INFORME DIARIO - 06 de Mayo de 2013 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: Bolsas; "Continuamos inmersos en un proceso reconstructivo: QE del BoJ y BCE."

Esta semana será de asimilación y consolidación… pero de la tendencia alcista del mercado, tanto de bolsas como de bonos(prácticamente de cualquier clase), por 2 razones. La primera, la presión del flujo de fondos desde Japón (QE del BoJ). Esto no es nuevo, pero tampoco va a cambiar, afortunadamente, en mucho tiempo y no está claro que todos los agentes del mercado sean realmente conscientes del efecto impulsor que ejerce. La segunda, la asimilación de que el mensaje del BCE del jueves pasado es en realidad mucho mejor de lo que parece en una interpretación superficial: Draghi está dispuesto a forzar el enfoque hacia un modelo de estímulos de corte americano, tan similar como Alemania le permita. Como el QE se lo está proporcionando el BoJ y Alemania no puede hacer nada para evitarlo, casi todas las demás acciones de soporte sí puede aportarlas el propio BCE y este es un cambio de perspectiva determinante. Además, cada vez va quedando más claro que ningún banco central en el mundo va a dejar de dar el soporte adecuado a la economía, posponiéndose, por tanto, indefinidamente cualquier estrategia de salida.  La única reserva que se puede objetar a todo lo anterior es la posibilidad de que termine produciéndose una sobrevaloración de activos con el paso del tiempo, pero no parece un riesgo inmediato y, en todo caso, podría atajarse con mecanismos convencionales restrictivos de la demanda cuya identificación no resulta complicada.

En el frente macro la semana no se presenta particularmente intensa, sin que haya nada particularmente interesante hasta el miércoles. En todo caso, hoy lunes se publicarán unas flojas ventas minoristas en la Eurozona que tal vez podrían hacer retroceder al euro hacia 1,308 desde 1,312 actual. El miércoles saldrán en China una inflación algo superior (a/a +2,3% vs +2,1%) y una Balanza Comercial de interpretación confusa debido a las secuelas de la Semana Dorada, que cayó en febrero en 2012 y en marzo en 2013. El jueves tendremos una emisión de bonos españoles que seguramente traerán más buenas noticias al encontrarse la TIR del bono a 10 años por debajo del 4%, la publicación del Informe Mensual del BCE (que volverá a expresar preocupación por el debilitamiento) y la reunión del BoE, que previsiblemente repetirá en 0,50% y 375.000M GBP (programa de  compra de activos). Finalmente, el viernes el superávit comercial alemán podría mejorar algo más, asunto que carecería de importancia práctica para el mercado en las actuales circunstancias. Por lo demás, la temporada de publicación de resultados empresariales entra en decadencia y no debemos esperar nada nuevo desde ese frente.

En un contexto cada vez más benigno para el mercado sólo preocupa realmente el desfase entre éste y la economía, pero es una incoherencia que irá resolviéndose por sí misma en el medio plazo, probablemente durante 2013. Ahora lo más importante y probable es que la TIR del bono español a 10 años consolide por debajo del 4%, sobre todo después de la emisión del próximo jueves, que la prima de riesgo se asiente en el entorno de 275 p.b. y que el flujo de fondos japonés siga empujando bolsas y bonos hasta forzar una mejor valoración de los activos  - incluso los inmobiliarios -  que termine provocando una mejora de la confianza económica y de las familias. Las cifras americanas de empleo publicadas el viernes refuerzan esta perspectiva. Estamos inmersos en un proceso constructivo (¿o más bien reconstructivo?) y sólo eventos excepcionales podrían frustrarlo.

Bonos: "La alegría de la deuda española"

El BCE bajó el tipo director hasta 0,5% desde 0,75%, además mencionó que si fuera necesario realizarían una rebaja adicional. Esto provocó una caída de rentabilidad de la deuda europea y, con ella, también de la española. El bono a 10A alcanzó el menor nivel desde 2010, por debajo del 4%. En cuanto a la prima de riesgo, alcanzó los 277 p.b., nivel mínimo desde agosto de 2011. Por otra parte, el Bund consiguió reducir la rentabilidad exigida hasta 1,2%. Durante los próximos días, la primera cita relevante será el martes ya que habrá una emisión alemana (ver calendario) mientras que España volverá a emitir bonos el jueves. Desde que comenzó el año, el Tesoro consigue financiarse a rentabilidades muy reducidas, y ha colocado ya una gran parte de los 220/250.000M€ previstos para todo el año. Por lo tanto, con la bajada de tipos y una reducción considerable de la incertidumbre, creemos que la subasta del jueves se colocará con comodidad ayudando a consolidar la prima de riesgo en niveles inferiores a los 300 p.b. Rango Estimado Bund (TIR): 1,20%/1,26%.

Divisas: ”Recuperación del Euro después de todo"

Eurodólar (€/$).- El cruce realizó un movimiento de ida y vuelta durante la semana pasada. Los buenos datos macro fortalecieron al euro mientras que la rebaja de tipos del BCE lo debilitó así como la buena creación de empleo en EEUU. Al final, acabó la semana en el entorno de 1,3050. De cara a los próximos días, creemos que la divisa única tratará de apreciarse gracias a la mejora del contexto (apoyo de los bancos centrales, reducción de las primas de riesgo en la UEM) y al flujo de fondos. Rango estimado: 1,3075-1,3275.

Euroyen (€/JPY).-  La bajada de tipos por parte del BCE provocó una apreciación puntual del yen, aunque posteriormente la situación se revirtió hasta cerrar la semana con una ligera depreciación. Para los próximos días, lo más probable es que la divisa se mantenga lateral por dos factores, el primero de ellos es que el apetito de los inversores hacia activos refugio, como es el caso de la divisa japonesa, tiende a reducirse. El segundo es que no parece probable por el momento que el BoJ  introduzca alguna medida de estímulo adicional que provoque un debilitamiento de la divisa. En cuanto a la macro, la Balanza Comercial será el dato principal y debería ser buena, ya que tendría que comenzar a surtir efecto la depreciación artificial de su divisa. Rango esperado semanal: 128,2-130,2.

Eurolibra (€/GBP).- Con la rebaja de tipos del BCE, el euro perdió todo lo que había ganado durante la semana. Así, el cruce acabó en el entorno de 0,843 habiendo rozado previamente el nivel de 0,85. Este jueves llega el turno del Banco de Inglaterra y no creemos que vaya a realizar ningún cambio (esperará a la llegada de Carney como nuevo Gobernador en julio). Además, la producción industrial podría mostrar cierta mejora por lo que la esterlina terminaría la semana experimentando cierta apreciación. Rango estimado: 0,837-0,846.

Eurofranco (€/CHF).- Con la mejora del PMI manufacturero suizo y el recorte de tipos en la UEM, el franco se fue fortaleciendo durante toda la semana pasada. De cara a los próximos días pensamos que el cruce experimentará cierto repunte ya que el IPC suizo volverá a mostrar una economía en deflación, y el flujo de fondos ayudará a los activos de riesgo. Rango estimado: 1,2220-1,2350.

.

1.- Entorno Económico .-

UEM.- Las previsiones de primavera de la CE suponen una nueva revisión a la baja de las estimaciones, aunque no de forma agresiva. Destacamos los siguientes aspectos: (i) El crecimiento del PIB de España se revisa una décima a la baja en 2013 pero una al alza en 2014 hasta -1,5% y +0,9%, respectivamente; estima un déficit público del -6,5% en 2013 para España y del -7% en 2014, lo que implicaría mayores medidas de austeridad en ese año; (ii) El crecimiento para el conjunto de la UEM se revisa a la baja en los dos años hasta -0,4% y +1,2% desde -0,3% y +1,4% anterior, respectivamente; (iii) Francia pasaría a registrar contracción en 2013 y Alemania también se vería afectada a la baja. Por otro lado, del informe se desprende que el proceso de consolidación fiscal continuará, si bien a un menor ritmo.  Link al informe completo: http://ec.europa.eu/economy_finance/publications/european_economy/2013/pdf/ee2_en.pdf

EE.UU.- Los datos de empleo (abril) publicados el viernes batieron expectativas. (i) Creación de Empleo No Agrícola 165k vs 140k estimado y revisión de la cifra de marzo al alza hasta 138k desde 88k; (ii) Empleo sector privado: 176k frente a 150k estimado y marzo también se revisa al alza desde 95k hasta 154k; (iii) Empleo Manufacturero: 0k vs 5k estimado, pero la decepción queda matizada con una revisión al alza de la cifra del mes anterior desde -3k hasta +2k; (iv) La Tasa de Paro vuelve a caer una décima, hasta el 7,5%; (v) Ganancia media/hora (m/m):+ 0,2% vs 0,2% esperado y 0,0% anterior. Por otra parte, posteriormente también el viernes se publicaron dos datos algo flojos. En primer lugar, el ISM de Servicios retrocede de 54,4 a 53,1 en abril. Se mantiene en la zona de expansión pero cae más de lo estimado, situándose en niveles del verano pasado. La partida de precios retrocede considerablemente de 55,9 a 51,2 y la de empleo también, de 53,3 a 52,0. En segundo lugar, los Pedidos a Fábricaexperimentan un notable descenso en marzo, de -4% m/m. Se trata de la mayor caída desde agosto del año pasado y está relacionada con las menores órdenes en los sectores de minería, metales y bienes militares. Así, parece que los efectos del Sequestration están siendo algo más intensos de lo estimado, al menos en estas partidas. Además, el dato del mes anterior se revisa a peor, desde +3% hasta +1,9%.

CHINA.- (i) Indicador Adelantado de marzo algo flojo: 99,38 vs 99,98 en abril, que ha sido revisado a la baja desde 100,23; (ii) PMI Servicios según HSBC de abril también débil: 51,1 vs 54,3 ant.; (iii) El Gobierno ha limitado las posiciones cortas en USD que pueden mantener los bancos comerciales: ha limitado el denominado NOP (Net Operating Position), que es el diferencial entre el volumen de préstamos y depósitos en divisas. Con esta medida trata de frenar la apreciación del yuan.

AUSTRALIA.- Ventas por Menor de marzo flojas: m/m -0,4% vs +0,1% (e) vs +1,3% ant. Por otra parte, muy probablemente recortará en su reunión de mañana su tipo director en 25 p.b., hasta 2,75%.

INDIA.- PMI Servicios de abril flojo: 50,7 vs 51,4 ant.

Leer más en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS#

2.- Bolsa española .-

B.SANTANDER (Comprar; Cierre 5,58€; Pr.Obj.: 8,21€): Negocia la colocación de una participación en su gestora de fondos; fijamos precio objetivo en 8,21€.- Negocia la venta de una participación minoritaria en su gestora de fondos a Warburg Pincus y General Atlantic. Tiene activos gestionados por unos 161.000M€ y parece que el problema que viene impidiendo un acuerdo es el precio. Por otra parte, hemos actualizado nuestro precio objetivo con las cifras del 1T’13 desde 10,60€ hasta 8,21€, lo que equivale a un potencial de revalorización de +47%. Nuestra recomendación sigue siendo Comprar.

3.- Bolsa europea.-

GLENCORE (Cierre: 344GBp; Var. Día: +3,9%): Intenta convencer a los inversores con recortes.- La compañía pretende generar un mayor volumen de caja a través de la reducción de costes y de la venta de activos no estratégicos. Además, establece como objetivo para el conjunto del año 500M$ en sinergias tras la adquisición de Xtrata. Sin embargo, se enfrenta al mayor reto de su historia que es la integración completa con la compañía adquirida, operación que ha pasado de ser una fusión de iguales a una toma de posesión por parte de Glencore (sólo 2 de 14 altos cargos de Xtrata seguirán al mando en las divisiones de carbón y hierro). Impacto: Neutral.

4.- Bolsa americana y otras .-

S&P por sectores.- Los mejores: Materiales +1,86%; Oil&Gas +1,82%; Industriales +1,62%. Los peores: Utilities -0,17%; Telecos -0,08%; Salud +0,68%.

Ayer publicaron las siguientes compañías (compañías más relevantes; BPA real vs esperado, según consenso Bloomberg): Moody’s (0,97$ vs 0,874$e), Washington Post (3,05$, no había estimación) y Berkshire Hathaway (2.302,0$ vs 1995,5$e).

Hoy presenta resultados (compañías más relevantes; hora; BPA esperado según consenso Bloomberg): después del cierre Anadarko Petroleum (0,945$e) y First Solar (0,747$e).

Hasta el momento han publicado 406 compañías del S&P500 con una variación media del BPA ajustado de +4,69% frente al -1,9% esperado para 1T’13 al inicio de la temporada. El 69,4% ha sorprendido positivamente, el 9,1% sin sorpresas y el 21,5% ha quedado por debajo de las expectativas.

GENERAL ELECTRIC (Cierre: 22,57$; Var. Día: +1,1%).- Ha conseguido la aprobación por parte de las autoridades regulatorias para hacerse con Lufkin Industries por 2.980M$. La operación se anunció el pasado 8 de abril y debería completarse hacia junio. Supondrá un importante empuje para la división de energía ya que aumentará su presencia en la actividad de la extracción de petróleo y gas de esquisto. Actividad: Conglomerado industrial.

GENERAL MOTORS (Cierre: 32,10$; Var. Día: +3,0%).- Ha anunciado inversiones en EEUU por 16.000M$ hasta 2016. Esta cifra supera a los 11.000M$ que se invertirán en China y se ha hecho pública como defensa a varios artículos de prensa que atacaban a la compañía por invertir más en el extranjero que en el propio país, habiendo sido rescatada en 2009 y habiendo recibido fondos públicos. Directivos de GM aclaran que ningún dólar del contribuyente estadounidense ha ido a parar a China ya que la actividad en dicho país se desarrolla con joint ventures que se autofinancian. Actividad: Autos.

LINKEDIN (Cierre: 175,59$; Var. Día: -12,9%).- Batió expectativas con sus cuentas del 1T’13: BNA 22,6M$, BPA 0,20$ (+500%), BPA recurrente 0,45$ vs 0,31$ estimado. Aún así, cayó fuertemente en bolsa ya que moderó sus previsiones (ventas 2T de 342/347M$ vs 359,3M$ previsto por el consenso de Reuters). El crecimiento de los ingresos por publicidad no será tan rápido como esperaban a pesar de las nuevas aplicaciones para móviles que consiguen que los usuarios estén más tiempo conectados a la red. Actividad: Redes Sociales.

Acceda al informe completo.