margen de Explotación 1.970 M€ (+5,8% vs +22,9% en 1T¿15); BNA 708 M€ (+75,0% vs +99,1% en 1T¿15) vs 698 M€ esperado. OPINION: La cuenta de P&G muestra una tendencia de mejora en las principales partidas (Margen de intereses, Margen Bruto y BNA) gracias al aumento del negocio típico (margen de intereses + comisiones) en un entorno de mayores gastos de explotación extraordinarios y u! n esfuer zo en provisiones exigente (las pérdidas por deterioro de activos aumentan +9,5% hasta 1.439 M€. La ratio de mora mejora hasta el 9,0% (vs 9,7% en 1T¿15) y la ratio de capital CET 1 (Fully loaded) se mantiene estable en el 11,5%.

BANCO POPULAR.- (Neutral; Cierre: 4,27€; Pr.Obj. 5,00€): Los resultados del 1S¿15 cumplen con las expectativas.- Principales cifras comparadas con el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses 1.125,9 M€ (-0,3% vs +2,4 en 1T¿15); Margen Bruto 1.809,3 M€ (-18,0% vs -2,3% en 1T¿15) vs 1.814,5 M€ esperados; Margen de Explotación 964,6 M€ (-26,3% vs +0,2% en 1T¿15); BNA 187,9 M€ (+7,2% vs +6,1% en 1T¿15) vs 183,5 M€ esperados. OPINION: El esfuerzo en la reducción de costes (-5,9%) no es suficiente para compensar la presión en márgenes (el margen de intereses se mantiene prácticamente plano) en un entorno de menores ROF¿s (-47,0%). En relación a la calidad de los activos, cabe destacar la mejora en la ratio de morosidad (desciende hasta el 13,24% vs 13,32% en 1T¿15 vs 13,78% en 4T¿14) aunque la tasa de cobertura desciende hasta 42,8% vs 43,14% en 1T¿15. La ratio de capital CET 1 “fully loaded” se mantiene estable en 10,57% vs 10,54% en 1T¿15 y el ROE mejora hasta el 2,94% vs 2,86% en 1T¿15.

ACERINOX (Comprar; Pº Objetivo 16,4€/acc.; Cierre 11,27€; Var. Día -1,14%.- Presenta resultados 1S¿15 buenos aunque eclipsados por los comentarios sobre la situación del mercado.- Cifras principales comparadas con el co! nsenso d e mercado (Bloomberg): Ventas 2.315,22M€ (+6,7%) vs 1.193M€e.; Ebitda 203,6M€ (-4,4%) vs 109,1M€e., BNA 63,9M€ (-16,0%) vs 33,4M€ e. La Deuda Financiera Neta se sitúa en 801M€ (vs 853M€ en 1T¿15 y 616M€ en 2014); DN/PN: 0,39x. Las incertidumbres macroeconómicas en todas las áreas geográficas están afectando al sector de las materias primas y consecuentemente al sector de los aceros inoxidables. El Plan de Excelencia IV 2015-2016 evoluciona mejor de lo previsto y sólo en el semestre ya se han conseguido el 57% de los objetivos, que valoramos en 38M€. Se ha anunciado la inversión por importe de 116M€ en una línea de recocido brillante y laminador en frío en NAS. Por mercados: Europa: La reactivación económica y la competitividad del euro están contribuyendo a una mejora del consumo final de acero inoxidable. Las importaciones están disminuyendo y en el conjunto del semestre se han reducido un 16%. A pesar de todo, los precios siguen en niveles muy bajos como consecuencia de la tendencia bajista del precio del níquel, que está difiriendo la entrada de pedidos. EE.UU.: La fortaleza del mercado americano durante 2014 atrajo mayores importaciones, fenómeno que se ha visto reforzado en 2015 por las medidas antidumping en Europa. En la primera mitad del año han subido las importaciones un +38%. Esta fuerte competencia, unida a la continua bajada del precio del níquel, ha afectado tanto a los extras de aleación como a los precios base. Asia: El menor crecimiento de la economía China está agravando la situación de exceso de oferta en la región. Esta circunstancia se ve reforzada, asimismo, por la existencia de medidas arancelarias en diferentes países de la zona ASEAN. OPINIÓN: Son resultados buenos aunque han tenido un impacto negativo debido a los comentarios realizados sobre el mercado. Mantenemos nuestra recomendación de Comprar y Precio Objetivo 16,4€/acc. ya! que con sideramos que el valor debería verse impulsado en los próximos meses por los siguientes factores: (i) Mejora del entorno a nivel global, especialmente EE.UU. y Europa. (ii) Las medidas antidumping introducidas en Europa suponen un importante apoyo al sector, ya que reducen las importaciones procedentes de China y Taiwán. (iii) El valor se ve muy afectado por la incertidumbre que rodea al precio de las materias primas. En tanto en cuanto el precio se estabilice y comience a repuntar, debería impactar positivamente en la cotización.

INDRA (Cierre: 10,74€; Var. Día: -0,46%): Decepción de resultados 1S’15 en todos los aspectos.- Resultados del 1S’15 frente a consenso Reuters: Ingresos ordinarios 1.409,2M€ (-66,7%) vs 1.400M€ estimado. EBITDA: 19,9M€ (-86,5%); Resultado neto -435,7M€ (vs +60,3M€ en 1S’14) vs +378,5M€ esperados. La generación de caja se sitúa en -164,1 M€ (vs -3,2 M€ 1S’14). Fuerte incremento del endeudamiento: 825M€ (+24,4%). La cartera de pedidos se sitúa en 3.652M€ (+2,6%). OPEX (gastos operativos) se sitúa en 1.437 M€ (+5%) debido al incremento de los Aprovisionamientos y otros gastos de explotación (+5%) y a los Gastos de Personal, que se incrementan un +5% en línea con el incremento de plantilla global (+5%). La entrada en pérdidas se debe a que durante el 2S se registran una serie de apuntes contables (provisiones, sobrecostes y deterioros de activos y fondos de comercio) no recurrentes por importe de -422 M€, que implican un impacto negativo de 390 M€ en el resultado operativo. OPINIÓN: Resultados muy flojos, en todos los aspectos, acompañados por una generación de caja negativa y fuerte incremento del endeudamiento. Incluso en el supues! to de ca lcular un BNA ajustado, este se situaría en torno a cero euros. La cotización lo debería descontar de forma muy negativa hoy. Estos resultados nos hacen revisar a la baja nuestro precio objetivo (9,93€/acc) a la baja en los próximos días.

AMADEUS (Neutral; Pr. Obj. 40,10€; Cierre: +1,30%): Buenos resultados aunque en línea con lo esperado.- Resultados del 1S’15 contra consenso Reuters. Ventas 1.976,8M€ (+14,2%); Ebitda 779M€ (+10,8%) y 775M€ esperados; BNA 419,6M€ (+10,3%) y 402M€ esperados. Endeudamiento Neto: 1.645,5M€ (-5,3%) y deuda neta/EBITDA 1,19 veces. Generación de caja: 338,7M€ (+8,4%). Por divisiones: Ingresos de Distribución 1.415,1M€ (+11,3%) y de Soluciones tecnológicas 561,7M€ (+22,3%). OPINIÓN: Buenos resultados aunque en línea a nivel operativo y por encima en neto. Como suele ser habitual, continúa fortaleciendo el balance un trimestre más.

FERROVIAL (Comprar; Cierre: 21,34 €; Var. Día: -0,37%): Presenta resultados superiores a las expectativas, apoyados en la mejora del tráfico y el efecto positivo de los tipos de cambio.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 4.736 M€ (+13,8%) vs. 4.553 M.€ estimado; Ebitda 538 M.€ (+23,6%) vs. 481 M.€ estimado; Beneficio Neto Atribuible 267 M€ (+59%) vs. 231,0 M€ estimado. La mejora de los ingresos y los resultados operativos se debe fundamentalmente a 3 factores: (i) la evolución favorable de los tráficos en las principales autopistas y aeropuertos del grupo: ETR 407 (+2,9%); Heathrow (+1,3%) y aeropuertos regionales del Reino Unido (+7,4%). (ii) El efecto positivo de l! os tipos de cambio por la depreciación del euro frente al dólar y la libra esterlina. (iii) Mejora de ingresos en todas las áreas de negocio: construcción (+16,7%); autopistas (+20,2%) y servicios (+12,0%). El fuerte incremento del BNA con respecto al mismo período del año anterior se debe también a la desconsolidación de la autopista Ocaña-La Roda. La deuda neta total de la compañía se situó en 6.199 M.€ (-0,5% con respecto a Dic’14) aunque 7.650 M.€ corresponden a deuda de proyectos de infraestructura. La cartera combinada de construcción y servicios se ha situado en 32.149 M.€ (+3,4% respecto a Dic14). OPINIÓN: Valoramos de forma positiva estos resultados ya que han superado las expectativas del consenso y las líneas operativas de la cuenta de resultados registran crecimientos reseñables incluso aislando el efecto de los tipos de cambio: Ingresos +5,7%; Ebitda +12,4%. Además, se han incrementado los dividendos recibidos por Ferrovial por sus participaciones en Heathrow (150M. GBP; +11%) y 407ETR (375 M. CAD; +7,0%), lo que permitirá que la compañía continúe con su plan de recompra de acciones (250 M.€ hasta noviembre de 2015).

OHL (Cierre: 17,21€; Var. Día: -3,04%): Presenta resultados mixtos y anuncia una ampliación de capital por importe de 1.000 M.€.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 1.975,6 M.€ (20,8%) frente a 1.943,0 M.€ estimado; Ebitda 450,3 M.€ (-7,8%) frente a 471,3 M.€ estimado; BNA 52,4 M.€ (+30,3%). Aunque la división de construcción e ingeniería ha mostrado una evolución positiva, el Ebitda de concesiones ha descendido -11,5% debido al ajuste por rentabilidad TIR garantizada en los contratos de concesión en México debido a la caída de la tasa de inflación. Por otra parte, la compañía convocará una Junta Extraordinaria! de Acci onistas el próximo 7 de septiembre para aprobar una ampliación de capital por importe de 1.000 M.€, de los cuales se destinarán 650 M.€ a reducir la deuda con recurso y 350 M.€ en desarrollar concesiones ya adjudicadas en Colombia, Chile y Perú. La deuda neta total de la compañía se sitúa en 5.693,6 M.€ (+1,2% frente a 2014), equivalente a 5,5x Ebitda. El Grupo Villar Mir, principal accionista del grupo, se ha comprometido a suscribir un importe de la ampliación suficiente para mantener una participación en la compañía superior al 50%. OPINIÓN: El impacto inmediato será negativo ya que la ampliación prioriza la reducción de la deuda frente a las inversiones en crecimiento y nuevas concesiones, lo que tendrá un impacto dilutivo para los accionistas. Las nuevas acciones deberán colocarse con un descuento con respecto a la cotización actual, por lo que la acción podría sufrir un retroceso que podría situarse en un rango cercano a -5% en la jornada de hoy.

FCC (Cierre 9,71€; Var. Día: -1,08%): Resultados 1S15 inferiores a expectativas con descenso de márgenes y nuevas pérdidas en operaciones interrumpidas.- Cifras principales comparadas con el consenso del mercado (Bloomberg): Ingresos 3.161,7 M.€ (+6,5%), frente a 3.126 M.€ estimados; EBITDA 369,7 M.€ (-3,1%) vs. 394 M.€ estimado; EBIT 155,9 M.€ (-16,5%); BNA -11,9M€ (vs. pérdida de 52,7M€ en 1S15). Los aspectos más positivos de los resultados son el incremento de ingresos en todas las áreas de negocio, el crecimiento de las ventas en mercados internacionales (+8,5%) que permite compensar la menor actividad en España (-2,5%) y la reducción de costes financieros. Sin embargo, el margen Ebitda se reduce desde 12,9% hasta 11,7% y la deuda financiera neta se sitúa en 5.809,8 M.€ (+15,8% con respecto a Dic’14) a pesar! de que la cartera de pedidos se ha reducido en -1,1%. OPINIÓN: Estos resultados deberían tener un impacto negativo, debido a que la compañía ha vuelto a entrar en pérdidas tras registrar un beneficio neto de 6,2 M.€ en 1T’15, debido al resultado negativo en operaciones interrumpidas por el deterioro de su filial Cemusa y el retraso en su proceso de venta. Además, la compañía ha elevado su endeudamiento a lo largo del 1S’15 y los márgenes continúan reduciéndose.

ARCELORMITTAL (Comprar; Cierre: 8,137€; Pº Objetivo: 14,2€/acc.): Resultados 2T¿15 mixtos porque bate estimaciones pero revisa a la baja la demanda final global.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 2T (aislado) 16.890M$ (-18%%) vs 17.055M$ esperados y 1S acumulado 34.008M$ (-16%); Ebitda 2T 1.399M$ (-21%, pero Europa +10,5% t/t) vs 1.344M$ estimado y 1S acumulado 2.777M$ (-21%; BNA 179M$ vs pérdidas de -60,6M$ esperadas vs -728M$ en 1T¿15 y 1S acumulado pérdidas de -549M$ vs -153M$ en 1S’14; BPA 0,10$ vs -0,10$ esperado 1S acumulado -0,31$ vs -0,09$ en 1S’14. Envíos de pedidos de acero 22,2M Tm (+3,4% a/a y +2,8% t/t), siendo este uno de los mejores aspectos del trimestre. Confirma guidance Ebitda 2015 en el rango 6.000/7.000M$, con unas inversiones de aprox. 3.000M$ y un nivel de deuda neta en el entorno de 15.000M$. La deuda neta se mantuvo estable en torno a los 16.600M$ que ya presentó en los resultados 1T¿15 (vs 15.800M$ a cierre de 2014). Revisa a la baja su propia estimación para la demanda final de acero 2015 desde +1,5% hasta 0%, con contracciones esperadas en China y EE.UU. pero aumento (+2,5%) en Europa. OPINIÓN.- Cifras menos débiles de lo esperado, teniendo en cuenta que el contexto está negativamente afectado por la reducción de la demanda desde China... aunque Arcelor es menos dependiente de este mercado que sus competidores y en realidad le afecta menos (sus principales mercados son Europa y EE.UU.). La compañía ofrece cifras absolutamente en línea con expectativas a nivel de Ventas y resultado operativo, pero mejores en la línea final, probablemente gracias a cierto alivio en la carga financiera porque la deuda ha evolucionado algo mejor de lo esperado (estable en lugar de repuntar, como se temía), y eso permiteofrecer beneficios (aunque testimoniales) en lugar de pérdidas y eso tiene un impacto de imagen positivo sobre el valor. Pensamos que en el corto plazo el valor podría seguir sufriendo por la incertidumbre en el precio de las materias primas, pero con una perspectiva menos inmediata debería repuntar por la recuperación de ciclo global (a pesar de la revisión a la baja de la demanda final, pero Europa va bastante bien) y porque la valoración que obtenemos (14,2€/acc.) nos parece cómoda, con el suficiente margen de seguridad como para permitirnos cierta equivocación (siempre inevitable).

VISCOFAN (Cierre: 55,11€; Var.Día: -1,78%): Buenos resultados para el 1S¿15 apoyado por la fortaleza de la divisas.- Ventas 370,8M€ (+20,9%). Ebitda 107,9M€ (+18,4%)! ; margen Ebitda 29,1% (vs 27,3% en 1S’14); BNA 60,4M€ (+18,7%); Deuda Neta 29,7M€ (-60,1%); DN/PN: 4,8%. OPINIÓN: el mercado de envolturas continua fuerte, siguiendo la tendencia de 2014, liderado por LatAm (+15,2%) y Asia (+8,1%). La mejora en Ebitda ha venido acompañada por el fortalecimiento del dólar (+18,6%). Eliminando el efecto divisa, las ventas crecerían a tasas +4,6%.

REPSOL (Cierre: 15,37€; Var. Diaria -4,00%): Pocas novedades en la multiconferencia.- En la multiconferencia destacar: i) no descarta hacer algunas desinversiones antes de plan estratégico de noviembre; ii) Sólo venderá participación en Gas Natural si es necesario para mantener el grado de inversión; iii) revisa al alza las sinergias con Talisman hasta 350M$ (vs 220M$ anterior); iv) Respecto a resultados estima un Ebitda’15 entre 5.000M€ y 5.500M€ (vs 4.700M€ en 2014) y para 2016 los incrementa en 500M€; v) mantener la política de dividendos incluyendo 1€/acc via scrip ; vi) Mantiene Capex en 2015 y 2016 en 4.500M€. OPINIÓN: Buena noticia para Gas Natural, hecho que dábamos como seguro que no se vendería. Llamativo que mantengan el capex y dividendo cuando parece que viene una nueva ronda de recortes de gastos (personal y dividendos) en el sector consecuencia de los niveles actuales de crudo.

SACYR (Vender, Cierre 3,13 €; Var. Día: -3,92%): Adquiere el 50% de la división en España de Fluor Corporation por 39 M.€.- El objetivo de esta adquisición es fomentar la colaboración entre Sacyr y Fluor en proyectos de ingeniería y construcción en refinerías, industria petroquímica y proyectos de petróleo y gas ! < i>onshore en España, Sur de Europa, Angola, Omán y Latinoamérica. OPINIÓN:Aunque la operación tiene sentido desde el punto de vista estratégico ya que Sacyr tiene el objetivo de crecer en la división industrial y de servicios y puede aprovechar el know-how de Fluor en este ámbito, Fluor no facilita el desglose de sus resultados en España, por lo que no es posible valorar si el precio pagado por Sacyr es atractivo.

3.- Bolsa europea 

ENI (Cierre: 15,92€; Var. Día: +0,51%).- Resultados del 1S¿15 lastrados por el precio del petróleo/gas.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 23.786M€ (-18%); Exploración & Producción 2.488M€ (-61,3%); Gas & Electricidad 325M€ (+ 27,0%); Refino&Marketing y Química 226M€ (vs -569M€ en 1S’14); Ingeniería y Construcción 580M€ (vs 293M€ en 1S’14); Corporate y otras actividades -212M€ (-6,6%); Beneficio Operativo: 2.329M€ (-62,6%) vs 3.087M€ esperado; BNA 397M€ (-81,6%) vs 727M€ esperado; BPA 0,16 (-70,4%). Producción de crudo 1,75M bep (+10,7%). Revisa al alza el objetivo de producción de crudo a +7% desde +5% anterior. OPINIÓN: Resultado ligeramente mejores de lo esperado y en línea con lo que está ocurriendo en el sector y los ya publicados (BP, Total, Repsol). El mercado recogió de forma positiva la revisión al alza de los objetivo de producción.

ROYAL DUTCH SHELL: ! (Cierre 26,35€; Var. +4,94%).- Nuevas medidas ante la caída en el crudo.- Anunció ayer que recortará la plantilla en 6.500 trabajadores (6,9% de la plantilla) en EE.UU, R.U., Canadá, Nigeria y Noruega y el capex en 7.000M$ hasta 30.000M$ (-18,9%). Este recorte se une a los 5.000 de recorte de principios de año. OPINIÓN: Estos recortes son consecuencia de la caída del precio del crudo y se suman a los recortes comunicados a principios de año. Lo razonable es esperar medidas similares en el resto de compañías del sector.

4.- Bolsa americana y otras

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S&P por sectores.-

Los mejores: Utilities +0,6%; Telecos +0,3%; Materiales Básicos +0,2%

Los peores: Petróleo & Gas –0,6%; Bienes de Consumo –0,2%; Salud -0,1%

AYER publicaron (principales compañías; BPA real vs esperado): Coca-Cola (0,790$ vs 0,756$); Colgate (0,70$ vs 0,748$); ConocoPhillips (0,07$ vs 0,037$); P&G (1,00$ vs 0,946$); Marathon Petroleum (1,151$ vs 1,746$); Delphi (1,340$ vs 1,339$); Cigna (2,55$ vs 2,308$); Western Union (0,410$ vs 0,393$); Amgen (2,570$ vs 2,427$); Electronic Arts (0,15$ vs 0,027$); Expedia (1,02$ vs 0,862$).

HOY publican (principale! s compañ ías; hora; BPA esperado): Rubbermaid (pre-apertura; 0,623$); Tyco (pre-apertura; 0,558$); Seagate (pre-apertura; 0,634$); Exxon Mobil (14:00h; 1,113$); Chevron (14:30h; 1,159$); Berkshire Hathaway (n/d; 3.038,09$).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) WESTERN DIGITAL (86,44$; +9,8%) ha anunciado que está identificando síntomas de reactivación en la demanda final de PCs y espera que sus envíos de pedidos empiecen a repuntar en la segunda mitad del año; (ii) WYNN RESORTS (104,12$; +8,4%) rebotó al fijar por fin una fecha para la apertura de su casino en Macao, a pesar de que sus cifras trimestrales fueron más bien flojas (iii) VERTEX PHARMA (135,46$; +7,8%) mejoró sus perspectivas de ingresos al empezar a comercializar un nuevo medicamento para la fibrosis cística.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) WHOLE FOODS (36,08$; -11,6%) ha publicado unas cifras trimestrales muy flojas y realizado un profit warning para 2 015; (ii) L-3 COMMUNICATIONS (114,75$; -7,5%) también ha publicado unas cifras trimestrales por debajo de expectativas (BPA 2,79$ vs 2,88$ esperados) y realizado un profit warning para 2015 (BPA’15 revisado desde 7,35$/7,65$ hasta 6,70$/7,00$); (iii) FREEPORT-MCMORAN (11,84$; -5,3%) sigue sufriendo su cotización debido a la revisión a la baja de la demanda final de materias primas que ha realizado el FMI (además del propio mercado en su conjunto) y a pesar de que el Gobierno de Indonesia le ha concedido finalmente la licencia para seguir extrayendo y exportando cobre.

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