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jueves, 27 de marzo de 2014

INFORME DIARIO - 27 de Marzo de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: ”Los bonos esperan al BCE”
El mercado de bonos europeo continúa muy soportado tras el cambio de sesgo mostrado por el presidente del Bundestag (menos ortodoxo) y el 10A español alcanza rentabilidades mínimas desde el año 2005 (3,27%), sólo los bonos griegos cotizan a la baja con el 10A en 6,69% (+8,3 pb). El euro descuenta la posibilidad de ver medidas extraordinarias de política monetaria en Europa y continúa con su tendencia depreciatoria frente al dólar cotizando en 1,379 (-1,0% en seis sesiones), mientras que la renta variable europea cotiza con alzas y el Ibex -35 rompe al alza la barrera de los 10.000 puntos, recuperando así gran parte del terreno perdido tras las muestras de desaceleración económica en los países emergentes (especialmente en China) y el riesgo geopolítico. EE.UU retrocede posiciones tras unos pedidos de bienes duraderos mixtos y las declaraciones de Obama alertando del riesgo que supone Rusia.

Hoy: ”La economía vuelve a escena”
La sesión de hoy vendrá marcada por los datos macro en EE.UU. donde el PIB del 4T¿13 y la tasa de paro semanal deberían confirmar las buenas perspectivas anunciadas recientemente por la Fed y continuar dando soporte a la renta variable en una jornada escasa de referencias importantes en Europa, donde el principal dato será la evolución de las ventas minoristas en Reino Unido. En el mercado de bonos, cabe destacar la emisión de Italia en letras a seis meses por importe de 7.500 M€ que esperamos tenga una buena acogida (en línea con anteriores colocaciones), mientras que lo más probable es que el mercado secundario continúe soportado en niveles similares a los actuales ante la posibilidad de que la inflación en la Eurozona siga dando muestras de debilidad y que el BCE (anuncia su política de tipos el próximo jueves), se decida a implementar medidas extraordinarias de política monetaria y más en concreto el lanzamiento de un ”QE” (“quantitative easing”) que afectaríapositivamente a los bonos soberanos (incluso también a los corporativos). Ante este escenario, lo más probable es que eleuro continúe cotizando a la baja frente al dólar siempre que no haya sorpresas negativas en el frente geopolítico (hoy probablemente el FMI anunciará un plan de rescate de 15.000 M$ para Ucrania).
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1.- Entorno Económico

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ESPAÑA.- (i) El gobernador del Banco de España (Linde) estima que la banca española está preparada para pasar los test de estrés del BCE “con tranquilidad salvo algún caso no importante”, considera que el FROB debería plantearse reducir aún más su participación en Bankia dado el atractivo de la entidad y confía que la privatización de Catalunya Caixa se realizará este año, (ii) El Banco de España estima que el patrón de crecimiento de la economía española en 2014 será similar al mostrado en el 4T¿13 y quela demanda interna tomará el relevo al sector exterior entrando en terreno positivo (+0,7% a/a) por primera vez desde 2007 apoyada en la mejora de la confianza y en la relajación de las condiciones financieras. En concreto el Banco de España estima que el PIB crecerá +1,2% en 2014 (idéntico a las estimaciones de análisis Bankinter) y +1,7% en 2015 (vs +1,8% estimado en análisis Bankinter) y que la tasa de paro se moderará hasta el 25% en 2014 y descenderá hasta 23,8% en 2015, (iii) En relación al déficit público, los cálculos del BdE reflejan un -7,1% para 2013 (+0,6 superior al objetivo) y -6,6% (excluyendo las ayudas al sector financiero) lo que supone una desviación negativa de una décima sobre los objetivos del gobierno, (iv) El crédito al consumo concedido por los Establecimientos Financieros de Crédito rompe con una tendencia de cinco años de caídas, tras registrar un aumento de +3,5% en 2013 hasta 20.222 M€.
El Informe completo del Banco de España (boletín estadístico) está dipsonible en el siguiente link:http://www.bde.es/bde/es/secciones/informes/boletines/Boletin_Estadist/anoactual/
ITALIA.- (i) Nuevo éxito en la emisión de bonos cupón cero con tipos de interés en mínimos. El Estado italiano ha colocado 2.500 M€ en bonos cupón cero y vencimiento en diciembre de 2015 con un tipo de interés anual de 0,707% (vs 0,822% anterior) y una sobre-demanda de 2,0 veces (vs 1,7x anterior), (ii) Mejora la evolución de las ventas al por menor en el mes de eneroque registran una caída de -0,9% a/a vs -2,6% a/a anterior, mientras que en tasa intermensual (ajustada), se mantiene en +0,0% m/m vs -0,30% anterior y (iii) La confianza del consumidor en el mes de marzo bate las expectativas y alcanza máximos de los últimos tres años al aumentar hasta +101,7 vs 98,4 esperado y vs 97,5 anterior impulsado por la mejora en la percepción de la situación actual (+107,6 vs 96,9 anterior) y por el aumento en las perspectivas económicas (+105,5 vs 99,1 anterior).
SUECIA.- La confianza del consumidor cae por tercer mes consecutivo hasta 99,6 en marzo vs 101 esperado, mientras que la confianza en el sector manufacturero desciende hasta 99,8 vs 103 anterior aumentando la presión sobre el Riskbank para recortar nuevamente los tipos de interés en un entorno con perspectivas de inflación a la baja ya que el NIER (Instituto Nacional de Estadística sueco) ha rebajado sus previsiones de IPC para el conjunto del año hasta +0,1% a/a desde +0,5% a/a.
EE.UU.- (i) Los pedidos de bienes duraderos baten las expectativas al aumentar en el mes de febrero +2,2% vs +0,8% esperado y vs -1,3 anterior (revisado desde -1,0%) impulsados por el sector del transporte ya que el indicador excluyendo transporte aumenta +0,2% vs +0,3% esperado y vs +0,9% anterior (revisado desde +1,0%). Sorprende sin embargo ladebilidad en los pedidos de bienes de capital (ex – defensa) que experimentan una caída de -1,3% vs +1,7% anterior aunque los envíos (ex- defensa) mejoran hasta +0,5% vs -0,8% anterior y (ii) El indicador (preliminar) de gestores de compra (PMI) en el mes de marzo aumenta hasta +55,8 vs 54,1 anterior, mientras que el PMI (preliminar) del sector servicios mejora hasta 55,5 vs 54 esperado y vs 53,3 anterior.
BRASIL.- (i) La confianza del consumidor vuelve a niveles del año 2009 al registrar un nuevo mínimo en febrero de 107,1 vs 108,9 anterior y (ii) El crecimiento del crédito se acelera en febrero +0,6% m/m vs +0,1 m/m anterior impulsado por el crecimiento de la banca pública que aumenta su cuota de mercado en el sistema hasta el 51,6% (vs 48,4% en febrero 2013), ya que el crédito concedido por las entidades privadas aumenta +6,5% a/a (vs +22,7% a/a de crecimiento de las entidades controladas por el Estado).
JAPON.- Los extranjeros venden bonos japoneses por importe de -395.600 MJY vs +482.600 JY anterior mientras que las ventas de acciones se sitúa en -191.000 MJY vs -1.092.000 JY anterior.
CHINA.- La Asociación Bancaria de China y el Banco Central han puesto fin a la fuga de depósitos que ha afectado durante los últimos días al banco Jiangsu Sheyang Rural Commercial Bank. Ambos organismos han comunicado que los depósitos están garantizados. En las dos últimas jornadas, cientos de clientes acudieran a las sucursales de la entidad con el objetivo de retirar sus depósitos tras haberse extendido el rumor de que esta entidad se encontraba en situación de quiebra. La retirada masiva de depósitos viene motivada por las noticias recientes de los primeros casos de impago de los intereses en bonos cotizados en China y los problemas de solvencia que están afectando a más empresas especialmente en el sector de la producción de acero y la promoción inmobiliaria. Además, la región de Sheyang donde opera el banco Jiangsu Sheyang Rural Commercial se ha visto afectada por la quiebra o el cierre de algunas cooperativas de crédito y compañías fiduciarias, que han generado pérdidas por importe de 80 M. RMB. Aunque el banco Jiangsu Sheyang Rural Commercial Bank no tiene carácter sistémico porque sólo gestiona el 0,01% del total de activos depositados en el sistema bancario chino, estas noticias contribuyen a aumentar la desconfianza acerca de la estabilidad del sistema financiero chino y provocarán un aumento del coste del crédito que puede acentuar la desaceleración de la economía.
3.- Bolsa española.-
LIBERBANK: (Cierre: 0,86€; Var. Día -3,26%): Propondrá una ampliación de capital por importe de 500 M€ en la próxima JGA (Junta General de Accionistas). Los objetivos de la ampliación son básicamente dos: (i) fortalecer los ratios de capital del banco y (ii) amortizar anticipadamente 124 M€ en bonos convertibles contingentes que mantiene el FROB, evitando así la entrada de este en el capital del banco. La ampliación de capital de realizaría a un valor nominal de 0,30 €/acc más una prima de emisión aún por determinar. Desde nuestro punto de vista la ampliación de capital es necesaria para afrontar las nuevas normas de capital (Basilea III) y afrontar el el “AQR” y los test de estrés del BCE, lo que pude provocar nuevas ampliaciones de capital incluso un nuevo impulso a operaciones corporativas dentro del sector. De hecho en nuestro último informe de Caixabank apuntamos dicha posibilidad. Impacto: Negativo Ver el informe completo de Caixabank-->
REPSOL (Comprar, P. Objetivo: 20€; Cierre: 18,18€): El Senado argentino aprueba la compensación por YPF.- Una vez que ha sido aprobado por la Cámara Alta (42 votos a favor, 18 en contra y 8 abstenciones) el acuerdo deberá ser votado en el Congreso de los Diputados. Según el convenio, la compensación debe ser aprobada antes del próximo 1 de mayo. En nuestra opinión, no debería surgir ningún escollo al respecto dado que Argentina necesita que se cierre la indemnización para poder recibir las inversiones internacionales necesarias en la explotación de los recursos de Vaca Muerta. Impacto: Positivo.
BANCO POPULAR.- (Vender; Cierre: 5,38€; Pr.Obj. 4,0€): Fitch empeora su perspectiva.- La agencia de calificación de riesgos confirma su rating BB+ pero revisa a la baja su perspectiva desde estable hasta negativa por la posibilidad de que el banco reciba ayuda estatal en caso de que sea necesario. Esta decisión se toma en el marco de una revisión general en la que se han rebajado también las perspectivas de 17 entidades más entres las que se encuentra Deutsche Bank. Impacto: Negativo.
4.- Bolsa europea.-
BANCOS GRIEGOS.- Piraeus logra ampliar capital. Piraeus logra ampliar capital. El segundo banco griego, ha logrado ampliar capital por importe de 1.750 M€ en una operación donde la demanda ha sido 1,7 veces superior a la oferta (peticiones por importe de 3.000 M€) y el precio de colocación (1,70 €/acción) representa un descuento del 18,8% sobre la última cotización. El importe de la ampliación es significativo ya que representa en torno al 17% de la capitalización bursátil del banco que irá destinado en su mayor parte a cubrir el déficit de capital estimado en 450 M€ por el Banco Central Griego (en un escenario de stress) y a recomprar acciones preferentes por importe de 750 M€ (actualmente en manos del Estado griego). Desde nuestro punto de vista, la demanda existente en este tipo de operaciones, pone de manifiesto la elevada liquidez existente en el sistema y la mejora de perspectivas sobre la eurozona y de la periferia en particular, ya que esta misma semana otro banco griego Alpha Bank también ha conseguido ampliar capital por importe de 1.200 M€ con un descuento del 7,0% sobre la cotización del día anterior. Cabe destacar que la ampliación de capital se ha producido apenas una semana después de que la Troika (Comisión Europea, el Banco Central Europeo y el Fondo Monetario Internacional) alertara de las necesidades de capital de los bancos griegos en caso de persistir el elevado nivel de créditos morosos y problemáticos en el sistema. La ampliación tiene un impacto negativo a corto plazo en las acciones (efecto dilución) y en los bonos griegos ya que los bancos están nacionalizados, pero a medio plazo es una buena señal para la economía europea porque después del "previsible" suspenso en el "AQR" del BCE, los bancos griegos podrán demostrar que se han adelantado a los hechos cubriendo los déficits de capital.
SIEMENS (Neutral; Cierre: 97,7€; Var. Día +0,5%): Acuerdo con el Departamento de Defensa de EE.UU. valorado en 1.800M$.- Firma un acuerdo por medio del cual proporcionará sistemas radiológicos y otros accesorios al Departamento de Defensa norteamericano. Impacto: Positivo.
AIRBUS (Comprar; Cierre: 52,9€; Var. Día: +16%): Vende 70 aviones en China.- Fabricará conjuntamente con la compañía china Avicopter 1.000 helicópteros civiles EC175. Este acuerdo fue anunciado en el transcurso de la visita de Presidente chino Xi Jinping a Francia. Por otra parte, Airbus firmo un acuerdo mediante al cual venderá 70 aviones de los modelos A320 y A330 en China y extiende su producción del modelo A320 en la planta de Tianjin por diez años más (2016/2025). Impacto: Positivo.
H&M (Cierre: 289,9SEK; Var. Día: -0,4%): Los beneficios del 1T’14 aumentan menos de lo estimado, pero la tendencia es positiva.- Cifras principales comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos 32.143MSEK (+12%); Margen bruto 17.641MSEK (+13%) 54,9% vs 55,3% estimado; Ebit 3.400MSEK (+9%); BNA 2.650MSEK (+7,8%) vs 2.890MSEK estimado; BPA 1,60SEK vs 1,49 SEK 1T’13. Las ventas durante el periodo comprendido entre el 1 y el 25 de marzo se han incrementado +12%. La creciente competencia ejercida por compañías como Primark o Asos, está suponiendo un fuerte obstáculo para mejorar sus resultados. A pesar de ello, consideramos que la compañía se encuentra en mejor momento que su principal rival Inditex. El volumen de ventas evoluciona muy positivamente mes a mes desde que comenzó el año y las inversiones realizadas para incrementar el espacio comercial, expandir su tienda online y ampliar sus líneas de negocio, deberían empezar a impactar positivamente en los resultados durante los próximos meses. Impacto: Negativo.americana y otras
PEUGEOT (Cierre: 13,02€; Var. Día: +2,84%): Firma el acuerdo con Dongfeng, que adquiere un 14% de su capital.-Peugeot ampliará capital por 3.000 M€ y darña entrada en su accionariado al fabricante chino Dongfeng, que adquiere una participación en el capital de Peugeot del 14%, equivalente a la participación que tendrá el gobierno francés. La entrada de Dongfeng es necesaria para Peugeot porque le proporciona caja con la que financiar sus operaciones y un mejor acceso a los mercados asiáticos. Sin embargo, la compañía afronta grandes desafíos en el corto plazo, entre los que destacan las pérdidas en Europa y Latinoamérica y una probable desaceleración de la demanda en Rusia. Peugeot espera superar estas dificultades mediante el aumento de las ventas en Asia. Con el aumento de la producción en China y el desarrollo conjunto de nuevos vehículos con Dongfeng, Peugeot espera vender 1,5 millones de vehículos en China e incrementar la presencia de los vehículos Premium de la línea DS de Citroën, aunque parece un objetivo demasiado ambicioso si se tiene en cuenta la imagen de marca y presencia de los fabricantes alemanes y la intensa competencia de las marcas locales. Impacto: Neutral.
SANOFI (Neutral; Pr. Obj.: 83,50€; Cierre: 75,62€): Bajamos nuestra recomendación hasta Neutral desde Comprar y establecemos nuestro Precio Objetivo en el rango 83,5/91,5 €/acc.- Tras cuatro ejercicios con dificultades para incrementar su facturación, acumulando retrocesos en Ebitda (-4% en 2011, -1% en 2012 y -15% en 2015) y en Beneficio Neto (-15% en 2012 y -23% en 2013) las perspectivas para la compañía en 2014 y 2015 se han deteriorado. En febrero de 2015 expira la patente de la insulina comercializada por Sanofi, llamada Lantus. Se trata de la insulina más recetada en el mundo y del medicamento estrella de la compañía. Sus ventas anuales ascendieron a 5.715M€ (+15%) en 2013, representando el 21% de la división de farma y el 17% sobre el total de los ingresos. La división de farma supone el 80% del negocio de Sanofi. La competencia prepara el lanzamiento de los genéricos para la fecha de expiración de la patente, así farmacéuticas como Eli Lilly han solicitado autorización a la FDA (Food & Drug Administration) para comercializar el producto genérico (químicamente conocido como Glargina). Sanofi por su parte, ha desarrollado un tratamiento alternativo con un fármaco de acción prolongada denominado U300, pero todavía está pendiente de aprobación para su venta. En cualquier caso, se trata de un nuevo medicamento y un nuevo tratamiento, es decir, que requiere tiempo para la adaptación de los pacientes. Lo que se traduce en menores ventas en el corto plazo.
La exposición a emergentes de Sanofi es muy elevada (el 33% sobre el total de la facturación) lo que implica un doble riesgo: (1) menor demanda por la ralentización del crecimiento de estas economías y (2) las fluctuaciones del tipo de cambio, más probablemente con depreciación de las divisas emergentes en los próximos meses.
El sector se encuentra en proceso de intercambio de divisiones que requerirá en muchos casos elevadas inversiones para crear divisiones líderes y transferir aquellas más pequeñas y de lento crecimiento. Sanofi está pujando para adquirir unidades de negocio de otras compañías (mediante JV o M&A), por lo que es probable que aumente su deuda. A cierre de 2013 la deuda financiera era de 15.000M€, que equivale ratio Deuda/Ebitda de 1,4x.En nuestra opinión nos parece poco probable que la compañía logre su objetivo de aumentar el BPA¿14 +4%/+5% este año. Según nuestras estimaciones y suponiendo que Sanofi, por lo menos, repitiera los resultados obtenidos en 2013 (Ebitda¿13 10.630M€), obtenemos un rango de precio entre 83,50€ y 91,50€. En este rango estaríamos aceptando un múltiplo Ebitda entre 11x y 12x, que ya parece suficientemente generoso puesto que la media sectorial es aprox. 12x y, además, equivale a pagar un PER 28x/31x, que sí parece elevado teniendo en cuenta las modestas perspectivas de crecimiento de la compañía en los próximos dos años. Como referencia, Sanofi hoy cotiza a un P/E’14e de 26,9x, el segundo más elevado entre sus comparables, tras Astrazéneca (31,8x). En definitiva, interpretamos este rango objetivo 83,50/91,50€, que implica un potencial medio de revalorización de +15%, como el máximo razonable para la compañía en caso de que lograse corregir la tendencia decreciente de sus resultados en un contexto que ofrece más obstáculos que oportunidades. Por lo tanto, bajamos nuestra recomendación desde Comprar hasta Neutral y situamos nuestro Precio Objetivo en la parte baja del rango indicado: 83,50€ (potencial de +11%).
5.- Bolsa americana y otras.-
S&P por sectores.-
Los mejores: Salud +0,1%; Consumo -0,09%; Teleco -0,3%.
Los peores: Materiales -1,4%; Tecnología -1,3%; Financieras -0,9%.
Entre los valores que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacamos: (i) PVH (121,43$; +3,6%) al mejorar su guidancepara la segunda mitad del año después de haber adquirido la marca Calvin Klein; (ii) GARMIN (55,36$; +1,7%) después de que una casa de análisis mejorase su recomendación, destacando que la compañía podría posicionarse como uno de los mejores fabricantes de dispositivos de GPS en los próximos seis meses.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN se encuentran: (i) KING DIGITAL ENTERTAINMENT (19,0$; -16%) al debutar en WS con poco éxito con una caída de -16% sobre el precio de salida de su OPV. La compañía de juegos, creadora del popular Candy Crush, emitió 22,2M de acciones con un precio inicial de 22,5$. Esta caída podría ser síntoma de algunas sobrevaloraciones por la presión de flujos; (ii) FACEBOOK (60,38$, -7%) tras el anuncio de la compra de OCULUS VR y, (iii) CITI (50,16$; -0,3%)debido a que sus planes de recapitalización no fueron aprobados por la Fed al considerarlos insuficientes.
SECTOR FINANCIERO.- La Fed suspende los planes de capital de 5 de los 30 bancos examinados, tras haber aprobado hace unos días los test de estrés, excepto en el caso de Zions Bancorporation al no superar ninguna de las dos pruebas. Después de la crisis financiera los planes de recompra de acciones y pago de dividendos son sometidos a aprobación de la Reserva Federal. Las otras cuatro entidades que no han recibido el visto bueno han sido: Citigroup y las filiales de Royal Bank, HSBC y Banco Santander. Por otro lado, Bank of America y Goldman Sachs deberán ajustar sus planes para elevar su ratio de capital por ser considerado demasiado bajo según criterios de la Fed.
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