INFORME DIARIO - 10 de Junio de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Sesión anodina, sin grandes novedades, acumulando caídas.”

Las bolsas europeas cerraron su cuarta sesión consecutiva a la baja, en una jornada marcada por la ausencia de catalizadores y la elevada volatilidad. Sin factores de respaldo relevantes que soporten al mercado, la incertidumbre acerca de las negociaciones de Grecia con sus socios europeos y el temor a una prematura subida de tipos de interés en EE.UU. continúan siendo lastres para la renta variable europea, que ha descendido a niveles mínimos de los últimos 3 meses. Tan sólo el Ibex-35 consiguió cerrar con una tímida subida, animado por la operación de compra de Merlin Properties sobre Testa, que impulsó a las compañías del sector construcción. En Wall Street, los principales índices cerraron ! con esca sas variaciones. En el mercado de deuda los bonos soberanos tanto core como periféricos sufrieron un nuevo retroceso, con un incremento de 7 p.b. en la TIR del Bund hasta 0,95% y el diferencial de deuda español en 133 p.b. Por último, el euro se mantuvo en niveles cercanos a 1,13$.

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Hoy: “Grecia continúa tensando la cuerda.”

El principal factor de influencia sobre el mercado continuará siendo la situación de Grecia, que se tratará hoy en la reunión que mantendrá Tsipras con Merkel y Hollande. Los nuevos presupuestos presentados por Grecia suponen un paso atrás con respecto al principio de acuerdo del 3 junio, lo que ha tenido una desfavorable acogida en Europa y revela la intención de Grecia de seguir tensando la cuerda al menos hasta el 30 de junio con el objetivo de lograr el desembolso de 7.200 M.€ del siguiente tramo del rescate. Por lo tanto, no se dan las condiciones para que el mercado rebote de forma leve, a pesar de que algunos índices europeos se encuentran próximos a niveles de sobreventa. En este compás de espera, el mercado mantendrá su tendencia bajista, que se puede ver atenuada en España por los resultados trimestrales de Inditex, que han superado las expectativas. El mercado de deuda tampoco ayudará hoy y las emisiones de Alemania, Italia y Grecia pueden provocar que la TIR de los bonos europeos continúe repuntando. Por último, el euro debería frenar su escalada y mantenerse en niveles cercanos a 1,13$.

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1.- Entorno Económico


EUROZONA.- El dato final de crecimiento del PIB en el 1T'15 confirmó las cifras adelantadas de forma preliminar: +0,4% t/t frente a +0,4% en el 4T'14 y +0,2% en el 3T'14. La variación interanual también se situó en línea con el dato avanzado, tras acelerarse levemente desde +0,9% en 4T'14 hasta +1,0% en 1T'15.

REINO UNIDO.- La balanza comercial registró en abril un déficit de -1.202 M.GBP frente a -2.600 M.GBP estimado y -3.093 M.GBP anterior (revisado desde -2.817 M.GBP). La reducción del déficit comercial se debe a un incremento de las exportaciones de +2,8% y a una caída de -4,3% en las importaciones.

EE.UU.- Los inventarios al por mayor de abril de EEUU aumentaban hasta +0,4% vs. +0,2% estimado y +0,2% anterior (revisado al alza desde +0,1%). Con este dato el ratio de inventarios sobre ventas permaneció en abril en 1,29x, en línea con los datos de meses previos (1,30x en marzo).

ESPAÑA.- En el mes de abril el número de viviendas vendidas se elevó +9,4%, en términos interanuales, mientras que intermensualmente retroceden -0,1%, lo que es razonable simplemente por ciclicidad ya que suele ser frecuente en este mes. Es una cifra positiva que acumula ocho meses continuados de ascensos. Las ventas de vivienda usada avanzan +45,5% interanual, mientras las ventas de vivienda nueva retroceden -40,5%.

JAPÓN.- Los precios de producción han repuntado +0,3% frente a +0,2% estimado, aunque ! la tasa interanual permanece en terreno negativo: -2,1% frente a -2,2% estimado.

CHINA.- El B.C. ha publicado una revisión de sus estimaciones para este año: reduce las expectativas de crecimiento del PIB hasta +7% desde +7,1%. Estima además una menor inflación +1,4% vs +2,2%, menores exportaciones +2,5% vs +6,9% anterior e importaciones -4,2% vs +5,1% anterior. En cuanto a la inversión extranjera directa, estiman que aumentará +12,6%, nivel que supone dos décimas menos que la estimación previa. Finalmente, eleva las expectativas de superávit de balanza por cuenta corriente hasta +2,9% vs +2,4% anterior. Estas estimaciones son una buena muestra de la pérdida de impulso que está viviendo la economía china. El impacto en el mercado, a pesar de que es una revisión a peor, probablemente sea positivo puesto que la debilidad de algunos indicadores y, particularmente la menor inflación, elevan las expectativas de que la institución vaya a elevar los estímulos monetarios.

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2.- Bolsa española


INDITEX (Cierre: 29,99€; Var. Día: +1,19%): Bate expectativas en los resultados del 1T¿15, aunque cifras apoyadas en la depreciación del Euro.-Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters) para el periodo del 1 de febrero al 30 abril (primer trimestre fiscal): Ventas 4.374M€ (+16,7%) vs 4.341 M€ esperados. Este incremento e! s el may or en dos años. A tipo de cambio constante este crecimiento se reduce hasta +13,5%. El incremento en costes (+15,4%) es algo inferior al incremento en ventas (+16,7%), lo que proporciona cierto apalancamiento operativo positivo, de manera que el Margen Bruto mejora hasta 59,4 p.b. vs. 58,9 pb. del 1T’14. EBITDA 895M€ (+22,3%), con un Margen EBITDA de 20,5% p.b. vs 19,5% en 1T’14. BNA 521M€ (+28,2%) vs 510M€ esperados. BPA 0,167€/acc. (+28,5%). La posición neta de caja sube hasta 4.105M€ (¡25,8% de Total Activo!), equivalente a 1,32€/acc. (es decir, aprox. Un 4,4% de la capitalización se justifica por la caja neta). Según estimaciones de la compañía la tendencia en el segundo trimestre es de moderación de las cifras con un incremento de +13,5% entre el 1 de febrero y el 7 de junio. En su programa de expansión del negocio on-line se confirma que la compañía sigue adelante con su programa previsto para 2015 y espera abrir en Taiwán, Hong Kong y Macao. OPINIÓN: Los buenos resultados repercutirán positivamente en el valor de la compañía. A pesar de que su cotización presenta valores elevados no vemos ningún inconveniente para que la acción cambie su tendencia alcista. Aunque la revalorización de +28% durante el año nos hace pensar en alguna corrección del valor. Seguimos creyendo que la cotización del Euro en rangos bajos, le beneficiará en su cuenta de resultados, a pesar de que hayan estimado una moderación en el crecimiento de las ventas. Además, la buena evolución de la economía española servirá de impulso para consolidar su crecimiento. No podemos olvidar la aportación a las ventas de su negocio on-line. A pesar de que la compañía no publica cifras detalladas del mismo en 2015 podría suponer un incremento significativo en ventas con costes más reducidos que las tiendas tradicionales por lo que también podría afectar positivamente a márgenes.

C AMBIOS EN EL IBEX.- El Comité Asesor Técnico del IBEX decidía en su reunión de ayer incluir en el índice a Aena y Acerinox en sustitución de BME y Acciona. En nuestra nota específica sobre este tema, nosotros barajábamos sólo un cambio en esta reunión que implicaría la entrada de Aena en el índice. Sin embargo, señalábamos que Acerinox era el segundo candidato con más volumen negociado y, por tanto, al haber finalmente dos modificaciones, era la opción lógica. Nos han sorprendido más las salidas ya que si bien es cierto que en nuestra nota señalábamos que tanto BME y Acciona estaban entre los valores con menos volumen junto con Técnicas Reunidas y OHL, nuestra apuesta era la salida de estos dos últimos candidatos. El ajuste en el índice se realizará el próximo día 19 de junio y los cambios entrarán en vigor a partir del día 22 de junio. Respecto a Jazztel, cuya salida era el otro escenario que contemplábamos, el Comité lanzaba un comunicado informando que el valor será excluido del índice el 25 de junio, justo tras la finalización del periodo de aceptación de la OPA lanzada por Orange. De este modo, el índice estará temporalmente compuesto por 34 valores. Una vez publicado oficialmente el resultado de la OPA, el Comité se reunirá con carácter extraordinario el día 8 de julio para decidir la composición del índice y quizás alguno de los dos valores excluidos en esta reunión vuelva a formar parte del selectivo. Link a la nota:https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=ASES&subs=IESP&nombre=ReunionCAT09062015.pdf

BANCO SANTANDER (Comprar; Cierre: 6,44€; Pr.Obj.7,75€): Estudia la compra de la filial de HSBC en Brasil. La operación estaría valorada en torno! a 4.000 M$ (3.600 M€) y permitiría a Santander adquirir el sexto banco del país por volumen de activos con 62.000 M$, lo que representa en torno al 27% de los activos gestionados por Santander Brasil. OPINIÓN: La filial del HSBC cuenta con ratios de eficiencia y rentabilidad sustancialmente inferiores a los de Santander Brasil por lo que entendemos que la adquisición permitiría implementar un plan de ahorro de costes significativo mediante la integración de ambas entidades. De hecho, cabe destacar que Santander Brasil obtuvo un BNA de 1.558 M€ en 2014 (el 19,0% del total del grupo) mientras que HSBC Brasil registro pérdidas por importe de 200 M$ (180 M€). A pesar de las dificultades por las que atraviesa el país, entendemos que la compra tiene sentido estratégico para SAN y que el momento de adquisición es adecuado en base a la fuerte depreciación del real brasileño, el interés de HSBC por abandonar el país y el potencial de mejora en costes. El otro factor clave de la operación será que no tenga un impacto significativo en las ratios de capital de SAN cuyo ratio CET “fully loaded” superará el 10,0% en el 2T¿15, según nuestras estimaciones. En este punto, entendemos que el volumen de la operación es razonable ya que representa en torno al 4,0% de los fondos propios totales del grupo y entendemos que el precio de compra se realizaría en línea o incluso con descuento sobre el valor en libros de HSBC Brasil.

AMADEUS (Neutral, Cierre: 33,30€; Var. Día -3,78%).- Air France podría seguir la estela de Lufthansa. Tras el anuncio de Lufthansa de la semana pasada, ayer Air France comentó que se está planteando seguir una estrategia similar. Es decir, cargar una comisión de 16€/billete a aquellos adquiridos vía un GDS (global distribution systems). OPINIÓN: Más presión para Amadeus que, de confirmarse, esta podría ser la tendencia del sector para los próximos años lo cual explicaría el castigo que está sufriendo el valor. Sin embargo, para Air France no sería de aplicación inmediata. Esta decisión no sería efectiva hasta 2017 ya que habría temas legales y tecnológicos por medio. ). Para Amadeus, los ingresos por reservas presentan el 14,1% del total, con un alto margen Ebitda estimado de aprox. 35% y una previsión de crecimiento para los próximos años del +11%.

3.- Bolsa europea 

No hay noticias relevantes.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-Los mejores: Bienes de consumo +0,36%, Financieras +0,31%, Materiales +0,18%.
Los peores: Telecos -0,23%; Tecnología -0,20%; Utilities -0,15%.Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) PROCTER & GAMBLE (78,9$; +1,5%), ya que se especula que Henkel y Coty podrían hacer ofertas sobre algunos de sus negocios de belleza valorados en 12.000M$. Por tanto, la compañía segui! ría desi nvirtiendo en negocios non core (el año pasado vendió Duracell a Berkshire Hathaway por 4.700M$); (ii) LULULEMON (68,27$; +11%), gracias a que presentó buenos resultados (ventas 1T’15 423,5M$ +10%, ventas comparables +6%, BNA 47,8M$, BPA 0,34$). Además, mejoró sus previsiones para el conjunto del año (ingresos 2.000/2.050M$ vs 1.970/2.020M$ anterior, BPA 1,86/1,91$ vs 1,85/1,90$ anterior). Por tanto, la nueva dirección está consiguiendo relanzar la compañía. (iii) SAGE THERAPEUTICS (86,71$; +15%), dado que el fármaco que ha desarrollado contra la depresión posparto se ha mostrado efectivo en las primeras fases de los análisis clínicos.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) DELTA AIRLINES (40,44$; -0,8%), ésta y otras aerolíneas llegaron a caer -4% durante la sesión por el rebote en el precio del crudo. El lunes también fue un mal día para este sector por la revisión a la baja de sus perspectivas de demanda; (ii)QUIKSILVER (0,84$; -31%), ya que presentó unas cuentas 1T’15 decepcionantes (BPA -0,22$ vs -0,14$ estimado) y además no dio guidance para l os próximos trimestres. En marzo ficharon a un ejecutivo de Disney para reflotar la compañía ya que hasta la fecha no está pudiendo hacer frente a sus nuevos competidores.

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