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jueves, 20 de febrero de 2014

INFORME DIARIO - 20 de Febrero de 2014 -



Ayer: “Dura digestión de las Actas de la Fed”
Gran parte de la jornada europea discurrió en números rojos, a falta de catalizadores suficientes y a la espera de la publicación de las Actas de la Fed. A pesar de la mañana europea, Wall Street abrió al alza incluso tras conocer que los datos macro no fueron buenos: (Viviendas Iniciadas y Permisos de Construcción), una vez más el mercado entendió que se habían visto afectados por la mala climatología. Esta apertura en positivo, permitió un cierre europeo de ascensos moderados. Finalmente, el mercado americano no digirió positivamente las Actas de la Fed debido al consenso entre los miembros de la Fed a favor de continuar con el tapering y la mención a una posible subida de tipos antes de lo estimado. Por otra parte, ayer volvió la tensión a los mercados emergentes y se produjo una depreciación en varias divisas, tendencia esta que se agudizó en el caso del rublo ruso, por su cercanía a Ucrania. Esta tensión en Rusia se extendió a otros países emergentes (Turquía, Hungría o India). En cuanto a la renta fija, se produjo un repunte de la TIR B10A (3,55%), pero llegó a mínimos de 2006.
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Hoy: “China penalizará las bolsas”
La madrugada asiática arroja un saldo negativo, especialmente por China y la combinación entre la ralentización del PMI Manufacturero (HSBC) y el drenaje de liquidez por parte del PBOC. Además el déficit comercial japonés ha arrojado un déficit superior al estimado. Este deterioro del cuadro macroeconómico en China está influyendo negativamente sobre el resto de mercados emergentes y penalizará a las bolsas europeas, que abrirán hoy con un rumbo bajista.
Exceptuando el impacto asiático, lo más importante hoy será el Indicador Adelantado que se espera que mejore (+0,3% vs +0,1% estimado). Si se cumplieran las expectativas, Wall Street encontraría un factor de soporte, aunque difícilmente podría revertir el rumbo bajista de la sesión. Previsiblemente esto no sucederá y más teniendo en cuenta la debilidad de las cifras macro publicadas últimamente. Si saliera negativo, podría indicar que realmente el clima adverso no es el único factor que influye en los datos negativos americanos y Yellen podría comenzar a plantearse si el ritmo de reducción de estímulos es el adecuado. La segunda referencia será la Confianza en la Eurozona, y en este caso sí parece más factible una mejora. El resto de indicadores de hoy y los resultados empresariales (Wal- Mart, HP) quedarán relegados a un segundo plano. En cuanto al mercado de renta fija,España emite hoy 5.000M€ en bonos y Obligaciones que deberían tener una sólida demanda.
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1.- Entorno Económico

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REINO UNIDO.- (i) La Tasa de Desempleo repuntó una décima en el Reino Unido en diciembre según criterios internacionales (ILO): 7,2% vs 7,1% estimado y anterior. Atendiendo a criterios británicos, la tasa de desempleo (enero) se reduce una décima hasta 3,6%, coincidiendo con estimaciones. (ii) Actas del BoE: lo más relevante es que la política monetaria continuará siendo acomodaticia y por el momento no se plantean una modificación. Un futuro endurecimiento de la misma dependerá de varios factores, entre ellos: una tasa de desempleo por debajo de 7%, inflación inferior a +2,5% en los próximos 18/24 meses, expectativas de inflación a medio plazo ancladas o que se produzca un mayor uso de la capacidad instalada. Los nueve miembros del comité habrían votado a favor de mantener el nivel de tipos en 0,5% actual.
EUROZONA.- (i) Gasto en Construcción diciembre (a/a) -0,2% vs -1,6% anterior (revisado desde -1,7%). En términos intermensuales: +0,9% vs -0,2% estimado y -0,6% anterior.
EE.UU.- (i) Los Precios de Producción aumentaron en enero +0,2% vs +0,1% estimado y anterior. Excluyendo los precios de la energía y de los alimentos, el incremento es el mismo, +0,2% vs +0,1% estimado y +0,0% anterior. Así, la variación interanual queda en +1,2% vs +1,2% estimado y +1,1% anterior, la tasa subyacente sube +1,3% vs +1,4% estimado y +1,2% anterior. (ii) Las Viviendas Iniciadas descendieron -16% en tasa mensual en el mes de enero, hasta situarse en 880k, un nivel significativamente inferior a la cifra estimada de 950k. Aunque se trata del mayor retroceso mensual desde febrero de 2011, el impacto del dato se puede ver atenuado por la revisión al alza de los datos de diciembre, desde 999k hasta 1,048k. (iii) LosPermisos de Construcción mostraron un descenso más moderado (-5,4%), con una cifra de 937k frente a 975k estimado y 991k anterior. (iv) Solicitudes semanales de Hipotecas -4,1% en la semana que finalizó el 14 de febrero desde -2% anterior. Las compras se redujeron -6,3% desde -5% anterior y las refinanciaciones -2,7% desde -0,2% anterior.
ALEMANIA.- (i) Precios de Producción (enero) interanual se situaron en -1,1% vs -0,8% estimado y -0,5% anterior. En términos intermensuales -0,1% vs +0,2% estimado y +0,1% anterior. (ii) Subasta de bonos a 10 años algo decepcionante atendiendo a la demanda. El ratio bid to cover se situó en 1,1x vs 1,8x anterior aunque la rentabilidad fue inferior a la subasta previa: +1, 64% vs +1,77% anterior. Colocó 4.300M€ vs 5.000M€ objetivo.
JAPÓN.- (i) La Balanza Comercial de enero registró un déficit de -2.790BJPY vs -2.487BJPY estimado y -1.304,2BJPY anterior (revisado desde -1.302,1BJPY anterior). En términos ajustados se sitúa en -1.818BJPY vs -1.510BJPY estimado y -1.258,8BJPY anterior (revisado desde -1.148,6BJPY). (ii) Las exportaciones aumentan +9,5% vs +12,7% estimado y +15,3% anterior. (iii) Las importaciones se sitúan en 25% vs 22,7% estimado y 24,7% anterior. (iv) Las ventas en supermercados (enero) retroceden -0,2% vs -0,8% anterior.
CHINA.- El indicador PMI Manufacturero (flash) elaborado por HSBC de febrero se situó en 48,3 vs 49,5 estimado y anterior.
SINGAPUR.- PIB 4T¿13 +5,5% vs +5,2% estimado y +5,8% anterior (revisado desde +4,4%). En términos intertrimestrales +6,1% vs +0,8% estimado y +0,3% anterior (revisado desde -2,7%).
Leer más en: https://broker,bankinter,com/www2/broker/es/analisis/analisis_bankinter/indicadores_macro

2.- Bolsa española

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DIA (Cierre: 6,14€; Var. Día: +0,08%): Los resultados de 2013 en línea con las expectativas, 4T con más dificultades.-Cifras principales comparadas con el consenso (Reuters): Ingresos 9.844M€ (+1,4%) vs 9.897M€ estimado; ventas comparables +0,6%; Margen bruto 2.166M€ (+4%); Ebitda 642M€ (excluyendo la venta del negocio en Turquía) (+4,3%) vs 636M€ estimado; BNA 209M€ (+32%) gracias a las plusvalías asociadas a la venta de negocio en Turquía. Durante el 4T’13 la evolución de las ventas se ha visto penalizada por la depreciación del Peso argentino y el Real brasileño, que en este periodo han experimentado una depreciación de -32,5% y -16% respectivamente, de esta forma los ingresos alcanzan los 2.490M€ (+0,3%) y las ventas comparables caen -0,1%; EBITDA 202M€ (+3,9%) vs 200M€ estimado; margen bruto 565,1M€ (+2,3%); BNA 64,4M€ (+9,6%) vs 74,3M€ estimado; BPA 0,35€ (+13,6%) vs 0,342 estimado. La deuda neta se incrementa +3,4% hasta 651M€ (DN/Ebitda: 1,0 veces). El Consejo de Administración propondrá a la Junta General de Accionistas un dividendo de 0,16€ (+23,1%) frente a +0,15€ estimado, lo que representa un pay-out del 45,7%. El total de aperturas netas asciende a 146 en el 4T’13 y de 378 en 2013. Además su negocio en Francia sigue arrojar los resultados deseados. Mantiene su objetivo de crecimiento de BPA de doble dígito para el periodo 2012-2015. A pesar de que 2013 puede considerarse un buen año para la compañía lo sucedido durante el 4T podría extenderse durante los próximos trimestres por la ralentización del crecimiento de los emergentes (27,5% del total de sus ventas en 2013 y el 12% del Ebitda en 2013) y la depreciación de sus divisas. Impacto: Neutral.
REPSOL (Comprar, P. Objetivo: 20€; Cierre: 17,62€): Ultimando la compensación por YPF.- Según distintos medios, una delegación de Repsol ha viajado a Argentina para cerrar los flecos de la indemnización por la expropiación de YPF. Las negociaciones se encuentran en una fase muy avanzada de forma que podría presentarse un acuerdo en la reunión del consejo de administración de Repsol del martes que viene. En principio se trataría de una compensación de 5.000M$ en bonos argentinos con algún tipo de garantía. De hecho, Repsol negocia con varias entidades bancarias contratos de cobertura para poder monetizar los bonos lo antes posible, sin esperar a su vencimiento. Si se cerrara un acuerdo definitivo (podría volver a frustrarse), las cuentas de 2013 de Repsol recogerían unas minusvalías de 1.800M$ aprox. ya que tiene contabilizado YPF en su balance por 5.000M€ (6.800M$) vs 5.000M$ que va a recibir. Impacto: Neutral.
SECTOR BANCOS.- El Banco de España mantiene su recomendación de limitar el pago de dividendos en efectivo al 25%.El objetivo de la medida, es que la banca continúe aumentando sus ratios de solvencia a través de la retención de beneficios, en un escenario de bajos tipos de interés y morosidad en máximos históricos. El BdE considera además que el pago de dividendos mediante acciones “scrip dividend” debería ser utilizado recurrentemente y no de forma extraordinaria. Esta recomendación limita nuevamente la retribución en efectivo para los accionistas, pero refuerza el “core capital” de las entidades. Impacto: Neutral.
SACYR (Vender; Cierre 3,9€; Var. Día: +1,5%): Reanuda hoy las obras del Canal de Panamá.- El consorcio que lidera Sacyr ha decidido reanudar las obras después de que la Autoridad del Canal de Panamá (ACP) haya aceptado pagar 36,8 M $ correspondientes a los trabajos realizados en diciembre de 2013. A pesar del este principio de acuerdo, continúan existiendo divergencias acerca de las fechas de entrega de las compuertas, el calendario de ejecución de las obras, el repago de los anticipos entregados por la ACP y los sobrecostes de 1.600 M€ que reclama el consorcio constructor. Por otra parte, el Gobierno debatirá hoy modificar un seguro de CECE vinculado a las obras del Canal de Panamá para que pueda servir de aval financiero para el consorcio de Sacyr. Impacto: Neutral.
3.- Bolsa europea.-
DANONE (Cierre: 50,9€; Var. Día: +1,15%): Presenta en 2013 la primera caída en el beneficio desde hace más de una década.- Ingresos 21.300M€ vs 21.400M€ estimado (las ventas de la división de bebés han caído considerablemente tras la retirada de productos de alimentación para bebés en Asia como consecuencia del escándalo de la leche contaminada que tuvo lugar en 2008); Ebitda 2.810M€ (-5%) vs 2.850M€ estimado; BNA 1.640M€ vs 1.670M€ estimado; BPA 2,78€ (-7,6%) vs 2,84€ estimado. Ventas comparables durante el 4T’13 experimentan un menor incremento del estimado. Mantiene el dividendo en 1,45€ por acción. La compañía espera que las ventas comparables en 2014 se incremento entre +4,5%/+5,5%, mientras que esperan un débil incremento del Ebitda en torno a +0,2%. Impacto: Negativo.
SCHNEIDER ELECTRIC (Cierre: 63,61€; Var. Día: +0,16%): Recuperación en 2014.- La compañía ha presentado sus cuentas de 2013 (principales cifras comparadas con el consenso de Reuters): Ingresos 23.551M€ (-2%) vs 23.800M€ estimado, EBITDA 3.412M€ (-3%), el margen EBITDA cae -0,2pp hasta 14,5%, BNA 1.888M€ (+4%) vs 1.900M€ estimado, BPA 3,43€. El resultado se ha quedado algo por debajo de lo estimado pero la compañía se muestra optimista de cara a 2014, gracias al crecimiento en Norteamérica y China, y a la estabilización en Europa ya que las previsiones de otras economías continúan siendo inciertas. Por el lado negativo, sus cuentas se han visto afectadas por la depreciación de las divisas emergentes (impacto de -233M€ a nivel de EBITDA por la depreciación de las monedas de Rusia, India, Brasil e Indonesia). Para salvar este impacto en el futuro, Schneider trasladará parte de su producción a dichos países. En 2014 espera un incremento de las ventas de un dígito (en la parte baja) y una mejora en el margen EBITDA de +0,4/+0,8pp. Impacto: Positivo.

4.- Bolsa americana y otras

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S&P por sectores:
Los mejores: Telecos +0,5%; Petróleo & Gas 0%; Consumo -0,5%.. 
Los peores: Financieras -1,3%; Servicios de Consumo -0,8%; Industriales -0,8%.
Ayer publicaron (compañías más relevantes; BPA realizado vs estimado): Garmin (0,760$ vs 0,617$); Marriott (0,490$ vs 0,494$); Safeway (0,530$ vs 0,485$).
Hoy publican (compañías más relevantes; BPA estimado): Actavis (3,050$); Hormel Foods (0,570$); Wal-Mart (1,588$); HP (0,844$).
Resultados S&P 500 en 1T’14.- Con 415 compañías publicadas podemos dar casi por concluida, en términos prácticos, la temporada de publicación de resultados. Provisionalmente se salda con un BPA +8,8% vs +5,2% esperado (según consenso Bloomberg) vs +5,8% en 3T’13. El 66,7% de las compañías han sorprendido positivamente, el 12% en línea y el 21,3% se han quedado por debajo de expectativas.
FACEBOOK (68,06$; +1,1%): Pagará 19.000M$ por el 100% de Whatsapp en una combinación de efectivo (4.000M$) y acciones propias de nueva emisión (15.000M$, de los cuales 3.000M$ quedan reservadas directamente para directivos y empleados de Whatsapp). La compra puede tener sentido estratégico, pero no económico, al igual que ocurrió con la compra de Instagram. Tiene sentido estratégico por las siguientes razones: (i) Evita que Whatsapp termine convirtiéndose en un competidor peligroso, puesto que estaba empezando a ocupar el mismo nicho de mercado que FB gracias a su capacidad para construir y fidelizar grupos de usuarios; (ii) Potencia su adaptación/reconversión hacia el móvil, que es uno de los puntos débiles de FB, puesto que Whatsapp trabaja con números de teléfono móviles, mientras que FB fue concebido para trabajar con direcciones de correo electrónico y tomando el PC como soporte. En el otro brazo de la balanza, creemos que no tiene sentido económico por las siguientes razones: (i) Whatsapp no tiene beneficios y hay una fuerte incertidumbre sobre cuándo lo podría llegar a conseguir y en base a qué conceptos publicitarios y/o de suscripción; (ii) FB emitirá unos 220,4M accs. nuevas para atender el pago en acciones de esta operación, lo que implica directamente una dilución del 11,2% para los actuales accionistas;(iii) FB consumirá un 36% de su caja neta en esta operación (total al cierre de 2013 de 10.973M$ de caja neta positiva).
Por otra parte, en términos de coste/usuario, según nuestros cálculos, FB paga unos 42,2$/usuario activo vs 107,6$/usuario propio actual, lo que intuitivamente parece un precio atractivo, pero conviene recordar que Whatsapp no tiene beneficios, pero sí FB (1.491M$ en 2013, a pesar de lo cual creemos que no justifica su actual capitalización). Sin embargo, en el caso de Twitter, que tiene 241M usuarios, el mercado hoy “paga” 130,7$/usuario (capitaliza unos 31.500M$), lo que vuelve a hacer que el precio pagado por FB en el caso de Whatsapp no parezca “caro”… pero sólo en términos relativos. 
En nuestra opinión, tienen lugar 2 tendencias en paralelo: (i) Por un lado, FB necesita ir realizando adquisiciones para incorporar una cartera de “apps” realmente amplia que abarque distintos tipos de clientes desde un punto de vista demográfico, por lo que seguramente seguirá realizando adquisiciones de este tipo (¿Kik Interactive, Snapchat…?). Esto es una necesidad estratégica para la compañía, por lo que nos fijaríamos más bien en esas compañías pequeñas a que aludimos que podrían ser objetivo de compra, antes que en FB. (ii) Por otra parte, el mercado puede estar sobrevalorando esta categoría de compañías tecnológicas enfocadas a las redes sociales, considerando los multiplicadores que están aceptándose y los precios de las operaciones corporativas que se cierran.
La operación se anunció después del cierre americano, de manera que mientras el mercado estuvo abierto FB rebotó aprox. +1%, pero en el mercado fuera de hora retrocedió -5,7%.
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