INFORME DIARIO - 24 de Marzo de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: "Normalización y sólido flujo de fondos. Riesgos a la baja. Cuidado con China…"

ESTA SEMANA la perspectiva es mucho más cómoda que la pasada. Las incertidumbres se han suavizado mucho, perdiendo relevancia unas por conocerse su desenlace (primer discurso de Yellen al frente de la Fed, por ejemplo) y quedando prácticamente anuladas otras (Ucrania) por el propio desarrollo de los acontecimientos. Las bolsas se han estabilizado y los riesgos son a la baja, de manera que el mercado está mucho más tranquilo. Las represalias comerciales europeas contra Rusiason nulas, el mercado parece haber asumido la desaceleración de los emergentes (aunque es más peligrosa de lo que generalmente se piensa), ya se ha despejado la incógnita sobre Yellen (ahora sabemos que no es tan “dovish”), los bancos americanos han superado (salvo una excepción puntual) su propio test de estrés y podrán pagar dividendos y la Unión Bancariaeuropea seguirá siendo insuficiente después de ver el diseño del MUR (Mecanismo Único de Resolución aprobado el jueves pasado), pero eso es mejor que nada. Esta madrugada se ha publicado el PMI chino según HSBC más débil desde sept.’12 (48,1 febrero vs 48,7 esperado vs 48,5 ant.) y, sin embargo, la bolsa de Shanghai ha reaccionado subiendo al interpretarse que, antes una cifra tan floja, el Gobierno se verá obligado a adoptar medidas de estímulo adicionales. Así, el debilitamiento es un hecho y las medidas adicionales una esperanza y un riesgo simultáneamente… ya que la política monetaria empleada de forma excesivamente laxa puede convertirse en un arma de doble filo.  Los siguientes catalizadores serán los movimientos corporativos (M&A, OPVs) que ya están teniendo lugar en el mercado americano y que podrían exportarse poco a poco al europeo, junto con la esperada mejora de los beneficios empresariales europeos, aunque estos últimos probablemente no tengan visibilidad hasta verano. A corto plazo el flujo de fondos seguirá siendo sólido y ayudando mucho, en parte proveniente de los emergentes a causa del debilitamiento de sus perspectivas. Este es un factor determinante que seguirá dando soporte al mercado. El frente macro de esta semana es razonablemente potente (IFO mañana, varios datos de vivienda en EE.UU., Duraderos y PIB americanos…) y podría ayudar un poco a las bolsas, sobre todo desde el lado americano. En parte, por eso el USD se ha apreciado este fin de semana hasta aprox. 1,380. No hay emisionesimportantes, salvo tal vez la de bonos italianos el jueves, y no se reúne ningún banco central de primera línea.  Con todo esto, lo más probable es que las bolsas confirmen esta semana su estabilización, rebotando en cuanto tengan alguna excusa que lo justifique. El USD debería mantener su inercia apreciatoria, puede que hasta 1,375 si la macro americana sale más bien constructiva, como parece. Finalmente, los bonos europeos podrían recuperar algo, sobre todo el Bund, ya que el enfoque de Yellen les arrastró por simpatía con los americanos, cuando en realidad son estos últimos los que más afectados deberían estar y no tanto los europeos. Todo esto puede parecer algo aburrido, pero no hay mucho más jugo que extraer y, en todo caso, lo más importante es comprobar que las bolsas han conseguido estabilizarse tras el reciente susto y, en consecuencia, no es preciso tocar la estrategia de inversión. No pasa nada por tener de vez en cuando una semana tranquila; incluso se agradece para centrar ideas.

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1.- Entorno Económico .-

UEM.- (i) Confianza del Consumidor de marzo mejor de lo esperado y su mejor registro desde Nov. 2007: -9,3 vs -12,3 esperado vs -12,7 ant.; (ii) Balanza por Cuenta Corriente de enero muy floja: +6,4 millardos € vs +33,2 millardos € esperados vs +28,2 millardos € anterior.

ALEMANIA.- Más “ruido” sobre la revalorización de los activos inmobiliarios, particularmente residencial en las ciudades de primera categoría: la elevada propensión al ahorro de los alemanes en combinación con tipos extremadamente bajos en la eurozona han dado como resultado un incremento de precios en las principales ciudades de +31% acumulado en los últimos 5 años y de +42% en Berlín, donde los precios han subido +14% en los últimos 2 años hasta una media de 3.700€/m2. En Frankfurt (donde la población ha aumentado +8%, hasta 678.691 habitantes, gracias al aumento de importancia del BCE, que realizará la supervisión de los bancos europeos) en ese mismo periodo la subida ha sido de +18%, hasta 4.000€/m2. Como referencia, ya en octubre 2013 el Buba publicó una nota advirtiendo sobre una posible sobrevaloración de +20% en el inmobiliario alemán.

FRANCIA.- Las elecciones municipales de Francia se han saldado con un resultado muy débil para el Partido Socialista de Hollande. En conjunto, el partido de la derecha Unión por un Movimiento Popular habría conseguido el 46,5% de los votos, el PS el 37,7% y el Frente Nacional el 4,65%, en unas elecciones marcadas por la alta abstención (39,5%). En ciudades clave como París o Marsella, donde los socialistas partían como favoritos, ha ganado el UMP. La victoria de los conservadores supone un duro revés para Hollande que, de confirmarse en la segunda vuelta (30 de marzo), podría realizar cambios en su gobierno.

CHINA.- PMI HSBC de febrero 48,1 vs 48,7 esperado vs 48,5 ant., el nivel más débil desde sept. 2012 (47,9) y el 5º mes consecutivo en retroceso. Sin embargo, ha tenido un impacto positivo sobre la bolsa china al interpretar el mercado, tal vez algo enrevesadamente, que un PMI tan débil forzará al Gobierno a adoptar medidas de estímulo (monetarias y de crédito, más probablemente) que hasta ahora no se había atrevido a considerar, con tal de acercarse al objetivo PIB’14 de +7,5% (nivel que cada vez parece más difícil de cumplir).

JAPÓN.- Ventas en supermercados, febrero (a/a): +1,5% vs -0,2%. No está mal. Puede estar indicando algo positivo sobre el consumo porque se trata del mejor registro desde junio 2013 (+2,7%).

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3.- Bolsa española.-

BANKIA (Mantener; Pr.Obj. 1,51€; Cierre 1,51€): Planteará el primer pago de dividendos en 2015. El anuncio se ha producido en la última Junta General de Accionistas (JGA), donde el equipo gestor se ha mostrado confiado en la consecución del plan estratégico cuyos principales retos son fundamentalmente alcanzar una rentabilidad sobre los recursos propios (ROE) del 10,0% y un BNA de 1.200 M€ en 2015. El pago del dividendo se realizaría con cargo a los resultados de ejercicio 2014 y no se ha anunciado ninguna cifra indicativa. Estimamos que la rentabilidad por dividendo podría estar comprendida entre el 1,0% si el Banco de España recomendase limitar el pago de dividendos y el 2,4% (asumiendo un pay-out entorno al 50,0%). Desde nuestro punto de vista, lo más relevante de la JGA es la confianza mostrada por el equipo gestor en la consecución del plan estratégico así como la posibilidad de obtener una rentabilidad por dividendo, aunque ésta fuese relativamente modesta. Impacto: Positivo.

BANKIA (Mantener; Pr.Obj. 1,51€; Cierre 1,51€): Planteará el primer pago de dividendos en 2015. El anuncio se ha producido en la última Junta General de Accionistas (JGA), donde el equipo gestor se ha mostrado confiado en la consecución del plan estratégico cuyos principales retos son fundamentalmente alcanzar una rentabilidad sobre los recursos propios (ROE) del 10,0% y un BNA de 1.200 M€ en 2015. El pago del dividendo se realizaría con cargo a los resultados de ejercicio 2014 y no se ha anunciado ninguna cifra indicativa. Estimamos que la rentabilidad por dividendo podría estar comprendida entre el 1,0% si el Banco de España recomendase limitar el pago de dividendos y el 2,4% (asumiendo un pay-out entorno al 50,0%). Desde nuestro punto de vista, lo más relevante de la JGA es la confianza mostrada por el equipo gestor en la consecución del plan estratégico así como la posibilidad de obtener una rentabilidad por dividendo, aunque ésta fuese relativamente modesta. Impacto: Positivo.

4.- Bolsa europea.-

SECTOR BANCOS.- La banca francesa y austriaca las más expuestas a Rusia. La mayor exposición a la región en términos absolutos corresponde a los bancos franceses con más de 68.000 M€ en créditos, mientras que en términos relativos el mayor riesgo lo tienen los bancos austriacos ya que los 23.500 M€ de inversión crediticia en Rusia representan aproximadamente el 1,4% de sus activos. Por entidades, el austriaco Raiffeisen es el banco más expuesto a la zona, ya que a pesar de haber vendido su filial ucraniana (Aval), Rusia representa el 50,0% de sus resultados, mientras que el francés Societé Générale es el siguiente banco más expuesto a Rusia con una inversión de 3.900 M€ (entre Capital y fondo de comercio) y una contribución a sus resultados de 165 M€ en 2013 el 4,3% del total). Impacto: Negativo

NOKIA (Cierre: 5,27€; Var. Día: -3%): La venta del negocio de móviles a Microsotf podría concluir en Abril.- El precio de la operación se fijó en 5.400M€ el pasado mes de septiembre, a espera de la aprobación por parte de los diferentes reguladores para concluir el proceso. Nokia y Microsoft cuentan con la aprobación de la Comisión Europea y el Departamento de Justicia de EE.UU. Mientras que las autoridades antimonopolio de Asia aún no han dado el visto bueno. Por otro lado, la Corte Suprema de India ha solicitado a Nokia una garantía de 571M$ para poder transferir la fábrica de Chennai a Microsoft, motivo por el que las autoridades indias le han autorizado un crédito fiscal de 414M$. Impacto: Neutral

5.- Bolsa americana y otras.-

S&P por sectores.- Los mejores: Utilities +0,8%; Materiales Básicos +0,7%; Energía +0,26%. Los peores: Salud -1,5%; Consumo discrecional -0,5%; Tecnología -0,5%

APPLE (79,3$; +0,15%).- Negocia con Comcast un acuerdo para comercializar su dispositivo Apple TV a los clientes de TV por cable de Comcast. Mediante este acuerdo, los clientes tendrían acceso a la TV en streaming que ofrece Apple TV, pero gracias a la conexión por cable de Comcast, evitarían la congestión de tráfico de datos en la red que afecta a la velocidad de transmisión delstreaming. En el caso de que este acuerdo se firmara, Apple reforzaría su posición competitiva en el negocio de televisión frente a otros dispositivos competidores de compañías como Google, ya que tendría acceso a los clientes de Comcast, la compañía líder en TV por cable de EE.UU. tras haber adquirido Time Warner Cable en febrero de 2014. No obstante, el acuerdo se encuentra actualmente en una fase muy preliminar. Actividad: Tecnología.

LOCKHEED MARTIN (157,4$; -1,6%).- Corea del Sur comprará 40 aviones de combate F35 por 6.790M$ y se estima que el acuerdo finalizará a lo largo del tercer trimestre. Por otra parte, Corea del Sur también realizará un pedido importante a Northrop Grumman Global Hawk de aviones sin tripulación, que podrían ser utilizados para vigilar a Corea del Norte y que se entregarán a lo largo de 2018. Actividad: Defensa.

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