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viernes, 21 de marzo de 2014

INFORME DIARIO - 21 de Marzo de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Yellen avisa … y el leading confirma” 
El nuevo “forward guidance” de la Fed y las perspectivas de subidas de tipos de interés antes de lo previsto (primavera de 2015), impactaron negativamente en la cotización de los principales activos (acciones y bonos) durante la sesión de ayer. El punto de inflexión para las bolsas lo marcó el indicador adelantado y el índice de la FED de Filadelfia en EE.UU que además de batir las expectativas de mercado, soportan el escenario de fortaleza económica anunciado recientemente por la Fed. A nivel doméstico y a pesar de la subida de rentabilidades en el mercado secundario (la TIR del 10 A español sube +2,6 pb hasta 3,35% y el Bund alemán +4,7pb hasta 1,645%), el Tesoro español logró colocar 5.000M € en bonos a largo plazo (3, 5 y 15 años) con una demanda muy superior a la oferta (entre dos veces para el tramo largo y cuatro en el tramo corto de la curva de tipos).
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Hoy: “Dólar fuerte … y más volatilidad”
Los avances en la Unión Bancaria no convencen al mercado de bonos ya que el importe total del fondo de resolución es relativamente pequeño (apenas 55.000 M€), el porcentaje mutualizado es reducido (como exigía Alemania) y aunque se ha reducido el plazo de constitución, aún es demasiado largo (8 años) por lo que a corto plazo no se rompe la ligazón existente entre el riesgo soberano y el bancario. Además la nueva perspectiva subida de tipos de interés en EE.UU también pesa en el lado negativo de la balanza por el efecto contagio y/o coste de oportunidad. La sesión de hoy viene marcada además por la ausencia de datos macro de relevancia (tan sólo el dato preliminar de la confianza del consumidor en la UEM) y por elaumento de la volatilidad a nivel doméstico debido al vencimiento trimestral de opciones y futuros sobre índices y acciones. En el frente económico, tres miembros importantes de la FED (Bullard, Fisher y Kocherelakota) validarán en diversas conferencias (Londres y Washington) el nuevo enfoque de la FED (más “hawkish”) por lo que esperamos que los mercados de deuda continúen cotizando a la baja y el dólar continúe recuperando posiciones.
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1.- Entorno Económico

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ESPAÑA.- Nueva emisión con éxito del Tesoro que coloca 5.006 M€ en bonos con vencimiento en 2017, 2019 y 2028 con los siguientes detalles: (i) 1.000 M€ en bonos a tres años a un tipo medio de 1,331 % (vs 1,309% de la subasta anterior) y una demanda 4,1 veces superior a la oferta (vs 2,2 x anterior), (ii) 2.670 M€ en Bonos a 5 años con un tipo de interés del 1,991% (vs 2,263 % anterior) y una demanda de 1,8 veces superior a la oferta (en línea con la subasta anterior) y (iii) 1.333 M€ en obligaciones a 15 años con un coste de 3,846 % (vs 4,199% anterior) y una ratio de sobre-demanda de 1,9 veces (vs 2,0 x anterior)..
HOLANDA.- La confianza del consumidor mejora hasta -7,0 en el mes de marzo vs -10 anterior, aunque la tasa de paro empeora en febrero hasta 8,8% vs 8,6% anterior.
REINO UNIDO.- La industria británica continúa mejorando. El índice de pedidos de fábrica del mes de marzo aumenta hasta +6 vs +5 esperado y vs +3 anterior impulsado por la demanda nacional ya que el componte de pedidos procedentes del exterior desciende hasta -10 vs -1 anterior afectado por la fortaleza de la libra esterlina.
EE.UU.- (i) El indicador adelantado del mes de febrero bate las expectativas al alcanzar +0,5% vs +0,2% esperado y vs +0,3% anterior, lo que representa el mejor registro en las expectativas de negocio para los próximos 3/6 meses desde Noviembre de 2013. La mejora en el mercado laboral, el aumento sostenido en los precios inmobiliarios así como la evolución del mercado bursátil que se encuentra en máximos históricos favorecen el aumento del indicador y la confianza de los consumidores, (ii) El índice de la FED de Filadelfia retorna a niveles previos a los alcanzados antes del temporal de nieve en EE.UU al situarse en marzo en +9 vs +3,2 esperado y vs -6,3 anterior. Cabe destacar la fuerte mejoría de los nuevos pedidos (+5,7 vs -5,2), los envíos de mercancía realizada (+5,7 vs -9,9) así como los pedidos desatendidos (+2,6 vs -2,6) mientras que el único componente que no da muestras de mejora con respecto al mes anterior es el del empleo que se sitúa en -1,7 vs +4,8, (iii) las demanda semanales de desempleo aumentan en 5.000 personas hasta 320.000 vs 322.000 esperados, aunque la media de las últimas cuatro semanas alcanza niveles mínimos desde el pasado mes de noviembre, mientras que el paro de larga duración alcanza 2.889.000 personas (en línea con lo esperado) vs 2.855.000 personas anterior, (iV)La venta de viviendas se sitúa en niveles mínimos desde el año 2002 tras alcanzar en febrero 4,6 M (en línea con lo esperado) vs 4,62 anterior. (iv) La agencia de calificación de riesgos Fitch mejoró ayer la perspectiva del rating soberano de EEUU desde negativa hasta estable, eliminando el riesgo de una próxima rebaja. Fitch empeoró la nota en octubre de 2013 y ahora lo vuelve a mejorar, hasta AAA con perspectiva estable.
SUIZA.- (i) Tal y como se esperaba, el Banco Central Suizo (SNB) mantiene los tipos de interés en un rango comprendido entre el 0,0%/0,25% y reitera su compromiso de mantener el tipo de cambio estable en el entorno de 1,20 CHF/€ al considerar que el franco cotiza en niveles elevados en un entorno de crecimiento económico aún débil. En relación a las perspectivas económicas y a pesar de la baja inflación (la nueva previsión se sitúa en +0,0% vs +0,2% anterior), el SNB mantiene su previsión de crecimiento en el PIB del +2,0%, (ii) La balanza comercial aumenta en el mes de febrero hasta 2.550 M CFHvs 2.550 M CHF anterior y vs 2.000 M CHF en Febrero de 2013. La mejora en el saldo comercial viene explicada por la caída en el nivel de importaciones (-1,4% m/m; -10,7% a/a) y por el mantenimiento de las exportaciones en niveles superiores a 17.000 M CHF/mes (-0,8% m/m; +20,4% a/a).
RUSIA.- (i) La agencia de calificación S&P ha rebajado la perspectiva de la deuda soberana desde neutral hasta negativa por el riesgo geopolítico, (ii) Las reservas semanales de oro y de divisas del Banco Central descienden hasta 493,2 M$desde 494,6 M$ de la semana anterior, lo que supone una caída del -3,2% desde comienzos de año. Cabe destacar que: (i) a pesar de la caída registrada en el nivel de reservas, el rublo acumula una depreciación cercana al 10,0% tanto frente al dólar como frente al euro desde comienzos de año y (ii) Las últimas emisiones de bonos han tenido que ser canceladas debido a la falta de demanda por la situación geopolítica. En este entorno, lo más probable es que la divisa continúe depreciándose incluso que el Banco Central se vea obligado a realizar una nueva subida de tipos de interés (actualmente en el 7,0%).
Leer más en: https://broker,bankinter,com/www2/broker/es/analisis/analisis_bankinter/indicadores_macro
3.- Bolsa española.-
No hay noticias relevantes.
4.- Bolsa europea.-
SECTOR BANCARIO.- El acuerdo para la Unión Bancaria Europea se articula en base a los siguientes puntos: (i) La dotacióndel fondo, del Mecanismo Único de Resolución (MUR), será de 55.000M€ con recursos del propio sector, es decir, fondos privados y sin posibilidad de apalancarse con aval público(ii) La dotación completa se alcanzará en 8 años (2022) y la mutualización será progresiva, pero nunca completa: 40% el primer año, 60% el segundo y 70% (su máximo) a partir del tercero; (iii) El BCE tendrá la función de alerta (sobre los bancos en problemas), pero la decisión final de intervención la tomará un consejo ejecutivo reducido cuyos integrantes aún no están claramente identificados, pero que parece será el propio BCE, la CE, el propio consejo del MUR y un número limitado de estados miembros tampoco identificados aún. El estado miembro afectado, al que pertenezca la entidad con problemas, no podrá decidir ni bloquear la intervención, la cual se realizará en fin de semana para que el mercado esté cerrado; (iv) Se realizará un bail-in previo al bail-out. Es decir, antes del rescate las pérdidas se cargarán, en este orden, contra los accionistas (capital), la deuda junior (subordinadas y preferentes), la deuda senior (bonos) y la parte no garantizada de los depósitos (cualquier importe que exceda los primeros 100.000€, que estarán garantizados, pero por cada estado miembro). Sólo después de haber consumido todos los recursos de la propia entidad entrará el rescate con fondos del MUR; (v) No se creará ningún Fondo de Garantía de Depósitos (FGD) europeo, de manera que se hace desaparecer el denominado tercer pilar de la Unión Bancaria; los 2 primeros son el supervisor único, que es el BCE, y el fondo de resolución única, que es el MUR, que a su vez queda limitado en su alcance, como se deduce de lo anterior.
Nuestra opinión: Con esto se rompe el vínculo directo que hasta ahora existía de forma implícita entre deuda privada y soberana, entre los bancos y los estados, pero no de una forma tan rotunda y definitiva como se pensaba. En primer lugar, la capacidad del fondo es limitada y no puede apalancarseSu importe parece insuficiente como para poder frenar un efecto sistémico. Es cierto que desde ahora las reglas del juego estarán más claras: pagan los inversores de cualquier tipo (accionistas, bonistas, etc.) y también los depositantes de más de 100.000€, pero en caso de un contagio sistémico (las crisis de los grandes bancos no suelen ser individuales) los fondos disponibles parecerán insuficientes y el pensar en un recurso último a los estados serán inevitable, por lo que, en nuestra opinión, el “cortafuegos” diseñado sólo funcionará en caso de crisis de entidades individuales de tamaño medio o reducido que no provoquen un efecto contagio. Es cierto que se ha avanzado bastante, pero la solución adoptada no evitará crisis sistémicas, sino más bien sólo problemas de entidades individuales con tamaño limitado.
BOUYGUES (Cierre: 30,66€; Var. Día: +2,7%): Eleva su oferta de adquisición por SFR en 1.850 M€ adicionales.- La oferta actual mejora en 1.850 M€ la anterior oferta de adquisición presentada por Bouygues para hacerse con SFR, el operador de telecomunicaciones de Viviendi. Boygues pagaría 13.150 M€ en efectivo y ofrece a SFR una participación del 21,5% en el capital de la nueva sociedad que se crearía de la fusión de Bouygues Telecom y SFR Telecom. Bouygues se ha visto obligado a ofrecer más dinero para superar la oferta competidora presentada por Numericable. El intento de adquisición de SFR Telecom por Bouygues es un ejemplo más del proceso de consolidación que se está produciendo en el sector de telecomunicaciones en Europa, que podría derivar en más operaciones de fusiones y adquisiciones en las cuales podría figurar Jazztel. Impacto: Neutral.
5.- Bolsa americana y otras.-
S&P por sectores.-
Los mejores: Telecos +2,4%; Financieras +1,5%; Telecos +0,7%.
Los peores: Salud 0%; Utilities +0,01%; Industriales +0,25%
Entre los valores que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacamos: (i) TERADATA (48,2$; +4,6%) después de ser escogido por el mayor operador de wireless japonés NTT Docomo, para implementar una plataforma de operaciones de marketing para su negocio de servicios de crédito. (ii) MICROSOFT (40,3$; +2,7%) las acciones subieron ayer por la expectación que despierta la presentación de su versión office para iPad que será la próxima semana.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN presentaron se encuentran: GUESS (27,8$; -3,4%) después de anunciar un guidancepara el año fiscal 2015 por debajo de expectativas: 1,40$/1,60$/acc. vs 2,03$/acc. estimado. Además, estima que durante el primer trimestre tendrá unas pérdidas que se situarán en un rango -5cts./acc./-9cts/acc.
SECTOR FINANCIERO.- La Fed publicó ayer los resultados de los test de estrés que realiza anualmente a los 30 principales bancos americanos (vs 18 el año pasado). Superan las pruebas 29 de ellos, el único que “suspende” es Zions Bancorp (capitaliza 6.099M$) al no cumplir con el 5% de capital requerido, ya que tan sólo alcanza el 3,5%. Los dos bancos que obtienen una peor nota son M&T Bank: 5,9% y Bank of America: 6%, mientras que BNY Mellon, Discover Financial Services y State Street obtienen los mejores resultados. El ratio Tier I del conjunto de los 30 bancos asciende a 7,6%, que compara con 5,5% de comienzos de 2009. Una vez publicados los resultados de estas pruebas anuales, el 26 de marzo la Fed autorizará o no los planes de negocio de cada banco, sobre todo en lo que se refiere al pago de dividendos y programas de recompra de acciones, que directamente afectan a los recursos propios.
GOOGLE (1.197,16$; -0,17%).- Podría desbancar a Apple en el incipiente segmento de smartwatch (reloj inteligente) con su nueva estrategia para Android. Google tiene previsto lanzar la versión de Android Wear para competir con iWatch de Apple. Se trata del hardware específico, denominado werables, que puede integrarse en la ropa o en complementos (gafas, pulseras, relojes…) y que por lo tanto tiene multitud de utilidades. El nicho de los relojes inteligentes se convierte en el nuevo campo de batalla. Compañías como Asus, HTC, Motorola y Samsung preparan las versiones de sus relojes inteligentes con el sistema operativo de Google. Las ventas de estos dispositivos podrían ascender a 15M de uds. en 2014 (vs. 2M en 2013) y hasta 373M en 2020 según Nexmarket Insights.
NIKE (79,3$; +0,15%).- Publicó resultados trimestrales 3T’13 que batieron expectativas, pero anunció un peor guidance, lo que no fue bien recibido por el mercado fuera de hora ya que el valor cayó -3,2% (publicó tras el cierre). El 30% del negocio de Nike se desarrolla en mercados emergentes y considera que la debilidad de estas divisas afectará negativamente a sus beneficios durante este año fiscal. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 6.972M$ (+13%) vs 6.811M$ estimado, Beneficio Neto 685M$ (-21%); BPA 0,760$ vs 0,72$ estimado. Las ventas se incrementan en todas las áreas geográficas, incluyendo China. Previsiblemente el impacto de estos resultados será negativo para el valor durante la sesión de hoy.
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