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martes, 29 de abril de 2014

INFORME DIARIO - 29 de Abril de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “ El motor: la actividad corporativa.”
La semana comenzó con buen pie a pesar de las tensiones entre Rusia y Occidente. La actividad corporativa fue uno de los motores para la renta variable durante la sesión de ayer. La confirmación de la oferta de compra de Pfizer sobre Astrazeneca así como las conversaciones en torno a Alstom sirvieron de acicate para las bolsas. Además, la cifra de preventas de vivienda en EEUU sorprendió favorablemente y rompió la mala racha de datos en el sector inmobiliario americano. Por su parte, el euro pareció descontar una cifra de inflación algo más elevada en la Eurozona este mes y volvió a máximos de hace dos semanas si bien corrigió ligeramente con el dato americano. En la renta fija, Alemania, Italia y Francia colocaron sus letras sin problemas y el Bund terminó abaratándose ligeramente (TIR +2 pb a 1,50%) con unas primas de riesgo que apenas se movieron.
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Hoy: ”Intensidad por la macro y los resultados.”
Hoy el día viene intenso: para empezar habrá que asimilar los resultados que se han publicado a primera hora. Ha habido de todo (Sanofi mal, Santander normal y Orange, BP y Enagás bien, por ejemplo). Por tanto, las compañías no darán una dirección clara al mercado. Por el lado de la macro, comenzaremos la sesión con la tasa de paro española que ya recoge el cambio de base poblacional (25,93% vs 25,7% anterior). Después, el PIB británico recalcará la fortaleza de su economía, seguido de unas cifras de confianza empresarial en la UEM que deberían ir reponiéndose. Por tanto, la mañana pinta bien para las bolsas. Lo malo es que luego se publicará un IPC alemán que podría enfriar las expectativas en torno a nuevas medidas por parte del BCE ya que va a repuntar. Esto, empujaría al alza las TIRes de los bonos a la vez que mantendría al euro fuerte, por encima de 1,3840, a menos que la Confianza del consumidor en EEUU sorprenda favorablemente. Esta retahíla de datos, unida a las interpretaciones que se puedan hacer de los resultados corporativos y la reunión de la Fed de mañana nos llevan a pensar que la sesión será volátil. Nos inclinamos por pensar que, finalmente, las bolsas conseguirán encadenar otra sesión con avances.
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1.- Entorno Económico
ESPAÑA.- (i) La tasa de paro del 1T’14 según la EPA se ha situado en 25,93% frente a 25,85% estimado. Es una tasa superior a la del 4T’13, que ha sido revisada a la baja desde 26,03% hasta 25,73%. Se trata de una tasa más alta de lo esperado, aunque es habitual que en el primer trimestre del año se produzca un aumento de la tasa de paro por la estacionalidad del empleo en España. (ii) La adquisición de viviendas por parte de extranjeros creció +36,6% en el año 2013, hasta alcanzar un total de 36.700 operaciones, según el Anuario Estadístico de los Registradores de la Propiedad. Se trata del mayor aumento anual desde que se elabora esta estadística, aunque las cifras se encuentran todavía en niveles muy inferiores a las que se registraban en los momentos álgidos del ciclo inmobiliario como el año 2006, en el que se registraron 82.174 transacciones inmobiliarias en España por parte de extranjeros. Las compras por parte de extranjeros ya representan el 11,5% de las 329.146 operaciones efectuadas en 2013, lo que supone el mayor porcentaje de la serie histórica. Este aumento de la demanda por parte de extranjeros se está acelerando en los últimos trimestres y se está orientando especialmente hacia el mercado de segundas residencias en zonas turísticas. La caída de los precios inmobiliarios en España en los últimos años supone una oportunidad de compra para residentes en otros países, por lo que la demanda por parte de extranjeros seguirá dinamizando el sector en próximos trimestres. (iii) El conjunto de las AAPP registraron un déficit de 14.896M€ hasta marzo (vs 16.103M€ en 2012), -1,42% del PIB (compatible con el objetivo de -5,8% para el conjunto del año). El desglose sería el siguiente: -1,53% el Estado, -0,12% las CCAA y +0,23% la Seguridad Social.
ITALIA.- (i) La confianza del consumidor de abril mejoró de 101,9 a 105,4 vs 101,2 estimado. (ii)Colocó 7.000M€ en letras a 6M con tipo 0,594%.
ALEMANIA.- (i) Emitió 1.735M€ en letras a 12M con tipo 0,156%. (ii) Confianza del consumidor GFK de mayo en 8,5 vs 8,5 estimado y anterior.
BCE.- (i) Constancio, vicepresidente del BCE, dio una conferencia en la que señaló que la UEM todavía afronta importantes retos en términos de crecimiento, desempleo y fragmentación financiera. Asimismo, dijo que un periodo de baja inflación demasiado largo podría agravar el peso de la deuda sobre las economías. De sus palabras se desprende que el BCE sigue sin estar “contento” con la situación de la Eurozona por lo que podría adoptar alguna medida adicional. (ii) Noyer, del Banco de Francia, en su carta anual al Presidente de la República, destacó que una divisa apreciada era un factor deflacionario importante.
FRANCIA.- Colocó 7.670M€ en letras a 3, 6 y 12M con tipos medio de 0,201%, 0,205% y 0,211%, respectivamente.
EEUU.- Las preventas de vivienda ponen fin a la mala racha de datos inmobiliarios en EEUU al repuntar bastante más de lo que se estimaba: +3,4% m/m en marzo vs +1,0% estimado y -0,5% anterior (revisado desde -0,8%). Así, la variación interanual sube de -10,0% a -7,4% vs -10,3% estimado.
CHINA.- Según Bloomberg, prácticamente todas las regiones de China (30 de 31) se han quedado por debajo de sus objetivos de crecimiento en el 1T’14 al centrar sus esfuerzos en reducir la deuda y la contaminación. El caso más llamativo es el de Heilojgjianj, en el noreste del país, con una expansión del +4,1% vs +8,5% objetivo.
NUEVA ZELANDA.- La balanza comercial de marzo alcanza 920M NZD vs 900M estimado y 793M anterior.
COREA DEL SUR.- Balanza por cuenta corriente de marzo en 7.346,6M$ vs 4.524,9M$ anterior.
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2.- Bolsa española
BANCO SANTANDER (Comprar; Cierre: 7,05 €; Pr.Obj.8, 2€): El BNA alcanza 1.303 M€ en el 1T¿14 (vs 1.230/1.1350 M€ esperados) y lanza una OPA por el 25% de su filial en Brasil. El negocio típico del banco (Margen de intereses + comisiones) se sitúa en 10.124 M€ (vs 10.205 M€ esperado) y experimenta una caída de -3,8% a/a (+0,5% t/t) mientras que el Margen neto alcanza 5.277 M€ (-6,7% a/a; +6,2% t/t). El aumento del BNA (+8,1% a/a y +22,9% t/t) se explica por la caída del esfuerzo en provisiones que se sitúa en -2.695 M€ (-14,2% a/a y -2,9% t/t). Por áreas geográficas, Europa representa el 53% del BNA, Latinoamérica el 38% y EE.UU el 9% restante. Cabe destacar, que el impacto de las plusvalías realizadas en la venta de Scusa (730 M€) y Altamira Real Estate (385 M€) han tenido un impacto neutro en la cuenta de P&G ya que el banco ha constituido un fondo (provisión) pendiente de aplicación que desde nuestro punto de vista aumenta la cobertura total del banco.
En cuanto al nivel de actividad, destaca la mejora en la evolución de la inversión crediticia (fundamentalmente en España y Reino Unido) que crece +1,0% con respecto al 4T¿13 a pesar de que en tasa interanual todavía se encuentra en terreno negativo (-2,0% a/a). La morosidad del grupo se estabiliza en el 5,52% y el core capital alcanza el 10,6%. 
El banco lanza una oferta de adquisición de acciones sobre el 25% de su filial en Brasil que aún no controla con una prima del 20,0% sobre la cotización actual. El pago se realizaría mediante canje de acciones de nueva emisión de banco Santander y el importe de adquisición alcanzaría 4.686 M€. Aunque la operación tiene encaje estratégico para el banco ya que Brasil representa el 20% del BNA del grupo y el ROE de la unidad es superior a la media del banco, Santander ampliará capital por un importe equivalente al 5,8% del capital actual (si el 100% de la filial acepta la oferta) por lo que estimamos un efecto dilutivo importante para los accionistas actuales del banco ya que el BNA del grupo aumentaría en 500 M€ estimados, es decir en +1,5%. Impacto Negativo.
BANCOS ESPAÑOLES: La agencia de calificación Fitch podría mejorar el rating de Santander y BBVA desde BBB+ hasta A-. La revisión al alza en el rating de ambas entidades estaría justificada fundamentalmente por dos motivos: (i) la mejora en las condiciones financieras de la economía española, cabe recordar que recientemente Fitch mejoró el rating de España, cuya nota ha pasado desde BBB hasta BBB+ y (ii) la diversificación geográfica así como el nivel de eficiencia de ambas entidades reduce la vulnerabilidad de ambas entidades ante un nuevo “shock” inesperado de crédito. Impacto: Positivo.
3.- Bolsa europea
DEUTSCHE BANK (Vender; Cierre 31,43€; Var. +0,4%): Resultados 1T’14 baten, pero el core capital se debilita algo y las cifras está algo apoyadas en trading.- Cifras básicas comparadas con lo esperado (consenso según Bloomberg): Resultados por trading (básicamente bonos) 2.430M€ (-10%) vs 2.120M€ esperados; BNA 1.080M€ (-34%) vs 1.010M€ esperados. Las ventas de activos/negocios no estratégicos han aportado pérdidas de 532M€ vs 258M€ en 1T’13, superior a los 474M€ esperados. Su Core Tier 1 baja 2 décimas, hasta 9,5%, según Basilea III, siendo este el aspecto menos sólido. DB dijo ayer después del cierre del mercado que emitirá unos 1.500M€ en deuda subordinada para mejorar su base de capital y reducir su ratio de apalancamiento. Recordamos que en abril 2013 emitió capital por 3.000M€ a 32,90€/acc., un 4,7% por encima del cierre de ayer, y se especula con otra ampliación este año por aprox. 5.000M€ (Handelsblatt, semana pasada). Sin embargo, DB refirma su objetivo de subir el ROE desde el 7,9% actual hasta 12% en 2015… objetivo que parece difícil de cumplir considerando las apelaciones al mercado (ampliaciones) que probablemente tendrá que realizar para terminar de sanearse (sólo los costes por litigios han supuesto aprox. 3.000M€) y cumplir con Basilea III y la EBA. Aunque estas cifras son menos malas de lo esperado y eso podría proporcionar al valor un momentum de mercado más bien favorable, creemos que la dilución es inevitable y seguimos recomendando Vender. Impacto: Positivo.
SANOFI (Comprar; Cierre: 77,15€; Var Día: +1,3%%): Presenta resultados 1T¿14 por debajo de expectativas.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 7.842M€ vs 7.986,6M€ estimado; BNA 1.547M€ (-3,2%); BPA 1,17€/acc. vs 1,18€/acc. estimado. La compañía se ha visto afectada por un retraso en el suministro de vacunas pediátricas en mercados emergentes (China y México) tras registrar problemas en una planta en Canadá y por la fuerte competitividad en el área de salud animal. Sin embargo, Sanofi presenta crecimientos de doble dígito en el crecimiento de ventas de diabetes, productos de consumo y fármacos para tratar enfermedades raras. Atendiendo al desglose de ingresos por áreas geográficas, se aprecia un crecimiento de +5,5% en mercados emergentes y un retroceso de -7,5% en las ventas de EE.UU., mientras que permanecen constantes tanto en Europa occidental como en Japón. Por otra parte, la compañía confirma guidance de ingresos que contempla un crecimiento de 4%/7% considerando tipos de cambio constantes. Impacto: Negativo.
ENI (Comprar; Cierre: 18,3€; Var. Día: -0,5%): Resultados 1T¿14 baten expectativas.- Cifras principales comparadas con el consenso (Bloomberg): Ventas 29.203M€ vs 27.708M€ estimado; BNA 1.190M€ (-14,3%); BPA 0,330€ vs 0,324€ estimado. La compañía se ha visto afectada por la caída de precios energéticos y por el dólar fuerte. Por otra parte, ENI estima que la producción de hidrocarburos será similar a la obtenida en 2013, excluyendo el impacto de la reciente venta de sus activos de gas en Rusia, mientras que espera que las ventas de gas en 2014 sean algo menores que las alcanzadas en 2013. Impacto: Neutral.
BP (Cierre: 488,35GBp; Var. Día: -1,04%)Aumenta el dividendo, a pesar de la caída de los beneficios y la producción.- La compañía ha presentado un beneficio neto ajustado de 3.200 M$, en línea con el consenso de mercado (Bloomberg). Esta cifra representa una caída de -23,8% con respecto al mismo período del año anterior, como consecuencia del descenso en la producción por las ventas de activos que ha realizado en los últimos años y por los menores márgenes de refino. BP prevé vender activos por importe de 10.000 M$ hasta finales de 2015 y destinará los recursos obtenidos a los accionistas, previsiblemente a través de un plan de recompra de acciones. Además, la compañía ha anunciado un aumento de +8,3% en el dividendo trimestral hasta 0,0975$ por acción. Impacto: Neutral.
ORANGE (Vender; Cierre: 10,84€; Var. Día: +0,37%): Presenta resultados superiores a las expectativas y confirma sus objetivos para el año 2014.- Ha presentado sus cuentas del 1T’14 (cifras principales comparadas con el consenso de Bloomberg): Ingresos 9.804M€ (-4,6%) vs 9.770M€ estimado, EBITDA 3.017M€ (-3,4%) vs 2.985M€ e., con un margen de 30,8%, estable con respecto al trimestre anterior. Los ingresos del negocio móvil continúan cayendo en algunos de los mercados clave de Orange: las ventas en Francia retrocedieron -9,1% (frente a -11% en el 4T’13), mientras que en España el descenso se limitó a -1,1%, por lo que los precios en estos mercados maduros estarían ya prácticamente en mínimos y podrían comenzar a repuntar. Orange ha confirmado sus objetivos para el año 2014, que espera cerrar con un Ebitda en el rango 12.100 M€ /12. 600 M€ frente a 12.060 M€ estimado por el consenso. Impacto: Positivo.

4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Telecos +1,3%; Tecnología +1,0%; Consumo +0,9%.
Los peores: Materiales Básicos -0,6%; Financieras -0,4%; Servicios de Consumo 0%
Entre los valores que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacamos: (i) APPLE (594,09$; +3,9%), que continúa rebotando gracias a los buenos resultados que publicó el miércoles tras el cierre del mercado y sobre los cuales escribimos una nota en nuestro Informe diario del jueves pasado. Desde el miércoles pasado se ha revalorizado +13,2% acumulado; (ii) PFIZER (32,04$; +4,2%) volvió a rebotar ante la expectativa de que seguirá adelante con la compra de Astrazéneca, tal vez presentando una oferta más generosa que la inicial (98.900M$, equivalente a 47GBP/acc., aunque el 70% en acciones de Pfizer, lo que implicaba una prima de aprox. +30%), lo que mantiene abierta e incluso reaviva más la expectativa sobre la posibilidad de más movimientos corporativos entre farmas. Se especula con una posible mejora de la oferta hasta el rango 50/55GBP/acc., lo que supondría una prima aprox. de +32%/+45% con respecto a su cierre del día 17/4, antes de que empezara a filtrarse la posible operación (37,82GBP) y de +7,1%/+17,9% con respecto al cierre de ayer. Astrazéneca subió ayer +14,4%, hasta 46,67GBP (cotiza en Londres); (iii) FURIEX PHARMACEUTICALS (103,05$; +28,6%) al anunciar Forex Laboratories una oferta por la compañía por 1.460M$, lo que implica una prima de casi +70% (capitalizaba 866M$ el 25/4, antes de filtrarse la operación). Forex Laboratories retrocedió -0,4%, hasta 89,50$; (iv) AGENUS (3,06$; +19,5%), biotecnológica que firmó un contrato con Merck para investigar desarrollar juntos (JV) tratamientos contra el cáncer basados en anticuerpos.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN se encuentran: (i) BANK OF AMERICA (14,95$; -6,3%) al tener que cancelar su plan de recompra de acciones propias (4.000M$) y el aumento del dividendo (iba a incrementar su DPA trimestral desde 0,01$ hasta 0,05$) después de admitir que remitió mal su información contable a la Fed de cara a su test de estrés (parece que el importe está relacionado con el coste de los litigios que tiene pendientes M. Lynch), de manera que ha tenido que corregir a la baja su nivel de capital en unos 4.000M$, que equivale aprox. a 3/4 partes de los fondos que necesitaba emplear para mejorar la retribución al accionista en las dos formas mencionadas;(ii) AMAZON (296,58$; -2,4%) sufre “resaca” tras los resultados publicados la semana pasada porque el mercado espera mejoras de beneficios más agresivas, pero su fundador y principal accionista, Jeff Bezos, destina la mayor parte de las mejoras de ingresos (+23%, hasta nada menos que 19.740M$ en 1T) a inversiones en tecnología y mejoras de competitividad vía precios a clientes. Se trata del clásico debate entre el enfoque de corto plazo (el que reclama la mayoría del mercado) y el de largo plazo, más estratégico (que implemente Bezos); (iii) BAIDU (150,93$; -7,4%) retrocedió bruscamente después de que el Gobierno Chino prohibiera la emisión de series americanas de TV en los websites de video chinos (aunque Baidu es china, cotiza en el Nasdaq).

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