En el informe de hoy podrá encontrar:
| Hoy: "Otra sesión marcada por Sandy." |
| La jornada de hoy volverá a estar marcada por el huracán Sandy así que viviremos otro día atípico. Lo lógico sería que volviéramos a ver una sesión de búsqueda de refugio (y no sólo en sentido figurado…). En España, se tendrán que digerir los detalles de la Sareb (leer noticias de compañías) publicados por el Banco de España ayer por la tarde, además de las cifras de PIB e IPC. Como la caída del PIB ha sido menor de lo esperado y anunciado por el Banco de España hace unos días (-0,3% t/t vs -0,4% t/t esperado), el Ibex podría encontrar algo de soporte. No obstante, en un contexto de incertidumbre como el actual, no creemos que vayamos a ver demasiados rebotes en las bolsas sino más bien lo contario. Otras referencias importantes serán las emisiones de bonos en Italia y los datos de EEUU (si es que se publican). Si las subastas italianas flojearan podría producirse una nueva ampliación de los diferenciales de deuda así como un fortalecimiento del Bund (TIR 1,45%). En definitiva, otra sesión de aversión al riesgo a la espera de que pase el temporal… |
| Claves del día: España, IPC y PIB; Italia, emisiones de bonos 5 y 10 años; EEUU, Precios vvda, Conf. Consumidor y efectos huracán. |
| 1.- Entorno Económico .- |
| ESPAÑA.- (i) Ventas minoristas septiembre -10,9% a/a vs -2,0% anterior. Con la subida del IVA las ventas volvieron a caer con fuerza (de hecho ha sido la mayor caída desde que hay registros) y acumula ya 27 meses de descensos. (ii) Cumbre Rajoy-Monti: Rajoy reiteró que solicitará el rescate cuando lo estime oportuno para los intereses del país. Por su parte, Monti dijo que Italia no necesita activar el OMT. En relación a la figura del “supercomisario de presupuestos” (propuesta alemana), Rajoy reconoció que no le gusta a menos que estuviese dentro de un marco de mayor integración europea. (iii) En una entrevista en la radio, Obama ha asegurado que no se puede deja que España se derrumbe y ha indicado que está trabajando para que todos los países, incluido Alemania, apoyen los esfuerzos que se están haciendo para reformar la economía. (iv) Finalmente, se ha publicado hoy a las 9h un PIB 3T menos débil de lo esperado: en tasa interanual (a/a) -1,6% (-0,3% intertrimestral, t/t) vs -1,7% adelantado hace unos días por BdE y Mº de Economía y vs -1,8% estimado por nosotros. |
| ALEMANIA.- (i) IPC preliminar octubre 2,0% a/a vs 1,9% esperado y 2,0% anterior. (ii) Emitió 1.920M€ en letras a 12M con tipo -0,0095%.ITALIA.- (i) Emitió ayer sin dificultades 8.000M€ en letras a 6M con tipo medio de 1,347%; (ii) Aumenta la probabilidad de inestabilidad política después de que el partido de Berlusconi anunciara ayer que podría dejar de apoyar al actual gobierno de Monti. Como consecuencia, la prima de riesgo se ha ampliado en las últimas horas hasta 352 p.b. desde 335 p.b. ayer a primera hora. FRANCIA.- Emitió 3.995M€ en letras a 3M con tipo -0,022%, 1.594M€ a 6M con tipo -0,012% y 1.191 a 12M con tipo 0,015%.BCE.- Nowotny, miembro de la entidad, ha vuelto a recalcar que el BCE no puede participar en una quita de la deuda griega ya que eso supondría una financiación estatal indirecta, algo prohibido para el BCE.EEUU.- Deflactor del PCE septiembre 1,7% vs 1,7% esperado y 1,5% anterior. Tasa subyacente en 1,7% vs 1,7% e y 1,6% ant. Ingresos personales +0,4% vs +0,4% e y +0,1% ant., gastos personales +0,8% vs +0,6% e y +0,5% ant. La tasa de ahorro cae de 3,7% a 3,3%.JAPÓN.- (i) El Banco de Japón han mantenido estable el tipo de intervención en el 0/0,1% y ha ampliado su programa de compra de activos en 11 billones de yenes (138.000M$) hasta 66 billones de yenes, tal y esperaba el consenso de analistas. No obstante, el yen se ha apreciado tras este anuncio (de 103,10 a 102,5 en su cruce con el euro), señal de que el mercado descontaba más. Se trata de la segunda actuación en dos meses. Además, ha rebajado sus previsiones de PIB y de IPC aunque mantuvo su mensaje de que la economía reanudará una recuperación moderada. (ii) Tasa de paro septiembre 4,2% vs 4,2% esperado y anterior. (iii) Producción industrial preliminar septiembre -8,1% a/a vs -7,1% esperado y -4,6% anterior.INDIA.- Ha mantenido tipo director en 8%, aunque se esperaba lo recortara hasta 7,75% pero, como contrapartida, ha reducido el coeficiente de caja de los bancos en 25p.b., hasta 4,25%. Este movimiento supone inyectar en la economía unos 175.000M rupias ó 3.240M$ de forma inmediata. Entendemos que este movimiento viene motivado por la desaceleración de la economía, ya que el Gobierno ha revisado a la baja el PIB’12 desde +6,5% hasta +5,8%, cifra que, ahora sí, está muy en línea con nuestra estimación (+5,7%), tal como la publicamos en nuestro Informe de Estrategia del 4T 2012 (disponible en Broker Bankinter). |
| Leer más en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS# |
| 3.- Bolsa española.- |
| SECTOR FINANCIERO: Primeros detalles operativos de Sareb (“banco malo”).- (i)
Tendrá una dimensión máxima de balance de 90 millardos €, aunque en el
primer momento tendrá aprox. 45 millardos € de activos y préstamos de
las entidades ya nacionalizadas (Bankia, CatalunyaCaixa, NCG y B.
Valencia) por aportación de 89.400M€ en valor bruto que equivaldrían a
44.100M€ en valoración neta (tras la aplicación de descuentos).
Posteriormente, cuando se incorporen activos y préstamos de las
entidades clasificadas en el Grupo 2el volumen ascenderá hasta 60
millardos €. En ese momento se estima que 1/3 corresponda a activos
adjudicados y 2/3 de préstamos a promotores. Estas cifras excluyen a
B.Popular (entendemos que será así hasta conocer el resultado de la
ampliación de capital). Se confirma que podrán transferirse activos
adjudicados por valor superior a 100.000€ y créditos a partir de
250.000€ (en principio sólo crédito promotor, pero no se ha descartado
explícitamente el asumir hipotecas minoristas o préstamos a empresas);
(ii) Periodo objetivo para completar el proceso desinversor de activos
de 15 años; (iii) Niveles de descuento acumulado con que los activos se
transferirán: en el caso de los inmuebles transferidos, suelo 79,5% vs
79,7% considerado en el escenario más adverso estimado en su momento por
Oliver Wyman (80% tras la aplicación de los RDL 2/2012 y 18/2012),
vivienda en curso (promociones sin terminar) 63,2% vs 65,7% O.W. y 54,2%
vivienda terminada vs 51% O.W. Así, el descuento promedio para
inmuebles es 63,1%; en el caso de los préstamos, descuento de 32,4% si
financia obra terminada, 40,3% si obra en curso, 53,6% si suelo urbano,
56,6% para el resto de tipos de suelo (rústico, no urbanizado, etc.),
33,8% si se trata de otros créditos con garantía real y 67,6% para resto
de créditos sin garantía real. El descuento promedio para créditos es
45,6%. Se trata de descuentos algo superiores a lo esperado y descontado
por el mercado, en nuestra opinión. Como referencia, en Irlanda el NAMA
o “banco malo” asumió inicialmente los activos con un descuento medio
de -65%, pero el Estado aportó una ayuda del 8%, de manera que el
descuento real aplicado inicialmente a las entidades fue de -57%. No
obstante, sobre esas valoraciones de adjudicación tuvo que realizar
provisiones adicionales (una vez ya integrados los activos en el NAMA),
de manera que algunos activos que se transfirieron al final del proceso
soportaron descuentos de incluso -80%; (iv) Financiación: capital 8%
(incluyendo deuda subordinada) vs 10% descontado por el mercado, en base
a filtraciones previas. El resto del pasivo serán recursos ajenos en
forma de bonos garantizados por el Estado, aunque este último punto (la
estructura completa del capital) no se ha definido completamente. Para
el Estado es determinante que inversores privados tomen al menos el 51%
del capital con el fin de que la deuda de Sareb no consolide en deuda
pública, eludiendo así ser considerada una empresa pública. Parece que
B.Santander, BBVA y CaixaBank aportarían cada uno 500M€ de capital,
mientras que B.Popular y B.Sabadell 250M€ cada uno, aunque estos
extremos no están contrastados; (v) Plan de negocio: previsiblemente se
anunciará hacia mediados de diciembre. Parece que será en un Consejo de Ministros de mediados de noviembre cuando se apruebe el reglamento de funcionamiento de Sareb. Nosotros seguimos pensando que la clave para que Sareb pueda ir vendiendo activos en los próximos años es que los compradores consigan financiación, la cual deberá provenir de los propios bancos, ya que Sareb no es un banco y, en todo caso, no tiene previsto entregar financiación. Al principio, en pleno proceso de desapalancamiento de entidades, no será fácil encontrar incentivos para ello (una vez que las entidades han sacado los activos de sus balances). Para leer el documento oficial, pinche aquí. |
| 3.- Bolsa europea.- |
| DEUTSCHE BANK (Vender, Cierre 34,41€; Var. +3,4%): Resultados 3T 2012 algo por encima de expectativas.- Cifras
principales comparadas con lo esperado por el consenso del mercado
(Bloomberg): Ingresos 8.700M€ (+19%) vs 7.890M€ esperados. BAI 1.100M€
(+20%) vs 1.060M€ esperados. BNA 747M€ (+3%) vs 564M€ esperados. La
diferente evolución entra ambas cifras se debe a las mayores provisiones
y a los gastos de reestructuración, que sólo están recogidas en la
cifra final. La mejora de ingresos se produce principalmente en las
actividades de trading de bonos, con 2.500M€ (+67%) vs 2.000M€
esperados, y de acciones, con 642M€ (+67%) vs 473M€ esperados. Las
inyecciones de liquidez del BCE le han facilitado particularmente el
desarrollo del trading de bonos. Mejora su core capital desde 10,2% en
junio hasta 10,7% en sept. Reducirá 1.993 empleos antes de final de año,
en línea con lo adelantado en junio (1.900; tiene un total de aprox.
100.000 empleados, por lo que representa aprox. un recorte de -2% del
total), como parte del plan de ahorro de costes por un total de 4.500M€
en 2015 (objetivo). Nos reafirmamos en nuestra recomendación de Vender, a
pesar de la mejora de los resultados, ya que DB está enfocando más su
actividad (aumentando el peso) hacia banca de inversión, que presenta un
perfil de riesgo superior y una recurrencia incierta. Impacto: Positivo. |
| BAYER (Cierre: 66,50€; Var. Día: -0,97%): Presenta sólidos resultados y fortalece su posición en el segmento de los complementos nutricionales.- Bayer consiguió en el 3T’12 un Ebitda de 1.850 M.€ frente a 1.840 M.€ esperado por el consenso Bloomberg, con unos ingresos de 9.670 M.€ frente a 9.270 M.€ esperado. La compañía ha reafirmado su objetivo de crecimiento de Ebitda ligeramente inferior a +10% para el conjunto del año. Bayer ha presentado una oferta de 1.200 M.€ en efectivo para adquirir la compañía estadounidense Schiff Nutrition, que está especializada en el sector de los suplementos nutricionales y consiguió en los últimos 12 meses unas ventas de 260 M.$. Mediante esta operación, Bayer refuerza su posición en el sector de consumo y salud en EE.UU. Impacto: Positivo. ALLIANZ (Cierre: 93,12€; Var. Día: -0,85%): Revisa al alza sus estimaciones de beneficio.- Allianz ha presentado unos resultados preliminares del 3T’12, en el que el beneficio neto ascendió a 1.400 M.€. El beneficio operativo creció hasta 2.500 M.€ (+30,8%) debido fundamentalmente a la evolución positiva del negocio de gestión de activos. La mayor aseguradora europea ha mejorado su guidance para el conjunto del año, estimando un beneficio operativo superior a los 9.000 M.€ frente a los 8.570 M.€ esperado por el mercado. Aunque las cifras de la compañía han sido bien recibidas por el mercado, la cotización cayó debido a los costes por indemnizaciones que Allianz tendrá que afrontar en EE.UU. por los daños del huracán Sandy. Impacto: Positivo. |
| UBS (Cierre: 13,12CHF; Var. Día: +7,28%): Recortará 10.000 empleos en su división de renta fija tras los débiles resultados del 3T’12.- UBS presentó unas pérdidas de 2.170 M. CHF en el 3T’12, frente a un beneficio esperado de 439 M.€ según el consenso Bloomberg. Las pérdidas se deben a los costes de reestructuración y al reconocimiento del deterioro en algunos de sus activos intangibles. No obstante, las acciones repuntaron con fuerza ayer después de que el banco presentara un plan de reestructuración que prevé una menor actividad en las áreas de mercado de capitales y banca de inversión, lo que implicará el despido de 10.000 empleados. UBS espera recortar costes por importe de 3.400 M.€ hasta el año 2015 y conseguir a partir de ese año un ROE superior al 15%, frente al ROE en el rango 12%/17% que se había marcado como objetivo anteriormente. Impacto: Neutral. |
4.- Bolsa americana y otras .- |
| S&P por sectores.- El mercado americano estuvo cerrado ayer debido a los efectos del huracán Sandy y permanecerá cerrado en la jornada de hoy. |
| Ayer presentaron (BPA real vs esperado según consenso Bloomberg de las compañías más importantes): Anadarko (0,24 vs 0,75$e); Loews (0,86$ vs 0,71$e). Hoy presentan (compañías más relevantes; BPA esperado según consenso Bloomberg): 12:00h Ford (0,301$); Al cierre Visa (1,496$), Metlife 1,282$Hasta el momento han publicado 278 compañías del S&P500 con una variación media del BPA ajustado de +1,37% frente al -1,7% esperado para 3T’12 al inicio de la temporada. El 63,5% ha sorprendido positivamente, el 12,4% sin sorpresas y el 24,1% ha quedado por debajo de las expectativas. |
| ANADARKO (Cierre: 66,49$; Var. Día: -0,09%).- Presenta resultados inferiores a lo esperado pero mejora sus previsiones para 2012. Cifras principales del 3T¿12 comparadas con el consenso de Reuters: BPA 0,24$ frente a 0,76$ esperado, mientras que el BPA ajustado bate expectativas (0,84$); volumen ventas del trimestre 68M de barriles equivalentes (o 739.000 barriles equivalentes diarios (+12%); ingresos 3.283M$ (-5%) vs. 3.400M$ esperado; Ebitda 1.761M$ (-1,5%). Para el conjunto del año mejoran sus expectativas, situando las ventas en el rango 265/267M de barriles equivalentes, con un incremento de las ventas de +4,2%. Actividad: petróleo y gas. |
| LOWE'S (Cierre: 42,39$; Var. Día: -0,02%).- Presenta resultados superiores a las expectativas aunque recorta el beneficio neto un -2%. Cifras principales comparadas frente con el consenso Bloomberg: BPA ajustado 0,86$ frente a 0,71$ esperado; las ventas aumentaron hasta 3.715M. $. (+8%), Ebitda 409M$ (-27%) y BNA 315M$ (-2%). EL holding hotelero, energía y servicios financieros ha mejorado facturación debido a un aumento de ingresos de sus inversiones hasta 682M$ (+50%) y menores pérdidas por catástrofes en su unidad aseguradora (CNA Financial Corp). Actividad: Servicios diversos. |
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