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viernes, 28 de marzo de 2014

INFORME DIARIO - 28 de Marzo de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Muy buen día para el mercado de Renta Fija”
Ayer el Ibex35 brilló en Europa al ser el índice con mejor comportamiento. Se vio animado por la deuda pública debido a que la TIR de B10A español alcanzó su mínimo desde octubre de 2005 (¡3,244%!). Esto sugiere que los mercados están expectantes ante la reunión de tipos del BCE de la semana que viene por si anuncia alguna medida no convencional de política monetaria. También fue ayer un buen día para los bonos europeos “core” y vimos la TIR del Bund en 1,52% (-3 p.b.). En cuanto a la macro, lo más relevante fue el PIB 4T¿13 (final) en EE.UU. que, si bien fue revisado al alza con respecto a la cifra provisional, se situó por debajo de expectativas (+2,6% vs +2,7% est. y +4,1% del 3T¿13) lo que no gustó al mercado. En cualquier caso, losalentadores datos de empleo semanal en EE.UU. moderaron las caídas. En el mercado de divisas, el euro se depreció contra el dólar y la libra tras la publicación de buenas cifras de Ventas Minoristas en Reino Unido (+1,8%).

Hoy: ”Ligeros rebotes, pero depende de la macro”
China trata de tranquilizar al mercado defendiendo que aún cuenta con políticas de reserva para hacer frente a su desaceleración económica, sin explicar cuáles son, por lo que la bolsa china ha vuelto a retroceder esta noche (no así la mayoría del resto de Asia, que ha rebotado modestamente). En nuestra opinión, las bolsas se mantendrán hoy más bien planas en la apertura, si bien podrían después ganar cierto impulso si la macro saliera buena. En Europa se publicarán los Indicadores de Confianza, seguramente mejorando algo más, mientras que en EE.UU. también se espera un avance en la Confianza de la Universidad de Michigan. Si esto fuera así, tal vez las bolsas hoy cierren ligeramente en positivo, pero el mercado se siente inseguro, carente de estímulos potentes más allá del propio flujo de fondos y sometido a cierta erraticidad. Aunque Italia no debería tener problemas en su emisión de bonos de hoy, es posible que los bonos europeos, tanto “core” como periféricos, sufran algo después del rally de ayer alimentado por el posible cambio de actitud del BCE, que aceptaría tal vez una mayor proactividad si la deflación se convirtiera en una amenaza seria. En el mercado de divisas, si el PIB 4T¿13 británico bate expectativas, veremos apreciación de la libra, mientras que no esperamos grandes variaciones en el eurodólar.
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1.- Entorno Económico

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ESPAÑA.- (i) Las Hipotecas de Viviendas retrocedieron (a/a) -32,4% en enero por lo que acumulan 45 meses consecutivos de descensos. Intermensualmente aumentan +41,6%.
COMISIÓN EUROPEA.- Ha presentado un paquete legislativo que contempla que la financiación de las empresas dependa en menor medida de financiación bancaria y más de fuentes alternativas. El plan sugiere que los fondos de pensiones sean invertidos en activos de mayor riesgo y también promover el mercado de titulizaciones creando una categoría de elevada calidad, las cuales tengan un tratamiento regulatorio favorable. Por el momento se trata tan sólo de una propuesta, tendrá que ser aprobada tanto por los Estados como por el Parlamento. El objetivo es diversificar las fuentes de financiación, considerando que dos terceras partes de la financiación obtenida por las empresas europeas proviene de la banca.
FMI.- Aprueba un paquete de ayuda a Ucrania entre 14.000M$/18.000M$, con lo que intentan estabilizar la economía del país. Para obtener la ayuda, Ucrania deberá emprender una serie de medidasentre las que se encuentran conseguir estabilidad en los precios internos, manteniendo un tipo de cambio flexible. También deberá emprender reformas en el sector financiero, con el objetivo de conseguir que los bancos sean sólidos, con elevados volúmenes de liquidez y estén lo suficientemente capitalizados. Finalmente, también habrá reformas en el sector de la energía. Además, tendrán que realizar un ajuste fiscal que permita reducir el déficit presupuestario hasta 2,5% del PIB en 2016. En los próximos dos años, Ucrania podría recibir en total 27.000M$ de la comunidad internacional.
GRECIA.- Podría recibir 8.300M€ la próxima semana, que corresponderían al siguiente escalón de su programa de ayuda. Grecia en mayo tendría vencimientos de deuda por 12.500M$.
FRANCIA.- Confianza del Consumidor (marzo): 88 que coincide con estimaciones y 85 anterior
ALEMANIA.- Precios de Importación a/a (febrero): -2,7% vs -2,4%e. y -2,3% anterior. En términos (m/m) -0,1% vs +0,2%e. y -0,1% anterior.
ITALIA.- (i) Confianza Empresarial (marzo): 99,2 vs 99,5 estimado y 99,1. (ii) El Tesoro colocó el importe objetivo 7.500M€ en letras a 6 meses a una rentabilidad de 0,504% vs 0,455% anterior y un ratio de sobredemanda de 1,66x vs 1,44x anterior.(iii) El Gobierno de Renzi tiene previsto anunciar a mediados de abril un plan financiero anual que contemplaría, según filtraciones, un recorte de gasto público de -34.000M€ en 2014/16, de los cuales -5.000M€ en 2014, que implicaría el despido de 85.000 funcionarios. Se ha abierto un debate en Italia sobre la dimensión del estado y, particularmente, sobre la dimensión de la plantilla de funcionarios y las retribuciones, frecuentemente criticadas, de los altos cargos por considerarse excesivas.
REINO UNIDO.- (i) Las Ventas Minoristas repuntaron en febrero más de lo estimado impulsadas por el sector de la alimentación. Excluyendo Autos se incrementan +1,8% vs +0,3% estimado vs -2,0% anterior (revisado a la baja desde -1,5%) en tasa intermensual. En tasa interanual el incremento es de +4,2% vs +2,9% estimado vs +4,4% anterior (revisado a la baja desde +4,8%). Si se incluyen Autos, repuntan hasta +1,7% vs +0,5% estimado vs -2,0% anterior (revisado a la baja desde -1,5% anterior) en términos intermensuales. La tasa interanual también supera las estimaciones, aunque con un crecimiento inferior al del mes de enero: +3,7% vs +2,4% estimado vs +3,9% anterior (revisado a la baja desde +4,3%). (ii) El Tesoro británico emitió 900MGBP en bonos ligados a la inflación a vencimiento 2052 y una tasa de rentabilidad de -0,033%.
EE.UU.- (i) PIB 4T¿13 por debajo de expectativas: +2,6% vs +2,7% estimado y +4,1% anterior. Destaca la buena evolución del consumo personal (a/a) ya que repuntó +2,3% vs +1,9% del trimestre previo. (ii) Desempleo Semanal mejor que expectativas 311K vs 323K estimado y 321K anterior. (iii) Desempleo de Larga Duración retrocede hasta 2.823K vs 2.882K estimado y 2.876K anterior (revisado desde 2.889K). (iii) Las Preventas de Vivienda (febrero) retrocedieron por octavo mes consecutivo. En términos intermensuales hasta -0,8% vs +0,2% estimado y además el dato del mes anterior es revisado a la baja desde +0,1% hasta -0,2%. Este registro sitúa la tasa interanual en su peor nivel desde abril de 2011, con un retroceso de -10,2% vs -9,0% anterior y el dato del mes de enero también es revisado a peor desde -9,1% hasta -9,3%.
MÉXICO.- La Balanza Comercial registró un superávit de 976,3M$, por lo tanto bastante mejor de lo esperado que era un déficit de -200M$ y -3.195M$ anterior.
JAPÓN.- (i) Tasa de Paro (febrero) +3,6% vs +3,7% estimado y anterior. (ii) IPC (a/a) de febrero: +1,5% que coincide con expectativas y +1,4% anterior. En términos subyacenetes (a/a) +0,8% que coincide con expectativas y +0,7% anterior. (iii) Ventas Minoristas (a/a) +3,6% vs +3,5% estimado y +4,4% anterior. Intermensualmente se sitúan en +0,3% vs -0,1% estimado y +1,6% anterior (revisado desde +1,4%).
Leer más en: https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis/analisis_bankinter/indicadores_macro
3.- Bolsa española.-
DÍA (Cierre: 6,5€; Var. Día: +3,5%): Recurre al asesoramiento profesional para estudiar la venta de su negocio en Francia.- La compañía lleva un tiempo observando de cerca la evolución de esta parte de su negocio, ya que es la que peor comportamiento ha mostrado en los últimos años. Todo parece indicar que la situación no es reconducible, por lo que finalmente ha decidido desprenderse de los 865 establecimientos que tiene allí. El estudio de las alternativas para el futuro de este negocio se encuentra en una fase preliminar, no obstante se estima que la operación se materializará antes de que finalice 2014. Impacto: Positivo.
ENAGAS (Comprar; Pº Objetivo: 23,50€; Cierre: 22,00€): Colocó 750M€ en un bono a 8 años a un coste de financiación reducido.- La emisión se colocó con éxito con una sobredemanda de 6x. El coste de emisión fue 2,541% anual, que parece bastante bajo, ya que, como referencia, el bono español a 10 años ayer cotizaba a 3,25%. Tras esta emisión la compañía incrementa su deuda hasta 4.800M€ aprox., que equivale un ratio Deuda/Ebitda de 4,8 x. Con esta emisión la eléctrica reduce el coste de su deuda y continúa diversificando sus fuentes de financiación, Actualmente el 59% corresponde al mercado de capitales, 37% es financiación del ICO y del BEI y sólo un 4% corresponde a financiación bancaria. Impacto: Positivo.
4.- Bolsa europea.-
INTESA SANPAOLO: (Cierre: 2,32€; Var. Día +1,13%): Provisiona 5.800 M€ fundamentalmente por fondo de comercio y alcanza pérdidas de 4.550 M€ en 2013. El resultado operativo de 2013 se sitúa en 16.295 M€ (-8,9% a/a), compensado parcialmente por el recorte de costes (-6,3% a/a) y el resultado operativo se sitúa en 7.943 M€ (-11,4% a/a). El banco continúa centrado en el desapalancamiento del balance (los créditos caen -8,7% a/a y los activos ponderados por riesgo -7,5%), aumentando su posición de liquidez (el 70% de la financiación es minorista).El ratio Core Tier I alcanza 11,3% (apenas una décima superior al año 2012 por cambios normativos) pero el core capital bajo Basilea III alcanza 12,3%. Impacto Negativo.
5.- Bolsa americana y otras.-
S&P por sectores.-
Los mejores: Telecos +1,2%; Petróleo & Gas +0,9%; Utilities +0,8%
Los peores: Servicios de Consumo -0,6%; Tecnología -0,6%; Financieras -0,6%
En la sesión de ayer sufrieron especialmente bancos y tecnología, entre los grandes sectores. Los bancos debido a que la Fed, a pesar de haber anunciado hace unos días que todas las entidades excepto una pequeña (Zion¿s Bank, de Utah) han superado las pruebas, ha limitado los pagos de dividendos y los planes de recompra de acciones para varios bancos, Citi entre ellos. Esto ha lastrado al sector. La tecnología se ha visto arrastrada a la baja después de que King Entertainment (propietaria de Candy Crush) haya sufrido un retroceso de -15% en su primer día de cotización, poniendo de manifiesto una posible burbuja (que nosotros defendemos existe) entra las salidas a bolsa de compañías de tecnología.
No identificamos ninguna compañía americana, entre las que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer, que merezca la pena destacar por noticias que la afecten.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN se encuentran: (i) CITIGROUP (47,45$; -2,7%) después de que la Fed haya vetado sus planes relativos al pago de dividendos y de recompra de acciones, a pesar de haber superado el estrés test (tras lo cual la Fed ha recibido, por primeras desde que instauró los estrés tests en 2009, críticas por parte de los inversores acusándola de falta de transparencia en las pruebas que realiza); (ii) GAMESTOP (37,33$; -4,0%) al publicar cifras trimestrales por debajo de expectativas y anunciar un plan (forzado por las circunstancias) de cierre del 2% de sus tiendas (la compañía vende es un retailerde juegos).
CBS OUTDOOR.- Sale hoy a cotizar bajo el formato de REIT (Real Estate Investment Trust o un tipo de fondo de inversión cotizado) con un precio de colocación de 28$/acc. (el máximo del rango no vinculante 26/28$), lo que implica valorar la compañía en aprox. 3.360M$. En realidad, la compañía se dedica a ofrecer publicidad a empresas en sus 330.000 postes físicos en EE.UU. y 26.200 en Canadá y LatAm. En 2013 tuvo Ingresos por 1.290M$ y BNA de 143,5M$, por lo que estimamos que la valoración de salida implica aceptar un PER’13 de 23,5x, que parece algo elevada, por lo que se trata de otro ejemplo de posible sobrevaloración de OPVs en EE.UU., asunto sobre el cual llevamos varias semanas advirtiendo. Probablemente la caída de Candy Crush (King Entertainment) -15% en su estreno en bolsa anteayer sea el mejor ejemplo de este riesgo.
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