INFORME DIARIO - 10 de Marzo de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: "Tono del mercado delicado, pero ciclo intacto. Mejor evitar emergentes y Japón."

ESTA SEMANA vamos a tener una macro de baja intensidad, aunque no totalmente ausente, por lo que otras referencias ganarán protagonismo: la tranquilidad o no en Ucrania (ver nota adjunta) será determinante, el Eurogrupo hoy en Bruselas, lasemisiones rusa el miércoles (¿se anulará?) e irlandesa el jueves y la probable publicación el viernes del rating de Moody’s sobre la UE. Lo más probable es que el conflicto en Ucrania se resuelva despacio y de forma pseudo-diplomática, aunque con ciertas represalias económicas muy medidas para que ninguna de las partes se haga “demasiado daño”, que el Eurogrupo no aporte nada nuevo puesto que no tiene nada realmente importante entre manos ahora mismo, que Rusia anule su emisión, que Irlanda coloque la suya sin ningún problema y que Moody’s reafirme su máxima calificación a la UE (Aaa). Otro asunto importante o muy importante es comprobar si es cierto que la economía americana ha ralentizado su avance sólo debido al mal tiempo o si, por el contrario, también hay otros factores que deban preocupar más. A juzgar por el buen ISM y la más que aceptable mejora del empleo publicados la semana pasada, junto con los favorables comentarios de varios miembros de la Fed, lo más probable es que no haya más factor que el clima… y eso es, indudablemente, bueno. Este jueves tendremos más información en base a la publicación de las Ventas Por Menor, que deberían ser más bien buenas. En base a todo esto lo más probable es que esta semana las bolsas ofrezcan todavía cierta indefinición, inevitable por el ruido de fondo y la ausencia de nuevos catalizadores. Los riesgos sobre los emergentes y por la inacción de Japón (¿dónde está la “3ª flecha”?) permanecen y, aunque a veces parezcan a la baja, en absoluto han desaparecido, incrementando el perfil de riesgo del mercado. Por eso es muy importante ahora seguir de cerca los índices de volatilidad (VIX en 14%) porque cualquier repunte brusco nos estaría indicando que las bolsas pueden detenerse o incluso sufrir un poco. Los bonos deberían permanecer soportados gracias al contexto de deflación, incluso el Bund. Podría publicarse hoy una Producción Industrial española buena combinada con una inflación casi inexistente el miércoles, lo que favorecería que el bono a 10 años se dirigiera incluso hacia el nivel 3,30%. El euro debería permanecer inusualmente apreciado mientras la Fed continúe inyectando liquidez, aunque menos que antes, y el balance del BCE siga reduciendo su tamaño.

Elevando un poco la perspectiva más allá del rabioso corto plazo, que ahora se presenta más delicado e inestable, creemos que el mercado no enfrenta obstáculos importantes, aunque sí ciertos “inconvenientes” (Ucrania, emergentes, etc). Sin embargo, éstos carecen de entidad suficiente para frustrar el actual ciclo expansivo. Nos preocupa más el previsible déficit de catalizadores que la entidad de los problemas. La intensidad expansiva del presente ciclo puede ser menos intensa, pero parece sostenible en el tiempo al venir apoyada por mejoras de competitividad (aunque sea en parte en base a salarios reales inferiores, pero no se podría hacer de otra manera) que no tardarán en proporcionar avances en el empleo y en los beneficios empresariales, también en la UEM y sin que España sea ninguna excepción. Lo que estamos viendo sencillamente refuerza nuestra recomendación de eludir los emergentes (basta ver el déficit comercial chino publicado anoche…). El mercado puede ir más lento e incluso aplanarse en las próximas semanas o tal vez hasta verano, pero eso no es suficiente para adoptar una estrategia de inversión menos agresiva que la que tenemos actualmente diseñada. Esto es lo más importante.

Bonos: " La periferia toma el relevo"

La semana pasada se caracterizó por la toma de beneficios en bonos “core” (bund en 1,652%) tras rebajarse la tensión geopolítica en Rusia/Ucrania y el anuncio por parte del BCE de mantener los tipos de interés. Los ganadores fueron los bonos periféricos que continúan favorecidos por la mejora de perspectivas económicas y el diferencial de rentabilidad frente al Bund. La TIR del 10 A español se sitúa en 3,371% (vs 3,51% del lunes) tras colocar 5.000 M€ en el primario con una demanda 2,0 veces superior a la oferta, el bono griego llegó a alcanzar rentabilidades mínimas de cuatro años (6,69% a 10 A), en un entorno donde el principal banco del país (Piraeus) vuelve a los mercados emitiendo 500 M€ en deuda “senior”. Para esta semanaesperamos que los bonos “core” continúen cotizando en los niveles actuales apoyados por en una expectativa de inflación reducida, mientras que la prima de riesgo de los bonos periféricos debería continuar reduciéndose. Rango estimado (Bund):1,65/1,70; Rango estimado (10 A español): 3,30/3,40

Divisas: ”La espera del BCE refuerza el euro"

Eurodólar (€/USD).- El euro se apreció durante la semana pasada debido fundamentalmente a la decisión del BCE de mantener inalterada su política monetaria, aunque los sólidos datos de empleo en EE.UU. impidieron que superara la resistencia de 1,390$. Los datos macro de esta semana serán moderadamente positivos tanto en la UE como en EE.UU., por lo que no creemos que se vayan a producir oscilaciones significativas en el cruce, que debería oscilar en el rango estimado 1,378/ 1,392. Euroyen (€/JPY).- El yen rompía la semana pasada la barrera psicológica de 140 depreciándose más allá de 143, debido a la aparente tranquilidad sobre el conflicto ucraniano que permitió que se relajase la intensidad a la aversión al riesgo en el mercado. El PIB 4T¿13 intertrimestral anualizado ha registrado un crecimiento más  débil de lo esperado en Japón (+0,9% vs. +0,9% e. y 1% ant). Esta semana se reúne el BoJ para tomar las decisiones de política monetaria en la que no se esperan cambios (Objetivo de Base Monetaria) y se publicarán referencias macro de actividad industrial. Si no hay sorpresas por parte de Ucrania, el yen debería mantener la tendencia depreciatoria por la debilidad de la macro nipona y la fortaleza del euro.  Rango estimado (semana): 140,7/144,3. Eurolibra (€/GBP).- La inacción del BCE provocó que el euro se apreciara frente a la libra esterlina. A pesar de la reciente fortaleza del euro creemos que el cruce se deslizará a la baja durante los próximos días ya que la economía británica está creciendo con fuerza y eso debería apreciar a su divisa. Por tanto, pensamos que la esterlina recuperará cierto vigor durante esta semana, especialmente si la producción industrial en G.B. sorprende favorablemente. Rango estimado: 0,8175-0,8325. Eurofranco (€/CHF).- El cruce ignoró los fundamentales y se estuvo moviendo al son de las noticias sobre Ucrania. Así, el franco suizo se apreció a comienzos de semana por el riesgo geopolítico para perder todo lo ganado después. Es probable que durante los próximos días el cruce vuelva a la tranquilidad ya que el panorama en Ucrania parece algo más tranquilo y no se publican datos macro de primer orden. Rango estimado: 1,2150-1,2250.

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1.- Entorno Económico .-

ESPAÑA.- Precios de la Vivienda en 4T’13: -7,8% a/a vs -7,9% en 3T.

ALEMANIA.- Producción Industrial, enero (a/a): +5,0% vs +3,9% esperado vs +3,4% en dic. (revisado al alza desde +2,6%).

EE.UU.- (i) Balanza Comercial, enero, más o menos en línea: -39.100M$ vs -38.500M$ esperados vs -39.000M$ ant.; (ii) Creación de Empleo No Agrícola por encima de expectativas, febrero: +175k vs +149k esperado vs +129k ant. (revisado al alza desde 113k), con Empleo Privado también mejor (162k vs 145k esperados) y Manufacturero prácticamente en línea (6k vs 5k esperados); (iii) Tasa de Paro de febrero repuntando desde 6,6% hasta 6,7%, aunque esta tasa resulta cada vez menos fiable, con la Tasa de Participación estable en 63%, aunque es un nivel aún bajo.

CHINA.- (i) Balanza Comercial de febrero inesperadamente mala: Déficit de -22.990M$ vs superávit de +14.500M$ esperados y vs +31.860M$ anterior, siendo lo más grave la evolución de las exportaciones/importaciones: Exportaciones -18,1% vs +7,5% esperado vs +10,6% ant. e Importaciones +10,1% vs +7,6% esperado vs +10,0% ant.; (ii) IPC de febrero, a/a: +2,0% vs +2,1% esperado vs +2,5% ant.; (iii) Precios Producción de febrero: -2,0% vs -1,9% esperado vs -1,6% ant.

JAPÓN.- (i) PIB 4T final, t/t anualizado, revisado a la baja: +0,7% vs +0,9% esperado vs +1,0% en 3T; (ii) Balanza Comercial, enero: -2.345,4bn JPY vs -2.589,6bn esperados vs -1.212bn anterior; (iii) Crédito bancario, febrero, más bien flojo: +2,2% vs +2,4% esperado vs +2,3% ant.

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2.- Bolsa española .-

FERROVIAL (Cierre: 15,6€; Var. Día: -1,6%): Estima una caída del 10% de su negocio de construcción en España.- Tras haber anunciado una oferta por 3 aeropuertos británicos, la compañía busca también oportunidades de inversión en aeropuertos de Chile, Colombia y Perú. Estos proyectos de inversión están en línea con su estrategia para potenciar su actividad en el exterior (que representa aproximadamente el 70% de la cartera de obra pendiente de ejecutar) que permita compensar la contracción del sector de la construcción que, según sus previsiones, se traducirá en una reducción superior al 10% de su negocio construcción en España. Impacto: Negativo.

3.- Bolsa europea.-

UNILEVER (Cierre: 421GBp; Var. Día: -0,4%): Compra una participación mayoritaria en Qinyuan, compañía china de depuración de agua.- Esta compañía, que se dedica a la purificación de agua, elaboración de equipos de agua potable y tratamientos del agua, generó en 2013 un volumen de ventas de 1.960M$. El objetivo de esta adquisición, que sería la mayor de los últimos 10 años, es complementar su negocio de purificación de agua, Pureit, duplicando su tamaño y combinando la tecnología de ambas empresas. El acuerdo proporcionará innovación, tecnología, diseños y formas de producción novedosas que permitirán mejorar y desarrollar significativamente esta parte de su negocio, que ha crecido muy rápidamente en China (+20% en los últimos 3 años según la propia compañía). Se desconocen los detalles económicos de la operación. Impacto: Neutral.

4.- Bolsa americana y otras .-

S&P por sectores.- Los mejores: Financieras +0,51%; Petróleo & Gas +0,43%; Industriales +0,24%. Los peores: Materiales Básicos -0,71%; Tecnología -0,39%; Salud -0,20%.

Entre los valores que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron el viernes se encuentra FOOT LOCKER (46,49$; +8,8%) ya que batió expectativas con sus cuentas del 4T’13: ventas 1.790M$ vs 1.760M$ estimado (ventas comparables +5,3%), BPA 0,81$ vs 0,76$ estimado. Entre los valores con PEOR EVOLUCIÓN destacaron. (i)GAP (42,38$; -0,46%) ya que sus ventas evolucionaron pobremente en febrero. Las ventas comparables cayeron -7% vs +0,9% estimado. (ii) BOEING (128,54$; -0,3%) cuyas acciones cayeron -1% en el mercado fuera de horas después de que la compañía anunciara que había encontrado pequeñas grietas en las alas del 787 Dreamliner. El problema afectaría a unos 40 aviones y tardaría en resolverse una o dos semanas por avión. Aún así, Boeing no ha modificado su previsión de entregas en 2014.

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