jueves, 9 de julio de 2015

INFORME DIARIO - 09 de Julio de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:


Ayer: “Asistencia + cesiones = ¿Acuerdo?.”
Avances en las bolsas europeas (+1%) y recortes en la TIR de los bonos periféricos (destacando los portugueses -12 p.b. hasta 2,9%) celebrando una postura más conciliadora por parte de Grecia que podría finalmente desembocar en un acuerdo esta semana. Atenassolicitó formalmente el tercer rescate a tres años, mediante una carta al MEDE (Mecanismo Europeo de Estabilidad) que incluía cesiones y compromisos que serán determinantes (ver Entorno Económico). En Wall Street se auguraba una sesión bajista lastrada por el desplome de la bolsa China, y los problemas técnicos que mantuvieron cerrado el NYSE durante tres horas agudizaron las caídas. En el frente empresarial, el CAT anunció que Acciona volverá al Ibex-35 el 20/07 (en sustitución de Jazztel) y Merlin Properties ocupará su hueco en el Ibex Medium Cap.
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Hoy: “¿Plan reformas en tiempo y forma?.”
Las claves que acapararán la atención del mercado en los próximos días serán las tres siguientes: (i) En el corto plazo, el asunto griego. Lo más importante hoy es si presenta un plan de reformas específico y detallado a las Instituciones (antigua Troika) o, como tarde, el viernes antes de las 8:30h. De no ser así, se saldría del calendario previsto para que pueda ser estudiado a tiempo. El sábado hay Eurogrupo y el domingo la Cumbre Extraordinaria de jefes de Estado y de Gobierno cuando los 27 restantes países miembros de la UE darán o no su aprobación al acuerdo en base a las reformas presentadas. (ii) La creciente preocupación por el desplome de la bolsa de China, si bien esta madrugada ha rebotado +6% gracias a la batería de medidas de emergencia implementadas por el Gobierno. (iii) Las Actas de la Fed, que mostraron un tono más dovishrebajando las expectativas de subidas de tipos (¿finales de 2015 o principios 2016?) que podrían no ser tan inmediatas como el mercado espera (sep.¿15). Esta perspectiva más cautelosa de la Fed podría animar la sesión americana, a pesar de China y de los resultados de Alcoa, que no batieron expectativas (BPA 0,19$ vs. 0,224$ estimado), a la espera de alguna nueva pista en las comparecencia de Yellen de mañana (18:30h). En definitiva, esperamos una jornada con tono positivo en bolsas y bonos (particularmente los periféricos), siempre y cuando, los avances sobre Grecia no se tuerzan.
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1.- Entorno Económico


ESPAÑA.- En el primer encuentro del M. de Hacienda con los gobiernos regionales constituidos tras las elecciones del 24 de mayo, Montoro ha mantenido inalterada la senda de ajuste fiscal para los próximos años. Así, el déficit de las CCAA tendrá que pasar de -1,7% en 2014 a -0,7% en 2015, -0,3% en 2016 y -0,1% en 2017 para alcanzar el equilibrio presupuestario en 2018. OPINIÓN: Las CCAA tendrán que retomar los esfuerzos de reducción del déficit ya que éste aumentó en 2014 (-1,66% vs -1,52% en 2013). No obstante, el mayor esfuerzo de reducción del déficit seguirá correspondiendo a la Administración Central cuyo déficit pasará del 3,5% del PIB en 2014 al 0,2% en 2018 (reducción de -33.000M€ aprox.).
GRECIA.- Ayer el Gobierno griego solicitó formalmente al Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE) un nuevo plan de rescate a tres años. Por el momento se desconoce el importe del préstamo necesario para atender las obligaciones hasta 2018 (el FMI cotejaba 50.000M€). La carta de la solicitud incluía el compromiso de implementar las reformas de impuestos y de las pensiones la semana que viene y presentar una agenda de reformas detallada hoy, 9 de julio. Además, reafirmaba su voluntad de seguir en el euro y atender sus obligaciones financieras. La delegación de técnicos que evalúa esta petición, como parte de la decisión par! a su con cesión, ha pedido al FMI que estudie si la deuda griega es sostenible y, al BCE y a la CE que valoren si representaría un riesgo para la estabilidad financiera de la Eurozona. OPINIÓN: La carta enviada por Tsakalotos (Mº de Fianzas griego) al MEDE contempla varias cesiones por parte de Grecia que se resumen en tres puntos1ª.- Antes pedía un préstamo (2 años) y ahora solicita un programa de asistencia completo, lo que supone aceptar condiciones más exigentes y supervisión continuada. 2º- Celeridad en la implementación de las reformas del IVA y pensiones. En la última propuesta antes, del referéndum, solicitaba retrasarlo hasta octubre. 3ª.- El enfoque en cuanto a la reestructuración de la deuda, aunque no se menciona estrictamente, es más suave, proponiendo estudiar conjuntamente medidas que sean sostenibles y viables. En nuestra opinión, Grecia esta “ganando tiempo” en este aspecto y forzando un desenlace menos severo. Como explicábamos en el informe de Estrategia 3T¿15, una posible solución iría en la dirección de aliviar la presión a corto plazo - lo que indirectamente está pidiendo Grecia- que no implique una quita del principal (por ejemplo: con vencimientos a largo plazo, intereses cero, plazos muy extensos..), aunque este proceso podría dilatarse hasta después de verano. Por tanto, si finalmente hay acuerdo se exigirán unas condiciones muy similares a las medidas votadas y rechazadas en el referéndum. El programa de reformas deberá ser presentado hoy a las Instituciones (ex –Troika) y como tarde, el viernes antes de las 8.30hr. El sábado hay Eurogrupo y el domingo la Cumbre extra! ordinari a de jefes de Estado y de Gobierno (los 28 países de la UE) cuando se determina si hay acuerdo, independientemente de que cuándo y cómo se aborde la manera de “reorganizar el pago de la deuda”.
(ii)El BCE no amplió el ELA (emergency liquidity assistance) manteniendo el límite de la línea liquidez de emergencia para los bancos griegos 89.000M€. Por tanto, permanecerán cerrados al menos hasta el lunes. Oficialmente el Gobierno heleno ha ampliado el control de capitales y el cierre de bancos hasta el viernes pero sin más liquidez no podrán abrir.
(iii) Emitió letras 1.250M€ con vencimiento a 6 meses en las mismas condiciones de la emisión anterior: tipo interés medio 2,97% y ratiobid to cover 1,3x.
REINO UNIDO.- Los presupuestos presentados por el Gobierno británico recogen recortes en las prestaciones sociales (ayudas en vivienda, prestaciones por hijo y a las personas con menores ingresos), subida del salario mínimo y rebaja del Impuesto de Sociedades hasta el 19% en 2017 y 18% en 2020. Además, el Mº de Finanzas, Osborne, revisó ligeramente a la baja las previsiones de crecimiento de la economía para 2015 hasta +2,4% desde +2,5% desde la anterior estimación. Situó las estimaciones de PIB para 2016 y 2017 en +2,3% y +2,4% respectivamente. En cuanto, al déficit empeoran sus estimaciones a partir del año que viene: 3,7% sb/PIB en 2015/2016 vs. +4% anterior estimación; 2,2% en 2016/2017 vs. 2,0% anterior; 1,2% en 2017/2018 vs. 0,6% anterior y 0,3% en 2018/2019 vs. 0,2% anterior.
EE.UU.- Las Actas de la Fed referentes a la reunión de los días 16 y 17 de junio prestaron un enfoque más dovish con respecto a cuándo tendrá lugar la primera subida de tipos, que las anteriores. Muestran una perspectiva de cautela y de necesidad de más datos que confirmen que la mejora del empleo es suficiente y que el repunte de la inflación también lo es antes de decidirse a subir tipos. El mercado debería empezar a descontar que la primera subida de tipos tendrá lugar más bien a final de año o incluso a principios de 2016, en línea con lo que hemos venido defendiendo...
Link a la nota de las Actas de la Fed.
ALEMANIA.- (i) Emitió 2.442M€ (vs. importre objetivo 3.000M€ y 4.050M€ en la anterior) con vencimiento a abril de 2017 a tipo de interés medio -0,27% , igual que en el secundario, vs. -0,16% anterior y ratio bid to cover 1,9x igual que la anterior (ii) Balanza Comercial (mayo) 19.500M€ vs. 20.500M€ estimado y 21.800M€ anterior (revisado desde 22.100M€). Exportaciones (m/m) +1,7% vs. -0,8% estimado y +1,6% anterior (revisado desde +1,9%). Importaciones (m/m) +0,4% vs. +0,1% estimado y -0,8% anterior (revisado desde -1,3%).
CHINA.- (i) El gobierno continúa anuncaindo nuevas medidas para tratar de frenar el desplome de la bolsa: 1) prohíben posiciones cortas durante los próximos seis meses; 2) amplían la prohibición de vender acciones a aquellos inversores con participaciones superiores al 5% (previamente solo afectaba a las participaciones de instituciones gubernamentales) deberán mantener sus posiciones y 3) utilizarán fondos del bancos central para reinpuelsar el mercado. OPINIÓN: Estas medidas se suman a larga lista de los últimos diez días (creación de un fondo de estabilización, la congelación de OPVs, limitación para el volumen diario de operaciones con futuros sobre el índice CSI 500 y la suspensión de cotización de casi el 50% de los valores). Esta madrugada las bolsas chinas lograban rebotar (+4%), pero siguen acumulando -30% desde el 12 de junio. Recordemos que desde 2014 había subido +150%, por lo que parece razonable esperar nuevas fuertes retrocesos que corrijan los excesos consecuencia de los desequilibrios de un modelo de crecimiento insostenible y apoyado en el monetarismo. (ii) IPC de junio (a/a)+1,4% vs. +1,3% estimado y +1,2% anterior. (iii) Precios de Producción de junio (a/a) -4,8% vs. -4,6% estimado y anterior.
JAPÓN.- (i) Pedidos de Maquinaria de mayo (m/m) +0,6% vs. -4,9% estimado y +3,8% anterior. (a/a) +19,3% vs. +16,7% estimado y +3,0% anterior. (ii) Pedidos de Herramientas de Maquinaria (preliminar de junio) +6,6% vs. 15,0% anterior.
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2.- Bolsa española


INDRA (Cierre: 10,33 €; Var. Día: +12,88%): Información complementaria al Plan Estratégico.- La compañía celebró ayer el Día del Inversor. Los datos generales, fueron los expuestos en el informe diario de ayer. Sin embargo añadieron: i) No van a dar previsiones ni 2015 ni 2016 ya que el resultado de las mismas depende de cuándo y cómo se cierre se cierre el ERE (7,6% del total de la plantilla) así como algunas posibles operaciones de desinversión; ii) el dividendo a futuro dependerá de la generación de caja. El que se paga en 2016, con cargo a las cuentas de 2015, no está garantizado ya que el año va a ser “complicado”. Nosotros estimamos un DPA’15=DPA’14=0iii) no es descartable ver en los resultados de 1S’15 ó 9M’15 alguna provisión adicional ante la evolución de algunos contratos. No se cuantificó el importe; iv) Por 3 veces se afirmó que no prevén ampliar capital a pesar de reconocer el elevado ratio de apalancamiento (DFN/EBITDA 2,4x vs caja neta del sector). No ampliarán capital siempre y cuando se implemente de forma de lo previsto el plan estratégico. Esto cierra la puerta a corto plaz! o pero, de no mejorar, en 2016 pensamos que no es descartable esta medida; v) la cifra de ventas en 2015 podría caer o tener un comportamiento errático en la medida que se están replanteando aquellos contratos de menor margen o que no generan unos beneficios adecuados para Indra; vi) prevén estabilidad en el capex 2015 y 2016 en torno a 55M€/año-60M€/año; viii) Prevé que en algunos proyectos se va a desviar de lo previsto. La desviación tendrá un impacto negativa en resultados de 87 M€, de los que 35M€ se contabilizarán en 2015 y el resto en los próximos 8 años. OPINIÓN: En el muy corto plazo el mayor riesgo se centra en la incertidumbre de la negociación del ERE ya que en función de este parámetro dependerá el FCF, el apalancamiento, el dividendo, etc. Nos parece muy agresivo el nivel objetivo de FCF de 200M€ (vs 47M€ en 2014) con un crecimiento en ventas entre +2,5%/+4,5% hasta 2018. Es decir, la mejora en márgenes y el control del circulante debe ser muy significativo en los próximos años. A lo largo de los próximos años vamos a proceder a revisar las previsiones y la estimación de precio objetivo incorporando toda la información facilitada en el Dia del Inversor.
OHL (Cierre: 15,90€; Var. Día: +3,18%): Nuevo caso de supuestas grabaciones ilegales en México.- Las nuevas grabaciones involucrarían a directivos de la compañía con el ministro de Comunicaciones y Transportes del país cuyas vacaciones, presuntamente, intentó pagar la constructora. OPINIÓN: La cotización se verá penalizada por el flujo de noticias negativo en un país que resulta estratégico para OHL, ya que aporta más del 45% de la facturación de su área de concesiones.
SECTOR INMOBILIARIO.- Lone Star vende el parque comercial Rivas Futura a Credit Suisse por 52 M.€. Este parque comercial dispone de 30 superficies comerciales con 40.000 m2 y un nivel de ocupación cercano al 80%. Esta operación refleja el interés de los inversores por el sector inmobiliario español. OPINIÓN: Tras la venta de centros comerciales como Islazul y Plenilunio en Madrid o el 50% de Puerto Venecia en Zaragoza y el proceso de subida de precios que se ha producido en centros comerciales, el flujo de inversión comienza a dirigirse también hacia parques comerciales, activos en áreas menos consolidadas, con superficies comerciales de mayor dimensión, precios más reducidos y yields más elevadas.
REPSOL (Cierre: 15,39€; Var. Día +1,02%): Positivas evolución de las magnitudes operativas 2T’15.- Ha comunicado las principales magnitudes operativas del 2T’15: producción de crudo 526.000 brr/d (+48,1%) y margen refino 9,1$/brr (+193,5% respecto 2T’14 y +4,6% respecto a 1T’15). OPINIÓN: La mejora en la producción es consecuencia de la adquisición de Talismas ya que este será el primer trimestre que se consolide. Respecto a los márgenes de refino, continúan estando anormalmente altos, siendo un nivel adecuado ligeramente inferior a los 3$/brr. Estas cifras deberían ser bien acogidas por el mercado.
IBEX.-< /font> El Comité Asesor Técnico del IBEX-35 anunciaba ayer su decisión de volver a incluir en el IBEX-35 a Acciona en sustitución de Jazztel. Como publicábamos en nuestra nota especial sobre este asunto, nosotros barajábamos dos escenarios: (i) la entrada en el selectivo de Cellnex porque su volumen durante el periodo de control superaba ampliamente el de los demás candidatos incluso excluyendo los primeros días de contratación del valor tras su debut bursátil (el 7 de mayo). Sin embargo, advertíamos que el Comité podría optar por otro candidato en base a las reglas sobre la calidad del volumen contratado(ii) En este escenario nuestra alternativa era la vuelta al índice de Acciona o BME. Entre ambos señalábamos que, pese a que ambos valores presentaban unas cifras muy igualadas, Acciona superaría en volumen a BME por lo que debería ser la opción elegida. Finalmente, la decisión del Comité ha ido en este sentido y Acciona ha sido reincorporada al índice. Esta modificación entrará en vigor a partir del día 20 de julio de 2015 y el ajuste al índice se realizará al cierre de la sesión del día 17 de julio.
Link a la nota especial:
GAMESA (Comprar; Pº Objetivo 17,2€; Cierre 14,4€; Var. Día 1,05%) consigue su primer contrato en Tailandia.- Firma un contrato con la compañía PowerChina ZhingNan por 60MW que desarrollará en tres parques eólicos. Gamesa realizará el suministro de 30 aerogeneradores este año y los parques se pondrán en marcha en 2016, además hará el mantenimiento durante los próximos 10 años.OPINIÓN.- Es una noticia positiva por la entrada en una nueva geografía, aunque ya está presente en otros mercados asiáticos como Vietnam, Filipinas, Corea del Sur o India y China. Además es la primera vez que Gamesa instalará el aerogenerador G114-2.0 en la región Asia-Pacífico. En nuestra opinión, el impacto en mercado debería ser positivo a pesar de que el importe del mismo es reducido.
3.- Bolsa europea 
 
No hay noticias relevantes.
 

4.- Bolsa americana y otras

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S&P por sectores.-
Los mejores: Utilities -0,5%; Consumo Básico -1,5%; Consumo Discrecional –1,5%.
Los peores: Materiales Básicos –2,2%; Tecnología -2%; Energía -1,9%.Ayer Alcoa dio el pistoletazo de salida a la temporada de resultados americanos. Para el conjunto de compañías, el BPA estimado para el 2T¿15 es -6,5% vs +1% (real) en 1T¿15 vs +4,61% (real) en 4T¿14. Como referencia, para trimestres posteriores las estimaciones son las siguientes: BPA 3T¿15 -2,8%; BPA 4T¿15 +3,4%; BPA 1T¿16 +7,6%. Y para años completos las estimaciones son: BPA 15 +1,2%; BPA 16: +11,6%; BPA 17 +12,1%.Las compañías que presentan hoy son las siguientes: A las 12:30h PEPSICO (1,241$ est.). A la 13h WALGREENS BOOTS ALLIANCE (0,871$ est.).Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) KRAFT HEINZ (75,4$; +1%) después de que un banco de inversión elevara la recomendación sobre la compañía. (ii) HASBRO (77$; +1,2%) por el lanzamiento de un nuevo producto. (iii) SYMANTEC (22,8$; +0,13%) por la expectativa de la próxima venta de su servicio de datos a Caryle por un precio que podría situarse entre 7.000M$/8.000M$.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN registraron destacó (i) ALCOA (10,5$; -5,06%) presentó resultados 2T¿15 por debajo de expectativas, aunque lo hizo al cierre de mercado. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg). Ventas 5.897M$ (+1%) vs 5.811M$e.; BNA 140M$ (+1%); BPA 0,19$ vs 0,224$ estimado. Estos resultados se han visto afectados por la caída en los precios del aluminio durante el periodo de -20%, por la fuerte co! mpetenci a procedente de China y por el retroceso en el precio de las materias primas. A pesar de ello, mantiene intacta su estimación de crecimiento de demanda para 2015 en 6,5%. Alcoa en los últimos años ha ido reduciendo progresivamente su capacidad, en torno a -30% desde 2007. Ayer el valor subía ligeramente en el mercado fuera de hora después de un retroceso de -5% durante la sesión. Otros valores registraron importantes retrocesos ayer. Destacaron algunas compañías chinas listadas en el mercado americano como (ii) JD.COM (30,3$; -0,95%), (iii) ALIBABA (77,9$; -2,1%) (iv) BAIDU (184,6$; -1,6%) por las importantes caídas en la bolsa china. Finalmente, se vieron afectadas compañías del sector automoción como (v) DELPHI AUTOMOTIVE (78,2$; -6,9%), (vi) GENERAL MOTORS (31,2$; -5,0%), (vii) TESLA (254,9$; -4,8%) o (viii) FORD (14,4$; -3,2%).
MICROSOFT (44,2$; -0,14%): Anuncia que restructura su negocio de telefonía móvil, lo que supondrá incurrir en una pérdida extraordinaria de 7.600M$ por la adquisición de Nokia Devices y el ajuste de los activos, a lo que se sumaría en torno a 850M$ adicionales por costes de reordenación. Esta restructuración responde a las peores perspectivas de la compañía para este segmento. Adicionalmente, anuncia que recortará en torno a 7.800 empleos más.
UNITED AIRLINES (52,8$; -2,7%): Ayer se vio afectada por un fallo informático que se prolongó durante al menos dos horas y que obligó al retraso de varios vuelos. La compañía ya sufrió un incidente similar a comienzos de junio.

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