INFORME DIARIO - 20 de Julio de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: “Bolsas: "El riesgo se reduce y los resultados empresariales ganan protagonismo”

ESTA SEMANA comenzamos con: (i) Los índices de riesgo medidos por la volatilidad (observada e implícita) en niveles mínimos de las últimas tres semanas, gracias a la evolución de los acontecimientos en Grecia que a efectos prácticos implican una mayor probabilidad de que el siguiente acuerdo (rescate) llegue a buen puerto aunque antes habrá que firmar un MOU (“Memodandum of Understanding”) donde la letra pequeña del mismo todavía podría dar algo que hablar. (ii) El precio del petróleo Brent estabilizándose en torno a 57,0$ y ausencia de emisiones de relevancia en el mercado primario de bonos (tan sólo emiten letras Francia, España y R.U.) lo que debería dar estabilidad al mercado de bonos y a las primas de riesgo periféricas (el bono a 10 años español se mantiene por debajo del 2,0%), y (iii) las bolsas europeas recuperando en torno a +11,5% (Eurostoxx 50 e Ibex -35) desde los mínimos alcanzados el pasado 7 julio. En el frente macro la semana será  escasa en referencias clave. Lo más importante empieza mañana con las actas del BoE que confirmarán la fortaleza del mercado laboral británico y las intenciones del BoE de seguir los pasos de la Fed en la normalización de los tipos de interés, mientras que en EE.UU. la atención se centrará en el mercado inmobiliario (Ventas de Vivienda Usada y Nueva), el Indicador Adelantado de junio (+0,1% esperado vs +0,7% anterior)  y el Paro Semanal (el jueves). En la UEM se conocerá la Confianza del Consumidor de julio el jueves (-5,7 esperado vs -5,6 anterior) y los PMI¿s adelantados de Julio el viernes (53,9 esperado vs 54,2 anterior). En este entorno, lo más probable es que asistamos a una semana más tranquila (menor volatilidad) y de consolidación,que centrará su atención en los resultados empresariales a ambos lados del Atlántico (Halliburton, M. Stanley, Apple, Coca Cola, SAP, Iberdrola, Unilever, Sabadell, etc.). De momento las tecnológicas llevan la batuta, con Google subiendo +16,0% en una sesión y el Nasdaq cerca de romper los máximos históricos del año 2000 (5.132 puntos). De hecho, el viernes llegó a tocar 5.164 puntos... En definitiva, hemos recuperado el buen tono y se ha demostrado válida nuestra hipótesis de que no era buena idea vender en los peores momentos con Grecia porque nos perderíamos el rebote del día después.

Bonos: "Estabilidad tras el rally periférico" La renta fija se vio favorecida por el flujo de noticias positivas acerca de Grecia. El principio de acuerdo para comenzar a negociar un 3º programa de rescate, la aprobación en el Parlamento heleno de las nuevas medidas y la ampliación de la liquidez emergencia (ELA) por parte del BCE permitió un estrechamiento de las primas de riesgo. En el caso de España, el diferencial se redujo desde 123 p.b. hasta 116 p.b. a pesar de que el Tesoro realizó  emisiones de bonos a largo plazo. Las próximas jornadas serán menos intensas en datos macro y emisiones, por lo que será una semana propicia para la consolidación de niveles, en la que la TIR del Bund se debería situar en un rango estimado semanal: 0,75% / 0,85%. Divisas: ”Lateralidad en el eurodólar" Eurodólar (€/USD).- La semana pasada fue de apreciación del dól! ar con e l euro, a pesar de que se redujera la incertidumbre con Grecia al haber acercado posiciones con sus acreedores. Esto fue así por las declaraciones de J. Yellen en su comparecencia ante el Congreso, en las que expuso que la economía americana evoluciona favorablemente y que subirán tipos este mismo año. De cara a los próximos días la tendencia será de lateralidad, en una semana en la que las referencias macro son escasas y en la que probablemente los resultados empresariales arrojen un saldo favorable en ambas geografías. Rango estimado (semana): 1,081/1,110. Eurolibra (€/GBP).- Los últimos días hemos visto como la Libra se ha visto presionada al alza con las palabras de Carney, elevando las expectativas de subidas de tipos a pesar de la baja inflación. La semana que viene veremos la misma tendencia aunque podría corregir desde los niveles actuales (0,695) hacia la zona de 0,705. Rango estimado semanal: 0,679-0,715. Euroyen(€/JPY).- La semana pasada el valor de la divisa nipona lateralizó hasta que Kuroda anunció mantenimiento del programa de activos y revisó las inflación a la baja, momento en el que el Yen comenzó una ligera apreciación. Para la semana que viene las Actas del BoJ podrían impulsar de nuevo el cambio aunque tampoco esperamos grandes cambios en la cotización. Rango estimado semanal: 134,20-137,00. Eurosuizo (€/CHF).- La semana pasada el euro mantuvo una tendencia de depreciación, que también se produjo con el suizo, a pesar de que se redujera la incertidumbre procedente de Grecia. De cara a los próximos días espe! ramos ci erta lateralidad, en un contexto en el que prácticamente no se publican referencias macro. Rango estimado (semana): 1,041/1,046.

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1.- Entorno Económico


ITALIA.- Inicia la implementación del plan de privatizaciones por un total de 12.000M€ con la salida a bolsa de Poste Italiane para Octubre, cuyo proceso se pondrá en marcha en la primera semana de agosto. Será una OPV sobre el 40% con el objetivo de captar unos4.000M€, lo que implica valorar la compañía en 10.000M€ ó 0,42x Ingresos. Principales cifras 2014: Ingresos 24.000M€, depósitos 420.000M€ y 145.000 empleados. Su plan de negocio a 2019 contempla alcanzar 30.000M€ de Ingresos y 500.000M€ en depósitos. A la vista del número de empleados que tiene (las cifras de beneficios no se facilitan, por ahora) parece muy probable que tenga como reto básico la mejora de su eficiencia. Los fondos obtenidos por el Gobierno italiano (aprox. 4.000M€) se destinarán a reducir deuda pública, la cual es actualmente de 2,2Bn€ (132% s/PIB)… por lo que más que un cambio cuantitativo, esta OPV supondrá un cambio cualitativo al representar el inicio del proceso de privatizaciones. Por eso podría tener un ligero impacto positivo sobre la prima de riesgo italiana (ahora en 112 p.b. vs 114 p.b. la española). Las siguientes compañías en privatizarse serán: Ferrovie dello Stato (ferrocarriles) y Enav (con! trol aér eo).

CHINA.- El regulador del mercado (China Securities Regulatory Commission) ha abierto una investigación, en coordinación con la policía,sobre posibles irregularidades en las posiciones cortas (“malicious short selling”) adoptadas en las últimas semanas, las cuales supuestamente habrían contribuido a agravar las recientes caídas de la bolsa china. Se interpreta esta investigación como un método de presión alegal para disuadir a los inversores en la bolsa china de que sigan vendiendo, sobre todo mediante futuros. La policía afirma haber encontrado indicios de manipulación del mercado de futuros y parece que las investigaciones están centradas en quienes han realizado fuertes ventas de contado y de futuros simultáneamente. Sin embargo, el lanzamiento en abril 2015 de los futuros sobre el CSI 500, que es un índice de compañías medianas y pequeñas, ha aumentado las posibilidades reales de adoptar posiciones cortas y largas sobre un índice que tiene una capitalización relativamente “vulnerable” en futuros (aprox. 150.000M€ de negociación diaria, pero 68.000M€ en mayo, al poco de lanzarse) y eso ha hecho también “vulnerable” al conjunto de la bolsa china. Al margen de que puedan existir casos de información privilegiada que hayan dado lugar a algunas situaciones de abuso de mercado, en nuestra opinión los retrocesos recientes de la bolsa china responden más bien a la corrección de los sobreprecios alcanzados, sobre todo teniendo en cuenta el agotamiento del modelo de crecimiento chino que hemos venido comentando desde hace tiempo (a pesar de un PIB 2T’15 +7,0%). Con respecto a la sobrevaloración de la bolsa china exponemos un argumento rápido: ahora cotiza a un PER’15e de 20x, pero era 25x en los máximos de junio, cuando el incremento esperado de los beneficios 2015 (BPA medio de la Bolsa de Shanghai) es +17,4%, el cual parece algo optimista teniendo en cuenta que el BPA’14r fue +0,3% y el BPA’13r, que fue un año muy bueno, aumentó +11,4%...

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https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis/analisis_bankinter/indicadores_macro

2.- Bolsa española

ACCIONA (Comprar, Pº Objetivo: 79,7€; Cierre: 74,21€): Nuevos pasos en la venta de su inmobiliaria.- Según los medios, ha contratado a Morgan Stanley para vender su inmobiliaria por unos 1.500M€ vía OPV (socimi) o venta directa de sus activos. Por otro lado, hoy volverá a cotizar dentro del Ibex-35 en sustitución de Jazztel. OPINIÓN: De confirmarse esta noticia, se trataría de un paso más en la venta de su división inmobiliaria, no estratégica para la compañía. En principio se trataría de una venta parcial, de la cartera de residencial en alquiler en España y algunos terrenos susceptibles de ser con! struidos para alquilar cuyo valor en libros rondaría los 600M€ según nuestras estimaciones. No obstante, últimamente se baraja que podría vender todos los activos, valorados en unos 1.500M€.

GRIFOLS (Neutral; Pr. Obj: 40€; Cierre 39,52€): Contrato por 700M$.- Ha conseguido un contrato de 700M$ con Abbot, junto a su socio Ortho Clinial Diagnostics, para la producción de antígenos. Grifols producirá los antígenos en su planta actual de Emeryville hasta que la nueva planta de California esté disponible. OPINIÓN: Se trata de una noticia positiva ya que corrobora el saber hacer y la eficiencia de Grifols dado que se trata de la extensión, hasta 2026, de un contrato vigente.

3.- Bolsa europea 

VOLKSWAGEN (Cierre: 200€; Var. Día: -0,45%).- Sus ventas siguen sufriendo: Las ventas de su marca Volkswagen, que representan un 60% del total del grupo, caen un 8,6% en junio. Ésta es la octava caída en nueve meses consecutivos y lleva al acumulado de ventas del año a sufrir un descenso de 3,9%. Por su parte, las del conjunto del grupo caen un 4,3% en junio, que lleva al acumulado del año a sufrir un descenso de 0,5%. OPINIÓN: La compañía se está viendo muy penalizada por la caída de la demanda en China (-6,7%) y en Latinoamérica que no se está viendo compensada por el aumento de compras en Europa (+3,1%) y EE.UU. (+3,2%). Malas noticias para Volkswagen que unirá esta ralentización de ventas a su problema de costes: la falta de una estrategia de reducción! de cost es viene penalizando los márgenes de beneficio de la compañía.

FIAT CHRYSLER AUTOMOBILES (Cierre: 14,03€; Var. Día: +0,36%).- Podría vender su filial Magneti Marelli: Fiat habría recibido ya una oferta valorando la compañía en 2.500M€ que rechazó por considerarla demasiado baja. Fuentes cercanas a Fiat afirman que no estaría dispuesta a escuchar ofertas por debajo de 3.000M€. OPINIÓN: En nuestra opinión, esta operación sería bien recibida por el mercado: después de que las intenciones de fusionarse con General Motors no llegaran a buen puerto, esta operación ayudaría a combatir uno de los mayores problemas de Fiat, la deuda (la deuda neta industrial de la compañía supera los 8.600M€).

4.- Bolsa americana y otras

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S&P por sectores.-

Los mejores: Tecnología +2,05%; Consumo -0,04%; Industriales +0,4%;

Los peores: Utilities -1,07%; Energía -1,05%; Materiales -0,92%;

Hoy publican resultados (compañías más relevantes, BPA estimado): Antes de la apertura del mercado: Halliburton (0,29$ e); A las 13:00h: Morgan Stanley (0,739$ e). A las 22:30h: IBM (3,784$ e).

RESULTADOS 2T’15 DEL S&P 500.- Hasta la fecha han presentado sus cuentas 61 compañías del S&P500 con un aumento medio del BPA de +0,6% vs -6,5% esperado por el consenso (Bloomberg) al inicio de la temporada y frente a +1% en 1T’15. El 70,5% han sorprendido positivamente, el 23% negativamente y 6,5% han coincido con expectativas.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacaron: (i) GOOGLE (699,6$; +16,3%), cuya cotización recogió ayer el repunte de la jornada anterior en el after-market, después de que los resultados batieran expectativas gracias al significativo aumento de ingresos y la desaceleración en el incremento de costes de desarrollo. (ii) CF INDUSTRIES (68,92$; +9,9%). La compañía fabricante de fertilizantes estaría iniciando negociaciones con su rival holandés OCI para una posible fusión, lo que fue interpretado positivamente por el mercado.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacaron compañías relacionadas con el sector de la energía y los servicios a la industria del petróleo: (i) TRANSOCEAN (13,48$; -7,7%), que además se vio negativamente afectada por una cartera de proyecto! s inferi or a las expectativas del mercado. Además, también sufrieron retrocesos relevantes otras empresas del sector como RANGE RESOURCES (43,12$; -6,7%) y ENSCO (19,03$; -6,4%).

Los resultados más destacados del 2T’15 publicados el pasado viernes fueron:

GENERAL ELECTRIC (Cierre: 27,24$; Var. Día: +0,7%): Presentó resultados en línea con expectativas, con un BPA excluyendo atípicos de 0,28$ frente a 0,283$ estimado. El beneficio de operaciones continuadas ascendió a 2.800 M.$, aunque la compañía cerró el trimestre con unas pérdidas de 1.360 M.$ como consecuencia de la reclasificación de su unidad GE Capital Commercial Lending and Leasing como activo disponible para la venta, lo que generó una pérdida de operaciones interrumpidas por importe de 3.750 M.$. A pesar de estas pérdidas, la cotización repuntó ya que este resultado estaba en buena medida descontado después de que se hubiera anunciado la venta de su división de servicios financieros. La rama industrial, negocio core de la compañía, aportó un beneficio operativo de 4.400 M.$ (+5,5%), por lo que el mercado interpreta que el giro estratégico de centrarse en la actividad industrial y abandonar los negocios más ligados al ámbito financiero está siendo fructífero. Dentro de la división industrial, El aumento de beneficios en los negocios de agua y energía (+8%), aviación (+6%) y transporte (+23%) permitió compensar la caída de -12% en el beneficio de la división de petróleo y gas.

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