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miércoles, 12 de marzo de 2014

INFORME DIARIO - 12 de Marzo de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer:“Desorientación que lleva a comprar periferia” 
La escasez de referencias macro de primera línea marcaron una jornada incierta. Europa mixta, mientras que en WS los números rojos ganaron la partida (aprox. -0,5%). La Producción Industrial británica salió en línea y mejorando (+2,9% a/a), lo que parece coherente con el mensaje de Carney ayer ante el Comité Financiero (ver Entorno). En EEUU, una vez más el impacto negativo de la climatología en enero fue el causante del aumento de los Inventarios Mayoristas y de los retrocesos de las Ventas Mayoristas. Los focos de atención siguen siendo los mismos: Ucrania (geoestrategia) y China (desaceleración). La volatilidad continúa subiendo lenatmente (VIX 15%), indicio del aumento del riesgo implícito del mercado. Ayer el Parlamento de Ucrania declaró a Crimea Península independiente como paso previo al referéndum de este fin de semana. La aversión al riesgo fue la nota predominante para “suerte” la deuda soberana periférica y core. España colocaba con éxito la emisión de letras a tipos históricamente mínimos y en el mercado secundario el bono español a 10 años ya cotizaba a 3,22%. El euro se mantuvo fuerte en 1,38 y el oro repuntó +0,6% en su calidad de activo refugio. Esta evolución es coherente con nuestra estimación expresada en las recientes Estrategias de Inversión semanales de que el mercado se ha sofisticado y que las bolsas podrían aplanarse o incluso tomar algunos beneficios a corto plazo.
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Hoy: “China preocupa y Japón decepciona.”
La madrugada asiática dejaba recortes no despreciables (Nikkei -2,6%...), con el yen apreciándose hasta 142,4 desde 143,4 contra el euro, indicio de la búsqueda de refugio. El cobre está siendo una de las materias primas más penalizadas por la menor demanda de China (mayor consumidor mundial), acumulando una caída de -10% desde viernes. Recordamos que incluimos una posición corta sobre materias primas industriales entre nuestras Ideas de la Semana el lunes. 
Hoy tendremos una sesión desconcertante como la de ayer o tal vez algo más débil. La situación en China/Asia está añadiendo incertidumbre al mercado, a pesar de los flujos de liquidez, que siguen presionando al alza a las bolsas. En el frente macro, a primera hora se ha publicado la inflación de España de febrero, que continúa siendo inexistente (0,0% a/a vs. -0,1% anterior), lo que es bueno para la competitividad. En la Eurozona la Producción Industrial debería repuntar +1,9% (a/a) desde +0,5% a las 11h, pero no será suficiente revulsivo para unas bolsas desorientadas por el desacoplamiento entre emergentes (en negativo) y desarrollados (en positivo). Insistimos en que el mercado se ha sofisticado y que las bolsas podrían aplanarse o incluso tomar algunos beneficios a corto plazo, pero el ciclo sigue intacto, apoyado en EE.UU. y Europa.
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1.- Entorno Económico

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ESPAÑA.- (i) El Tesoro adjudicó 4.538M€ en letras a 6 y 12 meses, por encima del importe objetivo (3.500/4.500M€) a tipos históricamente mínimos. En letras a 6 meses colocó emitido 1.017M€ a tipo de interés marginal 0,379% (vs. 0,4º% en el secundario y 0,39% en la anterior subasta) y 3.521M€ en letras a 12 meses a tipo de interés marginal 0,560% (vs. 0,53% en el secundario y 0,628% en la anterior subasta); (ii) El IPC (a/a) de febrero 0,0% vs. -0,1% estimado y anterior. La tasa subyacente (a/a) +0,1% en línea con las estimaciones vs. +0,2% anterior.
BCE.- Publicó un manual de define la metodología que se deberá utilizar para analizar los balances de los 128 bancos antes de losstress test de cara a la Unión Bancaria.
REINO UNIDO: (i) La Producción Industrial de enero repuntó (m/m) +0,1%, ligeramente por debajo de +0,2% estimado (+0,5% revisado desde +0,4%). En tasa interanual salió en línea con expectativas: +2,9% vs. +3% estimado y +1,9% anterior (revisado desde +1,8%). La Producción Manufacturera en términos intermensuales superó las estimaciones en una décima hasta situarse en +0,4% y repite el mismo registro que el mes anterior tras haber sido revisado al alza desde +0,3%. Interanualmente, el línea con lo esperado, se ha situado en +3,3% desde +1,4% (revidado desde +1,5%). La energía sufre una fuerte caída hasta (m/m) -5,8% desde +4,9% y (a/a -7,7% vs. -0,6% anterior). (ii) Emitió 3.000M GBP en bonos a 10 años a tipo de interés medio de 2,928% y ratio bid to cover 2,24x. (ii) Carney (Gobernador del BOE)reiteró el mensaje de que no hay prisa en subir los tipos de interés, ya que el ritmo la normalización de la economía puede ser más lento del que muestra los cálculos del banco central. Asimismo, dijo que la capacidad de utilización productiva todavía se encuentra en la parte alta del rango 1%/1,5% s/PIB estimado en el últimoInflación Report (febrero), rango que consideran elevado. Explicó que han elaborado el guidance que define como ajustarán los tipos de interés, cuando llegue el momento de ajustarlos. Que será de forma gradual y hasta un máximo que podría encontrase entre el 2%/3% (desde 0,5% actual).Consideran que la economía avanza adecuadamente pero por ahora no es suficiente.
ITALIA.- PIB 4T¿13 se (final) t/t +0,1% como se esperaba desde -0,1% en el trimestre anterior. a/a es revisado una décima a la baja hasta -0,9% desde la anterior estimación y que compara con -1,9% en 4T¿12.
ALEMANIA.- (i) Emitió 973M€ (por debajo del importe objetivo de 1.000M€) en bonos ligados a inflación con vencimiento en 2018, con rentabilidad negativa de -0,49%. (ii) El diferencial entre el Bund y el T-Note se encuentra en máximo de 2006, situándose en 113pb. La rentabilidad exigida a la deuda alemana a 10 años es +1,64% mientras que el interés del la renta pública de EEUU es +2,78%.
EEUU.- (i) Inventarios Mayoristas en enero (m/m) +0,6% vs. +0,4% estimado y +0,4% anterior (revisado desde +0,3%). Ventas al por mayor (m/m) retrocedieron bruscamente hasta -1,9% vs. +0,2% estimado y +0,1% anterior (revisado desde +0,5%). Ventas al por mayor ex - autos registraron una caída de -2,1% y ex – petróleo hasta -0,9% desde 0,0%. En definitiva, la caída de las Ventas Mayoristas en combinación con el incremento de los Inventarios provocaron un repunte del ratio Inventarios/Ventas hasta 1,20 desde 1,18 anterior, acumulando tres meses consecutivos con ascensos, siendo el registro más elevado desde abril de 2013.
PORTUGAL.- PIB 4T¿13 (dato final) t/t es revisado una décima al alza hata +0,6% vs. +0,5% estimado que compara con +0,3% en 3T¿13. a/a +1,7% vs. +1,6% estimado y anterior, desde -0,9% en 3T,13.
GRECIA.- PIB 4T¿13 (dato final) t/t -2,3%, revisado desde -2,6% vs. -3,2% en 3T¿13.
BRASIL.- Producción Industrial en enero +2,9% m/m vs. +2,5 estimado y -3,7% anterior (revisado desde -3,5%). a/a -2,4% vs. -3,4% estimado y -2,5% anterior (revisado desde -2,3%).
JAPÓN.- Índice de Confianza del Consumidor 38,3 vs. 40 estimado y 40,5 anterior.
CHINA.- (i) El b.c. (PBOC) admite extraoficialmente que bajará el ratio de reservas de los bancos (actualmente en el 20% de los depósitos a la vista) en caso de que resulte evidente que se incumplirá el objetivo de PIB’14 en +7,5%. En nuestra opinión, es muy probable que dicho objetivo se incumpla, por lo que la cuestión es únicamente cuánto tardará el PBOC en reconocerlo y actuar con medidas que fomenten la liquidez y el crédito (lo cual no sería ninguna solución realista más allá del corto plazo porque incrementaría la morosidad implícita del sistema y sostendría la probable sobrevaloración inmobiliaria). El problema de más corto plazo que enfrenta China es la salida de flujos de fondos especulativos que habían entrado con una expectativa de crecimiento (PIB) todavía elevado, de tipos de depósito altos e intervenidos (ahora el PBOC fija un benchmark sobre el cual los bancos aplican un spread máximo de 110 p.b.) y de apreciación del yuan (RMB), expectativas que, al no cumplirse, están favoreciendo la salida de flujos, lo que pone aún más en riesgo el crecimiento (PIB). Por un lado, el PBOC ya ha dicho queliberalizará el tipo de depósito en el plazo de 1 ó 2 años (ver nuestro Informe Diario de ayer), lo que probablemente hará que éste se eleve (lo que hará que se eleve también el coste de financiación, lo que no es necesariamente bueno para el PIB), pero esa liberalización no será inmediata y, por tanto, no tendrá efectos inmediatos… y China necesita ahora medidas de efectos inmediatos. Por otro lado, reduciendo el ratio de reservas de los bancos, en teoría, el PBOC incrementaría la liquidez y favorecería el crédito a corto plazo (ésta sí sería una medida con efectos inmediatos), contrarrestando la salida de flujos monetarios. Sin embargo, tendría impacto positivo sólo a corto plazo, ya que a medio y largo plazo probablemente elevaría la morosidad y daría sostenibilidad a las probables burbujas de activos que hoy creemos que hay en China (la más evidente y grave es la inmobiliaria, aunque también puede tener lugar en bolsas). (ii) El Gobierno estudia seriamente permitir la implantación de bancos extranjeros privados, sin la necesidad de un socio chino que tenga la mayoría del capital. Esta es otra reforma dirigida a fomentar el crédito ante la delicada situación que, como se ha comentado en el punto anterior, enfrenta la economía china y, particularmente, su sistema financiero.
Leer más en: https://broker,bankinter,com/www2/broker/es/analisis/analisis_bankinter/indicadores_macro

2.- Bolsa española

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IBEX-35.- Hoy se reúne, tras el cierre del mercado, el Comité Asesor Técnico. No se esperan cambios.
BANCOS ESPAÑOLES.- Santander y Caixabank emiten deuda con menor coste de lo esperado en un entorno de elevada demanda extranjera. Santander ha emitido 1.500 M€ en deuda “senior a tres años con un coste del 1,375% anual (82 pb por encima de mid-swap), con una demanda que alcanzó 1,8 veces la oferta. El 76% de la emisión se ha colocado entre inversores institucionales extranjeros (principalmente de Francia, Alemania y Reino Unido). Por su parte Caixabank ha emitido 1.000 M€ encédulas hipotecarias a 10 años con un coste del 2,625% (80 pb sobre mid-swap) con una demanda que supera 2,6 veces la oferta. Impacto: Positivo.
3.- Bolsa europea.-
BANCOS ITALIANOS.- El sector aumenta drásticamente el esfuerzo en provisiones en el 4T de 2013 para afrontar el “AQR” (asset quality review) del BCE en mejores condiciones de calidad. Unicredit registró pérdidas de 13.965 M€ en 2013 tras provisionar 13.700 M€ por riesgo de crédito (9.300 M€ de los cuales fueron contabilizados en el 4T 2013), mientras que las pérdidas de Monte di Paschi en 2013 alcanzan 1.440 M€ (vs pérdidas esperadas de 882 M€) tras provisionar en el año 2.750 M€, de los cuales 1.200 M€ se realizaron en el 4T¿2013. Impacto: Positivo.
DEUTSCHE POST (Neutral; Cierre 25,9€; Var. Día: +0,1%): Presenta resultados 4T¿13 que baten expectativas y propone dividendo superior a lo esperado.- El Ebitda aumentó +7%, gracias en gran medida al fuerte crecimiento de su división Express internacional, a la buena evolución del área “online commerce” y al crecimiento de su negocio en algunas economías emergentes.Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Reuters)Ingresos 14.494M€ (-0,6%) vs 14.793M€ estimado; el Ebit ascendió a 885M€ que compara con los 827M€ (+7%) del año anterior y 878M€ estimado. Adicionalmente, anuncia quepropondrá el pago de dividendo por 0,80€, por lo que bate expectativas que lo situaban en 0,76€/acc. De cara a 2014, estima que el beneficio se situará en un rango de 2.900M€/3.100M€ vs 2.860M€ alcanzados en 2013 y en 2015 en un rango 3.350M€/3.550M€. En nuestra opinión, se trata de unos resultados bastante alentadores que previsiblemente serán bien acogidos por el mercado. Además, sus previsiones son positivas y el dividendo propuesto bate expectativas. Recordemos que Deutsche Post es uno de nuestros valores recomendados en la Cartera Modelo de Acciones Europeas. Impacto: Positivo. Link directo al documento. ----> 
https://broker.bankinter.com/stf/analisis/analisis_bankinter/carteras_modelo_europeas.pdf
EON (Cierre: 13,4€; Var. Día: +0,07%): Resultados de 2013 flojos en línea con expectativas.- Cifras principales comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos 122.500M€ (-7,2%); Ebitda 9.320M€ (-14%) vs 9.210M€; Ebit 5.680M€ (-19%); BNA 2.240M€ (-46%) vs 2.260M€ estimado; BPA 1,18€ vs 1,193€ estimado. La compañía había estimado un Ebitda de 9.200/9.300M€ y un BNA de 2.200/2.400M€. El dividendo propuesto se reduce más de los estimado hasta 0,60€ vs 0,65€ estimado vs 1,10€ anterior. El programa de desinversiones se ha desarrollado con éxito y le ha permitido obtener ingresos de unos 20.000M€, superando su objetivo inicial de 15.000M€. Esto le ha permitido mejorar su posición financiera neta dese -14.400M€ hasta -11.500M€, gracias además a que la generación del flujo de caja (6.400M€) ha sido suficiente para cubrir los gastos. De cara a 2014 la compañía espera obtener un retroceso máximo del BNA de -33% (1.500/1.900M€ vs 1.870M€ estimado) y del Ebitda de -14% (8.000/8.600M€) vs 8.560M€ estimado por el consenso. Además seguirá con su proceso de desinversiones al menos hasta 2016. Impacto: Negativo.
ENEL (Neutral; Cierre: 3,8€; Var. Día: -0,2%): Presenta Resultados 2013.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 77.258M€ vs 81.291M€ estimado; Beneficio Neto 3.120M€; Ebitda 17.000M€; BPA 0,34€/acc. vs 0,314€/acc. estimado. La compañía mantiene su política de reducción de costes, con la que pretende reducirlos en 5.800M€ en el periodo 2014/2018 y que incluye venta de activos, con la que espera obtener 4.400M€ en 2014. Por otra parte, Enel presenta previsiones, estima que el Ebitda alcanzará en 2014 los 15.500M€ vs 15.600M€ estimado, en 2016 16.500M€ vs 16.100M€ estimado y en 2018 alcanzará los 18.000M€. Presenta también previsiones de beneficio neto, para el que se espera que se sitúe en 3.000M€ en 2014 (por lo tanto supone una caída con respecto a 3.120M€ en 2013) y 3.700M€ en 2016. En cuanto a la deuda, estima que se reduzca hasta 37.000M€ en 2014, aumente hasta 39.000M€ en 2016 y se reduzca de nuevo hasta 36.000M€ en 2018. Por otra parte, propone un dividendo de 0,13€/acc. correspondiente a 2013, en línea con estimaciones y espera que el ratio pay outalcance el 50% en 2015, que compara con el actual 40%. Finalmente, en cuanto a la capacidad instalada, en 2013 se situó en 90k Mw, y estiman una reducción de la misma en 2018 hasta 83.100 MW. Impacto: Negativo.
ADECCO (Cierre: 77,2 CHF; Var. Día: -0,6%): Resultados del año por encima de lo esperado gracias a la mejora de las ventas en el 4T¿2013. En 2013, los ingresos alcanzan 19.500 M€ (-5,0% a/a), el BNA se sitúa en 557 M€ (+48,0% a/a) vs 508,1 M€ estimado. La compañía mantiene su objetivo de alcanzar un margen EBITDA del 5,5% en 2015 (vs 4,2% actual), mientras que el dividendo propuesto asciende a 2,0 CHF/acc (vs 1,8 CHF estimado), lo que representa una rentabilidad por dividendo del 2,6%. Impacto: Positivo.

4.- Bolsa americana y otras

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S&P por sectores.-
Los mejores: Tecnología -0,2%; Salud -0,3%; Consumo Básico -0,3%
Los peores: Energía -1,2%; Materiales Básicos -1,0%; Industriales -0,7%.
Entre los valores que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacamos: (i) MEN’S WEARHOUSE (57,14$; +4,7%) después de presentar una oferta de compra sobre su competidor JOS.A.BANK, que parece la definitiva después de una batalla entre ambas compañías por comprarse la una a la otra iniciada en octubre 2012. Ofrece aprox. 1.800M$, equivalente a 65$/acc., que representa una prima de +5,1% sobre el cierre de JOS.A.BANK del lunes, pero una prima de +56% con respecto a la capitalización de esta compañía cuando empezaron a competir entre ellas por comprarse mutuamente en octubre. En nuestra opinión, se trata de otro ejemplo del proceso de M&A (fusiones y adquisiciones) que se encuentra en marcha en EE.UU. y que resulta inflacionista para las cotizaciones, típico de un mercado ya consolidado. JOS.A.BANK subió +3,9%, hasta 64,22$, en el Nasdaq.
Entre los valores con PEOR EVOLUCIÓN se encuentran: (i) GENERAL MOTORS (35,18$; -5,0%) después de que se haya admitido a trámite una demanda contra la compañía por problemas técnicos de sus vehículos que podrían haber provocado 13 muertes. El problema ha ganado escala después de que el Senado haya solicitado la comparecencia de responsables de la compañía y de que el Comité de Energía y Comercio del Senado haya solicitado formalmente a la compañía y a la NHTSA (National highway Traffic Safety Administration) información detallada sobre los problemas técnicos que parece afectarían a más de 1,6M de vehículos; (ii) CHEVRON (114,51$; -1,1%) ha recortado sus estimaciones de producción de petróleo y elevado su perspectiva de precios internacionales del mismo: revisa a la baja su producción estimada en 2017 desde 3,3M boepd (barriles equivalentes de petróleo/día) hasta 3,1M boepd, que no es un movimiento despreciable porque supone -6%. Estima su producción de 2014 en 2,6 boepd (+0,5%). Además, no reduce sus expectativas de inversiones (40.000M$ este año), por lo que parece que tendrá que realizar el mismo esfuerzo inversor para un retorno de producción futura inferior. Por otra parte, eleva su estimación para el precio del petróleo (media hasta 2017) desde 79$ hasta 110$, lo que indirectamente equivale a decir que la rentabilidad de su división de E&P (Exploración y Producción) mejorará. Como referencia, Exxon había fijado su estimación en 109$.
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