INFORME DIARIO - 20 de Mayo de 2013 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: "La teoría indica aterrizaje, pero la práctica va a ser otro rebote inercial..."

Lo lógico es que el mercado vaya aterrizando poco a poco, pero continuará bien soportado por 3 factores clave: el flujo de fondos del BoJ, el respaldo explícito de los bancos centrales desde una perspectiva global (a pesar de las reservas recientemente expresadas por algunos consejeros del BoE y de la Fed) y por unas cifras empresariales que son dignas (americanas) o aceptables (europeas).  Es probable que esta semana asistamos a una estabilización del mercado (¿bolsas planas y bonos sin retroceder más?) debido a una especie de “agotamiento del combustible”. Es cierto que los factores directores clave mencionados siguen presentes y proporcionando un soporte claro, pero se nota cierto agotamiento y una ausencia de nuevos factores dinamizadores. Lo lógico sería que el mercado aterrizara poco a poco, aunque sin llegar a sufrir un retroceso significativo. Tras el rally reciente es obvio que resulta tentador entrar en toma de beneficios, pero es igualmente cierto que las alternativas de inversión mínimamente atractivas (en términos de rentabilidad esperada) son cada vez más limitadas. Por tanto, cualquier toma de beneficios tendría escasa profundidad y se enfocaría sólo a rotar activos y/o sectores. Es más: en caso de duda, ante la ausencia de factores de tensión y si los indicadores macro volvieran a ser buenos (como el viernes en EE.UU.), las bolsas seguirían rebotando inercialmente.

El soporte del mercado es más sólido de lo que aparenta y no sólo por el respaldo que supone el QE del BoJ, sino también por otros indicios de cambio a mejor de distinta índole y ubicación geográfica. Dos ejemplos muy visibles de mejora son la subida del rating de Turquía a grado de inversión por parte de Moody’s (Fitch ya lo hizo en Nov.’12) y la revalorización de Lloyd’s, 38% propiedad del Estado al haber tenido que ser recapitalizado al inicio de la crisis, hasta el nivel a partir del cual el Tesoro Británico ha dicho abiertamente que empezaría a salir del capital por no incurrir ya en pérdidas (62,3 GBP/acc. vs 61,0 GBP/acc.). Pueden parecer ejemplos puntuales e incluso inconexos entre sí, pero ponen de manifiesto que la mejora del contexto global efectivamente está produciéndose y que se manifiesta en situaciones concretas y tangibles, que lo que vivimos no es una mejora abstracta.

Lo más importante de esta semana probablemente serán las actas de la Fed y del BoE (miércoles), la comparecencia de Bernanke ante el comité económico conjunto de Congreso y Senado (también el miércoles), las cifras americanas de vivienda (miércoles y viernes) y los Pedidos de Bienes Duraderos americanos (viernes). Aparte de esto tenemos Consejo Europeo el miércoles e IFO alemán el viernes, pero en este momento parecen menos importantes porque ya se supone que el primero traerá cierto ruido político y el segundo confirmará que la economía alemana se encuentra en una situación más sólida que el resto, ambas interpretaciones ya descontadas.

Lo más probable es que Bernanke transmita su intención de mantener estímulos hasta que el empleo mejore significativamente, ya que ese es su flanco más débil ante senadores y congresistas, lo que contrarrestará la inquietud introducida por Williams el jueves/viernes pasado. Los datos americanos de vivienda serán neutrales o buenos, mientras que los Duraderos americanos del viernes seguramente presentarán una cierta mejora (ex – transporte +0,8% esperado vs -1,4% anterior), aportando algo de ánimo al final de la semana. España emite letras (martes) y bonos (jueves) y lo importante será ver si la TIR del B10A consigue regresar progresivamente hacia el entorno del 4% (vs 4,29% ahora), lo que sería indicio de que el mercado ya ha absorbido el papel de las últimas emisiones (sindicado incluido).

En fin, el mercado podría aterrizar pero parece improbable que retroceda más allá de movimientos puntuales y poco profundos. Es cierto que los factores dinamizadores pierden capacidad de influencia, pero el mercado se encuentra muy bien soportado. En caso de duda y sin factores adversos, las bolsas seguirían rebotando inercialmente.

Bonos: "El mercado absorbe los sindicados"

La semana pasada fue una nueva prueba de la buena acogida de la deuda periférica en el mercado. La rentabilidad de los bonos españoles e italianos se mantuvo estable y el diferencial de deuda español cerró la semana en niveles inferiores a 300 p.b. a pesar de que el volumen de papel en el mercado fue notable, debido a las emisiones sindicadas de España (7.000 M.€ a 10 años) e Italia (6.000 M.€ a 30 años), además de las subastas de Letras del Tesoro de España y Portugal.  En las próximas jornadas, el flujo de fondos hacia activos de mayor rentabilidad mantendrá soportada la deuda periférica y las emisiones de deuda de España (Letras a 3 y 12 meses el martes y Bonos a 3, 5 y 13 años el jueves) deberían colocarse sin dificultades. El T-Note y el bono japonés a 10 años podrían estabilizarse tras el retroceso de las pasadas jornadas, mientras que la TIR del Bund se situará en un rango estimado semanal:  1,33%/1,39%.

Divisas: ”El dólar, pendiente de la Fed."

Eurodólar (€/$).- Los comentarios de varios miembros de la Fed adelantando el fin de las compras de bonos (QE) por parte de la institución provocaron una notable apreciación del dólar. Además, el euro se vio penalizado por unas cifras de crecimiento bastante débiles en la Eurozona, si bien los datos macro de EEUU también lo fueron. Esta semana la atención se dirigirá a las Actas de la Fed. Si enfrían las expectativas sobre el fin del QE, el dólar debería debilitarse. El repunte del eurodólar sería más significativo si los PMIs europeos de mayo empiezan a mejorar así como el IFO alemán. Rango estimado: 1,2840-1,3050.

Euroyen (€/JPY).- El cruce se mantuvo relativamente estable durante la semana pasada (131,2-132,7) a pesar de un PIB nipón muy fuerte. Esta fase de consolidación podría extenderse durante los próximos días teniendo en cuenta que no se esperan cambios por parte del BoJ. Si la macro europea empezase a sorprender positivamente, el cruce podría deslizarse al alza, pero sólo suavemente, una vez que el Ministro de Economía de Japón ha declarado que una depreciación excesiva del yen podría perjudicar al país. Rango estimado: 131,0-133,0.

Eurolibra (€/GBP).- Ni los decepcionantes datos de PIB en la Eurozona ni las previsiones de incrementos en la inflación y el crecimiento arrojados por el Informe trimestral de Inflación del tuvieron efecto alguno sobre el cruce, que permaneció inalterable en torno a 0,844 la semana pasada. Si esta semana el BoE confirmara en sus Actas estas previsiones para Reino Unido la libra saldría reforzada, ya que la macro la posible mejora de la macro en la Euzona no será sufiente. Rango estimado (semana): 0,831/0,849.

Eurosuizo (€/CHF).- La semana pasada el cruce apenas  experimientó variación, manteniéndose en torno a 1,244. La macro en ambas regiones decepcionó, sobre todo en Suiza, donde las ventas minoristas de marzo experimentaron una caída de -0,9% frente al incremento experimentado en febrero de +2,3%, que se revisaba a peor desde 2,4%.  Esta semana la macro en la Eurozona podría mejorar ligeramente, aunque no lo suficiente para impedir que el suizo recupere algo del terreno perdido. Rango estimado (semana): 1,22/1,24.

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1.- Entorno Económico .-

REINO UNIDO.- (i) Weale (consejero del BoE) dijo el viernes que considera limitada la aplicación del QE actual por el riesgo sobre las expectativas de inflación. El BoE publica las actas de su última reunión el miércoles y la principal incógnita es comprobar si King (Gobernador) y otros 2 consejeros siguen apoyando elevar el actual QE en +25.000M GBP, hasta 400.000M GBP, o si se habrán enfriado. Nuestra impresión es que Weale quiere decir públicamente que con una inflación holgadamente superior a +2% no se siente con capacidad para respaldar el actual QE, para así desvincularse de la muy probable mayor flexibilidad que importará Carney cuando el 1 de julio se convierta en Gobernador del BoE. La apuesta de Weale es hawkish y con estas declaraciones se desvincula de las decisiones que pueda adoptar Carney. (ii) Un estudio de la universidad británica De Monfort (Leicester) afirma que aprox. 92.000M GBP de financiación bancaria a activos inmobiliarios comerciales (centros comerciales, etc) no son refinanciables debido a la caída de precios de los propios activos. El crédito total concedido para esta finalidad en G.B. es 198.000M GBP, por lo que representa el 46% del total. Este año los vencimientos - y, por tanto, las refinanciaciones necesarias - se estiman en 45.000 M GBP; (iii) Precios de vivienda en mayo según Rightmove (a/a): +2,5% vs +0,4% ant. Muy buen dato.

UEM/BCE.- (i) En una entrevista publicada ayer en Bild am Sonntag el Presidente del Buba, Weidmann, criticó al BCE por no limitarse a controlar la inflación, a Francia por no cumplir su objetivo de déficit y afirmó que las políticas monetarias de la Fed y del BoJ están equivocadas. Defiende que el BCE se centra demasiado en la reducción de tipos y en la compra de bonos soberanos problemáticos, de manera que piensa está extralimitándose en sus funciones. Según él, todo esto resta presión a los gobiernos para adoptar las medidas adecuadas para salir de la crisis; (ii) El viernes surgieron rumores sobre la posibilidad de que el BCE esté contrastando con los bancos centrales de los estados miembros cuál sería su situación en un hipotético entorno de tipos negativos, lo que reforzaría el respaldo de los bancos centrales y especialmente del BCE a la recuperación económica mediante herramientas no convencionales.

ESLOVENIA.- Fitch ha recortado su rating desde A- hasta BBB+, con perspectiva negativa.

ESPAÑA.- Mañana llega el equipo del FMI que realizará la 3ª revisión al sistema financiero, cuyas conclusiones preliminares se conocerán el 3 de junio (el informe definitivo se publicará a finales de junio, sin fecha definida aún). Por otra parte y casi en paralelo, la misión también del FMI que revisará la situación de la economía española llegará el 3 de junio y publicará sus conclusiones el 18 del mismo mes. Finalmente, el Mº de Hacienda (C. Montoro) dijo el viernes que estima una inflación más cerca del 0,5% que del 1% para finales de este año.

EE.UU.- Buenos indicadores macro el viernes: (i) El Indicador Adelantado de abril batió ampliamente expectativas, registrando la mejor cifra desde feb¿12.: +0,6% vs 0,2% estimado y -0,2% anterior, si bien el dato de marzo ha sido revisado ligeramente a peor desde -0,1%. Se aprecian mejoras en 7 de las 10 partidas; (ii) El Indicador de Confianza de la Universidad de Michigan de mayo batió ampliamente expectativas al situarse en 83,7 vs 77,9 y 76,4 anterior, siendo la mejor cifra desde jul¿07. Las Expectativas Económicas para los próximos seis meses se situaron en 74,8 vs 67,8 anterior, mientras que las Perspectivas sobre la Situación Actual alcanzaron 97,5 desde 89,9.

EE.UU.- (i) Los Permisos de Construcción sorprenden positivamente (1.017k vs 941k esperado) y alcanzan su máximo de casi 5 años, es especialmente relevante ya que indica cuántas casas se empezarán a construir dentro de 3/6 meses. (ii) Casas Iniciadas decepcionan (853k vs 970k) al ofrecer la cifra más baja en 5 meses. En general no se trató de malas cifras, de hecho, las tasas de variación interanuales (a/a), son +40,7% de Permisos de Construcción y +13,1% de Casas Iniciadas. Además, los Permisos aumentan más rápidamente que las Casas Inciadas, lo que transmite el mensaje de que la construcción de casas debería acelerarse en los próximos meses. (iii) La inflación cayó en abril por segundo mes consecutivo, -0,4% m/m vs -0,3% estimado. Se trata del mayor descenso desde diciembre de 2008 y arrastra la tasa interanual hasta el 1,1% vs 1,3% estimado y 1,5% anterior. Así, el IPC vuelve a niveles de 2010. (iv) El Indicador de Actividad de la Fed de Filadelfia ha retrocedido en mayo cuando se estimaba que mejorase. Así, ha pasado de 1,3 a -5,2 vs +2,0 estimado. (v) Empleo Semanal peor de lo esperado +360k vs 330k estimado y 328k anterior (revisado a peor desde 323k).

MÉXICO.- PIB 1T’13 algo más débil de lo esperado: a/a +0,8% vs +1,1% esperado vs +3,2% en 4T’12 y 3T’12. México es el único emergente recomendado en nuestra estrategia de inversión y su PIB’13 debería situarse en el entorno de +3,5% vs +3,9% en 2012. A la vista de la debilidad de estas cifras seguiremos muy de cerca la evolución de su economía por si debiéramos cambiar de opinión.

JAPÓN.- (i) Ventas de condominios (pisos) en Tokio, abril: -2,8% (a/a) vs +48,4% ant.; (ii) Índice sobre el Sentimiento de la Situación Actual (Coincident), final de marzo: 93,8 vs 93,3 preliminar; (iii) Indicador Adelantado, final de marzo: 97,9 vs 97,6 preliminar; (iv) Ventas en grandes superficies en abril (a/a): -0,5% vs +3,9% ant.; (v) Ídem Tokio: +2,1% vs +6,4% ant.; (vi) Pedidos Máquina Herramienta, final abril (a/a): -23,6% vs -24,1% ant.

CHINA.- Los precios de la vivienda subieron en abril en 68 de las 70 principales ciudades, lo que pone de manifiesto que las medidas del Gobierno para frenar la burbuja inmobiliaria no están dando resultado. Este sigue siendo un riesgo abierto.

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2.- Bolsa española .-

SECTOR FINANCIERO.- La tasa de morosidad en marzo repuntó ligeramente hasta 10,58% (hasta 162,010M€, +1.387M€ en el mes), después de haber retrocedido testimonial y estéticamente en abril por el traspaso de activos a Sareb. Fuente: BdE.

CAMPOFRIO (Cierre: 4,8€; Var. Día: 0,0%): Standard & Poor's rebaja un escalón el rating de Campofrío.- Tras la rebaja derating realizada Moody’s el pasado mes de marzo (desde Ba3 hasta B1), S&P se suma a esta decisión y recorta un escalón el ratingde la compañía cárnica dentro del nivel de grado de especulación, (bono basura) desde 'BB-' hasta 'B+', con perspectiva estable, al considerar que es poco probable que la firma registre un crecimiento positivo de los ingresos o mejore sus márgenes operativos en 2013 y 2014. Además considera que el rendimiento operativo de la firma se mantendrá bajo presión como consecuencia de los altos costes de las materias primas y la situación de la demanda entre los consumidores de sus principales mercados, incluyendo España, Francia, Italia y Portugal. El consumo en estos mercados seguirá siendo limitado por el entorno económico débil, el alto nivel de desempleo y las medidas de austeridad adoptadas por el Gobierno, lo que, según S&P, persistirá el próximo año. La perspectiva estable refleja, que Campofrío debería ser capaz de mantener un margen sobre Ebitda relativamente estable de alrededor del 8%.Impacto: Negativo.

GAS NATURAL (Neutral; Pº Objetivo: 17€; Cierre: 16,40€): Canje de preferentes.- La oferta de recompra de preferentes que anunció hace un mes se ha saldado con una aceptación del 88,6%, lo que se traduce en un desembolso de 501M€ teniendo en cuenta que las recompraba al 93% de su valor nominal. Así, de las preferentes de 2003 sólo quedan en circulación 69,7M€ de los 609,2M€ originales. Además de esta emisión, Gas Natural posee otra de 750M€ emitida en 2005, heredados de la compra de Unión Fenosa. En este caso, podrá lanzar una oferta de recompra a partir de 2015. Impacto: Neutral.

FCC (Vender; Cierre: 7,71€; Var. Día: -1,82%).- Planea la venta de su filial de mobiliario urbano.- Entre las desinversiones que FCC planea acometer para cumplir son con plan estratégico 2013-2015, se incluye la venta de Cemusa, una filial de mobiliario urbano integrada en su división de servicios Versia. Cemusa facturó el año pasado 123 M€, debido a los ingresos provenientes en su mayor parte de la gestión del mobiliario urbano de la ciudad de Nueva York y de los soportes publicitarios en los aeropuertos de Madrid y Barcelona. Impacto: Neutral.

3.- Bolsa europea.-

DANONE (Cierre: 58,41€; Var. Día.: -0,78%): Expansión en China.- Va a invertir 325M€ en la china Mengniu Dairy a través de dos acuerdos: 1) su joint venture con la estatal china COFCO se hará con el 8,3% de Mengniu, lo que otorgará a Danone el 4% del capital, y 2) formará otra joint venture (Danone poseerá el 20%) con la propia Mengniu para la producción y la venta de yogures helados en China. Se trata del segundo intento de Danone por adentrarse en el gigante asiático. Ya lo intentó hace cinco años pero desistió por las trabas legales y la lentitud del negocio. En esta ocasión, podría ser diferente dado que Mengniu se vio implicada en un escándalo de inseguridad alimentaria en 2008 y pretende lavar su imagen con la entrada de un socio internacional de renombre. Impacto: Positivo.

4.- Bolsa americana y otras .-

S&P por sectores.- Los mejores: Energía +1,6%; Industriales +1,45%; Financieras +1,44%. Los peores: Telecos +0,26%; Salud +0,51%; Consumo básico +0,51%.

El viernes no publicó ninguna compañía relevante.

Hoy presentan resultados (compañías más relevantes; hora; BPA esperado según consenso Bloomberg): antes de la apertura Campbell (0,56$e); y a las 22:00h Urban Outfitters (0,28$e);

YAHOO! (Cierre 26,5$; Var. Día -0,23%).- Acuerdan la compra de la compañía de blogs y redes sociales Tumblr por 1.100M$, y realizará el pago en efectivo. El principal interés de Yahoo! en esta compañía es que cuenta con 108 millones de blogs, está creciendo muy rápido y está comenzando a generar ingresos por publicidad, además gran parte de sus usuarios son jóvenes. Mediante esta adquisición, Yahoo! trata de revitalizar la compañía. Este acuerdo viene tras el intento fallido de hacerse con una participación de la web francesa de videos Dailymotion, propiedad de France Telecom. Actividad: Buscador de Internet.

ACTAVIS (Cierre 125,5$; Var. Día +,153%).- Podría adquirir la compañía farmacéutica Warner Chilcott, que ha estado a la venta de manera intermitente durante años. Esta compañía fabrica productos especializados de salud de mujeres y tiene un valor aprox. de 4.800M$, lo que permitiría a Actavis incrementar su negocio y reducir su tasa impositiva ya que la sede de Warner Chilcott está en Irlanda. Parece que Actavis ha enviado señales confusas al mercado en los últimos meses, en primer lugar discutió la fusión con Valeant, aunque el acuerdo se rompió y, posteriormente, Mylan realizó una oferta sobre Actavis por 15.000M$ que fue rechazada.Actividad: Farmacéutica.

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