INFORME DIARIO - 13 de Julio de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: “"El acuerdo in extremis respalda el mercado, pero el proceso será largo.”

Las reuniones de este fin de semana se han saldado con un acuerdo unánime firmado antes de la apertura del mercado para comenzar negociaciones formales para la concesión de un 3º programa de rescate a Grecia por un importe cercano a 86.000 M.€. Dicho programa de asistencia sólo podrá comenzar a negociarse si el Parlamento de Grecia aprueba en las próximas 48 horas unas estrictas condiciones exigidas por el Eurogrupo en materia de estabilidad presupuestaria, recorte de pensiones, subida del IVA y reformas estructurales ¿Qué puede suceder! en las próximas jornadas? Nos encontramos ante 3 posibles escenarios: :: Escenario central. Otorgamos una probabilidad del 50% a la firma de un acuerdo entre Grecia y la UEM para la concesión del rescate en las próximas semanas. Este acuerdo podría implicar la concesión de un préstamo puente para que Grecia pueda hacer frente a los vencimientos de deuda más inmediatos, lo que permitirá que las bolsas comiencen la semana con un signo alcista. No obstante, el acuerdo preliminar de este fin de semana no implica la concesión inmediata del rescate a Grecia y el proceso podría prolongarse, por lo que entraríamos en un segundo escenario. :: Escenario “Grecia en el limbo”.- Otorgamos a este escenario caracterizado por un prolongado compás de espera y una larga y tensa negociación entre Grecia y el resto de miembros de la UEM una probabilidad del 40%. Consideramos que la firma de un rápido acuerdo es compleja por las siguientes razones: (i) La UE ha exigido al Parlamento de Grecia la puesta en marcha inmediata de unascondiciones más estrictas que las que fueron rechazadas en el referéndum. (ii) El cumplimiento de las condiciones fijadas por el Eurogrupo no garantiza la concesión automática de un 3º rescate, sino comenzar las negociaciones para la firma de un Memorandum o! f Unders tanding complejo. (iii) La concesión a Grecia de 86.000 M.€ adicionales debería ser refrendada por otros parlamentos nacionales de la UEM. Si este escenario se prolonga, el país continuará a la deriva: existiría riesgo de impago del vencimiento del BCE del próximo día 20 de julio, la economía acentuará su recesión y se  mantendrán los controles de capitales. El mercado se mantendría bloqueado en este escenario, pero los retrocesos deberían ser asumibles. :: Escenario adverso o Grexit.- Aunque Alemania planteó la posibilidad de una salida transitoria de Grecia de la divisa única durante un período de 5 años, creemos que la probabilidad de este escenario es reducida (10%), debido a que el gobierno griego no busca este desenlace y los tratados de la UE no contemplan el abandono de un país miembro. ¿En qué punto nos encontramos y cómo actuar? En nuestra opinión, la situación está evolucionando de una forma similar a lo que habíamos previsto: la probabilidad de un Grexit continúa siendo reducida y se alcanzará un acuerdo para la concesión de un tercer rescate, pero el proceso puede prolongarse durante varias semanas. Además, cualquier reestructuración de la deuda griega se realizará mediante extensión de los plazos de vencimiento, pero no se producirán quitas en el n! ominal d e la deuda. Conviene no perder de vista que el mercado comienza a no otorgar tanta relevancia ni probabilidad a un Grexit y que, a medida que ese escenario destructivo pierde fuerza, tiene más sentido permanecer en el mercado. Prueba de ello es el saldo positivo con el que los principales índices europeos cerraron la semana posterior al referendum. Conocer el timing exacto de la solución de la crisis griega es casi imposible, pero las bolsas atesoran un valor y, una vez que se alcance el acuerdo y el rebote se consolide, el error será haber estado fuera del mercado.

Bonos: “Grecia lastra a la periferia.” Durante la semana pasada vimos un movimiento de ida y vuelta en la TIR del Bund (0,8%-0,6%-0,9%) y en las primas de riesgo (ESP 140-165-120 pb). En definitiva, los bonos estuvieron bailando al son de las noticias de Grecia, y seguramente continúen así esta semana. Como parece que se ha llegado a un acuerdo, es fácil que veamos una caída del bund (podría mitigarse si el ZEW decepciona). En cuanto a las primas de riesgo, deberían reducirse pero sólo moderadamente teniendo en cuenta el elevado volumen de emisiones que hay. Por último, el discurso de Draghi del jueves también podría dar dirección a los bonos según sea su actitud en relación a la problemática griega. Rango estimado TIR Bund: 0,88%-0,95%.  Divisas: ”Foco de interes: Grecia de nuevo" Eurodólar (€/USD).- El interés de la semana seguirá estando en Grecia y las noticias aparecidas el lunes a primera hora. De confirmarse, sería razonable esperar una ligera apreciación del euro acompañada de mucha volatilidad. De esta forma, los datos macroeconómicos quedarán eclipsados por las noticias helenas.  Rango estimado (semana): 1,110/1,120 Euroyen (€/JPY).- La semana pasada el yen se apreció sometido a la mayor presión por un panorama más complicado sobre Grecia. Sin acuerdo pero con las negociaciones abiertas, el yen se debilitó hasta 137 el fin de semana. Por tanto, aunque este miércoles hay reunión de política monetaria del BoJ, el euroyen cotizará al son del dúo Atenas-Bruselas. Rango estimado semanal: 135,0/138,6. Eurolibra (€/GBP).- En la semana pasada fue el Euro el que marcó el cruce. Los aparentes avances en las negociaciones con Grecia fortalecieron la divisa de la Eurozona. La Libra acabó la semana en el rango alto estimado cerca del 0,72€. Para la semana que viene más de lo mismo: Éxito negociaciones griegas depreciarán la Libra y si fracasan la Libra se apreciará. Rango estimado semanal: 0,679-0,719. Eurosuizo (€/CHF): Semana que vendrá determinada, una vez más, por las noticias provenientes de las negociaciones de la UEM con Grecia. Desde el punto de vista de datos macroeconómicos suizos no tendremos citas relevantes por lo que se debería mantener estable en rango. Rango para la! semana: 1,04/1,05.

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1.- Entorno Económico


GRECIA.- Minutos antes de que abriera el mercado, las autoridades europeas han anunciado un acuerdo con Grecia. Así, estaría todo listo para un programa del MEDE (mecanismo de rescate) de asistencia al país a cambio de un duro paquete de reformas. En cuanto a la participación del FMI, Merkel ha aclarado que se sumará al tercer rescate a partir de marzo’16, cuando vence su programa actual. Dicho esto, quedaría todavía por delante un reguero de reuniones y condiciones por cumplir ya que Grecia tiene que aprobar en las próximas 48 horas las primeras medidas por decreto-ley y después el MEDE debería concretar los detalles del Memorando de Entendimiento así como el importe definitivo del rescate. En principio, se habla de que Grecia necesita un nuevo programa de asistencia por un importe que oscilaría entre 82.000 M.€ y 86.000 M.€ durante los próximos 3 años. Estos fondos se destinarían a que pudiera hacer frente a sus vencimientos de deuda, entre los que destacan como más urgentes 12.000 M.€ hasta mediados de agosto (de los cuales 3.500 M.€ corresponden al BCE el próximo 20 de julio). Además, entre 10.000 y 25.000 M.€ de ese programa de asistencia se destinarían a recapitalizar un sistema financiero muy dañado.

El Eurogrupo impone condiciones estrictas para que se pueda comenzar a negociar este nuevo programa de rescate, entre las que destacan:

(i) El gobierno de Tsipras debe aprobar en el Parlamento de Grecia antes del 15 de julio una serie de leyes que incluyen un recorte de las pensiones, una reforma del IVA que aumente la base de tributación y una firme implementación de medidas de estabilidad ! financie ra que permitan alcanzar un superávit primario de +3,5% del PIB en 2018.

(ii) Grecia debe comprometerse a implementar un conjunto de reformas estructurales en su economía, como la liberalización de sectores como el farmacéutico o el transporte marítimo, una reforma laboral que modifique las normas actuales de negociación colectiva y convenios sectoriales, la privatización del monopolio público de transporte de electricidad y la reforma del sistema financiero.

(iii) Además, el Eurogrupo propone transferir hasta 50.000 M.€ en activos griegos a un fondo en Luxemburgo para que sean gestionados y vendidos bajo supervisión europea.

En cuanto a la reestructuración de la deuda, se podrían ampliar los plazos de vencimiento de la deuda.

ESPAÑA.- El Gobierno revisó el pasado viernes el cuadro macroeconómico y elevó la previsión de crecimiento del PIB en 2015 desde +2,9% hasta +3,3%. El crecimiento estimado para 2016 también mejora desde +2,9% hasta +3,0%. Se trata de cifras ligeramente más elevadas que nuestras estimaciones (+% para 2015 y +% para 2016). Además, se estima que la tasa de paro descenderá hasta el 19,7 a finales de 2016.

EE.UU.- Janet Yellen, presdenta de la Reserva Federal, reiteró el pasado viernes que la seguda parte del año será el momento apropiado para comenzar a subir los tipos de interés en EE.UU. Asimismo, Loretta mestre, presidente de la Fed de Cleveland, afirmó que el crecimiento económico es sólido y que la economía ya no necesita unos tipos de interés tan reducidos, adecuados para períodos de emergencia, por lo que considera conveniente que la Fed suba los tipos de interés este año. Mester afirmó que la caída de la bolsa en China y la crisis de Grecia tienen un impacto limitado en EE.UU.

JAPÓN.- La producción industrial descendió -2,1% en tasa m/m en el mes de mayo. Tras este descenso, la tasa interanual se sitúa en -3,9% frente a -4,0% anterior.

CHINA.- La balanza comercial de junio ha presentado datos mejores de lo estimado: las exportaciones crecieron +2,8% frente a +1,0% estimado y las importaciones descendieron menos de lo previsto, al registrar un retroceso de -6,1% frente a -15,5% estimado y -17,6% anterior, lo que ha contribuido a que se frene, al menos temporalmente, la acusada tendencia bajista de la bolsa china en las últimas semanas.

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https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis/analisis_bankinter/indicadores_macro

2.- Bolsa española


IAG (Comprar; Pr. Obj: 9,8€; Cierre 7,36€): Ryanair respaldará la OPA sobre Aer Lingus.- La aceptación de Ryanair está condicionada a la aprobación de las autoridades europeas de Competencia. OPINIÓN: El último obstáculo para que se materialice la operación es la aprobación del regulador de la Unión Europea que exigió ampliar las concesiones para aplacar las preocupaciones sobre la competencia. Como hemos comentado en diversas ocasiones desde que IAG realizó la primera oferta (en dic.¿14); (i)por un lado se trata de una operación relutiva (genera valor para el accionista) según nuestras estimaciones en base a la 3ª y última oferta (2,50€/acc. en efectivo y pago previo de 0,05€/a! cc. en f orma de dividendo sobre el 100% de Aer Lingus) y; (ii) por otro, una vez superados los demás obstáculos (aprobación del Gobierno irlandés con el 25% del capital, y ahora, con el visto bueno de Ryanair, primer accionista con 29,8%) y la cesión por parte de IAG de las garantías solicitadas (Aer Lingus mantendrá su maraca y sede social en Dublín, los solts del aeropuerto de Heathrow seguirán utilizándose para rutas a Irlanda…) a la espera del resultado de la evaluación de las autoridades de Competencia europeas (proceso que podría dilatarse 6 meses) parece probable que la OPA finalmente llegue a materializarse.

INDRA (Cierre: 10,695€; Var. Día: -1,38%): Nuevo contrato para la OTAN.- Indra suministrará a la OTAN 2 radares lanza 3D desplegables por 22M€ (0,79% de la cartera de pedidos soluciones). El contrato contempla una posible ampliación hasta los 36M€ con la contratación de una tercera unidad y material opcional. Plazo de ejecución: 36 meses. OPINIÓN: Contrato poco relevante tanto por importe como por el plazo de ejecución del mismo.

SALIDAS A BOLSA: AERNNOVA prepara su salida a bolsa para realizar adquisiciones y crecer en EE.UU: La compañía factura 615 M€ a través de cuatro líneas de negocio (ingeniería, fibra de carbono, metálicos y soporte) y cuenta con Airbus como principal cliente. El capital de la compañía está repartido entre el equipo directivo (53,0%) y Springwater (fondo de inversión suizo) que controla el restante 47,0% y todavía se desconoce el porcentaje que se colocará en bolsa. La operación está prevista para el 2S 2016 y el objetivo de la compañía es rea! lizar ad quisiciones en EE.UU donde se concentra el 50,0% del negocio aeronáutico. Las previsiones de la compañía para los próximos cinco años reflejan un escenario de fuerte crecimiento en ventas con una facturación objetivo de 1.000 M€ en 2020 (vs 650 previstos para 2015) gracias al desarrollo del Airbus A350 XWB. En relación a los márgenes operativos, Aernnova espera alcanzar un EBITDA de 100 M€ en 2015 (Margen del 15,4% sobre ventas).

3.- Bolsa europea 
No hay noticias relevantes.

4.- Bolsa americana y otras

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S&P por sectores.-

Los mejores: Tecnología +1,6%; Servicios de Consumo +1,6%; Salud +1,3%

Los peores: Energía +0,5%; Utilities +0,5%; Industriales 1%

El viernes no publicó ninguna compañía relevante, tampoco hoy.

RESULTADOS 2T’15 DEL S&P 500.- Hasta la fecha han presentado sus cuentas 24 compañías del S&P500 con un incremento medio del BPA de +1,3% vs -6,5% esperado por el consenso (Bloomberg) al inicio de la temporada y frente a +1% en 1T’15. El 66,7% han sorprendido positivamente, el 25% negativamente y 8% como han coincido con expectativas.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) CVS HEALTH (107,4$; +1,7%) alcanzó un máximo de cuatro años después de que un millonario francés, Patrick Drahi, expusiera su interés en adquirir compañías americanas por cable. Entre ellas estaría interesado en Cablevisión o Cox Communication. (ii) COMCAST (63,2$; +1,9%) el valor se vio impulsado por el éxito del lanzamiento de “Minions” que ha sido el segundo mejor debut de una película de animación de la historia. (iii) AMERICAN AIRLINES (41,2$; +3,9%) después de incrementar su previsión de capacidad de pasajeros +1% en 2015. Esta noticia impulsó a otras del sector como (iv) DELTA AIRLINES (42,5$; +4,7%) o (iv) UNITED CONTINENTAL HOLDINGS (55,5$; +4,2%).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) BIOGEN (388,2$; -2,8%), ya que muchos inversores se decantaron por reducir exposición a! ntes de la presentación de su producto esta semana. (ii) CONSOL ENERGY (19,6$; -3,01%), cayó a un mínimo desde noviembre de 2008 por la reducción en el precio del carbón.

LOCKHEED MARTIN (194,2$; 1,1%), podría anunciarse la adquisición del área de fabricación de helicópteros de United Technologies, Sikorsky, por un precio que estaría próximo a 8.000M$.

BLACK HILLS (46,8$; +1,4%), ha firmado un acuerdo para adquirir la compañía de gas SourceGas por 1.900M$. Esta compra incrementará la base de clientes +55% hasta los 1.200 millones de clientes. La adquisición está pendiente de que sea cerrada en la primera mitad de 2016, aunque todavía está sujeta a aprobación regulatoria.

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